巴菲特：最值得投資的公司是好到無(wú)須再考慮管理層的公司

2月下旬，“巴菲特午餐”訪問(wèn)活動(dòng)在巴菲特的家鄉(xiāng)奧馬哈舉行。巴菲特再度邀請(qǐng)全球10所大學(xué)的學(xué)子來(lái)到自己的家鄉(xiāng)奧馬哈共進(jìn)午餐，并與他們面對(duì)面交流。北京大學(xué)光華管理學(xué)院的20名學(xué)生代表也在受邀之列。這是光華連續(xù)兩年受邀參加該活動(dòng)，也是今年亞洲惟一受邀的學(xué)院。

在會(huì)談中，巴菲特對(duì)學(xué)生們提出的如何尋找好的投資標(biāo)的，2018年的投資機(jī)會(huì)，以及如何看待人工智能等技術(shù)挑戰(zhàn)熱點(diǎn)問(wèn)題一一作答，并分享了他個(gè)人的人生體驗(yàn)。

我是跳著踢踏舞去上班的

如果我必須在2018年從零開(kāi)始，我還是會(huì)做我現(xiàn)在做的事情，并問(wèn)問(wèn)自己：實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的最佳入口是什么？

回想當(dāng)年，當(dāng)我開(kāi)始在奧馬哈進(jìn)行證券投資的時(shí)候，我免費(fèi)為我心中的英雄本杰明·格雷厄姆（Ben Graham）工作。理想狀態(tài)是我能自己管理資金進(jìn)行投資，但很明顯，年輕時(shí)候我沒(méi)有那么多錢(qián)，因此，我需要吸引一些投資合伙人，而一個(gè)重要的辦法，就是我需要有一個(gè)亮眼的投資記錄。

就像擁有良好成績(jī)的小棒球聯(lián)盟球員加入職業(yè)棒球大聯(lián)盟一樣，年輕的證券投資人需要有一份體面的投資業(yè)績(jī)，這樣人們就可能給你投資大筆資金。

直到1956年5月，我才真正開(kāi)始獨(dú)立管理資金進(jìn)行投資，向別人募集了一些資金，那時(shí)我還沒(méi)有投資的總體規(guī)劃。我的大學(xué)室友知道我過(guò)去小額資金投資業(yè)績(jī)很好，因此，他相信我，也投資了我的基金。

去年，伯克希爾哈撒韋公司招聘了兩三個(gè)人。實(shí)際上有一大堆人來(lái)應(yīng)聘，他們都有出色的業(yè)績(jī)記錄。我要弄清楚的是，在這些優(yōu)秀的業(yè)績(jī)背后他們是如何做到的，以及他們是怎樣的人。

如果今天重新開(kāi)始我的職業(yè)生涯，我仍然只會(huì)做我有熱情的工作。對(duì)我來(lái)說(shuō)，我每天都期待著工作。我是跳著踢踏舞去上班的。我的意思是，我有社保退休金收入，所以我現(xiàn)在并不需要為錢(qián)工作。但我仍然工作，因?yàn)槲蚁矚g它。

總體而言，如果我在2018年重新開(kāi)始，我還是會(huì)從事過(guò)去一次又一次做過(guò)的那些工作。如果你所做的事讓你有激情而且你很擅長(zhǎng)，人們就會(huì)來(lái)找你。

投資時(shí)重點(diǎn)考慮

經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)和品牌

在評(píng)估公司增長(zhǎng)時(shí)，有太多指標(biāo)可以考慮，關(guān)鍵在于去看哪些指標(biāo)。

收益是一個(gè)考察標(biāo)準(zhǔn)，但投資人必須記住，如果他在考慮是否投資時(shí)做了一個(gè)非常顯然的決定，那么其他人也可以。因此，重要的是洞察到其他人所沒(méi)有發(fā)現(xiàn)的地方。

另外，堅(jiān)持將注意力集中在自己能力圈范圍內(nèi)的股票也是十分重要的。上個(gè)季度，我購(gòu)買(mǎi)了蘋(píng)果公司的股票，關(guān)鍵是弄清楚這家智能手機(jī)企業(yè)能夠持續(xù)多久，包括何時(shí)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)變得激烈、擁有多少額外現(xiàn)金、是否會(huì)拿回海外資金、將推出何種額外服務(wù)等。

投資時(shí)有許多指標(biāo)可以考慮，但其中很重要的一項(xiàng)是經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)和品牌。

在考慮是否購(gòu)買(mǎi)一個(gè)企業(yè)的股票時(shí)，另一個(gè)需要重視的因素是公司的管理層是否對(duì)管理這個(gè)公司充滿熱情——最值得投資的公司，是那些已經(jīng)足夠好到無(wú)須再去考慮管理層的公司。當(dāng)然，盈利能力與現(xiàn)金也十分重要。

變化在隨時(shí)發(fā)生，有時(shí)甚至是急劇的。把投資想象成棒球，而你是擊球員。

投資一家公司就像當(dāng)棒球飛來(lái)時(shí)，你在不斷調(diào)整位置。球是否在“好球帶”對(duì)結(jié)果至關(guān)重要，與棒球不同的是，投資時(shí)，投資者可以選擇“不揮棒”。因?yàn)樵谕顿Y中，沒(méi)有明確的“好球帶”，除非你足夠了解公司及其投資潛能。

最好的產(chǎn)業(yè)是有護(hù)城河的城堡

報(bào)業(yè)從19世紀(jì)80年代開(kāi)始，在那個(gè)時(shí)候報(bào)業(yè)是個(gè)很大的生意，每座城市都有10家以上報(bào)社、語(yǔ)言也包括西班牙語(yǔ)，德語(yǔ)等。

有很長(zhǎng)一段時(shí)間，報(bào)紙是人們獲取信息不可缺少的途徑。除了報(bào)紙的必要性之外，這個(gè)行業(yè)也很自然的是一個(gè)壟斷行業(yè)，因?yàn)槿藗円惶熘恍枰x一份報(bào)紙。因此，到上世紀(jì)70年代，美國(guó)僅剩下1700家報(bào)社。

那個(gè)時(shí)候，報(bào)紙已分門(mén)別類(lèi)，比如工作、房地產(chǎn)、棒球、金融等。現(xiàn)在，除了報(bào)紙之外我們可以從更多其他資源找到資訊，而且每一條“新聞”都是分散的。此外，報(bào)紙成本是按行計(jì)算的，而在互聯(lián)網(wǎng)上不管你怎么發(fā)信息，都是免費(fèi)的。

今天最好的生意是什么？我希望我知道，但即使我知道，我也不會(huì)告訴你。不過(guò)我很清楚，最好的產(chǎn)業(yè)是有護(hù)城河的城堡?？倳?huì)有其他人打算攻擊你的城堡，但問(wèn)題是你的護(hù)城河是否夠?qū)挕?/p>

一些偉大的企業(yè)分散在許多社區(qū)，所以人們不會(huì)注意到它們，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也不會(huì)瞄準(zhǔn)他們。但是隨著信息變得無(wú)處不在，這種事情變得很少。此外，也有一些行業(yè)和公司曾經(jīng)享受過(guò)護(hù)城河，但是這些行業(yè)已經(jīng)逐漸消失了。

很多人認(rèn)為波動(dòng)性是一種風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際上它對(duì)你有好處

1999年，我在Sun Valley的演講中提到了過(guò)度高估的市場(chǎng)。我們今天會(huì)面臨類(lèi)似的情況嗎？

1999年和今天有相似之處。在這兩個(gè)時(shí)期，股市都出現(xiàn)了上漲趨勢(shì)。然而，目前的情況與1999年沒(méi)有可比性，當(dāng)時(shí)債券超過(guò)3%，股票吸引力不高。在1999年，潘恩韋伯對(duì)10年內(nèi)通過(guò)股權(quán)投資獲得的收益進(jìn)行了調(diào)查，答案是在10年內(nèi)每年超過(guò)15%。這非常樂(lè)觀。

真正的訣竅是找到明顯的機(jī)會(huì)。例如，有一個(gè)5年的公司債券，回報(bào)不到1%?？v觀資產(chǎn)配置的宏觀水平，當(dāng)你通過(guò)持有股票或其他工具可以輕松獲得更高的回報(bào)時(shí)，為什么會(huì)有人持著一種使你的回報(bào)低于1%的資產(chǎn)。

真正的問(wèn)題是找到那些有潛力做得非常好的公司，從成千上萬(wàn)的公司那里找到這些公司并正確評(píng)估它們。所有你需要做的只是找到1-2個(gè)這些被明顯錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)就可以變得非常有錢(qián)。另一方面，關(guān)于投資的好處是，如果你找不到任何東西，你可以選擇先持有現(xiàn)金。

我曾閱讀穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾匯編，總的來(lái)說(shuō)，書(shū)里的信息就是要找到明顯的機(jī)會(huì)，并抓住它們，這不需要任何財(cái)務(wù)公式或數(shù)學(xué)公式的背景知識(shí)。

此外，很多人認(rèn)為波動(dòng)性是一種風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際上它對(duì)你有好處，因?yàn)槟阏嬲胍氖悄切┠阒勒鎸?shí)價(jià)值的資產(chǎn)所呈現(xiàn)的巨大價(jià)格差。

尋找尚未開(kāi)發(fā)的定價(jià)權(quán)

任何行業(yè)都會(huì)有挑戰(zhàn)存在，就像汽車(chē)行業(yè)的無(wú)人駕駛汽車(chē)一樣。但無(wú)論有沒(méi)有無(wú)人駕駛汽車(chē)，加油站一樣能經(jīng)營(yíng)得很好，這就表明行業(yè)中還是有一些不變的東西存在。

我有個(gè)朋友叫杰克·泰勒，他從不是班上最好的學(xué)生，而且他在1941年就高中退學(xué)了。然后他加入了空軍，在二戰(zhàn)的時(shí)候飛來(lái)飛去，退役后開(kāi)始從圣路易斯往華盛頓賣(mài)車(chē)。

他想到一個(gè)點(diǎn)子：很多人買(mǎi)不起車(chē)，那就租給他們。于是他從5輛車(chē)開(kāi)始，擴(kuò)張到17輛，最后成為全美最大的租車(chē)商。他的秘訣是比所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手招聘的大學(xué)畢業(yè)生都多，因?yàn)樗J(rèn)為這是個(gè)年輕人的行業(yè)。。

如果我們關(guān)注機(jī)遇的話，現(xiàn)在美國(guó)、加拿大、亞洲，特別是中國(guó)，都是特別適合開(kāi)展商業(yè)活動(dòng)的地方。此外，我們應(yīng)該關(guān)注醫(yī)療和教育行業(yè)。

公司年報(bào)并不是最重要的閱讀材料，沒(méi)有什么可以與親自參與實(shí)踐可比，但這需要很多時(shí)間和成本。

假設(shè)你擁有一家公司，可以想象一下公司所面臨的挑戰(zhàn)，護(hù)城河有多寬，并了解這座城堡的價(jià)值。以可口可樂(lè)為例，可口可樂(lè)有一條巨大的護(hù)城河，但是隨著社會(huì)文化變化，可口可樂(lè)的口味在變化，新的稅收政策也在變化。這些變化，會(huì)改變整座城堡的價(jià)值。

另外，也要尋找“尚未開(kāi)發(fā)的定價(jià)權(quán)”。在購(gòu)買(mǎi)糖果公司的時(shí)候，一個(gè)需要考慮的因素就是一盒巧克力的價(jià)格是否有彈性。如果某種產(chǎn)品對(duì)價(jià)格不敏感，則要看看是不是屬于給女友或妻子的禮物。因此，需要了解客戶的心態(tài)。

擁有正確投資理念的人

能夠持續(xù)做好的投資

機(jī)器在投資決策中可能會(huì)超越人類(lèi)，但最好的人類(lèi)會(huì)擊敗機(jī)器。 AI可能比標(biāo)準(zhǔn)普爾500做得更好，但沒(méi)有一臺(tái)機(jī)器可以擊敗查理芒格。計(jì)算機(jī)擅長(zhǎng)快速處理，因此在快速交易情況下，如動(dòng)量交易和算法交易機(jī)器具有優(yōu)勢(shì)。

讓機(jī)器決定投資和資金分配是非常危險(xiǎn)的?；鸨Ｗo(hù)和其他類(lèi)型的自動(dòng)化訂單是1997年崩盤(pán)的原因之一，2008年的崩盤(pán)也是。如果讓機(jī)器做出投資決策的趨勢(shì)繼續(xù)下去，它將繼續(xù)造成閃電崩盤(pán)，而我們?cè)谖磥?lái)的幾十年里將會(huì)有可能看到一些災(zāi)難。

總體而言，擁有正確投資理念的人將能夠持續(xù)做好的投資，無(wú)論是否受到機(jī)器的影響。

任何發(fā)生在我身上的困難（除了疾病之外），最終似乎都會(huì)隨著時(shí)間而漸漸走向好的一邊。最重要的建議就是珍惜你身邊的人，把你最優(yōu)秀的特質(zhì)展示出來(lái)。你應(yīng)該與那些積極的、可以激勵(lì)你的人為伍，遠(yuǎn)離充滿負(fù)能量的人，因?yàn)檫@種負(fù)能量會(huì)蔓延、會(huì)影響到你的心態(tài)。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，成功與樂(lè)觀積極息息相關(guān)，而與人為善，比IQ、比解方程的能力更重要。

（本文根據(jù)“巴菲特午餐”訪問(wèn)活動(dòng)整理，有刪節(jié)）