北大荒投資價(jià)值分析

范漢馳

黑龍江北大荒農(nóng)業(yè)股份有限公司（公司）由黑龍江北大荒農(nóng)墾集團(tuán)總公司（集團(tuán)）于1998年獨(dú)家發(fā)起設(shè)立，是我國最大的商品糧生產(chǎn)基地。目前擁有分公司主要包括16 家農(nóng)業(yè)分公司、浩良河化肥分公司，8家工貿(mào)業(yè)務(wù)子公司。北大荒目前主營業(yè)務(wù)為土地承包、農(nóng)產(chǎn)品銷售、工業(yè)品銷售。本文你通過對(duì)北大荒的分析，判斷北大荒公司的價(jià)值，同時(shí)對(duì)農(nóng)墾改革和國企改革有一個(gè)大致的探究。

一、種植業(yè)龍頭，主營地租業(yè)務(wù)

得天獨(dú)厚的地理優(yōu)勢。公司所處世界三大黑土帶之一的三江平原，地勢平坦、土壤肥沃，生態(tài)環(huán)境良好，具有生產(chǎn)綠色、有機(jī)農(nóng)產(chǎn)品得天獨(dú)厚的地理優(yōu)勢。公司所屬農(nóng)業(yè)行業(yè)，是我國目前規(guī)模最大、現(xiàn)代化水平較高的種植業(yè)上市公司和重要的商品糧生產(chǎn)基地，在自然資源、基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)機(jī)裝備、農(nóng)業(yè)科技服務(wù)、組織管理等方面具有顯著優(yōu)勢，處于同行業(yè)領(lǐng)先水平。

主營土地發(fā)包業(yè)務(wù)。2016年土地發(fā)包業(yè)務(wù)收入占比80%；部分農(nóng)業(yè)分公司銷售家庭農(nóng)場繳納的水稻實(shí)物承包費(fèi)，部分農(nóng)業(yè)分公司結(jié)合農(nóng)產(chǎn)品市場行情，收購部分農(nóng)產(chǎn)品再銷售以獲取收益；公司所屬浩良河化肥分公司生產(chǎn)氮肥“北大倉”牌尿素，采取以大客戶（合同戶）銷售為主，散戶（窗口）銷售為輔的銷售模式；控股子公司還經(jīng)營著兩個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目，均為2012年以前的項(xiàng)目。

二、旱田改水田，助力土地租金穩(wěn)定增長

獨(dú)特的“企業(yè)+基地+農(nóng)戶”模式，土地租金收入穩(wěn)定增長。農(nóng)工與公司簽訂《農(nóng)業(yè)生產(chǎn)承包協(xié)議》承包公司土地，采取雙層經(jīng)營體制。公司統(tǒng)一經(jīng)營管理，為家庭農(nóng)場提供產(chǎn)前、產(chǎn)中、產(chǎn)后服務(wù)，并通過改善農(nóng)業(yè)生產(chǎn)條件，提高土地產(chǎn)出水平，保證生產(chǎn)承包費(fèi)的穩(wěn)定和提高；每個(gè)家庭農(nóng)場是一個(gè)獨(dú)立核算，自負(fù)盈虧的經(jīng)營主體，自主進(jìn)行田間管理，費(fèi)用自理，定額上繳，超收全留，欠收自補(bǔ)。此經(jīng)營模式既有利于調(diào)動(dòng)農(nóng)工的生產(chǎn)積極性，又有利于發(fā)揮公司機(jī)械化、大規(guī)模、技術(shù)密集的優(yōu)勢。

土地租金確定的標(biāo)準(zhǔn)。公司發(fā)包土地分為兩類，一類是經(jīng)營田：公司收取的生產(chǎn)承包費(fèi)與家庭農(nóng)場所得大致各占毛利的一半左右。具體確定標(biāo)準(zhǔn)主要是根據(jù)影響利潤形成的農(nóng)作物產(chǎn)值、生產(chǎn)成本等因素確定。農(nóng)作物利潤越高，收取的生產(chǎn)承包費(fèi)也相應(yīng)升高。另一類是基本田：墾區(qū)給予每個(gè)在職農(nóng)工的一定數(shù)量的“基本生活保障田”，用于養(yǎng)家糊口。基本田只應(yīng)負(fù)擔(dān)種地農(nóng)工本人的社保費(fèi)用中應(yīng)由企業(yè)承擔(dān)部分，以實(shí)現(xiàn)農(nóng)工基本田零負(fù)擔(dān)，并確?；咎锍邪M(fèi)相對(duì)穩(wěn)定，一般3-5年不變。

旱田改水田，提高地租單價(jià)。按照種植方式不同，農(nóng)田可以分為旱田和水田。旱田主要種植大豆、玉米等，水田主要種植水稻。從近幾年公司土地構(gòu)成來看，公司正逐步加大對(duì)水田的投入，水田的面積得以持續(xù)增加，旱田的面積逐漸減少；從租金的單價(jià)來看，水田的租金高于旱田的租金，所以平均土地租金會(huì)呈持續(xù)上升態(tài)勢。

三、虧損企業(yè)整改已收尾，引入戰(zhàn)投加速混改

2012-2013年工貿(mào)業(yè)持續(xù)虧損。2012公司開始出現(xiàn)虧損，主要是農(nóng)產(chǎn)品銷售、化肥銷售以及工業(yè)品銷售發(fā)生虧損。2013年公司依舊虧損，虧損繼續(xù)擴(kuò)大，面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。2014成功扭虧摘帽。2014年公司大刀闊斧地實(shí)施了一系列有效促使，一舉扭虧為盈。具體來看，2014年3月公司把虧損最嚴(yán)重的北大荒米業(yè)98.55%股權(quán)出售給集團(tuán)；浩化分公司人員由1600余人精簡到900余人，每年可節(jié)省約4，000萬元。麥芽業(yè)務(wù)被租賃；北大荒紙業(yè)停產(chǎn)止虧，并積極聯(lián)系戰(zhàn)略投資者和合作伙伴；完成了希杰公司資產(chǎn)和股權(quán)出售工作；鑫亞經(jīng)貿(mào)停業(yè)整頓。過高三費(fèi)有望收窄。2016年實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.35 億元，同比增長 11.59%。三項(xiàng)費(fèi)用為17.05億元，同比增加3.71%。

四、農(nóng)墾改革正當(dāng)時(shí)，改革排頭兵效應(yīng)凸顯

（一）農(nóng)墾系統(tǒng)具有多方優(yōu)勢

農(nóng)墾系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長迅速。2013年農(nóng)墾經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)總值5937.55億元，比上年增長12.8%，連續(xù)10年保持12%以上的增速，明顯高于全國經(jīng)濟(jì)增長水平。農(nóng)墾職工人數(shù)略有下滑， 2013年人均生產(chǎn)總值達(dá)到4.27萬元。墾區(qū)經(jīng)濟(jì)增長迅速。土地資源極其豐富。目前我國的土地使用結(jié)構(gòu)中，耕地面積為20.27億畝，而農(nóng)墾地的面積為0.93億畝，占比4.9%，如果加上棉花、橡膠等其他種植面積，總面積約1億畝?？梢哉f，農(nóng)墾是土地領(lǐng)域的“國家級(jí)航母”。

各墾區(qū)產(chǎn)業(yè)資源豐富。經(jīng)過多年的開發(fā)建設(shè)，農(nóng)墾系統(tǒng)擁有數(shù)量龐大的國有資產(chǎn)，除土地外，還有大量包括自然稟賦在內(nèi)的各類資源廣泛分布在農(nóng)工商、運(yùn)建服等各個(gè)產(chǎn)業(yè)，而且資產(chǎn)的類型多種多樣，潛力巨大。

（二）歷史遺留問題凸顯，深化改革勢在必行

產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清，體制機(jī)制不健全。部分墾區(qū)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化，但體制機(jī)制性障礙尚未根本消除。仍然存在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一、產(chǎn)權(quán)關(guān)系不夠清晰、權(quán)責(zé)不夠明確和內(nèi)部經(jīng)營機(jī)制不夠靈活的問題；國有資產(chǎn)監(jiān)管體系不健全，發(fā)展的活力和動(dòng)力仍然不足；農(nóng)場國有土地確權(quán)進(jìn)展緩慢，在工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程中被侵占蠶食嚴(yán)重。企業(yè)集中度低，機(jī)構(gòu)冗雜。目前全國農(nóng)墾系統(tǒng)國有農(nóng)場1780個(gè)，工業(yè)企業(yè)1298個(gè)，建筑企業(yè)509個(gè)，運(yùn)輸企業(yè)227個(gè)，商業(yè)企業(yè)1591個(gè)，農(nóng)場、機(jī)構(gòu)分散導(dǎo)致大部分墾區(qū)存在運(yùn)營效率低，生產(chǎn)中規(guī)模優(yōu)勢難以體現(xiàn)。

（三）農(nóng)墾改革排頭兵，后續(xù)改革預(yù)期強(qiáng)烈

中央直屬墾區(qū)。公司所屬的黑龍江墾區(qū)位于世界聞名的黑土帶上，是中央直屬墾區(qū)。經(jīng)過60年的開發(fā)建設(shè)，黑龍江墾區(qū)目前已建設(shè)成為我國最大的國有農(nóng)場群，成為我國重要商品糧基地、糧食戰(zhàn)略后備基地和全國最大的綠色、有機(jī)、無公害食品基地。引入戰(zhàn)投成立合資企業(yè)。土地資源有強(qiáng)烈注入預(yù)期。黑龍江農(nóng)墾有耕地4353 萬畝，除公司擁有1158 萬畝耕地，目前集團(tuán)層面未注入到上市公司的耕地仍有3117 萬畝，在農(nóng)墾改革的持續(xù)推進(jìn)的背景下，未來存在較大的集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期。2015年，公司的地租收入只占集團(tuán)總地租收入的23%。一旦后期集團(tuán)將地租收入注入公司，將會(huì)極大的增強(qiáng)公司的業(yè)績。

土地流轉(zhuǎn)同步推進(jìn)，土地價(jià)值有望重估。國有企業(yè)改革的基本底線是國有資產(chǎn)保值增值，進(jìn)一步是能夠通過改革釋放紅利。參考部分改革步伐較快的墾區(qū)，“資源資產(chǎn)化、資產(chǎn)資本化、資本股份化”成為一條合理路徑。在不改變土地性質(zhì)、不改變土地用途、不對(duì)土地進(jìn)行處置的前提下，對(duì)土地?cái)U(kuò)權(quán)賦能，將土地評(píng)估作價(jià)注入農(nóng)墾集團(tuán)、轉(zhuǎn)增國有資本金，進(jìn)而增強(qiáng)了墾區(qū)企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模、提高了融資能力。目前公司畝均土地租金僅240.1元；而東北地區(qū)土地的流轉(zhuǎn)的租金價(jià)格普遍超過400元/畝。隨著土地流轉(zhuǎn)的推進(jìn)，公司土地價(jià)值有望重估。

五、拓寬高端農(nóng)產(chǎn)品市場

高端農(nóng)產(chǎn)品需求漸長。隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的日益提高，人們對(duì)高端的農(nóng)產(chǎn)品的需求也日漸凸顯。這些消費(fèi)者對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的敏感度相對(duì)較小，而更在意的是農(nóng)產(chǎn)品的質(zhì)量。與傳統(tǒng)低價(jià)的農(nóng)產(chǎn)品相比，他們更愿意消費(fèi)具有“綠色”、“有機(jī)”、“無公害”等特性的農(nóng)產(chǎn)品。而隨著我國人均GDP穩(wěn)步增長，這一需求將越來越強(qiáng)勁。

成立合資公司，劍指高端農(nóng)產(chǎn)品。2017年1月19日，北大荒與中南建設(shè)共同投資設(shè)立合資公司，暫定名為北大荒糧倉股份有限公司（北大荒糧倉）。其中北大荒1元出資，持股20%，中南建設(shè)的合伙企業(yè)則出資299999999元，持股80%。

建立農(nóng)產(chǎn)品認(rèn)證追溯體系。北大荒糧倉將運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)，建立農(nóng)產(chǎn)品認(rèn)證追溯體系，真正做到讓產(chǎn)品的每個(gè)流通環(huán)節(jié)都公開透明，為消費(fèi)者提供放心農(nóng)產(chǎn)品。在3-5年內(nèi)，中南建設(shè)將和北大荒展開全面的戰(zhàn)略合作，共同出資30到50億資金，致力于利用最新的科技金融手段服務(wù)農(nóng)業(yè)發(fā)展。（作者單位為上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）