港股汽車板塊：關(guān)稅下調(diào)后影響幾何？

廣發(fā)證券 鄧崇靜

國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會22日發(fā)布公告，將從今年7月1日起相當(dāng)幅度降低我國汽車進(jìn)口關(guān)稅。將汽車整車稅率為25%的135個稅號和稅率為20%的4個稅號的稅率降至15%，將汽車零部件稅率分別為8%、10%、15%、20%、25%的共79個稅號的稅率降至6%。

關(guān)稅下調(diào)對港股汽車上游零部件企業(yè)影響有限

進(jìn)口車關(guān)稅下調(diào)的影響主要在于其對中游整車廠的具體生產(chǎn)需求影響，在行業(yè)整體競爭格局不變的背景下，進(jìn)口車稅下調(diào)對港股零部件企業(yè)的影響有限。建議關(guān)注品牌溢價優(yōu)厚，擁抱汽車新能源化及輕量化的零部件供應(yīng)商耐世特（01316.HK）、敏實集團(tuán)（00425.HK）及福耀玻璃（03606.HK）。

關(guān)稅下調(diào)對合資品牌車企影響分化

對于自主品牌車企，關(guān)稅下調(diào)中期內(nèi)無實質(zhì)影響，主要由于進(jìn)口汽車與國內(nèi)自主品牌車型價格區(qū)間差別較大，所對應(yīng)目標(biāo)消費(fèi)群體不同，因此判斷對龍頭乘用車企影響較小。對于合資品牌車企影響分化，預(yù)計汽車進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)對于已經(jīng)基本實現(xiàn)完全國產(chǎn)化的中端合資車企影響有限，但將令國內(nèi)豪華乘用車市場競爭態(tài)勢一定程度上加劇。然而鑒于汽車進(jìn)口零部件關(guān)稅也迎來下調(diào)，同時豪華合資車企由于被納入外方的全球供應(yīng)體系，有部分零部件需進(jìn)口，據(jù)此預(yù)計合資車企將能通過下移的汽車進(jìn)口零部件價格更好控制其生產(chǎn)成本從而抵消定價中樞小幅下移的影響。

豪華車經(jīng)銷商將是進(jìn)口車稅下調(diào)最大受惠者

關(guān)稅下調(diào)將直接導(dǎo)致經(jīng)銷商拿車成本降低，考慮到終端價格仍由經(jīng)銷商制定，假設(shè)汽車終端零售價格不變，稅改紅利將直接反映在公司的收入與毛利率中。我們也不排除部分經(jīng)銷商會選擇讓利消費(fèi)者，終端價格下調(diào)對毛利的影響將被拿車成本降低所抵消，而更低的售價將會對消費(fèi)者構(gòu)成更強(qiáng)吸引，有望提振銷量?？傮w來說，考慮到進(jìn)口豪車的客戶群體對價格的敏感程度較低，我們預(yù)計豪車經(jīng)銷商在中短期內(nèi)將大部分稅改紅利傳導(dǎo)至客戶的可能性有限，豪車經(jīng)銷商的新車銷售毛利率有望提升。

我們繼續(xù)看好永達(dá)汽車（03669.HK）：低估值寶馬經(jīng)銷商，受益于寶馬、保時捷新產(chǎn)品周期與奧迪反彈。公司2017年新車銷售同比增長16.6%至439.4億元人民幣，旗下的三大核心品牌寶馬、保時捷、奧迪（進(jìn)口率為31.5%，100%，14.7%）將從關(guān)稅下調(diào)中受益。

中升控股（00881.HK）：港股標(biāo)的中體量最大綜合型經(jīng)銷商，豪華車銷量占新車銷量43%。公司2017新車銷售同比增長20.5%至862.9億元人民幣，公司豪華車板塊的核心品牌主要為雷克薩斯及奔馳，其中奔馳占公司新車銷售收入的30.6%?？紤]到雷克薩斯是100%進(jìn)口，預(yù)計其銷量對關(guān)稅下調(diào)的敏感性要強(qiáng)于國產(chǎn)化率較高的豪華品牌。