外定內(nèi)安

魏鳳春

春節(jié)前后一周，國際主要股市普遍反彈，美股由情緒面轉(zhuǎn)為基本面驅(qū)動。商品方面，布倫特原油、有色金屬跟隨股市同步反彈。因節(jié)日影響，國內(nèi)鋼、煤等成交清淡，社會庫存有所累積，但價格較節(jié)前大致穩(wěn)定。因供給寬松以及庫存壓制，油脂類農(nóng)產(chǎn)品價格偏弱運行。受美國物價數(shù)據(jù)超預(yù)期上漲，基建計劃公布以及美聯(lián)儲官員鷹派言論影響，美債收益率春節(jié)期間有所跳升，美元因市場對美財政赤字的擔(dān)憂而繼續(xù)走弱，貴金屬因通脹預(yù)期加強而小幅上漲。春節(jié)期間貨幣市場超預(yù)期寬松，國內(nèi)債券市場略有反彈。

展望未來一段時間，海外 1月美國CPI和核心CPI升幅均超預(yù)期，市場亦預(yù)計Fed會以更快速度加息，10Y美債收益率分別上行至2.87%，美股不跌反漲，表明之前急跌已經(jīng)反映了這個預(yù)期，預(yù)計對全球市場的短期沖擊或已不大。國內(nèi) 2018年1月社會融資規(guī)模增速仍維持在明顯低于過去12個月的水平，高層在減杠桿上的想法沒有變化。四季度貨幣政策報告對貨幣政策的指引沒有任何變化，同時顯示央行比較滿意當(dāng)前的信貸投放情況，并對海外市場的波動高度重視。當(dāng)前經(jīng)濟增長相關(guān)的預(yù)期差已經(jīng)有相當(dāng)程度的彌合，國企改革在兩會前后人事、機構(gòu)可能的調(diào)整后，可能會加速推進。

2018年初的權(quán)益與商品過山車行情，既出人意料又耐人尋味。一方面，經(jīng)濟增長的基本面以及變革的預(yù)期猶存，市場前期上漲的動力顯然沒有完全消退。另一方面，對經(jīng)濟、政策的樂觀預(yù)期確實也較多地打入了美股估值之中，對加息的影響估計確實有所不足。國內(nèi)股市以重估為主線，雖是延續(xù)防御的思路，但與國際市場的周期脈動相吻合，自然也受其拖累。展望后市，美股相對于企業(yè)盈利而言依然略有偏貴，A股估值接近歷史低位，中期而言A股、港股與美股走勢或?qū)⒂兴只?。?jīng)過節(jié)前急跌以及節(jié)后外圍股市的反彈帶動，國內(nèi)股市有望從調(diào)整中走出，權(quán)益配置建議保持積極，債市配置宜兼顧防御和進攻。

具體來看，A股節(jié)前暴跌主要是外圍市場情緒傳染與一致偏好逆轉(zhuǎn)之后的踩踏，但前期受業(yè)績和去杠桿、質(zhì)押沖擊的中小盤股指率先走穩(wěn)，說明這一負(fù)反饋循環(huán)或已走向尾聲?？紤]外圍股市的先行反彈，建議提高A股倉位，但不可冒進，配置仍以金融、周期和消費為基礎(chǔ)。

港股市場受內(nèi)外不利影響，節(jié)前急劇調(diào)整?？紤]估值以及盈利等基本面，建議提高港股配置比例。從結(jié)構(gòu)看，估值較低而近期調(diào)整幅度較大的恒生國企指數(shù)將相對較好。

債券市場，受金融監(jiān)管、通脹預(yù)期以及外部利率的影響，長端國債收益率或?qū)⒕S持高位，但經(jīng)濟基本面并不支撐國債收益率進一步上漲。中長期金融債已出現(xiàn)較好的配置價值和安全性，債券配置建議兼顧防守與進攻，適度加倉中長期金融債。

隨著原油供需基本面出現(xiàn)持續(xù)性改善以及減產(chǎn)協(xié)議正式延長至2018年底，看好油價中樞緩慢抬升。短期美國石油活躍鉆井?dāng)?shù)大幅上升以及美國原油產(chǎn)量持續(xù)攀升仍會加重市場對供給過剩的擔(dān)憂，這或?qū)⑾拗朴蛢r漲幅。