上市公司資本投資效率的影響因素研究

朱肖華

[摘 要]資本是目前影響我國經(jīng)濟快速發(fā)展的主要因素之一，資本投資效率問題一直備受社會各界的廣泛關(guān)注。資本相對于其他影響國民經(jīng)濟增長的因素來說并不十分充裕，高投入、高消耗以及要素資源的利用效率低是目前中國經(jīng)濟增長的主要方式，中國上市公司的資本投資效率整體較低。因此，何種因素可以影響資本投資效率成為了社會各界關(guān)注和研究的熱點問題。本文以上市公司為主要研究對象，探討了其資本投資效率的影響因素。

[關(guān)鍵詞]資本投資效率；上市公司

[中圖分類號]F275 [文獻標識碼]A

投資是國民經(jīng)濟快速發(fā)展的“三大馬車”之一，是促進中國經(jīng)濟向前行進的“發(fā)動機”，但是在我國上市公司頻繁出現(xiàn)的資本投資效率問題，對推動經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生掣肘，是前進道路上的絆腳石。影響上市公司資本投資效率的因素種類繁多，包括融資來源方面、投資現(xiàn)狀方面、公司自身方面等在內(nèi)。到目前為止，國內(nèi)外的眾多學者基于各個角度進行了實證分析和理論分析，發(fā)現(xiàn)了影響上市公司資本投資效率的具體影響因素。

1 公司治理對上市公司資本投資效率的影響

上市公司主要由占股比例較大的股東掌控、公司的董事會權(quán)力過大、公司監(jiān)事會職能寬泛等因素，均將使得公司治理情況和資本投資效率的關(guān)系發(fā)生變動，而這一研究則受到學者們的廣泛關(guān)注。湯萱（2017）使用了發(fā)達國家資本市場上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，研究了一些公司治理方面的因素導致的資本投資效率發(fā)生異常波動的情況，這些因素包含了上市公司管理層薪水、上市公司的董事會和監(jiān)事會的治理水準、公司股票的控制程度等在內(nèi)，盡管每一個國家的經(jīng)濟發(fā)展速度和程度存在顯著的區(qū)別，但是這個實證研究可以得出上述因素對上市公司的投資可以產(chǎn)生巨大的影響。

2 財務治理對上市公司資本投資效率的影響

假如上市公司的財務治理非常規(guī)范，那么此公司的投資效率可以得到顯著的提升，也就是說，上市公司財務報告質(zhì)量的提高可以在一定程度上使得上市公司的資本投資效率提高。劉斌（2015）認為，上市公司的信息得到合理適當?shù)呐叮瑒t其公司績效可以進一步改善，即公司的市場狀況與財務業(yè)績均得以提升。潘前進（2015）的研究表明也可以佐證上述理論，信息的披露程度以及方式和財務業(yè)績二者之間存在明顯的聯(lián)系，財務治理運行良好，將會降低委托代理的成本，與此同時改善股東與債權(quán)人之間的存在的信息不對稱情況，最終將使得公司資本投資效率一步提升。

3 投融來源對上市公司資本投資效率的影響

3.1 負債融資對上市公司資本投資效率的影響

負債融資對上市公司資本投資效率的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：第一，負債融資可能制約企業(yè)的投資能力而造成投資不足。竇煒（2015）認為，依賴于外部負債融資可能會制約企業(yè)后續(xù)投資能力，無融資約束的企業(yè)會去追求有掠奪性的市場戰(zhàn)略。第二，負債融資能發(fā)揮債務的相機治理機制，抑制企業(yè)的過度投資。計方（2014）研究認為，上市公司資本投資過度的程度和公司的短期負債水平呈現(xiàn)出負相關(guān)的關(guān)系，和長期負債水平呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系。

3.2 資金約束或現(xiàn)金流與上市公司資本投資效率的關(guān)系

對于此方面的研究，主要有以下三種觀點：第一，企業(yè)投資水平與內(nèi)部現(xiàn)金流量不相關(guān)。經(jīng)理會利用未預期的現(xiàn)金流投資于凈現(xiàn)值為負的項目中，從而形成投資的非效率；第二，資本投資效率和自由現(xiàn)金流二者之間無排斥關(guān)系；第三，上市公司內(nèi)部現(xiàn)金流和過度投資水平是相關(guān)的。

4 產(chǎn)品市場對上市公司資本投資效率的影響

4.1 產(chǎn)品市場競爭與上市公司資本投資效率

關(guān)于對產(chǎn)品市場競爭與投資效率的關(guān)系進行的研究，代表人物是李青原（2009），他認為市場創(chuàng)新在提高產(chǎn)品市場競爭力時起著非常重要的作用。陳德球（2012）認為，產(chǎn)品市場競爭和管理者激勵能有效提高管理者努力水平，促進公司營運效率的提升。

4.2 產(chǎn)品市場多元化與上市公司資本投資效率

現(xiàn)有研究主要從以下兩個方面展開探索。多元化經(jīng)營對上市公司的影響，一方面體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營業(yè)績上，另一方面體現(xiàn)在過度投資方面。陳運森（2011）認為適度的非相關(guān)多元化可以緩解由投資—現(xiàn)金流敏感性引起的投資不足現(xiàn)象，并且當非相關(guān)經(jīng)營單位過多時，公司面臨的融資約束會加大，投資—現(xiàn)金流敏感性會更高。多元化作為企業(yè)的一種經(jīng)營方式，既能給企業(yè)帶來利益又會給企業(yè)帶來損失。

5 結(jié)論

本文研究認為，上市公司的資本投資效率問題，是企業(yè)金融分析與上市公司財務業(yè)績等方面的一個分析重點。那么，如何提高上市公司資本投資效率則是廣大學者們的研究核心。現(xiàn)有研究在投資效率的影響因素方面，不少研究從各自的角度進行了一些討論，但綜合考慮這些因素，對上市公司投資的投入產(chǎn)出效率進行分析還較為少見。因此本文建議基于此角度可以展開分析，望本文的研究對學者們的分析和研究有一定程度的貢獻。

[參考文獻]

[1] 湯萱，謝夢園，許玲.股權(quán)激勵、制度環(huán)境與企業(yè)資本投資效率[J].金融經(jīng)濟學研究，2017（04）.

[2] 劉斌，張倩，王雷.會計彈性視角下盈余管理與我國上市公司投資效率關(guān)系的實證研究——來自于深滬兩市A股上市公司的證據(jù)[J].中國軟科學，2015（10）.

[3] 潘前進，王君彩.管理層能力與資本投資效率研究——基于投資現(xiàn)金流敏感性的視角[J].中央財經(jīng)大學學報，2015（02）.

[4] 竇煒，劉星，韓曉宇.控制權(quán)配置、投資者保護與投資效率——一個關(guān)于企業(yè)投資行為研究的綜述[J].中央財經(jīng)大學學報，2015（01）.