地區(qū)差異與IPO抑價

曹太云

一、引言

IPO抑價(IPO underpricing)是指個股首次公開發(fā)行價低于其首日收盤價的現(xiàn)象。當發(fā)生抑價時，發(fā)行商以比股票自身價值更低的價格銷售，故現(xiàn)有股東有遭受損失的風險，而新股東卻能夠通過購買的新股獲得更高的報酬率。炒新是當前市場的一個重要特色，新股上市后，少則數(shù)個一字漲停板，多則幾十個一字漲停板。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，從2017年以來新股上市后一字股漲停板天數(shù)來看，多數(shù)分布在5—15個之間。2月12日上市的養(yǎng)元飲品，13日股價就以跌停報收，報102.03元/股。作為2015年11月IPO重啟之后的第二高價股，首發(fā)次日就跌停，創(chuàng)IPO新規(guī)以來最快破板記錄。此前，有媒體測算，從近兩個月上市新股的表現(xiàn)來看，平均可收獲8個漲停，如果養(yǎng)元飲品能達到8個漲停，那么中一簽的收益將達到14.22萬元。由此可見，相比于西方發(fā)達國家，我國的IPO抑價幅度顯著高于西方國家，30年來過高的IPO抑價率一直影響著我國的資本市場，導(dǎo)致一級和二級股票市場的無效配置。而現(xiàn)有研究文獻中，從地區(qū)差異角度研究IPO抑價的文獻比較稀缺。因此，在這種背景下研究我國地區(qū)差異與IPO抑價之間的關(guān)系，對當今資本市場的發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

二、文獻綜述

20世紀70年代信息經(jīng)濟學(xué)中關(guān)于不對稱信息理論的發(fā)展，為解釋新股發(fā)行抑價提供了契機。信息不對稱理論的假設(shè)基礎(chǔ)是：IPO抑價與信息不對稱的程度正相關(guān)，信息不對稱引起的不確定性降低至零時抑價現(xiàn)象將消失。進入80年代以后，Baron、Rock等一批學(xué)者先后用信息不對稱理論建立各種模型對新股發(fā)行抑價問題進行解釋。作者隨后又對近三年來的學(xué)者們的研究結(jié)果進行了總結(jié)：王家龍基于中國創(chuàng)業(yè)板特點和現(xiàn)狀發(fā)現(xiàn)中國創(chuàng)業(yè)板市場的IPO抑價表現(xiàn)出顯著為負的四月效應(yīng)和二季度效應(yīng)以及顯著為正的七月效應(yīng)和三季度效應(yīng)；吳文博認為，創(chuàng)業(yè)投資參與與否對IPO抑價沒有影響，創(chuàng)業(yè)板不同階段創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)對IPO抑價影響不同，投資者的追捧會提高IPO抑價率；馬瑞欣則認為投資者的心理和對新股的高關(guān)注度是我國IPO抑價過高的主要原因；黃柃玙研究得出家族成員參與企業(yè)管理可以降低IPO抑價率等等，那么，IPO抑價與地區(qū)差異之間的關(guān)系也將成為一個值得研究的突破點。

三、IPO抑價的地區(qū)差異

為了對不同地區(qū)樣本公司IPO首日超額收益率之間的差異，進而分析IPO抑價與地區(qū)差異之間的關(guān)系，作者按照不同省份進行分組，比較不同省份超額收益率情況，進而進行方差分析，整理結(jié)果報告于表1和表2：

表1 按省份分組首日超額收益均值比較

下面對其進行方差分析：

表2 Analysis of Variance

2010年中郡城市研究所推出的《2010年中國最富20大城市排行榜》，以人均GDP、人民生活水平等指標考慮是否為富裕城市。依照這些標準，入選的前20座城市中浙江有6個城市上榜，廣東4個城市上榜，江蘇3個城市上榜，福建則有2個城市上榜。由表1中統(tǒng)計結(jié)果可得，青海省的IPO首日超額收益率均值最高，達到169.43%，而其他IPO首日超額收益率均值較高的省份有西藏、寧夏、廣西、甘肅、新疆、云南、江西等欠發(fā)達地區(qū)。另一方面，IPO首日超額收益率均值較低的省份為上海、廣東、北京、浙江、福建、江蘇等較為發(fā)達的地區(qū)?？傮w而言，越發(fā)達的地區(qū)IPO抑價越低。

由表2方差分析可知：F=3.12，P=0.0000，故認為雙方存在顯著差異，進一步證實了地區(qū)差異對IPO抑價有影響。

四、結(jié)論及政策建議

文章選用1999—2016年A股市場結(jié)合地區(qū)差異對我國IPO抑價進行了探究。通過實證分析，證明地區(qū)差異對IPO抑價有影響。根據(jù)文章檢驗結(jié)果，作者認為這主要與不同地區(qū)文化地域差異導(dǎo)致投資者偏好的風險類型不同，投資者風險偏好不同造成投資者行為差異。

因此，研究上市公司的股價行為需要考慮投資者情緒的影響，與此同時，政府發(fā)審委要堅決落實依法全面從嚴的監(jiān)管理念，嚴格專業(yè)履職、依法審核，提高證券市場的資源配置效率。最后，應(yīng)該引導(dǎo)和培養(yǎng)投資者進行理性投資，加強投資者教育，減少地區(qū)差異對投資者的影響。