對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn)將重創(chuàng)美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)

文／丁一凡

（作者系太和智庫(kù)高級(jí)研究員 國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心世界發(fā)展研究所前常務(wù)副所長(zhǎng)）

編者按：特朗普繼續(xù)加碼對(duì)華貿(mào)易制裁，宣布要對(duì)中國(guó)對(duì)美出口的另外1000億美元產(chǎn)品加征關(guān)稅。如果說(shuō)上一輪針對(duì)中國(guó)對(duì)美國(guó)出口的500億美元高科技產(chǎn)品加征關(guān)稅，還只波及到了美國(guó)企業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域的話，那么新一輪貿(mào)易摩擦的升級(jí)很快會(huì)使美國(guó)民眾感受到切膚之痛。

的確，特朗普身邊精通宏觀經(jīng)濟(jì)的顧問(wèn)們（比如科恩）已經(jīng)紛紛離職，只剩下一些陶醉在上世紀(jì)80年代打贏與日本、蘇聯(lián)貿(mào)易戰(zhàn)記憶中的老人們?cè)诮o他出主意。這些人似乎不懂經(jīng)濟(jì)全球化使中美經(jīng)濟(jì)都捆綁在一個(gè)全球價(jià)值鏈上，中國(guó)對(duì)美出口給美國(guó)帶來(lái)了巨大的經(jīng)濟(jì)好處，而特朗普隨著最近民調(diào)的人氣指數(shù)上升，還覺(jué)得自己是個(gè)敢于挑戰(zhàn)中國(guó)的英雄，似乎根本沒(méi)有察覺(jué)，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的危險(xiǎn)正一步一步逼進(jìn)。

2008年金融危機(jī)以后，美國(guó)政府動(dòng)用了幾乎一切資源拯救資本市場(chǎng)，不僅財(cái)政部用大量稅收去拯救金融機(jī)構(gòu)，而且美聯(lián)儲(chǔ)還采取了大量非常規(guī)的、極其寬松的貨幣政策，例如，先是把利率降到零附近，然后又采用了三輪購(gòu)進(jìn)國(guó)債及其他債券的“量化寬松”措施等。這種俗稱“印鈔票”的貨幣政策之所以沒(méi)有引起超級(jí)通貨膨脹，很大程度上受益于美元在國(guó)際貨幣體系中的地位以及“經(jīng)濟(jì)全球化”。

首先，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)手歐洲央行、日本央行、英格蘭銀行和加拿大央行為資本市場(chǎng)注入了大約5萬(wàn)億美元的流動(dòng)性。大量“新印”的美元通過(guò)資本市場(chǎng)流向了新興經(jīng)濟(jì)體，并沒(méi)有留在美國(guó)。這些資金涌入新興經(jīng)濟(jì)體，帶來(lái)了當(dāng)?shù)刭Y本市場(chǎng)的繁榮，從而又使美國(guó)金融機(jī)構(gòu)從中獲得了不少收益，部分彌補(bǔ)了它們?cè)诒緡?guó)金融危機(jī)中的損失。而另一方面，中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)美的出口價(jià)格又壓低了美國(guó)國(guó)內(nèi)一般物品的價(jià)格，極大程度地降低了美國(guó)通脹壓力。

然而，隨著美中貿(mào)易摩擦的升級(jí)，這兩個(gè)好處卻都有可能一去不復(fù)返。

首先，對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品增加關(guān)稅會(huì)導(dǎo)致美國(guó)境內(nèi)的物價(jià)水平普遍上揚(yáng)。中國(guó)是美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)上各種日用品的最大供貨商，又是許多美國(guó)企業(yè)的中間產(chǎn)品供貨商，增加關(guān)稅必然直接導(dǎo)致美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的成本增加。這將推高美國(guó)國(guó)內(nèi)整體物價(jià)，美國(guó)只能尋找替代品或者從替代國(guó)家進(jìn)口。然而，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)的不斷擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，美國(guó)想找到可替換的國(guó)家并不那么容易。即使有些國(guó)家可以提供一些替代品，但卻無(wú)法給美國(guó)市場(chǎng)提供如此大量的制成品。美國(guó)輿論過(guò)去不斷制造幻覺(jué)，一直認(rèn)為中國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)就是低廉的勞動(dòng)力，以至于美國(guó)人以為很容易找到替代中國(guó)制造的經(jīng)濟(jì)體。然而時(shí)過(guò)境遷，中國(guó)制造現(xiàn)在的真正優(yōu)勢(shì)在于擁有工業(yè)生產(chǎn)所需的復(fù)雜配套程序和全面完備的工業(yè)體系，而這些優(yōu)勢(shì)并不是一般國(guó)家所擁有的。因此，倘若美國(guó)對(duì)中國(guó)出口的產(chǎn)品加稅，美國(guó)在很大程度上只能自己默默承受進(jìn)口價(jià)格的上漲，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通貨膨脹的大幅抬頭。

其次，美國(guó)的就業(yè)率已經(jīng)達(dá)到歷史新高，美聯(lián)儲(chǔ)也已退出“量化寬松”，進(jìn)入加息通道。若通貨膨脹迅速抬頭，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不加快提升利率的節(jié)奏，以對(duì)沖通脹壓力。然而另一方面，隨著特朗普政府的減稅政策生效，政府的財(cái)政收入下降，政府需要增發(fā)新的國(guó)債來(lái)支持公共開(kāi)支。而美聯(lián)儲(chǔ)退出債券市場(chǎng)將使國(guó)債發(fā)行更加困難。如果美聯(lián)儲(chǔ)不再用很低的利率來(lái)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，那么誰(shuí)來(lái)購(gòu)買美國(guó)新增的國(guó)債呢？美聯(lián)儲(chǔ)利率上揚(yáng)，金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買國(guó)庫(kù)券的能力也隨之下降。中國(guó)政府倒是有這個(gè)能力，但在美國(guó)要與中國(guó)打貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，中國(guó)政府顯然不愿意這么做。如果新增國(guó)庫(kù)券的買家寥寥，國(guó)庫(kù)券的利息就會(huì)大幅上揚(yáng)，這既增加了美國(guó)政府未來(lái)的財(cái)政負(fù)擔(dān)，也增加了美國(guó)資本市場(chǎng)上更多的不確定因素。

最后，債券市場(chǎng)上的利息如果大幅上揚(yáng)，就會(huì)引起美國(guó)資本市場(chǎng)上的動(dòng)蕩。大批資本會(huì)離開(kāi)股市，到債券市場(chǎng)上追逐利潤(rùn)。股市價(jià)格的高低是由資本的充裕程度決定的，當(dāng)資本大量離開(kāi)股市時(shí)，股市的價(jià)格便無(wú)法得到支撐。事實(shí)上，美國(guó)股市目前恢復(fù)并超過(guò)了危機(jī)前的水平，這很大程度上正是受益于美聯(lián)儲(chǔ)的超級(jí)寬松貨幣政策，使投資者幾乎可以不計(jì)成本地借錢“炒”股市上的金融產(chǎn)品，制造出一個(gè)又一個(gè)新的金融泡沫，例如“頁(yè)巖氣革命”“個(gè)人信貸保險(xiǎn)”等等。投資者都認(rèn)為，這些泡沫不可能持久，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)升息到某個(gè)階段時(shí)，泡沫一定還會(huì)破裂。特朗普要與中國(guó)打貿(mào)易戰(zhàn)的消息傳出，美國(guó)股市已經(jīng)風(fēng)聲鶴唳，與中國(guó)市場(chǎng)相關(guān)的企業(yè)股票已經(jīng)大幅下滑，美股市值蒸發(fā)了1.8萬(wàn)億美元。若真與中國(guó)“開(kāi)打貿(mào)易戰(zhàn)”，美國(guó)股市的崩盤可能會(huì)提前到來(lái)。

特朗普未當(dāng)選總統(tǒng)時(shí)，曾發(fā)過(guò)“推文”說(shuō)，如果美國(guó)股市下跌2000點(diǎn)以上，那個(gè)當(dāng)政的總統(tǒng)就該下臺(tái)。如果特朗普對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的這些關(guān)系弄不清楚，最終與中國(guó)搞“貿(mào)易戰(zhàn)”導(dǎo)致美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的大幅失衡，從而導(dǎo)致股市的坍塌，那他的預(yù)言也許就要在他身上應(yīng)驗(yàn)了。當(dāng)然，特朗普身上唯一確定的，就是不確定性。