雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)下的中小股東權(quán)益保護(hù)研究

張慶豐

（延世大學(xué) 韓國·首爾 26493）

很多公司在發(fā)展的過程中都需要進(jìn)行大規(guī)模的融資，比如阿里巴巴和Facebook等大型公司，由于大規(guī)模的融資會(huì)使得公司創(chuàng)始人的控制權(quán)變得不再集中，所以為了防止這種情況的出現(xiàn)，F(xiàn)acebook公司就開始采用一種新的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，馬云及其團(tuán)隊(duì)也創(chuàng)造出了類似的“合伙人”股權(quán)制度。國外互聯(lián)網(wǎng)公司中有很多都是采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，雖然有效保證了公司創(chuàng)始人的公司控制權(quán)，但是也帶來一些問題，尤其是中小股東權(quán)益的保障問題。在公司治理過程中，中小股東權(quán)益經(jīng)常會(huì)受到大股東的侵害。一些公司采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，當(dāng)然，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)也存在著一定的弊端，比如管理層可能為了滿足自己的利益聘用家庭成員作為董事或者CEO，另外高管可能會(huì)利用自身的權(quán)力來為自己牟利，這對(duì)中小股東的權(quán)益造成了一定的侵害，很容易導(dǎo)致控制股東和中小股東之間的利益沖突產(chǎn)生。

一、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)下保護(hù)中小股東權(quán)益的現(xiàn)實(shí)意義

股份公司存在的基礎(chǔ)就是要對(duì)中小股東的合法權(quán)益加強(qiáng)保護(hù)，對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，科學(xué)管理保護(hù)中小股東合法權(quán)益，使企業(yè)的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)加速構(gòu)建完成[1]。有關(guān)研究調(diào)查表明，一個(gè)地區(qū)或者一個(gè)國家的資本市場(chǎng)，如果能夠保護(hù)好中小股東權(quán)益，那么這個(gè)資本市場(chǎng)就會(huì)得到更健康、更穩(wěn)定的發(fā)展。由于公司的外部融資以及新增資本基本都是由中小股東組成的，因此，只有保護(hù)好中小股東的權(quán)益，才能夠源源不斷的吸引投資者，進(jìn)而形成良性的循環(huán)，促進(jìn)資本市場(chǎng)的良好運(yùn)作。針對(duì)中小股東進(jìn)行良好的保護(hù)，能夠使投資者的安全感得到提升，有利于分散化股權(quán)結(jié)構(gòu)的形成，促進(jìn)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展。另外，中小股東不僅是構(gòu)成資本市場(chǎng)的要素之一，同時(shí)也是最主要的經(jīng)濟(jì)來源，因此，中小股東合法權(quán)益受到良好保護(hù)，對(duì)維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)下侵害中小股東權(quán)益的途徑和現(xiàn)狀分析

（一）侵害途徑

雖然國內(nèi)的很多國有企業(yè)逐漸地改制成股份公司，但是，在企業(yè)中國有股份一家獨(dú)大的現(xiàn)象并沒有減少。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)，同樣存在股東權(quán)力高度集中的情況。當(dāng)前國內(nèi)的中小股東權(quán)益被侵害的途徑主要分為兩個(gè)方面：一個(gè)是對(duì)中小股東的利益進(jìn)行侵害；另一個(gè)是對(duì)中小股東的權(quán)力進(jìn)行侵害[2]。公司的控股股東或大股東能夠通過自身的股份對(duì)公司董事會(huì)進(jìn)行操縱，無論是公司的生產(chǎn)經(jīng)營和管理，還是政策的執(zhí)行，都可以按照自身的意志進(jìn)行控制，從而使公司中小股東合法享有的利益受到侵害。公司大股東對(duì)表決權(quán)的濫用，則導(dǎo)致中小股東從公司權(quán)力中被排除出去，失去對(duì)公司決策的權(quán)力。

（二）侵害現(xiàn)狀

1.過于依賴個(gè)人或者某個(gè)家族

雖然雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠使得高層話語權(quán)得到保證，但是公司采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)之后，公司的管理更傾向于人治，脫離了法治，如果公司領(lǐng)導(dǎo)人物產(chǎn)生問題，那么隨之而來的就是影響公司的良性發(fā)展。對(duì)于掌握絕對(duì)控股權(quán)的股東，一旦出現(xiàn)錯(cuò)誤的理念，會(huì)使多方利益受到波及，首當(dāng)其沖的就是中小股東的權(quán)益。由于不能絕對(duì)保證公司領(lǐng)導(dǎo)者是一個(gè)理性的人，也無法保證公司繼承人能夠適應(yīng)公司未來的發(fā)展理念，因此對(duì)于公司的長期發(fā)展來說存在著巨大隱患。

2.大股東披露虛假信息

采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司中的大股東通常都掌握著公司的經(jīng)營管理權(quán)力。有些公司為了能夠成功上市，對(duì)公司內(nèi)的資產(chǎn)評(píng)估以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等重要資料進(jìn)行虛假捏造，這樣的行為對(duì)上市公司的質(zhì)量造成了嚴(yán)重的損害[3]。在公司成功上市以后，為了將之前的虛假信息進(jìn)行掩蓋還會(huì)繼續(xù)虛假發(fā)布公司經(jīng)營明細(xì)，從而導(dǎo)致中小股東的權(quán)益受到損害。

3.表決權(quán)的濫用

在采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司中，無論在公司監(jiān)事會(huì)、董事會(huì)的人員選舉上，還是在公司進(jìn)行重大事項(xiàng)決策上，大股東都擁有較大的表決權(quán)。不少大股東可以利用自身具有表決權(quán)的優(yōu)勢(shì)，將個(gè)人的意志轉(zhuǎn)變?yōu)楣镜囊庵?。另外，在股東大會(huì)中，一些獲得通過的議案基本是對(duì)大股東有利的。這樣具有較大差異化的表決權(quán)不但使中小股東失去對(duì)公司事務(wù)管理的權(quán)力，還會(huì)產(chǎn)生大股東濫用表決權(quán)的情況，從而對(duì)中小股東的權(quán)益造成了嚴(yán)重侵害。

三、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)下中小股東權(quán)益受到侵害的原因

（一）監(jiān)督弱化

采用“一股一權(quán)”的方式最起碼能夠保證股東可以通過股東大會(huì)來對(duì)公司的高層和董事或者監(jiān)事進(jìn)行表決撤換，但是雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司高管、董事和監(jiān)事，通常都具有相當(dāng)大的權(quán)力，公司內(nèi)部表決無法對(duì)其霸主地位進(jìn)行撼動(dòng)。一般來說，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司通常很少將企業(yè)經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)狀況全部對(duì)外部股東披露，這會(huì)導(dǎo)致中小股東只有在受到侵害以后才能尋求監(jiān)管部門干涉，這樣以來，不但加重了社會(huì)成本，而且由于國內(nèi)法律對(duì)侵害中小股東權(quán)益的規(guī)定不完善，很多中小股東持股不到1%，因此不具備訴訟公司管理層的權(quán)利。

（二）股東大會(huì)過于形式

采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司，無法避免地會(huì)產(chǎn)生大股東和中小股東表決權(quán)的沖突。由于大股東具備更高的表決權(quán)，所以他們的利益訴求往往掩蓋了中小股東的利益訴求，對(duì)中小股東的意愿表達(dá)進(jìn)行壓制，其在管理過程中通常利用自身權(quán)力為自己牟利。一旦公司遇到問題，首先受到侵害的都是中小股東的權(quán)益。之所以有這種情況產(chǎn)生，主要有以下兩個(gè)原因：一是由于大股東濫用表決權(quán)限制了小股東的表決權(quán)，導(dǎo)致小股東不能將自身的想法有效表達(dá)出來，股東大會(huì)一直流于形式；二是由于中小股東處于弱勢(shì)地位，因此在股東大會(huì)上，公司進(jìn)行決策時(shí)，中小股東并不具備相應(yīng)的條件和能力，和大股東的權(quán)力進(jìn)行協(xié)調(diào)。由于中小股東在股東大會(huì)中沒有話語權(quán)，因此他們不愿意參加股東大會(huì)，從而產(chǎn)生惡性循環(huán)。大股東卻可以利用所謂的合法程序按照自身的意志對(duì)公司進(jìn)行操縱，使中小股東的權(quán)益進(jìn)一步被削弱。

（三）法律制度不夠完善

證券市場(chǎng)良性發(fā)展的關(guān)鍵就是健全的法律制度。目前，國內(nèi)針對(duì)中小投資者的保護(hù)還處于初始階段。近年來，我國雖然頒布了一系列法律法規(guī)，比如《信托法》、《證券法》、《公司法》等，但是并沒有建立起一個(gè)完善的市場(chǎng)保護(hù)機(jī)制，相關(guān)法律法規(guī)的內(nèi)容不夠細(xì)化，過于籠統(tǒng)，可操作性和參考性比較低。在現(xiàn)實(shí)中，股份公司經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)違反法律法規(guī)的事件。所以，國內(nèi)應(yīng)當(dāng)不斷完善法律制度，使證券市場(chǎng)和中小股東得到有效保護(hù)。

（四）投資者自身因素

國內(nèi)證券市場(chǎng)的主體是中、小投資者，然而由于投資者的高度分散化，不僅沒有形成良好的自我保護(hù)意識(shí)以及風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，并且投資知識(shí)也較為缺乏，往往出現(xiàn)跟風(fēng)、盲目炒股的情況。中、小投資者對(duì)公司的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r以及日常經(jīng)營情況不進(jìn)行關(guān)注，卻想利用短期投資的方式來賺取差價(jià)，導(dǎo)致市場(chǎng)投機(jī)氛圍變得更加濃厚，沒有將投資人的監(jiān)督作用發(fā)揮出來，因此也無法更好地保護(hù)自身的權(quán)益。

四、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)下加強(qiáng)中小股東權(quán)益保護(hù)的建議

（一）不斷完善雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)的信息披露制度

針對(duì)國內(nèi)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)，可以通過證監(jiān)會(huì)讓企業(yè)完善信息披露機(jī)制，讓企業(yè)的信息披露機(jī)制更加嚴(yán)格，從而能夠避免企業(yè)的控股股東對(duì)中小股東的權(quán)益進(jìn)行侵犯。由于證監(jiān)會(huì)擁有法律賦予地檢查以及調(diào)取企業(yè)信息的權(quán)力，所以證監(jiān)會(huì)可以對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)披露的信息進(jìn)行檢查和披露，同時(shí)要求相關(guān)企業(yè)將其季度報(bào)表披露出來，通過制定嚴(yán)格的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，來避免中小股東被誤導(dǎo)[5]。一旦發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在有披露誤導(dǎo)信息的現(xiàn)象，要積極地采取訴訟的方式對(duì)企業(yè)進(jìn)行處罰，維護(hù)廣大中小股東的合法權(quán)益。

（二）完善糾紛解決機(jī)制，改變中小股東訴訟制度

在美國，證券集體訴訟是受到法律允許的，這對(duì)于國內(nèi)推行雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)來說，是非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。目前，國內(nèi)并沒有相關(guān)法律對(duì)證券集體訴訟有過規(guī)定，因此，我們可以結(jié)合國內(nèi)的實(shí)際情況，積極借鑒美國證券集體訴訟的特點(diǎn)，從而使中小股東訴訟的負(fù)擔(dān)得以減輕，為企業(yè)的中小股東賦予訴訟大股東濫用職權(quán)的權(quán)力。當(dāng)大股東出現(xiàn)濫用表決權(quán)的時(shí)候，中小股東可以通過使用法律手段合法維護(hù)自身的權(quán)益，也能夠進(jìn)一步地增強(qiáng)中小股東對(duì)大股東的監(jiān)督。除了對(duì)大股東的濫用職權(quán)現(xiàn)象進(jìn)行訴訟外，還可以通過建立一個(gè)解決雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)糾紛的機(jī)構(gòu)，對(duì)公司、大股東和中小股東之間的糾紛進(jìn)行處理，該機(jī)構(gòu)要不斷地完善并專業(yè)化，從而能夠?qū)﹄p層股權(quán)結(jié)構(gòu)引起的糾紛進(jìn)行公平公正地處理。

（三）建立并完善監(jiān)督雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)的制度

對(duì)雙層股權(quán)企業(yè)的監(jiān)督可以分為兩個(gè)方面，一個(gè)是外部監(jiān)督，還有一個(gè)就是內(nèi)部監(jiān)督。只有針對(duì)內(nèi)外兩個(gè)方面來建立并完善監(jiān)督制度，才能夠?qū)⒈O(jiān)督作用發(fā)揮出來。為了能夠充分發(fā)揮內(nèi)部監(jiān)督的作用，要積極將獨(dú)立董事和監(jiān)事的職責(zé)展現(xiàn)出來。加強(qiáng)外部監(jiān)督，既可以向外國公司學(xué)習(xí)先進(jìn)治理方式，也可以通過專門聘請(qǐng)審計(jì)事務(wù)所來進(jìn)行審計(jì)。從而能夠保證公司財(cái)務(wù)情況能夠真實(shí)的被披露出來，對(duì)公司的合法經(jīng)營進(jìn)行有效監(jiān)督[6]。另外，為了能夠?qū)ΡO(jiān)督制度進(jìn)行完善，需要國家不斷地完善相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)于觸犯法律警戒線的公司控股股東，對(duì)其損害中小股東合法權(quán)益的行為要予以嚴(yán)懲。

結(jié)語

在雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)下的中小股東權(quán)益保護(hù)問題已經(jīng)成為社會(huì)普遍關(guān)注的重點(diǎn)問題之一，只有在平衡效率和公平的基礎(chǔ)上，對(duì)中小股東權(quán)益保護(hù)進(jìn)行研究，才不會(huì)出現(xiàn)矯枉過正的現(xiàn)象，才不會(huì)從一個(gè)極端往另外一個(gè)極端發(fā)展，這對(duì)于提升公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，以及改革和完善國內(nèi)相關(guān)公司方面的法規(guī)有著重要的促進(jìn)作用。