內(nèi)需下降 宏觀指標(biāo)穩(wěn)健支撐經(jīng)濟(jì)

5月，我國經(jīng)濟(jì)面臨的困難與挑戰(zhàn)增多，特別是內(nèi)需下降值得引起重視。一是投資超預(yù)期回落，1-5月同比增長了6.1%，去杠桿與嚴(yán)監(jiān)管對投資的負(fù)面影響進(jìn)一步顯現(xiàn)；二是消費(fèi)增速大幅回落，源于汽車、網(wǎng)上零售和居住類消費(fèi)增速下降；三是緊信用導(dǎo)致社融環(huán)比大降，受表外融資收縮影響，5月社融為九年來同期最低；四是財政收入與支出雙雙下滑，其中全國一般公共支出同比僅增長了0.5%。

其他宏觀指標(biāo)保持穩(wěn)健，對經(jīng)濟(jì)形成了支撐。一是工業(yè)特別是上游工業(yè)景氣度較高，5月工業(yè)同比增長6.8%，采礦與能源供應(yīng)業(yè)增速明顯加快；二是房地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)有所好轉(zhuǎn)，盡管1-5月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速小幅回落了0.1個百分點(diǎn)，但銷售、新開工、土地購置與資金增速已全面回升；三是進(jìn)出口保持強(qiáng)勁，分別同比增長了26%和12.6%，但貿(mào)易摩擦的影響已開始顯現(xiàn)；四是通脹保持穩(wěn)定，PPI回升有利于上游企業(yè)利潤提升；五是表內(nèi)貸款整體穩(wěn)健，特別是住戶部門增長保持穩(wěn)定，M2增速企穩(wěn)。

工業(yè)生產(chǎn)小幅回落上游復(fù)蘇顯著

工業(yè)生產(chǎn)由高位小幅回落，采礦、能源供應(yīng)業(yè)增長加速。5月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長了6.8%，較4月小幅回落0.2個百分點(diǎn)，較去年同期提高了0.3個百分點(diǎn)，仍處于近年來的較高水平。三大門類均保持正增長：5月采礦業(yè)增加值由4月同比下降0.2%改善至同比增長3.0%；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長12.2%，較4月大幅提高了3.4個百分點(diǎn)；制造業(yè)增長6.6%，較4月回落了0.8個百分點(diǎn)，成為拖累工業(yè)生產(chǎn)放緩的主要因素。

上游黑色與有色金屬增速提高，下游部分制造業(yè)增速下滑。5月，在41個大類行業(yè)中有36個行業(yè)增加值保持同比增長，較4月減少了一個。4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長21.9%，比3月加快了18.8個百分點(diǎn)，創(chuàng)下自去年10月以來的新高。

采購經(jīng)理人指數(shù)繼續(xù)處于景氣區(qū)間。在制造業(yè)方面，5月統(tǒng)計局制造業(yè)PMI較上月提高0.5個百分點(diǎn)至51.9%，為去年10月以來的高點(diǎn)。在需求端方面，內(nèi)外需均有所回升。新訂單和新出口訂單指數(shù)分別為53.8%和51.2%，分別較上月提高0.9和0.5個百分點(diǎn)，為年內(nèi)最高和次高水平。受市場需求回升及國際大宗商品價格上漲等因素影響，價格指數(shù)明顯上升。在非制造業(yè)方面，5月統(tǒng)計局非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.9%，比上月上升了0.1個百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.0%，比上月上升了0.2個百分點(diǎn)，高于上年同期0.5個百分點(diǎn)，為年內(nèi)次高點(diǎn)；建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為60.1%，比上月回落0.5個百分點(diǎn)，但仍連續(xù)三個月位于60%以上的高位擴(kuò)張區(qū)間。

投資增速超預(yù)期回落基建下行幅度加深

投資增速回落幅度繼續(xù)加大。1-5月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）達(dá)216043億元，同比增長了6.1%，增速比1-4月回落0.9個百分點(diǎn)，比去年同期低了2.5個百分點(diǎn)。金融去杠桿繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)、地方政府債務(wù)監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)等因素對投資的負(fù)面影響進(jìn)一步顯現(xiàn)，5月社融斷崖式下跌意味著固定資產(chǎn)投資資金到位情況不太樂觀，未來投資下行的壓力仍很大。

分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)投資增速繼續(xù)回落，第二產(chǎn)業(yè)增速保持平穩(wěn)。1-5月，第一產(chǎn)業(yè)投資達(dá)6844億元，同比增長15.2%，增速比1-4月回落了1.6個百分點(diǎn)。第二產(chǎn)業(yè)投資達(dá)79550億元，增長了2.5%，增速與1-4月持平。

從房地產(chǎn)、基建和制造業(yè)三大支柱來看，基建投資增速的顯著回落仍然是投資增長放緩的主要拖累因素，制造業(yè)投資持續(xù)改善，房地產(chǎn)開發(fā)投資則繼續(xù)高位放緩。制造業(yè)投資增長了5.2%，增速比1-4月提高0.4個百分點(diǎn)，比去年同期回升了0.1個百分點(diǎn)。其中，高技術(shù)制造業(yè)與高端裝備制造業(yè)對制造業(yè)投資的拉動作用顯著提升，根據(jù)5月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)情況分析，制造業(yè)生產(chǎn)呈供需兩旺勢頭，需求回升與盈利改善支撐企業(yè)投資意愿持續(xù)改善。房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長10.2%，增速比1-4月回落0.1個百分點(diǎn)，仍處于較高增長水平。

民間投資增幅小幅回落，但仍高于總體投資增速。1-5月，民間投資同比增長8.1%，增速比1-4月回落了0.3個百分點(diǎn)，連續(xù)兩個月小幅回落。受制造業(yè)投資回暖的支撐，民間投資增速仍明顯高于投資整體增速，但基建投資增速的回落帶動民間投資增速繼續(xù)小幅回落。

近期房地產(chǎn)調(diào)控仍然趨嚴(yán)，地方政府債務(wù)融資行為規(guī)范繼續(xù)強(qiáng)化，信用收縮對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響顯著。因此，基建投資和房地產(chǎn)投資增長壓力仍大，制造業(yè)投資雖有改善動力但仍處于低位，整體投資下行的風(fēng)險進(jìn)一步提高。

房地產(chǎn)投資增速微幅回落關(guān)鍵指標(biāo)全面反彈

開發(fā)投資增速高位微降。1-5月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資達(dá)41420億元，同比名義增長了10.2%，增速比1-4月回落0.1個百分點(diǎn)，比去年同期高1.4個百分點(diǎn)，已連續(xù)三個月位于10%以上的較高增長水平。一方面，前期土地購置費(fèi)延遲支付帶來的支撐效應(yīng)仍然存在；另一方面，近期部分熱點(diǎn)城市房地產(chǎn)銷售有所回暖，從一定程度上提振了開發(fā)商的投資需求。

地產(chǎn)銷售顯著回暖。1-5月，商品房銷售面積同比增長2.9%，增速比1-4月回升1.6個百分點(diǎn)，比去年同期仍低11.4個百分點(diǎn)，為去年7月以來的首次回升；商品房銷售額增長11.8%，增速比1-4月回升了2.8個百分點(diǎn)，比去年同期仍低6.8個百分點(diǎn)。分地區(qū)看，東部地區(qū)商品房銷售面積降幅收窄，中部、西部和東北地區(qū)銷售面積增速均有所提高。樓市銷售呈現(xiàn)出全面回暖的跡象，主要原因應(yīng)與房地產(chǎn)開發(fā)商近期加速推盤以加快銷售回款緩解資金壓力，并沖刺半年業(yè)績有關(guān)，能否持續(xù)尚待觀察。

新開工、土地購置與到位資金增速全面回升。建設(shè)指標(biāo)全面反彈，1-5月房屋新開工面積同比增長了10.8%，比1-4月回升3.5個百分點(diǎn)，比去年同期高出1.3個百分點(diǎn)；房屋施工面積同比增長了2%，較1-4月提高0.4個百分點(diǎn)，但比去年同期仍低1.1個百分點(diǎn)。受樓市銷售回暖提振，房企開工進(jìn)度明顯加快。近期各地積極加大限價房用地、租賃住房用地的供應(yīng)，對土地購置有一定支撐。資金來源出現(xiàn)改善，1-5月到位資金同比增長了5.1%，同時個人按揭貸款降幅收窄，國內(nèi)貸款、利用外資仍處負(fù)增長區(qū)間，這也印證了當(dāng)前樓市銷售正在回暖的判斷。

當(dāng)前房地產(chǎn)市場調(diào)控并未出現(xiàn)松動跡象，“房住不炒”定位毫不動搖。來自中原地產(chǎn)研究中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，5月共有40余個城市發(fā)布調(diào)控政策50次；1-5月調(diào)控政策出臺共計約160次，同比增加了60%。限購、限貸、限價、限售等組合政策層層加碼預(yù)示著房地產(chǎn)銷售反彈可持續(xù)性存疑，地產(chǎn)商資金仍將趨緊。預(yù)計房地產(chǎn)投資10%以上的高增速難以長期維持，未來或?qū)⒗^續(xù)回落。

消費(fèi)增速大幅回落消費(fèi)總量繼續(xù)擴(kuò)大

社會消費(fèi)品零售總額增速大幅回落。5月，社會消費(fèi)品零售總額達(dá)30359億元，同比名義增長8.5%，較上月回落0.9個百分點(diǎn)；扣除價格因素實(shí)際增長6.8%，較上月回落1.1個百分點(diǎn)。5月，社會消費(fèi)品零售總額自今年以來單月首次突破3萬億元，消費(fèi)總量繼續(xù)擴(kuò)大。

5月消費(fèi)增速回落的主要原因在于汽車、網(wǎng)上零售和居住類消費(fèi)低增長。其一，在經(jīng)歷了前兩年的高增長后，汽車消費(fèi)增速持續(xù)走低，5月增速較上月大幅下滑了4.5個百分點(diǎn)；其二，“6·18”電商促銷導(dǎo)致網(wǎng)上零售5月累計增速較上月回落1.7個百分點(diǎn)；其三，在之前房地產(chǎn)銷售面積和銷售額增速持續(xù)回落的情況下，5月建筑及裝潢材料類、家具類、家用電器和音像器材類商品累計增速分別較上月回落了0.6、0.1和0.5個百分點(diǎn)。

部分消費(fèi)升級類商品增速加快。5月，基本生活類商品平穩(wěn)增長，部分消費(fèi)升級類商品加快增長，其中限額以上單位通訊器材類、石油及制品類、金銀珠寶類商品零售增速分別較上月提升了1.4、0.7和0.8個百分點(diǎn)。

6月，盡管汽車消費(fèi)難有起色，但端午節(jié)假日移動和“6·18”電商促銷會大幅拉高了社會消費(fèi)品零售總額，農(nóng)村地區(qū)消費(fèi)潛力持續(xù)釋放、消費(fèi)升級步伐加快以及一系列促消費(fèi)政策的落地也將對消費(fèi)形成有力支撐。綜合考慮，預(yù)計6月社會消費(fèi)品零售總額增速將較5月回升至9%以上，保持平穩(wěn)較快增長。

出口增長保持平穩(wěn)進(jìn)口增長大超預(yù)期

5月進(jìn)出口總值（按美元計）同比增長18.5%，相比于上月的16.6%有所回升。其中，出口同比增長12.6%，與前值12.7%基本持平；進(jìn)口同比增長26%，比前值加快4.5個百分點(diǎn)；貿(mào)易順差249.2億美元，較上月的283.8億有所收窄。

5月出口基本符合預(yù)期，新興市場仍是主要支撐。當(dāng)月出口金額達(dá)到了2128.7億美元，是今年以來的最高水平增速與上月基本持平。從目的地來看，對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口增速略低于整體水平，對新興市場則高于平均水平，顯示來自新興經(jīng)濟(jì)體特別是“一帶一路”沿線國家的需求仍是出口的主要支撐。

進(jìn)口增速超預(yù)期，主要源于內(nèi)需穩(wěn)健和政策的激勵。5月進(jìn)口超出預(yù)期，當(dāng)月進(jìn)口金額達(dá)到了1879.5億美元，是有史以來的單月最高水平，同比增長了26%達(dá)到今年2月以來的最高水平。值得關(guān)注的是，5月我國進(jìn)口大豆達(dá)970萬噸，為去年7月以來的最高水平，同比增長11.15%，但環(huán)比激增了40.6%。5月大豆進(jìn)口整體增速明顯加快，主要來源是巴西等地，從上月的1.9%上升至26.4%，顯示出中國正在通過改變某些產(chǎn)品進(jìn)口來源地的結(jié)構(gòu)以應(yīng)對中美貿(mào)易摩擦。

CPI同比增速回落PPI增速回升

5月，全國居民消費(fèi)價格CPI同比上漲了1.8%，與上月持平，符合市場預(yù)期。環(huán)比下降0.2%，主要源于食品價格的下降。其中，城市同比上漲1.8%，農(nóng)村上漲1.7%；食品價格上漲0.1%，非食品價格上漲2.2%；消費(fèi)品價格上漲1.3%，服務(wù)價格上漲2.5%。1-5月平均價格比去年同期上漲了2%。

食品與非食品顯著分化。食品價格春節(jié)后增速持續(xù)回落，到5月同比增速已回落至0.1%；而非食品始終是CPI上漲的持續(xù)推動力，5月同比增速保持在2.2%。食品價格的回落主要源于豬肉價格以及鮮菜鮮果價格的回落。CPI中的非食品價格中醫(yī)療保健類價格始終保持強(qiáng)勢，5月油價與房屋租金上漲也推升了交通與居住類價格，而文化娛樂、賓館住宿等價格則在清明、勞動節(jié)過后出現(xiàn)下降。從整體來看，非食品中服務(wù)品及居住類價格仍有長期上漲的動力，食品弱、非食品強(qiáng)的格局仍將持續(xù)。

5月PPI同比增長4.1%，環(huán)比上漲0.3%，略高于市場預(yù)期值。目前PPI漲幅仍集中在上游能源與原材料工業(yè)，向下游日用品傳導(dǎo)受阻，這也導(dǎo)致PPI與CPI產(chǎn)生了背離。

5月核心通脹同比上漲了1.9%，較上月放緩0.1個百分點(diǎn)，環(huán)比與上月持平。目前CPI弱、PPI強(qiáng)的走勢與去年較為類似，整體通脹集中在上游工業(yè)領(lǐng)域，核心通脹相對溫和，對央行貨幣政策的影響仍然較為中性。目前貨幣政策的重心依然在關(guān)注信用與流動性風(fēng)險、資產(chǎn)價格以及人民幣匯率上。

新增信貸增長平穩(wěn)M2增速低位企穩(wěn)

5月新增人民幣貸款繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，企業(yè)貸款出現(xiàn)下滑。5月末，本外幣貸款余額為132.89萬億元，同比增長了12%。5月末人民幣貸款余額為127.31萬億元，同比增長了12.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個和0.3個百分點(diǎn)。5月當(dāng)月人民幣貸款增加了1.15萬億元，為歷史同期的最高水平。

5月新增社會融資規(guī)模超預(yù)期下跌，主要源于表外融資大幅下降。5月社會融資規(guī)模增量為7608億元，是2009年以來的歷史同期次低值，比上年同期少增3023億元，環(huán)比少增近8000億元，較4月的1.56億元出現(xiàn)了腰斬。

M2增速低位企穩(wěn)。5月末，廣義貨幣（M2）余額達(dá)174.31萬億元，同比增長了8.3%，增速比與上月末持平，比上年同期低0.8個百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額達(dá)52.63萬億元，同比增長了6%，增速分別比上月末和上年同期低1.2個和11個百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）余額達(dá)6.98萬億元，同比增長了3.6%。隨著去杠桿政策的持續(xù)發(fā)力，M2將保持9%以下中低速增長，這也符合央行的政策導(dǎo)向，社融增速也將繼續(xù)維持低位。

人民幣匯率震蕩走低外匯儲備環(huán)比下降

5月人民幣兌美元匯率震蕩走弱。5月末，人民幣兌美元中間價為6.4144，較上月末下調(diào)了751bp，在岸即期匯率貶值571bp至6.4010，離岸即期匯率貶值932bp至6.4090。近期美元指數(shù)保持強(qiáng)勢，5月中旬曾一度突破95。相比于其他新興市場貨幣，人民幣兌美元匯率表現(xiàn)相對堅挺，這主要源自三方面的原因，一是中國經(jīng)濟(jì)增長基本面保持穩(wěn)健，對匯率形成了強(qiáng)力支撐；二是市場對于美元持續(xù)走強(qiáng)尚無充分信心，沒有大舉估空人民幣；其三得益于金融市場加快對外開放，海外資金大量涌入使人民幣獲得了額外的上漲動能。預(yù)計在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健、外匯供需相對平衡、匯率預(yù)期穩(wěn)定等因素的支撐下，人民幣匯率不會出現(xiàn)劇烈波動，而是將保持在均衡水平繼續(xù)溫和波動態(tài)勢。

5月末，我國外匯儲備為31106億美元，較上月減少142億美元，降幅為0.46%，連續(xù)兩個月下降。5月，我國跨境資金流動和境內(nèi)外主體交易行為相對平穩(wěn)，外匯市場供求延續(xù)基本平衡格局，在主要非美元貨幣匯率相對美元貶值和投資的資產(chǎn)價格上漲這些因素的綜合作用下，外匯儲備環(huán)比下降。剔除估值影響后，當(dāng)前我國外匯儲備仍維穩(wěn)向好。

財政收入增速下滑財政支出明顯減速

財政收入增速下滑。5月，全國一般公共預(yù)算收入達(dá)17631億元，同比增長9.7%，增速較上月回落1.3個百分點(diǎn)，繼續(xù)保持較快增長速度。其中，稅收收入同比增長12.8%，較上月回落1.8個百分點(diǎn)，這主要是因?yàn)槎囗?xiàng)減稅降費(fèi)新政5月1日開始實(shí)施，造成財政收入減收；非稅收入同比下降12.8%，降幅較上月收窄0.1個百分點(diǎn)。

財政支出明顯減速。5月，全國一般公共預(yù)算支出為17003億元，同比增長0.5%，較上月大幅回落7.7個百分點(diǎn)，這主要是因?yàn)槭懿糠种С鲥e月以及去年同期基數(shù)較高等因素影響，地方一般公共預(yù)算支出增速較上月大幅回落了九個百分點(diǎn)。

隨著各項(xiàng)減稅降費(fèi)政策落到實(shí)處，將更好地發(fā)揮改革紅利，有效減輕市場主體負(fù)擔(dān)、改善營商環(huán)境，為財政增收提供有力保障，且房地產(chǎn)市場開始回暖也會帶動相關(guān)稅收的增長，預(yù)計6月財政收入增速會較5月小幅提升，繼續(xù)保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。