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    阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)科技公司股權(quán)融資問題研究

    2018-05-14 12:12:15陳博遠(yuǎn)關(guān)麗瑩丁智洋
    今日財(cái)富 2018年30期
    關(guān)鍵詞:網(wǎng)絡(luò)科技運(yùn)轉(zhuǎn)阿里巴巴

    陳博遠(yuǎn) 關(guān)麗瑩 丁智洋

    大量優(yōu)質(zhì)的我國科創(chuàng)公司自美國完成上市融資操作,讓本國優(yōu)秀的上市公司無法保留,也給中國的資本市場帶來巨大的沖擊。國外資本圈對(duì)股權(quán)構(gòu)造的保護(hù)性是招募科創(chuàng)公司的一大“誘餌”。筆者會(huì)對(duì)阿里巴巴的股權(quán)融資情況進(jìn)行分析,并以美國上市的科創(chuàng)公司為經(jīng)典實(shí)例實(shí)施解析。資料表明,科創(chuàng)公司的成長時(shí)間與融資特點(diǎn)、IPO創(chuàng)造人集體與投入人間的力量較量是公司挑選雙層顧群構(gòu)造的一大誘因。阿里巴巴透過進(jìn)行雙層股權(quán)構(gòu)造的嘗試,讓創(chuàng)造人群體遵循集團(tuán)信仰與集團(tuán)文化,讓公司方略的制定與公司領(lǐng)導(dǎo)層聘用與繼承的治理難題,可以限制其它企業(yè)的不正當(dāng)并購。

    近段時(shí)間以來,我國公司“不約而同”地在美國上市,形成了概念股遍地開花的格局。依照清科研究中心出示的《2014年中國企業(yè)上市年度研究報(bào)告》,2014年有15個(gè)我國公司在美國資本圈上市,融資資金高達(dá)253.68億美元。當(dāng)中,阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)科技公司,是New York證券中心最顯眼的IPO,融資資金達(dá)到217.67億美元。阿里巴巴領(lǐng)導(dǎo)層也毫無避諱,在此時(shí)間點(diǎn)在美國上市其實(shí)是被逼迫的,股權(quán)構(gòu)造的體制漏洞是其拋棄我國本土資本圈的最重要的原由。依照瑞格律師事務(wù)所的統(tǒng)籌參數(shù),在2013年1月——2014年前半年在美國上市的中概股集團(tuán)內(nèi),只有一個(gè)企業(yè)并未啟動(dòng)雙層股權(quán)的構(gòu)造工作。

    一、阿里巴巴分階段股權(quán)融資情況研究

    初創(chuàng)階段是網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)業(yè)公司的初期時(shí)段。公司也開始著手進(jìn)行科技與專利的前期預(yù)備工作,資金需要程度強(qiáng),風(fēng)險(xiǎn)也不可避免。伴隨商品完成調(diào)試,逐漸控制科技風(fēng)險(xiǎn)并開始商品的試運(yùn)行時(shí)段。

    筆者將上世紀(jì)末馬云的十八位主創(chuàng)人員在杭州建立阿里巴巴公司當(dāng)做其初次創(chuàng)業(yè)的開端。從建立博翻譯社到研發(fā)中國黃頁,再到馬云和他的精英研發(fā)出網(wǎng)站,阿里巴巴科技與專享權(quán)利開始呈現(xiàn)在世人眼前。

    (一)資本運(yùn)轉(zhuǎn)——向風(fēng)險(xiǎn)投融資

    初次創(chuàng)業(yè)階段網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)業(yè)公司完成資本運(yùn)轉(zhuǎn)常規(guī)的模式是向風(fēng)投公司融資。阿里巴巴初次創(chuàng)業(yè)階段若干次融資項(xiàng)目是:十八位投資伙伴斥資50萬建立企業(yè);由高盛領(lǐng)頭的一些生意伙伴斥資500萬美金為天使投融資;軟銀2000萬美金的風(fēng)投。

    因此,網(wǎng)絡(luò)公司初次創(chuàng)業(yè)階段,因?yàn)橘Y金鏈不夠完善、名譽(yù)度低、企業(yè)內(nèi)控不完善、新股上市、向金融部門借貸等常規(guī)融資模式已經(jīng)無法收到滿意的成效。反之,抓住風(fēng)投機(jī)會(huì)是網(wǎng)絡(luò)公司創(chuàng)業(yè)初期較為合理的融資模式。

    (二)股權(quán)構(gòu)造——前期核心科技員工控股

    初次創(chuàng)業(yè)階段公司的主要科技員工通常以控股的模式吸引大批的股權(quán)而且管理層也有著對(duì)應(yīng)的期權(quán)。阿里巴巴通過初次創(chuàng)業(yè)階段的三波融資,其持股構(gòu)造變更成:馬云與其管理群是47%、軟銀的比例是20%、富達(dá)的比例是18%、剩余的股東比例是18%,并為變更阿里巴巴的股權(quán)地位。然而,2005年,雅虎獲得了阿里巴巴的部分股權(quán),雅虎以10億美金的資金、雅虎在我國的全部項(xiàng)目、雅虎品牌與技術(shù)在我國的運(yùn)用權(quán),換回了阿里巴巴公39%的股權(quán)與35%的選舉權(quán)。此回并購重建后,馬云的股權(quán)被淡化,雅虎獲得了阿里巴巴的優(yōu)勢控股權(quán)。另外,公司在初期就創(chuàng)設(shè)了期權(quán)體制,先是公司集體都擁有期權(quán),在2003年9月,逐步對(duì)層次實(shí)施限定,職員必須具備既定的層次,方能獲得期權(quán)。科技資本化是網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)業(yè)公司的其中一大特點(diǎn),這讓職員能夠更有動(dòng)力地工作,并且提升職員的歸屬感。

    然而,網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)業(yè)公司并未把工作重心放在長遠(yuǎn)目標(biāo)上,只重視資金的運(yùn)轉(zhuǎn),為了得到預(yù)期利益與更有前景的市場,公司完成上市是實(shí)現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)與規(guī)避投入風(fēng)險(xiǎn)的最佳渠道。

    所以,筆者把2007年阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)科技企業(yè)在香港上市當(dāng)成初次創(chuàng)業(yè)階段的終點(diǎn)也是發(fā)展期的開始階段。

    (三)發(fā)展期——發(fā)行股票與管控權(quán)的博弈

    發(fā)展期是網(wǎng)絡(luò)公司早期時(shí)段。此刻,商品與服務(wù)逐步成型,公司的核心競爭力開始出現(xiàn)。公司應(yīng)持續(xù)擴(kuò)大投資規(guī)模,發(fā)掘市場潛力。

    筆者將2007阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)科技公司在香港上市為其起始點(diǎn)。上市預(yù)備階段,阿里巴巴業(yè)已做完一部分的資產(chǎn)重建任務(wù),為上市打好基礎(chǔ)。

    1.資本運(yùn)轉(zhuǎn)——資產(chǎn)組合與發(fā)行股票

    在發(fā)展期,因?yàn)榭萍硷L(fēng)險(xiǎn)業(yè)已在初次創(chuàng)業(yè)階段部分解決,轉(zhuǎn)移投融資風(fēng)險(xiǎn)的最佳做法就是創(chuàng)業(yè)公司完成上市。此刻,風(fēng)投公司增資會(huì)讓新一輪的資本流入公司。另外,金融機(jī)構(gòu)等比較穩(wěn)定的資金源會(huì)因?yàn)楣緝?nèi)外部的情況改變而選擇機(jī)會(huì)進(jìn)入公司。因此,發(fā)展期的資金運(yùn)轉(zhuǎn)是資金分配、發(fā)行股票與風(fēng)投等商業(yè)操作。

    阿里巴巴上市預(yù)備階段一部分的資產(chǎn)組建,為其上市與控股做好預(yù)備工作。2007年11月,阿里巴巴開始在香港上市,公示價(jià)每一只股票是13.5港幣,為其募集了15億美金的資本,除開超額配售以外,打破了我國網(wǎng)絡(luò)企業(yè)融資規(guī)模的記錄。另外,阿里巴巴還完成了并購與投入。2009年,阿里巴巴正式建立投管企業(yè),業(yè)務(wù)范圍標(biāo)準(zhǔn)二級(jí)市場,是我國首個(gè)由網(wǎng)絡(luò)企業(yè)建立的投管企業(yè)。

    2.股權(quán)構(gòu)造——管控權(quán)的斗爭

    2005年——2012年的時(shí)間里,阿里巴巴公司的三個(gè)持股的公司是雅虎、軟銀、阿里巴巴領(lǐng)導(dǎo)層。筆者在前文有所闡述,2005年雅虎投資的10億美金讓雅虎獲得了阿里巴巴的優(yōu)質(zhì)股權(quán)。所以,馬云領(lǐng)頭的領(lǐng)導(dǎo)層與雅虎間的管控權(quán)的斗爭日趨白熱化。網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)業(yè)公司在資金規(guī)模不斷膨脹的發(fā)展期,維持了八年之久的管控權(quán)由馬云領(lǐng)導(dǎo)群取得阿里巴巴公司的管控權(quán)而畫上句號(hào)。

    (四)成熟階段——整體上市與雙重股權(quán)構(gòu)造

    成熟階段是網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)業(yè)公司的科技與商品能夠滿足市場剛需,被市場與顧客廣泛認(rèn)同與接納的時(shí)段。而且,供應(yīng)同系列的商品的企業(yè)也開始在市場中出現(xiàn),與公司構(gòu)成制衡之勢。同時(shí),網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)業(yè)公司需要審時(shí)度勢,不斷創(chuàng)新,直面復(fù)雜的投融資局面。網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)業(yè)公司的科技產(chǎn)品不僅能需要滿足市場的剛需需求,同時(shí)需要進(jìn)一步提升科技產(chǎn)品戰(zhàn)略聯(lián)盟發(fā)展競爭地位,并獲取更多的技術(shù)人才,提升網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)業(yè)公司的市場競爭力。

    此處,具體要闡述的是資金運(yùn)轉(zhuǎn)與整體上市。成熟階段,網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)業(yè)公司在資金運(yùn)轉(zhuǎn)層面,是風(fēng)險(xiǎn)資金退回與豐收的時(shí)段。此刻的創(chuàng)業(yè)骨干與命運(yùn)面臨兩種選擇——回收資金,功成身退;或找尋新的增長模式,維持資金鏈運(yùn)轉(zhuǎn)。馬云挑選了第二種選擇。在網(wǎng)絡(luò)公司的白熱化競爭中,阿里巴巴把資本運(yùn)轉(zhuǎn)的核心點(diǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)檎腺Y源,在一部分資本運(yùn)轉(zhuǎn)后選擇整體上市,讓公司的核心價(jià)值能夠上升到一個(gè)新的高度。

    2014年9月,阿里巴巴在紐約上市,上市第一天收盤價(jià)格是93.89美金,上揚(yáng)比例達(dá)到38.07%,總價(jià)值達(dá)到2314億美金,阿里也是我國最具規(guī)模的網(wǎng)絡(luò)上市公司,馬云的財(cái)富積累到達(dá)一個(gè)制高點(diǎn)。

    所以,當(dāng)網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)業(yè)公司邁進(jìn)成熟階段,如果要在資本市場站穩(wěn)腳跟,發(fā)掘新的經(jīng)濟(jì)增長模式至為重要。維持資金運(yùn)轉(zhuǎn),能夠?yàn)楣据斎牖盍?。?dāng)中,各層面都比較完善的資金運(yùn)轉(zhuǎn)能夠提高企業(yè)的核心價(jià)值。

    二、阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)科技企業(yè)公司股權(quán)融資的傾向

    (一)管控權(quán)被淡化后運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)增加

    完成若干次的股權(quán)融資與它類融資后,阿里巴巴的股份比率相較于以前發(fā)生了較大的變化。當(dāng)前在阿里巴巴互聯(lián)網(wǎng)科技公司內(nèi),日本軟銀公司的股份最多,比例大概是34.4%;然后為雅虎,比率占到21.6%;馬云僅僅持有很少的股份,比例只是8.9%。馬云管控權(quán)被淡化。那么,互聯(lián)網(wǎng)科技的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)會(huì)陡增。

    (二)由于披露訊息變多而導(dǎo)致的股權(quán)爭奪

    目前,我國的證券市場正位于初級(jí)階段,剛需很強(qiáng),上市企業(yè)募集股權(quán)融資已經(jīng)是上市企業(yè)跳躍式發(fā)展的最佳跳板。依照證監(jiān)會(huì)對(duì)我國公司上市所訂立的準(zhǔn)則,擬上市企業(yè)必須對(duì)局部訊息實(shí)施披露,而這部分被披露的訊息是多元化的。如果這部分不良信息被競爭公司或媒介察覺或拿到證據(jù),那么這部分負(fù)面信息會(huì)被用作打擊網(wǎng)絡(luò)公司的證據(jù),進(jìn)而對(duì)企業(yè)上市與上產(chǎn)管控、獲利功能等形成致命打擊。

    三、阿里巴巴股權(quán)融資傾向的改變方略

    (一)透過提高獲利功能完成內(nèi)外部的高效整合

    阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)科技公司必須強(qiáng)化其盈余公積的獲得能力,把內(nèi)源融資與外源融資相融合。第一,提高獲利功能,改良公司運(yùn)營與內(nèi)控現(xiàn)狀。盈利功能強(qiáng)化,盈余公積就會(huì)逐漸攀升,提高競爭力與可持續(xù)發(fā)展年能力。在此前提下健全公司法人治理構(gòu)造;第二,堅(jiān)持企業(yè)產(chǎn)權(quán)自主開發(fā)功能,創(chuàng)造性地訂立產(chǎn)權(quán)體制,對(duì)產(chǎn)權(quán)實(shí)體與盈利主體進(jìn)行劃定;第三,阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)科技企業(yè)應(yīng)優(yōu)化資本構(gòu)造,減少資金成本,構(gòu)建并完善內(nèi)部融資體制。

    (二)透過信息披露質(zhì)量的提高加強(qiáng)再融資功能

    提高信息披露質(zhì)量是阿里巴巴互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)規(guī)避或減少股權(quán)爭議問題的最佳途徑。假如信息披露質(zhì)量上乘,股東的信賴度也會(huì)大幅度提升,并且也能規(guī)避遭到競爭企業(yè)的“暗算”或不正當(dāng)競爭。而且,提高信息披露質(zhì)量也能夠被看成是阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)科技企業(yè)加強(qiáng)再融資功能的良好渠道。以后,阿里巴巴互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)要在提高信息披露質(zhì)量的前提下完成再融資,尤其是使用多元化模式再融資。已有功能或環(huán)境無法再融資的情況下,阿里巴巴互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)應(yīng)把內(nèi)部體制革命進(jìn)行延續(xù),透過內(nèi)部資源重組,減少成本提升效力,為以后的再融資做好準(zhǔn)備。

    (三)嘗試使用試點(diǎn)模式來逐步推動(dòng)雙層股權(quán)構(gòu)造體制

    技術(shù)創(chuàng)新類企業(yè)是試運(yùn)行雙層股權(quán)構(gòu)造的可靠性較強(qiáng)的受體。高技術(shù)領(lǐng)域創(chuàng)始人的管控權(quán)對(duì)公司的日后運(yùn)轉(zhuǎn)至為關(guān)鍵,憑借雙層股權(quán)構(gòu)造可以目標(biāo)其它企業(yè)的惡意并購,可以維護(hù)我國發(fā)展與戰(zhàn)略價(jià)值重要的優(yōu)秀公司,可以在我國關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期提供支撐。

    (四)完善大眾投資人救濟(jì)體制,為股份較少的股東供應(yīng)多元化的維護(hù)權(quán)利的方法

    我國的中小規(guī)模投入人基數(shù)極大,中小投入人的話語權(quán)很少,并且由于專門學(xué)識(shí)與能力的缺乏,通常是資本市場風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)責(zé)人。所以,筆者的意見是建立對(duì)中小股份持有者的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體制,肅清我國證券市場的環(huán)境。

    (五)完善權(quán)力監(jiān)管體制,制衡股份持有者的決策權(quán)

    雙層股權(quán)構(gòu)造會(huì)致使決策權(quán)與擁有權(quán)被分割,此刻企業(yè)權(quán)益當(dāng)事人對(duì)決策權(quán)的高效監(jiān)管也至為關(guān)鍵。需要完善雙層股權(quán)構(gòu)造的外界監(jiān)管體制,化解權(quán)益矛盾,預(yù)防股份持有者無節(jié)制地使用決策權(quán)。

    盡管雙層股權(quán)構(gòu)造在企業(yè)投融資中有著積極的影響,然而必須指出的是,該方式在實(shí)踐階段也有不少弊端,尤其是在投資人法制保護(hù)缺失的情況下,這樣的方式對(duì)中小投入人的權(quán)益有著一定程度的負(fù)面影響。然而,潛藏的風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)成為不完成創(chuàng)新的接口,我國監(jiān)督機(jī)構(gòu)要在充分了解雙層股權(quán)構(gòu)造優(yōu)點(diǎn)的情況下,為我國公司自主挑選雙層股份構(gòu)造留下體制空間,推行特殊股權(quán)構(gòu)造類公司在中國上市,并且訂立對(duì)應(yīng)的約束體制,維護(hù)大眾投資人的權(quán)益,推動(dòng)我國資本市場的肅清工作。

    四、結(jié)束語

    筆者以阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)科技公司為典例實(shí)施探討,并且對(duì)阿里巴巴互聯(lián)網(wǎng)科技公司股權(quán)融資的傾向、阿里巴巴股權(quán)改變的問題、阿里巴巴股權(quán)融資的改良策略等實(shí)施了闡述。在確保公司壯大的前提下,讓創(chuàng)始人的控制地位不受到影響,也是一種不錯(cuò)的嘗試。綜上,對(duì)公司來講,是否獲得發(fā)展最為關(guān)鍵的因素是是否獲得穩(wěn)定的資金源頭,這就讓融資成為當(dāng)代公司穩(wěn)步發(fā)展的重要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。而目前,資本市場發(fā)展勢頭迅猛,中國證券市場業(yè)已轉(zhuǎn)變成中國公司募集資金的最佳渠道,上市企業(yè)總量規(guī)模在逐步提升,有助于提升我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力,其融資舉動(dòng)、融資模式也會(huì)對(duì)公司的遠(yuǎn)大戰(zhàn)略規(guī)劃與資本市場的穩(wěn)定形成正面影響。(作者單位為遼寧對(duì)外經(jīng)貿(mào)學(xué)院)

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