中國金融業(yè)如何來一場供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

金融活動向來具有效率激勵(lì)與效率約束雙重作用，其活動取向既會影響經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)，又會影響經(jīng)濟(jì)增長效率，更會影響經(jīng)濟(jì)增長導(dǎo)向。金融業(yè)如何對經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生影響及影響有多大，歸根結(jié)底取決于金融業(yè)自身的供給能力，這既包括金融業(yè)供給的總量，又包括金融業(yè)供給的結(jié)構(gòu)及協(xié)同程度，還包括金融業(yè)的供給層次，更包括金融業(yè)供給的效率。

平衡的、充分的、完善的金融供給一定會對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生上佳影響，反之，一定會對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生不利影響。中國的金融供給雖然在相當(dāng)長的時(shí)間里對經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮了較大的推動作用，但因總體供給水平不高，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長效率提升及引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方面仍存在較大的改善空間。

中央之所以提出中國經(jīng)濟(jì)由高速度增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，不僅是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)供給與需求產(chǎn)生了越來越大的差距，更主要的是多年來中國經(jīng)濟(jì)一直在以一種粗放的模式發(fā)展，資源消耗水平居高不下，全要素生產(chǎn)力提升乏力，經(jīng)濟(jì)增長環(huán)境代價(jià)沉重，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)日趨薄弱。而這與金融業(yè)應(yīng)有的效率激勵(lì)和效率約束兩大功能未能充分發(fā)揮有非常大的聯(lián)系。

就提升中國金融業(yè)供給質(zhì)量來說，有關(guān)方面需前瞻性地考慮實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展對中國金融業(yè)必然產(chǎn)生的服務(wù)供給要求，通力合作，系統(tǒng)謀劃并解決好下面一些問題：

一、超前謀定中國現(xiàn)代金融體系建設(shè)。金融體系的構(gòu)建既事關(guān)金融業(yè)的服務(wù)功能及供給能力，又關(guān)系到金融業(yè)各組成部分的協(xié)同默契，還關(guān)系到金融業(yè)的發(fā)展速度和效率。

中國的現(xiàn)代金融體系必須以專業(yè)分工明確，服務(wù)方式便捷，供給層次深闊，風(fēng)險(xiǎn)控制到位，各市場聯(lián)系契合，多元滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、財(cái)富管理、風(fēng)險(xiǎn)緩釋需要為目標(biāo)，從制度建設(shè)、技術(shù)應(yīng)用、產(chǎn)品和服務(wù)提供、風(fēng)險(xiǎn)與效率控制等關(guān)鍵方面入手，圍繞金融調(diào)控體系、金融組織體系、金融市場體系、金融監(jiān)管體系、金融環(huán)境體系等高標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)現(xiàn)代金融體系各組成部分的基礎(chǔ)、框架、作用及反饋矯正系統(tǒng)，借此全面提升金融業(yè)供給質(zhì)量。？？

一個(gè)好的金融體系，應(yīng)包括對經(jīng)濟(jì)增長及其效率、對資金供求反應(yīng)靈敏的貨幣供給體系，以及無死角覆蓋監(jiān)管對象經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的金融監(jiān)管體系；包括覆蓋廣泛全面、供給層次分明的間接融資體系及充分有效的股權(quán)、債權(quán)直接融資體系；包括可滿足企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)甚至個(gè)人在全球范圍內(nèi)動員貨幣資源及進(jìn)行財(cái)富管理的服務(wù)體系；包括各類財(cái)產(chǎn)及預(yù)期收益的保障體系；包括對沖各種市場風(fēng)險(xiǎn)及信用風(fēng)險(xiǎn)，如利率、匯率、通脹、市場波動、信用違約、存量投資萎縮的風(fēng)險(xiǎn)收益保護(hù)體系；包括在全球范圍內(nèi)便捷暢達(dá)的支付體系和結(jié)算體系。這些都要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)和各金融專業(yè)機(jī)構(gòu)比照國外先進(jìn)的金融市場、金融同業(yè)，分階段地確定中國自身應(yīng)彌補(bǔ)的金融市場內(nèi)容、供給產(chǎn)品、機(jī)制及規(guī)則，不斷提升中國金融業(yè)在國際經(jīng)濟(jì)活動中以及在金融市場上的競爭力。

二、優(yōu)化中國的間接融資體系，切實(shí)降低社會融資成本。融資難、融資貴，這是多年來一直被社會詬病的金融供給問題。國內(nèi)商業(yè)銀行在資金配置問題上一直在效率和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)因素上有失平衡，因自上而下的問責(zé)機(jī)制，國有銀行可能更多考慮的是所謂安全因素，更多的信貸資源投向國有背景的企業(yè)，這也是導(dǎo)致國企負(fù)債水平一路上升乃至資金被閑置、被轉(zhuǎn)手獲利或者被粗放使用的原因，也是導(dǎo)致社會資金二元結(jié)構(gòu)愈發(fā)嚴(yán)重的原因；一些股份制銀行無論從資金量上還是資金價(jià)格上都無法滿足國企的需要，只能選擇那些風(fēng)險(xiǎn)較高的客戶，而由于資本充足率、存款準(zhǔn)備金率、不良資產(chǎn)撥備覆蓋率等監(jiān)管指標(biāo)的束縛，可配置的資金不僅量上有限，領(lǐng)域也相對狹窄，資金價(jià)格自然高于市場平均水平；處于被整頓狀態(tài)下的互聯(lián)網(wǎng)金融，因其資金來源有限且成本較高，故其放貸給借用對象的價(jià)格必然會更高。

從各種背景的資金占用效率上看，國有企業(yè)、政府在資金要素使用效率上一直不盡如人意，一些私人資本較長時(shí)間以來利用監(jiān)管疏漏、監(jiān)管俘獲、政府粗放式配置資源來獲取超級利潤，也不會有資金使用效率可言。

這種在供求兩端都缺乏資金使用效率約束的二元性結(jié)構(gòu)矛盾必然導(dǎo)致整個(gè)社會的資金成本長期居高不下，也是未來提高金融業(yè)供給水平必須要解決的一個(gè)問題。

首先從供給方面看，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)通過負(fù)債渠道、區(qū)域、負(fù)債金融工程技術(shù)應(yīng)用的多元化努力，降低自身的負(fù)債成本；通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)流程控制及高水平的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)應(yīng)用，系統(tǒng)降低自身的風(fēng)險(xiǎn)成本；通過服務(wù)外延的場景化、智能化批量獲客，智能化準(zhǔn)確判定客戶潛在需求，推送資產(chǎn)管理等金融產(chǎn)品，全方位降低自身的服務(wù)管理成本，大幅減少網(wǎng)點(diǎn)及相關(guān)人員的投放，降低自身經(jīng)營發(fā)展的剛性成本，并最終達(dá)到降低資金占用成本和配置成本的目的。

從資金的投放對象方面看，金融機(jī)構(gòu)要依據(jù)資金占用者風(fēng)險(xiǎn)和資金使用效率的不同，在投放量上和價(jià)格上有所選擇、有所取舍。對待風(fēng)險(xiǎn)程度較低、但資金使用效率也很低的資金占用對象，金融機(jī)構(gòu)一定要摒棄“壘大戶”觀念，對這類客戶若能在量上有所控制，實(shí)際上也就避免了資金濫用，也為資金的有效供給創(chuàng)造了可能；而對那些處于非實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的客戶，特別是那些過多涉及資產(chǎn)投機(jī)的客戶，不僅要考慮它們的經(jīng)營性風(fēng)險(xiǎn)，更要衡量它們的法律風(fēng)險(xiǎn)，在資金投放上要加大法律風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的砝碼；而對那些已出現(xiàn)問題的客戶，要準(zhǔn)確判定客戶出現(xiàn)問題的原因、對客戶生存發(fā)展的影響、維護(hù)與客戶關(guān)系的代價(jià)，或精心施救，或果斷放棄，以免越陷越深，擴(kuò)大不應(yīng)有的資金投放，進(jìn)而降低資金使用效率；對待出現(xiàn)嚴(yán)重問題的客戶，要記住如同給瀕死的人打強(qiáng)心劑，只會加快身體器官的衰竭。

三、切實(shí)提升資本市場效率，著力完善籌集權(quán)益性資金的機(jī)制。發(fā)展資本市場旨在解決兩個(gè)問題：一是籌集長期資金的機(jī)制，二是著力完善籌集權(quán)益性資金的機(jī)制。要解決資金有效直接供給問題，根除中國投融資體系的弊端，必須建立長期的、穩(wěn)定的籌集權(quán)益資本的機(jī)制。從較長期限觀察，國外的股票市場會表現(xiàn)出一條具斜度的上升曲線，但中國的股市數(shù)年如心電圖一樣上下波動。中國的證券市場之所以多年來發(fā)展緩慢、效率低下，歸根結(jié)底是始終未能解決信息披露失真和價(jià)值成長兩個(gè)根本性問題，證券發(fā)行人在上市和證券存續(xù)期間存在信息披露失真現(xiàn)象，上市企業(yè)能在價(jià)值上予以小股東回報(bào)的不多，整個(gè)市場一直表現(xiàn)出所謂的散戶投資者結(jié)構(gòu)，所有的投資者都抱有一種短期投機(jī)的心理，沒人敢在中國的股票市場做長期參與的準(zhǔn)備。

說到底，這是市場的信用環(huán)境出了問題。一方面是因?yàn)橐恍┧兄票尘暗钠髽I(yè)在中國資本市場發(fā)行證券是一件極為不易的事，一些企業(yè)為此支付了不該支付的費(fèi)用、經(jīng)受了不該經(jīng)受的磨難后，一定會產(chǎn)生自尋償心理，一定會利用一切可以利用的機(jī)會彌補(bǔ)回來，主動搞好企業(yè)、實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長的動力不會很足；另一方面從監(jiān)管制度層面對證券發(fā)行人信息披露失真及發(fā)行人不能對投資者恪盡職責(zé)尚缺乏嚴(yán)密有力的約束。

發(fā)展中國的資本市場，特別是發(fā)展籌集權(quán)益性資金的市場，一定要從保護(hù)投資者權(quán)益的角度出發(fā)，圍繞約束證券發(fā)行人及關(guān)聯(lián)方準(zhǔn)確披露信息和恪盡促進(jìn)企業(yè)價(jià)值成長之責(zé)建立更為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋O(jiān)管制度，提高證券發(fā)行人及關(guān)聯(lián)方欺詐發(fā)行的違法成本，建立迫使證券發(fā)行人回饋投資者的倒逼機(jī)制，包括對證券發(fā)行人控制者薪酬及對投資者派息的約束。同時(shí)，盡快打通優(yōu)質(zhì)海外上市企業(yè)回歸A股的道路，給投資者更佳的投資選擇，真正發(fā)揮資本市場效率杠桿作用。

四、金融機(jī)構(gòu)要密切關(guān)注社會不斷涌現(xiàn)的金融新需求，適時(shí)滿足社會各階層的金融服務(wù)要求。中國是個(gè)經(jīng)濟(jì)總量、社會財(cái)富總量急劇擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)活動國際化程度日益上升的龐大經(jīng)濟(jì)體，自然會不斷滋生新的金融需求，既包括量的需求，也包括不同內(nèi)涵、不同層次的需求。

瑞信研究院剛剛發(fā)布的2017年度《全球財(cái)富報(bào)告》顯示，在世界11億中產(chǎn)階層人士中（財(cái)富介乎10000美元至100000美元），中國所占比例由2000年的12.6%迅速升至2017年的35%。預(yù)計(jì)中國的家庭財(cái)富或以每年約6%的速度上升，至2022年達(dá)到39萬億美元，將成為未來5年全球財(cái)富增長的主要來源。這無疑昭示著中國財(cái)富管理的巨大潛力，也意味著中國金融業(yè)面臨巨大的財(cái)富管理服務(wù)挑戰(zhàn)，這樣的金融需求是同質(zhì)化的金融服務(wù)無法滿足的，金融機(jī)構(gòu)必須在提升多區(qū)域、多產(chǎn)品、多幣種服務(wù)能力上有所準(zhǔn)備才能有所作為。

同時(shí)，目前中國的普惠金融覆蓋范圍依然有限，不僅指城市的中下層人士仍未充分獲得普惠金融服務(wù)，農(nóng)村百姓更亟需得到普惠金融的惠澤。筆者今年春節(jié)期間在東北地區(qū)了解到， 農(nóng)村大病保險(xiǎn)、理財(cái)產(chǎn)品、種植養(yǎng)殖保險(xiǎn)等在農(nóng)村都是大有需求的。

五、積極構(gòu)建與時(shí)俱進(jìn)的現(xiàn)代金融監(jiān)管體系。提高服務(wù)供給質(zhì)量，意味著金融業(yè)要步入前所未見的新領(lǐng)域，面對前所未見的新風(fēng)險(xiǎn)，這一方面要求金融機(jī)構(gòu)本身要謹(jǐn)慎分析進(jìn)入新業(yè)務(wù)過程中會遇到的各種風(fēng)險(xiǎn)，形成風(fēng)險(xiǎn)管理預(yù)案，防患于未然；另一方面也會對監(jiān)管帶來適時(shí)提供制度供給的要求，除了要求監(jiān)管部門對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入新業(yè)務(wù)領(lǐng)域有一定的包容，容許金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下積極做出嘗試和拓展，更重要的是監(jiān)管機(jī)構(gòu)要能及時(shí)填補(bǔ)和完善監(jiān)管制度，支持金融業(yè)不斷提高服務(wù)社會的供給能力。

以影子銀行為例，自去年開展金融整頓以來，某些金融套利活動被冠以影子銀行名義，一時(shí)間對影子銀行人人喊打，避之唯恐不及。殊不知國內(nèi)的影子銀行同國外的影子銀行在操作內(nèi)容及方式上存在較大差異。國內(nèi)的影子銀行是指一些機(jī)構(gòu)從銀行渠道獲得了資金，轉(zhuǎn)手又以委托貸款、信托融資、資產(chǎn)管理計(jì)劃等形式通過銀行渠道或不通過銀行渠道投放實(shí)現(xiàn)獲利的一種金融套利行為。而國外的影子銀行，常指那些自己在貨幣市場上組織資金，之后向自己的企業(yè)或個(gè)人客戶提供具有期限或信用轉(zhuǎn)換功能的融資及產(chǎn)品服務(wù)的經(jīng)營行為。其交易活動大多以批發(fā)形式進(jìn)行，且基本上都是在銀行體系外進(jìn)行交易，是整個(gè)金融市場不可或缺的一個(gè)重要組成。

國際金融穩(wěn)定理事會曾發(fā)布覆蓋29個(gè)司法管轄區(qū)的年度全球影子銀行趨勢和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測報(bào)告。報(bào)告顯示，截至2016年年底，受監(jiān)測轄區(qū)金融資產(chǎn)總額達(dá)到336萬億美元，其中非銀行金融中介資產(chǎn)（MUNFI）達(dá)到160萬億美元。全球狹義影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模增長7.6%至45.2萬億美元，在MUNFI中占比為28%，在全球金融資產(chǎn)中占比達(dá)13%。

從中國現(xiàn)實(shí)的情況看，影子銀行是一種不可逆轉(zhuǎn)的客觀存在，基于提升中國金融業(yè)供給能力和完善金融市場結(jié)構(gòu)考慮，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)未來要做的是如何對影子銀行做出適當(dāng)引導(dǎo)，揚(yáng)長避短，防止影子銀行過度發(fā)展可能衍生的風(fēng)險(xiǎn)沖擊，讓影子銀行在一定的籠子里發(fā)揮積極的作用。

（關(guān)浣非，某國有銀行香港分行副行長，曾在香港及內(nèi)地創(chuàng)建多家產(chǎn)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)公司并任董事長、總裁。）