關(guān)于市場化債轉(zhuǎn)股的幾點建議

吳娟娟

[摘要]隨著我國市場化債轉(zhuǎn)股的推進(jìn)，對企業(yè)市場化債轉(zhuǎn)股運作的研究具有十分重要的現(xiàn)實意義，本文對我國企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股運作提出幾點相關(guān)建議。

[關(guān)鍵詞]債轉(zhuǎn)股 市場化 建議

一、加快建立完善的資本市場

市場化債轉(zhuǎn)股的標(biāo)的貸款不僅僅限于不良信用貸款，還可擴大到正常類貸款和有效擔(dān)保貸款，債轉(zhuǎn)股投資工具也應(yīng)根據(jù)標(biāo)的貸款類別的不同而更加多樣化。如可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券、優(yōu)先股等，但這些債轉(zhuǎn)股投資工具必須依賴于一個完善、成熟的資本市場才能達(dá)成，尤其是證券市場。因此，加快建立完善的資本市場，對于市場微觀主體開展市場化債轉(zhuǎn)股運作來說顯得十分必要。

目前來看，我國資本市場存在結(jié)構(gòu)單一、缺乏有效的產(chǎn)權(quán)交易市場、金融工具種類相對匱乏等不足，這些不足之處將會對我國市場化債轉(zhuǎn)股的推進(jìn)形成一定阻礙。因此，為了有效保障我國市場化債轉(zhuǎn)股順利推進(jìn)，應(yīng)加快建立完善的資本市場。具體措施包括以下四點：一是豐富金融工具品種，如加快推行衍生、外匯、期貨、認(rèn)股證、股票掛鉤票據(jù)等金融工具，使得債轉(zhuǎn)股投資工具的選擇更加多樣化，從而更好的滿足市場化債轉(zhuǎn)股參與各方的訴求。二是加快建立多層次的資本市場，拓寬股權(quán)融資渠道、提高直接融資比重，加強金融創(chuàng)新、豐富金融市場層次與產(chǎn)品等。三是放寬外資進(jìn)入我國資本市場的限制，多渠道的吸引外資。市場化債轉(zhuǎn)股的資金主要來源于國內(nèi)，僅僅依靠國內(nèi)民間資本來消化銀行不良資產(chǎn)、化解金融風(fēng)險存在較多阻礙，給市場化債轉(zhuǎn)股的實施帶來較多困難，引進(jìn)外資有利于市場化債轉(zhuǎn)股的順利實施。四是調(diào)整我國資本市場結(jié)構(gòu)，培育多元化的投資主體，吸引更多的有實力的機構(gòu)投資者來增強市場的承受能力，擴大直接融資渠道。以上四點措施的實施，將會使得我國資本市場在可預(yù)見的未來更趨于完善、理性和成熟，從而為市場化債轉(zhuǎn)股的順利推進(jìn)提供有效的保障和支撐。

二、探索多樣化債轉(zhuǎn)股運作模式

市場化債轉(zhuǎn)股運作中，基于市場主體自主協(xié)商、公平談判的市場化原則，債轉(zhuǎn)股投資工具的選擇可突破以往政策性債轉(zhuǎn)股僅轉(zhuǎn)為普通股的局限。運作模式也因此而更加多樣化，如債轉(zhuǎn)普通股、債轉(zhuǎn)可轉(zhuǎn)債、債轉(zhuǎn)優(yōu)先股及債轉(zhuǎn)可交換債券等。

債轉(zhuǎn)股運作模式的選取依據(jù)是基于債轉(zhuǎn)股標(biāo)的待轉(zhuǎn)債務(wù)類型的不同。市場化債轉(zhuǎn)股的標(biāo)的貸款范圍，從貸款形態(tài)上看，以關(guān)注類貸款、次級類貸款、可疑類貸款等不良貸款為主，也可擴大到正常類貸款；從貸款保障條件上看，以信用方式發(fā)放的貸款為主，也可擴大到有效擔(dān)保貸款。市場化債轉(zhuǎn)股標(biāo)的待轉(zhuǎn)債務(wù)類型不盡相同，因此債轉(zhuǎn)股運作模式也應(yīng)相應(yīng)多樣化來與之配套。例如，針對關(guān)注類貸款、次級類貸款、可疑類貸款等不良信用貸款，直接債轉(zhuǎn)普通股；針對正常類信用貸款和有效擔(dān)保貸款，可充分利用可轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢，將債權(quán)先轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)債，鎖定可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股期間，然后經(jīng)由可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股票。從我國目前市場化債轉(zhuǎn)股具體實踐來看，債轉(zhuǎn)股運作模式包括了債轉(zhuǎn)普通股、債轉(zhuǎn)法人股及債轉(zhuǎn)可轉(zhuǎn)債，在我國未來企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股運作中，還應(yīng)積極探索更多的債轉(zhuǎn)股運作模式，進(jìn)一步豐富我國市場化債轉(zhuǎn)股運作模式的內(nèi)涵。

三、債轉(zhuǎn)股折股比率遵循市場機制確立

市場化債轉(zhuǎn)股涉及到對債權(quán)和股權(quán)進(jìn)行雙重定價的難題，目的是為了制定合理的債轉(zhuǎn)股折股比率。市場化債轉(zhuǎn)股強調(diào)在遵循市場化原則下，折股比率由債轉(zhuǎn)股各參與主體自主協(xié)商、遵循市場機制確立。債轉(zhuǎn)股的折股比率制定是否合理，直接關(guān)系到市場化債轉(zhuǎn)股運作的成敗。從債權(quán)定價來看，商業(yè)銀行所持有的債權(quán)價格取決于未來收到本息等現(xiàn)金流的大小及其可能性。而開展市場化債轉(zhuǎn)股運作的企業(yè)，大多都是現(xiàn)金流已經(jīng)出現(xiàn)較嚴(yán)重問題，銀行要求企業(yè)還本付息已經(jīng)無望，現(xiàn)金流難以確定可期，因此對債權(quán)的定價較為困難。本輪市場化債轉(zhuǎn)股，國家出臺政策明確禁止“僵尸企業(yè)”債轉(zhuǎn)股，根本原因在于放貸給僵尸企業(yè)所形成的債權(quán)，已經(jīng)沒有任何產(chǎn)生現(xiàn)金流的機會，債權(quán)的價值為0。根據(jù)商品交易的等價交換原則，其已經(jīng)無法用于置換其他資產(chǎn)。從股權(quán)定價來看，由于債務(wù)企業(yè)未來發(fā)展前景的不確定、經(jīng)營能力的不確定、現(xiàn)金流的不確定等，使得對企業(yè)股權(quán)的準(zhǔn)確定價也比較難。因此，市場化債轉(zhuǎn)股運作中債轉(zhuǎn)股的折股比率遵循市場機制確立顯得十分必要。上市公司的股票在市場上流通，股票具有極大的流動性，股價透明度也很高，在各參與主體自主協(xié)商的基礎(chǔ)上可直接參照股票二級市場價格確立轉(zhuǎn)股價格。這符合市場化債轉(zhuǎn)股參與主體自主協(xié)商、遵循市場機制定價的市場化原則，同時也使得債權(quán)定價和股權(quán)定價更加公允。

四、建立健全市場化債轉(zhuǎn)股相關(guān)法律法規(guī)體系

首先，在市場化債轉(zhuǎn)股運作中，《商業(yè)銀行法》中的例外條款為商業(yè)銀行設(shè)立全資子公司持股實體企業(yè)提供了可行路徑，但商業(yè)銀行設(shè)立資產(chǎn)管理子公司來專營債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)耗時、耗力且效率不高。因此，相關(guān)部門應(yīng)盡快修訂和完善《商業(yè)銀行法》等法律制度，允許商業(yè)銀行直接持股實體企業(yè)，并對市場化債轉(zhuǎn)股的轉(zhuǎn)股定價、折股比率的上下限、股權(quán)退出機制等做出具體規(guī)定，從而為市場化債轉(zhuǎn)股的開展提供相應(yīng)的法律保障。

其次，除了修訂和完善既有法律法規(guī)之外，還應(yīng)當(dāng)制定專門針對市場化債轉(zhuǎn)股的新法律法規(guī)，為銀行與企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股運作提供更直接有效的法律依據(jù)和法律保障。例如，制訂《市場化債轉(zhuǎn)股特別法》和《投資銀行法》。目前，市場化債轉(zhuǎn)股相關(guān)法律法規(guī)文件層級效力低且沖突嚴(yán)重。對于市場化債轉(zhuǎn)股運作中可能出現(xiàn)的法律沖突，應(yīng)盡快制定相關(guān)的配套制度和措施，以規(guī)范市場化債轉(zhuǎn)股運作。通過制訂《市場化債轉(zhuǎn)股特別法》和《投資銀行法》，首先為銀行直接持股實體企業(yè)提供直接有效的法律保障，同時對市場化債轉(zhuǎn)股的投資工具、轉(zhuǎn)股定價、折股比率等制定相關(guān)的配套制度和措施，順利解決開展市場化債轉(zhuǎn)股運作存在的法律障礙。同時，在新的法律法規(guī)出臺前，相關(guān)部門可先頒布過渡性的《市場化債轉(zhuǎn)股特別規(guī)定》，以理順市場化債轉(zhuǎn)股在實施過程中所涉及到的有關(guān)法律關(guān)系，從而對正在或者即將開展市場化債轉(zhuǎn)股的企業(yè)和銀行提供有效的法律保障。