我國債券市場結構問題研究

陸強易

債券市場結構的優(yōu)化完善是債券市場發(fā)展的重要內(nèi)容，成熟的債券市場結構一般表現(xiàn)為融資結構相對合理、投資者豐富且換手率高以及債券發(fā)行規(guī)模大且品種結構好等特征。改革開放30余年間我國債券市場取得了較快發(fā)展，但以國債為主的融資結構失衡、投資者結構單一且同質(zhì)性嚴重、債券期限結構失調(diào)且中期債居多等結構性問題，制約了我國債券市場的功能。優(yōu)化我國債券市場結構的具體對策主要是：糾正債券市場功能，拓寬企業(yè)債券的發(fā)行，促進投資主體機構化，提升債券市場流動性；增強債券期限創(chuàng)新，豐富債券交易品種。

債券市場 市場結構

市場功能 對策建議

債券市場作為資本市場的重要組成部分，對國家實施宏觀調(diào)控、完善金融市場結構、建立多層次資本市場、拓寬企業(yè)融資渠道、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構等工作具有重大意義。改革開放30多年來，政府十分重視債券市場的發(fā)展，債券市場取得了較快發(fā)展，在資金供求之間架起了橋梁，為投資者提供了一個良好的投資場所，同時也為企業(yè)提供了一個籌集資金的平臺。但隨之而來的結構失衡方面的問題也逐漸凸顯出來。例如，融資結構失衡、投資者結構失衡、債券的期限結構失衡等。這些問題影響了債券市場功能的充分發(fā)揮。因此，優(yōu)化債券市場結構對于我國債券市場發(fā)展的成熟穩(wěn)定具有重要意義。

我國債券市場概述

我國的債券市場是由一級市場和二級市場組成的，即債券發(fā)行市場和流通市場。債券一級市場是指政府機關、金融機構、企業(yè)等資金需求者，為籌措資金而發(fā)行新債券，透過招投標或通過承銷商，將債券出售給投資人所形成的市場，又稱為發(fā)行市場；債券二級市場又稱為流通市場，是指持有已發(fā)行債券的投資人出售變現(xiàn)，或從事債券買賣的投資者進行交易的市場。日前，我國的債券市場由銀行間債券市場、交易所債券市場和銀行柜臺債券市場三個部分組成，這三個市場相互獨立，各有側重點。

銀行柜臺債券市場的參與主體為在商業(yè)銀行開戶的個人和企業(yè)投資者。日前，投資者通過銀行柜臺債券市場可以投資的債券品種有憑證式國債和記賬式國債，其中憑證式國債不能流通轉讓，其實際投資主體大部為中老年個人投資者，而記賬式國債銀行柜臺交易的推出可以更好地滿足廣大的個人、企業(yè)等投資人的國債投資需求。

交易所債券市場是我國債券場內(nèi)交易的場所，目前上海證券交易所和深圳證券交易所均有債券交易業(yè)務。目前，滬深交易所債券交易的參與主體為在交易所開立證券賬戶的非銀行投資者，實際交易主體為證券公司、保險公司和城鄉(xiāng)信用社。交易券種為在交易所上市的國債、企業(yè)債、可轉換債券。交易類型有現(xiàn)券交易和質(zhì)押式回購交易，但主要是質(zhì)押式回購交易，現(xiàn)券交易相對較少。

我國債券市場結構中的問題

隨著我國國民經(jīng)濟的不斷發(fā)展，我國債券市場也在摸索中不斷壯大，債券發(fā)行規(guī)模擴大，投資者和交易品種也逐漸增多。然而不容忽視的是，在發(fā)展的過程中我國現(xiàn)有的債券市場結構中仍然存在著一些問題。

（1）融資結構失衡以國債為主品種單一 針對債券市場融資結構失衡品種單一的問題，許多學者進行了研究并得出了自己的結論。周鐘山認為，我國資本市場中有形市場和無形市場發(fā)展不平衡，國家過于重視有形市場的發(fā)展卻忽視了無形市場，限制了無形市場功能的發(fā)揮。

融資是債券市場的主要功能。2011年我國債券市場的融資總額達到41984.59億元人民幣，與2000年相比增長近八倍，但同期我國商業(yè)銀行各類貸款總額合計已為581892。50億元人民幣，債券市場融資額僅是銀行貸款總額的7.2%。這說明我國債券市場的發(fā)展雖然取得長足的進步，但融資結構失衡問題依然存在。債券按發(fā)行主體不同主要分為國債、金融債券和企業(yè)債券，但三者之間的融資規(guī)模在我國債券市場上存在很大差距。

（2）投資者結構單一且同質(zhì)性嚴重

針對投資者結構問題的研究，周鐘山認為目前個人投資者是資本市場的主要投資者，個人投資者由于自身資金實力有限、技術水平較低，無法成為市場的主導力量。主導交易的機構投資者受到利益的驅(qū)使和國家的制度性限制，無法成為理性的市場投資主體，導致資本市場投資主體和主導主體不相稱。

投資者是債券市場的主體，機構投資者相對于個人而言在資會、技術、信息等方面都具有絕對優(yōu)勢。在現(xiàn)行的市場經(jīng)濟條件下，機構投資者的數(shù)量已成為衡量一國債券市場是否成熟的標志。

債券是債券市場的客體，承載著發(fā)債人賦予投資者的權利。投資者有不同的風險偏好，債券的期限結構失調(diào)嚴重影響投資者的選擇。

我國債券市場結構問題優(yōu)化的對策建議

（1）糾正債券市場功能，拓寬企業(yè)債券發(fā)行

企業(yè)在市場中的重要地位決定了債券市場的發(fā)展應該為企業(yè)提供融資服務，以解決我國企業(yè)在發(fā)展中資金短缺的問題。具體來說，首先應降低企業(yè)債券審核標準，監(jiān)管機構可以只針對發(fā)債企業(yè)的合規(guī)性進行審核，放寬對企業(yè)債券發(fā)行額度的管控。

（2）促進投資主體機構化，提升債券市場流動性

缺乏多樣化的機構投資者限制了我國債券市場的進一步發(fā)展。機構投資者相對個人投資者而言，無論在資金、技術，還是在專業(yè)性方面都具有絕對優(yōu)勢，豐富的機構投資者能夠促進債券換手率的提高，帶動資金的合理流動，促進債券市場的成熟穩(wěn)定。

（3）增強債券期限創(chuàng)新，豐富債券交易品種

要改善我國日前債券期限結構“兩頭大，中間小”的特點，就應該大力發(fā)展短期債券并適當增加長期債券的發(fā)行。這樣不僅有利于豐富債券市場的交易品種，實現(xiàn)債券在期限結構上的合理化發(fā)展，而且有助于形成債券市場的收益率曲線。

[1]周鐘山：《我國資本市場結構優(yōu)化研究》，《當代經(jīng)濟》2009年5月上。

[2]陳小重：《我國債券市場結構變化及問題探討》，《現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)》2008年第11期。

[3]王軼：《我國債券市場現(xiàn)狀、問題及對策淺析》，《價值工程》2012年第32期。

[4]李波海：《我國資本市場結構失衡狀況梳理與因應策略》，《現(xiàn)代財經(jīng)》2008年第5期