2018年的全球資本流動(dòng)趨勢(shì)

熊愛宗

全球金融危機(jī)爆發(fā)后，全球資本流動(dòng)進(jìn)入低谷期。根據(jù)麥肯錫全球研究院2017年8月的報(bào)告，全球跨境資本流動(dòng)（包括外國(guó)直接投資、債券和股票投資、銀行借貸和其他投資）相比2007年縮水65%，資本流動(dòng)規(guī)模占世界GDP之比全球金融危機(jī)后也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。2017年全球資本流動(dòng)形勢(shì)也不樂觀。例如，聯(lián)合國(guó)貿(mào)易與發(fā)展會(huì)議2018年1月發(fā)布的《全球投資趨勢(shì)監(jiān)測(cè)報(bào)告》顯示，2017年全球外國(guó)直接投資（FDI）下降16%，從2016年的1.81萬億美元降至1.52萬億美元。

2018年全球資本流動(dòng)依然面臨不確定性因素。部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊將對(duì)全球資本流動(dòng)形成抑制。2018年，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將會(huì)進(jìn)一步收緊，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)加息3?4次。與此同時(shí)，英國(guó)和加拿大也開始加息收緊貨幣政策。歐洲央行盡管仍維持寬松貨幣政策，但每月資產(chǎn)購買規(guī)模從2018年開始進(jìn)一步降低，貨幣政策政策化不斷推進(jìn)。日本則繼續(xù)維持超寬松貨幣政策不變，2018年1月，日本央行貨幣政策會(huì)議決定繼續(xù)維持政策利率在-0.1%不變，維持十年期國(guó)債收益率0%的目標(biāo)，維持以每年80萬億日元左右的速度購債不變。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策為全球資本流動(dòng)帶來不確定性，但由于美國(guó)貨幣政策仍是影響全球資本流動(dòng)的主要因素，因此，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊總體上將為全球資本流動(dòng)特別是流入新興經(jīng)濟(jì)體的資本流入帶來緊縮效應(yīng)。例如，國(guó)際貨幣基金組織2017年10月發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》指出，未來兩年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的正?；瘜⑹雇顿Y組合流量每年減少350億美元。

特朗普的稅制改革也可能對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)特別是外國(guó)直接投資產(chǎn)生負(fù)面影響。2017年底，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署《減稅與就業(yè)法案》。該法案通過大幅降低企業(yè)所得稅，鼓勵(lì)美國(guó)企業(yè)將海外利潤(rùn)匯回國(guó)內(nèi)，減免個(gè)人稅負(fù)等，將對(duì)國(guó)際直接投資產(chǎn)生重大影響。聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議《全球投資趨勢(shì)監(jiān)測(cè)報(bào)告》測(cè)算指出，近一半的全球直接投資存量將受到美國(guó)稅制改革的影響，《減稅與就業(yè)法案》的實(shí)施將導(dǎo)致美國(guó)跨國(guó)公司近2萬億美元的海外資本回流美國(guó)，直接導(dǎo)致全球外商直接投資存量的大幅減少。

不過，2018年也有推動(dòng)全球資本流動(dòng)上升的積極因素，那就是全球經(jīng)濟(jì)增速加快為全球資本流動(dòng)提供了良好基本面。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織2018年1月的預(yù)計(jì)，2018年全球經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到3.9%，高于此前預(yù)計(jì)，也要高于2017年的經(jīng)濟(jì)增速。這對(duì)于外國(guó)直接投資的影響將尤為顯著。

盡管2018年全球資本流動(dòng)面臨不確定性，但預(yù)計(jì)新興經(jīng)濟(jì)體的資本流入仍有增長(zhǎng)。2017年流入新興經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際資本創(chuàng)下新高。據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)2017年10月的預(yù)計(jì)，雖然美聯(lián)儲(chǔ)不斷收緊貨幣政策，但是受益于新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速加快、全球風(fēng)險(xiǎn)偏好升高等因素影響，2017年流入新興經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際資本將增加至1.1萬億美元。這是自2014年以來流入新興經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際資本首次突破1萬億美元。受此影響，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣對(duì)美元出現(xiàn)升值或貶值壓力降低，資產(chǎn)價(jià)格也出現(xiàn)大幅上漲。其中，新興經(jīng)濟(jì)體股票市場(chǎng)表現(xiàn)尤為亮眼，多個(gè)國(guó)家股指領(lǐng)跑全球漲幅。例如，2017年12月，阿根廷布宜諾斯艾利斯證券交易所指數(shù)相比2016年12月同比上漲77.7%，連續(xù)兩年出現(xiàn)大幅上漲。土耳其伊斯坦布爾證券交易所國(guó)家100指數(shù)同期也大幅上漲47.6%。印度、巴西、中國(guó)、韓國(guó)、印度尼西亞、南非等國(guó)股票市場(chǎng)也都出現(xiàn)明顯上漲。

2018年新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步加快，將繼續(xù)為這一態(tài)勢(shì)提供支撐。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織預(yù)計(jì)，2018年新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步加快至4.9%，仍要遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速，且差距進(jìn)一步擴(kuò)大。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將成為吸引國(guó)際資本流入的重要因素，特別是對(duì)外國(guó)直接投資的影響更大。2017年，在全球外國(guó)直接投資下降的情況下，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體仍保持了正增長(zhǎng)就是很好的說明。

不過，隨著大量國(guó)際資本流入新興經(jīng)濟(jì)體，其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)也有所上升。從股票市場(chǎng)來看，伴隨著近年來的不斷高漲，新興經(jīng)濟(jì)體的股市泡沫也在累積。2018年2月，美股大跌并帶動(dòng)全球股市下挫，新興經(jīng)濟(jì)體股市也未能幸免，說明當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體股票市場(chǎng)依然很脆弱。從債券市場(chǎng)來看，雖然新興經(jīng)濟(jì)體的債券收益率相對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體較高，但部分國(guó)家債券收益率上升過快也預(yù)示其風(fēng)險(xiǎn)加大。2018年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊，美元指數(shù)或?qū)⒎磸?，同時(shí)受國(guó)內(nèi)政治局勢(shì)、全球地緣政治沖突加劇等因素影響，新興經(jīng)濟(jì)體資本流入仍面臨不確定性。