• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    財(cái)務(wù)性股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)影響因素評(píng)價(jià)與管理

    2018-03-06 00:22:13張艷敏謝明柱
    經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2017年33期
    關(guān)鍵詞:層次分析法影響因素

    張艷敏+謝明柱

    摘 要:財(cái)務(wù)性股權(quán)投資作為投資市場(chǎng)重要的股權(quán)投資形式,在我國(guó)正處于快速發(fā)展的階段,并且已經(jīng)成為眾多投資者選擇的對(duì)象,但在我國(guó)金融市場(chǎng)需要進(jìn)一步完善的環(huán)境下,我國(guó)的財(cái)務(wù)性投資風(fēng)險(xiǎn)比較大,影響財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的因素也比較多。利用專家評(píng)價(jià)數(shù)據(jù),在層次分析法的基礎(chǔ)上實(shí)證評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)性股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素狀況。研究結(jié)果顯示,在整個(gè)財(cái)務(wù)性股權(quán)投資過程中,管理團(tuán)隊(duì)因素和財(cái)務(wù)因素是影響投資風(fēng)險(xiǎn)的最主要的兩種因素,其他各方面的因素在一定程度上也會(huì)給財(cái)務(wù)性股權(quán)投資帶來風(fēng)險(xiǎn)。

    關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)性;股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn);影響因素;層次分析法

    中圖分類號(hào):F832 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2017)33-0081-06

    企業(yè)對(duì)其他單位的股權(quán)投資,是指通過持有其他企業(yè)股份以達(dá)到獲取股權(quán)投資收益目的的一種投資行為[1]。財(cái)務(wù)性股權(quán)投資是指不真正意義上對(duì)參股企業(yè)經(jīng)營(yíng)與管理,而僅以獲取財(cái)務(wù)收益為目的的一種股權(quán)投資行為[2],這種股權(quán)投資在投資形式上與一般的股權(quán)投資很相似,但是實(shí)際的投資目標(biāo)、投資程序、投資決策依據(jù)、實(shí)施過程等方面與之相差甚遠(yuǎn)。

    財(cái)務(wù)性股權(quán)投資雖然已經(jīng)成為現(xiàn)代許多企業(yè)重要的投資方式,但在我國(guó)金融市場(chǎng)尚處于快速發(fā)展階段、股權(quán)市場(chǎng)依然需要不斷完善的環(huán)境下,財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)性很復(fù)雜,對(duì)財(cái)務(wù)性股權(quán)投資項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和管理是投資者重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容。

    一、財(cái)務(wù)性股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

    對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)性股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)管理首先要做的是識(shí)別投資過程中可能存在的各種風(fēng)險(xiǎn),具體投資者需要識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾種。

    第一,法律風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展還很不成熟,與之配套的相關(guān)法律法規(guī)還不夠完善,法律的警戒線一直受到股權(quán)投資參與主體的密切關(guān)注,尤其是在法律法規(guī)體系不斷完善的過程中,各種法規(guī)陸續(xù)出臺(tái),投資主體稍有不慎就有可能觸犯法律[3]。尤其是在“委托—代理”的現(xiàn)代企業(yè)管理制度下,對(duì)于企業(yè)管理者來說,在整個(gè)財(cái)務(wù)性股權(quán)投資過程中投資回報(bào)率的重要性只是其次,免受風(fēng)險(xiǎn)才是最重要的,而一旦投資失敗,能夠使得這些實(shí)際的經(jīng)營(yíng)者置身事外就顯得更加重要了,所以財(cái)務(wù)性股權(quán)投資務(wù)必要做到法律合規(guī)性以及與相關(guān)文件的不沖突,以盡量規(guī)避來自投資者自身的法律風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),還要識(shí)別投資項(xiàng)目標(biāo)的企業(yè)在經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)等方面的合規(guī)性,從投資項(xiàng)目客體上規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)。

    第二,技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。所謂技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),就是指由于企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)水平落后、操作技術(shù)故障等原因而使企業(yè)遭受損失的可能性。尤其是現(xiàn)代依靠技術(shù)生存在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、生物制藥企業(yè)、金融企業(yè)等領(lǐng)域,產(chǎn)品的技術(shù)含量、技術(shù)研發(fā)能力、技術(shù)更新?lián)Q代的速度等都決定著整個(gè)企業(yè)的生死和發(fā)展空間。所以,在進(jìn)行財(cái)務(wù)性股權(quán)投資過程中,目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)狀況也是其需要重點(diǎn)關(guān)注的,盡量地避免目標(biāo)企業(yè)因?yàn)榧夹g(shù)方面的風(fēng)險(xiǎn)而帶來損失。

    第三,管理風(fēng)險(xiǎn)。管理風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)管理不當(dāng)、高層管者能力有限等管理方面的因素而給企業(yè)帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)性股權(quán)投資過程中,不但要在事前對(duì)目標(biāo)企業(yè)的管理者總體能力、高層管理人員的資歷、大股東行業(yè)背景等進(jìn)行評(píng)判[4],充分識(shí)別企業(yè)當(dāng)前分管理風(fēng)險(xiǎn)狀況,更要在股權(quán)投資事后隨時(shí)對(duì)企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行追蹤,必要的時(shí)候可以利用自己的所有者權(quán)限對(duì)企業(yè)的管理進(jìn)行干預(yù),這都是識(shí)別管理風(fēng)險(xiǎn)的重要內(nèi)容。

    第四,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)股權(quán)投資的對(duì)象是資金密集型企業(yè)的狀況,投資者要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高度重視,準(zhǔn)確識(shí)別企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況。資金密集型企業(yè)的主要特點(diǎn)就是在企業(yè)運(yùn)營(yíng)過程中的各個(gè)環(huán)節(jié)對(duì)資金規(guī)模的依賴性很高,無論是產(chǎn)品的技術(shù)開發(fā)還是產(chǎn)品投入生產(chǎn),或者是產(chǎn)品的市場(chǎng)銷售,都需要大量資金的投入。所以,財(cái)務(wù)性股權(quán)投資者需要在投資決策之前深入分析目標(biāo)企業(yè)的融資以及資金周轉(zhuǎn)等情況,識(shí)別其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[5]。

    第五,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)利潤(rùn)的獲取最終的落腳點(diǎn)都是在于產(chǎn)品是否能夠滿足市場(chǎng)消費(fèi)者的需求,產(chǎn)品是否能夠跟隨著市場(chǎng)的千變?nèi)f化而不斷更新?lián)Q代,這是企業(yè)產(chǎn)品生命力的重要衡量依據(jù),也是一家企業(yè)能否占據(jù)市場(chǎng)、獲取收益的重要保障。這就要求企業(yè)對(duì)市場(chǎng)客戶的真實(shí)需求能夠有效了解,擁有一個(gè)健全、暢通的客戶信息獲取渠道,同時(shí)擁有一個(gè)能夠及時(shí)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的決策部門。這樣才能使企業(yè)及時(shí)而精確地了解市場(chǎng)狀況,規(guī)避因?yàn)楫a(chǎn)品與市場(chǎng)需求的不匹配而給企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)[6]。財(cái)務(wù)性股權(quán)投資者在選擇投資目標(biāo)企業(yè)過程中需要對(duì)其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有效識(shí)別,也是整個(gè)財(cái)務(wù)性股權(quán)投資過程中風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管理的重要組成部分。

    二、財(cái)務(wù)性股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

    (一)AHP方法介紹

    層次分析法,簡(jiǎn)稱AHP,是一種將與決策有關(guān)的各種元素分解成目標(biāo)、準(zhǔn)則、方案等不同層次,在分層的基礎(chǔ)上對(duì)每一個(gè)層次進(jìn)行定性評(píng)價(jià)和定量分析,進(jìn)而選擇出最佳的決策方法[7]。

    1.層次分析法基本步驟。層次分析法的基本步驟大致可以分為圖1顯示的六個(gè)步驟。

    2.層次結(jié)構(gòu)。層次結(jié)構(gòu)建立時(shí),第一步是針對(duì)問題收集大量的信息,基于此確定問題因素及范圍,并針對(duì)各因素確定其關(guān)系,從而達(dá)到最終目標(biāo)。實(shí)現(xiàn)問題的條理及層次化,得到的結(jié)構(gòu)模型更有層次。主要結(jié)構(gòu)為:第一層,最高層,對(duì)問題目標(biāo)及結(jié)果進(jìn)行分析,即目標(biāo)層;第二層,中間層,對(duì)目標(biāo)中間部分進(jìn)行實(shí)現(xiàn),包括準(zhǔn)則及子準(zhǔn)則,即準(zhǔn)則層;第三層,最底層,主要針對(duì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),提供措施及方案等,即方案層。

    3.判斷矩陣。層次分析模型建立的關(guān)鍵是構(gòu)造判斷矩陣。若準(zhǔn)則是上一層某元素,表示為y,其能夠?qū)ο聦哟沃涞挠衳1,x2,x3,…xn等元素,也就是說,可支配的n各元素直接影響元素y,并對(duì)其在y中的比重進(jìn)行確定,通過成對(duì)比較的方法。也就是說每次選擇xi與xj兩個(gè)元素,用aij表示xi與xj對(duì)y的影響之比,全部比較的結(jié)果可用矩陣A表示,A即為判斷矩陣,即:

    A=(aij)n×n,i,j=1,2,…,nendprint

    4.一致性檢驗(yàn)。成對(duì)比較矩陣一般情況下都并非一致陣,然而對(duì)比較因素而言,其權(quán)向量實(shí)際上要選擇特征根對(duì)應(yīng)的特征向量,而不一致程度也是存在相應(yīng)范圍的。

    定義:對(duì)n階正反矩陣A而言,其是否為一致陣,通過A最大特征根γ=n確定,基于此,γ連續(xù)與n直接相關(guān)。因此,具有越大的樣本,A表現(xiàn)出越顯著的不一致性,而權(quán)向量選擇特征向量引起的誤差也就更大。所以,對(duì)A不一致程度的衡量能夠通過數(shù)值大小實(shí)現(xiàn)。Saaty定義一致性指標(biāo)為:

    CI=■

    其中,CI=0情況下A屬于一致矩陣,隨著CI增大,A表現(xiàn)出更顯著的不一致性,由于A加和n個(gè)特征根得到的值為n,因此,CI實(shí)際上是除出γ,平均剩下n-1個(gè)特征根得到的值。

    (二)指標(biāo)體系的構(gòu)建

    在上文內(nèi)容基礎(chǔ)上,本節(jié)通過運(yùn)用層次分析法研究我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)狀況。首先邀請(qǐng)業(yè)內(nèi)10位專家結(jié)合上文風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別內(nèi)容針對(duì)我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)性股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素給予判定,經(jīng)過整合各位專家評(píng)判結(jié)果,將財(cái)務(wù)性股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響歸納為財(cái)務(wù)因素、核心競(jìng)爭(zhēng)力因素、行業(yè)因素以及管理團(tuán)隊(duì)因素四個(gè)大方面。所以在運(yùn)用AHP法評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)性股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)體系中,財(cái)務(wù)性股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)為第一層次,即目標(biāo)層,這四個(gè)大方面影響因素構(gòu)成了財(cái)務(wù)性股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系的第二層次指標(biāo),即準(zhǔn)則層,在每個(gè)準(zhǔn)則層指標(biāo)下面可以建立若干個(gè)細(xì)分指標(biāo),構(gòu)成第三層次指標(biāo),具體各第三層次指標(biāo)如下:

    1.財(cái)務(wù)因素指標(biāo)。能夠影響股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力以及償債能力四個(gè)方面,每個(gè)方面涵蓋的具體財(cái)務(wù)指標(biāo)又有若干個(gè),依據(jù)指標(biāo)代表力的強(qiáng)弱,資本結(jié)構(gòu)用資產(chǎn)負(fù)債比率代表,盈利能力用資產(chǎn)收益率代表,營(yíng)運(yùn)能力用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率代表,償債能力用流動(dòng)比率代表。另外,此層次加入融資能力狀況指標(biāo),該指標(biāo)雖然不是企業(yè)的具體財(cái)務(wù)指標(biāo),但是其融資能力是解決財(cái)務(wù)問題和風(fēng)險(xiǎn)的一種重要方法,對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響較大。此五指標(biāo)共同構(gòu)成了財(cái)務(wù)因素下面的第三層次指標(biāo)。

    2.核心競(jìng)爭(zhēng)力因素指標(biāo)。在分析核心競(jìng)爭(zhēng)力因素時(shí),重點(diǎn)考慮的是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、研發(fā)能力和市場(chǎng)營(yíng)銷能力三個(gè)指標(biāo),所以在此第二層次下面設(shè)立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、研發(fā)能力和市場(chǎng)營(yíng)銷能力3個(gè)第三層次指標(biāo)。

    3.行業(yè)因素指標(biāo)。在行業(yè)影響因素中,股權(quán)投資者需要重點(diǎn)從行業(yè)特點(diǎn)、行業(yè)成長(zhǎng)性、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、股權(quán)投資環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)政策五個(gè)方面具體分析行業(yè)因素對(duì)股權(quán)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的影響狀況,所以在行業(yè)因素層次下面設(shè)立行業(yè)特點(diǎn)、行業(yè)成長(zhǎng)性、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、股權(quán)投資環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)政策5個(gè)第三層次指標(biāo)。

    4.管理團(tuán)隊(duì)指標(biāo)。對(duì)股權(quán)投資目標(biāo)企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)狀況的分析時(shí)評(píng)估整體投資風(fēng)險(xiǎn)的重要內(nèi)容,投資者在評(píng)估企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響狀況時(shí),基本可以從管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性、學(xué)歷結(jié)構(gòu)及從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、企業(yè)創(chuàng)始人對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響三個(gè)方面來分析,所以在管理團(tuán)隊(duì)因素下面設(shè)立管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、管理團(tuán)隊(duì)學(xué)歷結(jié)構(gòu)及從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、企業(yè)創(chuàng)始人3個(gè)第三層次指標(biāo)。構(gòu)建的財(cái)務(wù)性股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)層次評(píng)價(jià)指標(biāo)體系(如圖2所示)。

    (三)財(cái)務(wù)性股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

    根據(jù)圖2中財(cái)務(wù)性股權(quán)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,通過邀請(qǐng)業(yè)內(nèi)10位專家對(duì)下一層各元素相對(duì)上一層的相對(duì)權(quán)重賦值,通過歸納各位專家的評(píng)判結(jié)果,財(cái)務(wù)性股權(quán)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)各層次指標(biāo)相對(duì)于上一層次的權(quán)重(詳見下頁表1),并計(jì)算判斷矩陣,對(duì)其進(jìn)行一致性檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)判斷矩陣的一致性程度均低于0.1,符合層次分析法的要求。

    為了更加全面地了解風(fēng)險(xiǎn)的層次分析結(jié)果,繼續(xù)整合上文對(duì)財(cái)務(wù)性股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)影響因素的層次分析結(jié)果(見本文表2)。

    通過上述分析可以得出以下幾個(gè)結(jié)論:

    1.在四大方面的影響因素中,管理團(tuán)隊(duì)方面的影響因素對(duì)上一層次的影響權(quán)重為0.372,是信息咨詢服務(wù)效率的四大影響層次中最大的一個(gè),而管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性、管理團(tuán)隊(duì)的學(xué)歷結(jié)構(gòu)和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)以及企業(yè)創(chuàng)始人又是該層次幾個(gè)因素中的關(guān)鍵影響因素。在這三個(gè)關(guān)鍵要素中,從表2中可以看出P42對(duì)A的影響程度最高,P43其次。這表明,管理團(tuán)隊(duì)的學(xué)歷結(jié)構(gòu)以及從業(yè)經(jīng)驗(yàn)是管理團(tuán)隊(duì)因素中影響股權(quán)投資目標(biāo)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最高的一個(gè),而企業(yè)的創(chuàng)始人的影響力也比較大。

    2.財(cái)務(wù)因素是僅次于管理團(tuán)隊(duì)因素的影響力,其對(duì)上層級(jí)的影響權(quán)重大到了0.356,略小于管理團(tuán)隊(duì)因素。而財(cái)務(wù)因素下面的P11、P12、P13和P15 4個(gè)三級(jí)指標(biāo)對(duì)A的影響力度相當(dāng),這說明資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債比、流動(dòng)比率和融資能力是影響財(cái)務(wù)性股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)4個(gè)比較重要的關(guān)鍵財(cái)務(wù)影響指標(biāo),而P14總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)A的影響力度相對(duì)其他4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)比較小。

    3.B2和B3兩個(gè)影響因素對(duì)A的影響力度相當(dāng),與B1和B4相比均比較小,這說明,在財(cái)務(wù)性股權(quán)投資過程中核心競(jìng)爭(zhēng)力因素和行業(yè)因素對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響相對(duì)比較小的,而P21和P34在兩個(gè)影響因素中屬于影響力度比較高的關(guān)鍵指標(biāo),所以股權(quán)投資者即使對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力因素和行業(yè)因素關(guān)注程度低一些,但是應(yīng)該對(duì)企業(yè)的研發(fā)能力和股權(quán)投資環(huán)境多給予關(guān)注,它們對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)也存在一定程度的影響。

    4.在影響財(cái)務(wù)性股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的四大影響因素和16個(gè)關(guān)鍵因素中,財(cái)務(wù)因素和管理團(tuán)隊(duì)因素是投資者應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的兩個(gè)方面,在投資決策前期,投資者需要對(duì)這兩個(gè)因素深入分析,尤其是這兩個(gè)因素中的P42、P43以及P11、P12、P13和P15

    6個(gè)關(guān)鍵指標(biāo),它們是促成兩大因素影響力度較高的關(guān)鍵指標(biāo)。而核心競(jìng)爭(zhēng)力以及行業(yè)因素雖然對(duì)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)影響較小,但是也需要在風(fēng)險(xiǎn)控制和評(píng)估中給予一定的關(guān)注,尤其是P21和P34兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo),研發(fā)能力決定著企業(yè)主要產(chǎn)品的質(zhì)量和更新?lián)Q代速度、股權(quán)投資環(huán)境影響投資者長(zhǎng)期獲利能力和機(jī)會(huì)。

    三、財(cái)務(wù)性股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)管理措施

    第一,加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)制度以及財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的構(gòu)建與完善。財(cái)務(wù)因素是影響財(cái)務(wù)性股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)最主要的風(fēng)險(xiǎn)因素之一,股權(quán)投資決策之前,深入分析目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)制度和財(cái)務(wù)狀況是評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)的主要部分,同時(shí)也應(yīng)該在投資之后在投資方掌握一定股權(quán)和企業(yè)話語權(quán)之后,強(qiáng)調(diào)在財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)上逐步改變現(xiàn)有財(cái)務(wù)制度和指標(biāo)體系,盡量實(shí)現(xiàn)各關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)向更加優(yōu)良的狀態(tài)轉(zhuǎn)變。endprint

    第二,組織更加強(qiáng)有力的管理團(tuán)隊(duì)。管理團(tuán)隊(duì)因素是影響財(cái)務(wù)性股權(quán)投資最主要的風(fēng)險(xiǎn)因素,尤其是高層管理團(tuán)隊(duì)的學(xué)歷和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。為了更加有效地避免股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生,股權(quán)投資者應(yīng)該在決策之前積極深入地了解各主要管理層的學(xué)歷背景和從業(yè)經(jīng)歷,同時(shí)分析企業(yè)的創(chuàng)始人在企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略中的地位和影響力,對(duì)于管理團(tuán)隊(duì)整理能力較低、學(xué)歷結(jié)構(gòu)以及從業(yè)經(jīng)驗(yàn)存在一定缺陷的可以考慮不投資或少投資,即使在投資以后也要在投資者權(quán)限范圍之內(nèi)盡量出臺(tái)相關(guān)政策通過內(nèi)部培養(yǎng)、外部引進(jìn)的方式提升管理層的學(xué)歷和實(shí)踐能力。

    第三,充分利用風(fēng)險(xiǎn)咨詢系統(tǒng),做好信息咨詢和數(shù)據(jù)收集工作。財(cái)務(wù)性股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)影響因素多種多樣,若要做好對(duì)云目標(biāo)企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的分析,獲取各種數(shù)據(jù)和信息是基礎(chǔ),所有投資者應(yīng)該多方位利用各種信息中心和數(shù)據(jù)庫(kù),獲取精確且及時(shí)的數(shù)據(jù)。尤其是在現(xiàn)有條件下,應(yīng)該充分利用已有的權(quán)威金融數(shù)據(jù)庫(kù)和信息中心,既要獲取各類風(fēng)險(xiǎn)的損失概率和損失幅度的資料,同時(shí)應(yīng)當(dāng)收集足以導(dǎo)致增加或減少損失概率的相關(guān)因素的資料。

    第四,重視目標(biāo)企業(yè)研發(fā)能力的評(píng)估。企業(yè)的研發(fā)能力是影響其風(fēng)險(xiǎn)的重要因素之一,在投資決策之前應(yīng)該對(duì)企業(yè)的核心技術(shù)和獨(dú)家專利狀況做好調(diào)查和分析。同時(shí),企業(yè)的高技術(shù)員工和員工的學(xué)歷、職稱狀況也應(yīng)該納入考慮范圍之內(nèi)。更重要的是,在股權(quán)投資之后,也要時(shí)刻關(guān)注企業(yè)的核心技術(shù)、專利以及高技術(shù)人才數(shù)據(jù)的變動(dòng)狀況,尤其是核心技術(shù)和核心技術(shù)員工的較大幅度變動(dòng),以便隨時(shí)為下一步的投資決策打好基礎(chǔ)。

    參考文獻(xiàn):

    [1] Andrew Burrows,Private Equity in EUAccession Countries of Central and Eastern Europe[J].Venture Capital Journal,2004,(7):

    342-378.

    [2] 黨耀國(guó),劉思峰,劉斌,張慶.風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系與數(shù)學(xué)模型的研究[J].商業(yè)研究,2005,(24):84-86.

    [3] 黃訓(xùn)江,侯光明.投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)先度評(píng)價(jià)研究[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì),2005,(1):107-109.

    [4] 楊璐.基于改進(jìn)ECM_CPM的企業(yè)股權(quán)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)研究[J].項(xiàng)目管理技術(shù),2012,(10):46-51.

    [5] 高朝輝.新時(shí)期股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)成因及控制[J].財(cái)經(jīng)界:學(xué)術(shù)版,2014,(5):34.

    [6] 婁佳.淺析企業(yè)股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理[J].管理學(xué)家:學(xué)術(shù)版,2014,(8):33-35[7] 葉蓮.基于AHP的投資風(fēng)險(xiǎn)管理策略選擇[J].財(cái)會(huì)月刊:綜合版,2007,(10):30-32.

    Abstract:Financial equity investment as an important form of equity investment,the investment market in our country is in a stage of rapid development,and has become many investors choose the object,but the financial markets in our country should further perfect the environment,our countrys financial investment risk is bigger,affect the financial factors of equity investment is more also.Using the data from the expert evaluation based on analytic hierarchy process(ahp) empirical evaluation of the effect of financial equity investment risk factors,the results showed that in the process of the whole financial equity investment,the management team and financial factors are the two of the most main factors that affect the investment risk,all aspects of the other factors in a certain extent will bring financial equity investment risk.

    Key words:finance;equity investment risk;the influence factors of analytic hierarchy process;AHP

    [責(zé)任編輯 陳丹丹]endprint

    猜你喜歡
    層次分析法影響因素
    微電子科學(xué)與工程專業(yè)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系研究
    基于AHP—GRA的工程施工項(xiàng)目進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)管理研究
    關(guān)于三江源生態(tài)移民創(chuàng)業(yè)能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建的研究
    水驅(qū)油效率影響因素研究進(jìn)展
    突發(fā)事件下應(yīng)急物資保障能力影響因素研究
    環(huán)衛(wèi)工人生存狀況的調(diào)查分析
    基層社會(huì)管理關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)體系構(gòu)建研究
    基于層次分析法的乳制品品牌顧客滿意度實(shí)證研究
    農(nóng)業(yè)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)需求影響因素分析
    商(2016年27期)2016-10-17 07:09:07
    基于模糊綜合評(píng)價(jià)模型對(duì)道路擁堵的研究
    商(2016年27期)2016-10-17 07:03:47
    国产伦一二天堂av在线观看| 18禁观看日本| 国产精品九九99| 亚洲国产高清在线一区二区三| 一个人免费在线观看的高清视频| 亚洲最大成人中文| 高清在线国产一区| 欧美日韩乱码在线| 国产欧美日韩一区二区三| 亚洲 欧美一区二区三区| 禁无遮挡网站| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 中文在线观看免费www的网站 | 日韩精品免费视频一区二区三区| 欧美精品啪啪一区二区三区| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 亚洲五月婷婷丁香| 亚洲中文av在线| 男人舔女人下体高潮全视频| 欧美黑人欧美精品刺激| АⅤ资源中文在线天堂| 日韩三级视频一区二区三区| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 久久久久九九精品影院| 一进一出抽搐动态| 精品日产1卡2卡| 日本在线视频免费播放| 国产av一区在线观看免费| 啦啦啦韩国在线观看视频| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 老司机在亚洲福利影院| 日本黄大片高清| 久久久国产欧美日韩av| 成人三级黄色视频| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 国产又色又爽无遮挡免费看| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 精品国产美女av久久久久小说| 国产精品一区二区三区四区久久| 黄色视频不卡| 露出奶头的视频| av在线天堂中文字幕| 精品国产乱码久久久久久男人| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 欧美精品啪啪一区二区三区| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 精品电影一区二区在线| 美女午夜性视频免费| 男女床上黄色一级片免费看| 变态另类丝袜制服| 丝袜美腿诱惑在线| 久久亚洲真实| 国产亚洲av嫩草精品影院| tocl精华| av福利片在线| 99久久精品国产亚洲精品| 成年免费大片在线观看| 成人三级做爰电影| 最近最新中文字幕大全电影3| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 最新在线观看一区二区三区| 国产精品亚洲av一区麻豆| 欧美中文综合在线视频| 麻豆一二三区av精品| 国产精品免费视频内射| 午夜福利高清视频| 午夜福利高清视频| 无遮挡黄片免费观看| 日韩精品免费视频一区二区三区| 两个人免费观看高清视频| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 精品国产美女av久久久久小说| 国产又色又爽无遮挡免费看| 变态另类丝袜制服| 最近最新中文字幕大全免费视频| 两个人视频免费观看高清| 亚洲黑人精品在线| 啪啪无遮挡十八禁网站| 国产成人精品无人区| 两个人视频免费观看高清| 一级片免费观看大全| 免费搜索国产男女视频| 中文在线观看免费www的网站 | 在线播放国产精品三级| 久久久久九九精品影院| 久久久国产精品麻豆| 日韩欧美国产一区二区入口| 婷婷亚洲欧美| 免费在线观看日本一区| xxxwww97欧美| 母亲3免费完整高清在线观看| 国产成年人精品一区二区| 亚洲全国av大片| 午夜福利在线在线| 国内揄拍国产精品人妻在线| 免费av毛片视频| 亚洲精品美女久久av网站| 我要搜黄色片| av视频在线观看入口| 日韩av在线大香蕉| 真人一进一出gif抽搐免费| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 少妇粗大呻吟视频| 亚洲成人中文字幕在线播放| 亚洲成人国产一区在线观看| 一个人免费在线观看电影 | 免费搜索国产男女视频| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 欧美3d第一页| 两个人看的免费小视频| 欧美高清成人免费视频www| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 此物有八面人人有两片| 久久中文看片网| 欧美日韩乱码在线| 麻豆成人午夜福利视频| 国产亚洲欧美98| 久久热在线av| 欧美不卡视频在线免费观看 | 国产精华一区二区三区| aaaaa片日本免费| 最近最新中文字幕大全电影3| 色综合婷婷激情| 午夜两性在线视频| 精品久久久久久,| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆 | 久久久久性生活片| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 精品人妻1区二区| 岛国视频午夜一区免费看| 久久中文字幕一级| 18美女黄网站色大片免费观看| 无人区码免费观看不卡| 欧美极品一区二区三区四区| 可以在线观看毛片的网站| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 男人舔女人的私密视频| 亚洲国产欧洲综合997久久,| av视频在线观看入口| 国产麻豆成人av免费视频| 亚洲人成网站高清观看| 亚洲一区中文字幕在线| 亚洲 国产 在线| 婷婷六月久久综合丁香| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 午夜亚洲福利在线播放| 毛片女人毛片| 欧美3d第一页| 国产av麻豆久久久久久久| 国产精品98久久久久久宅男小说| 亚洲专区中文字幕在线| 最好的美女福利视频网| 视频区欧美日本亚洲| 精品熟女少妇八av免费久了| svipshipincom国产片| 久久精品国产综合久久久| 一进一出抽搐gif免费好疼| 欧美午夜高清在线| 18禁美女被吸乳视频| 午夜精品在线福利| 欧美中文综合在线视频| 久久精品国产综合久久久| 久久婷婷成人综合色麻豆| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 久久中文字幕一级| 午夜老司机福利片| 国产精品野战在线观看| 三级国产精品欧美在线观看 | 国产一区二区在线观看日韩 | 欧美最黄视频在线播放免费| 欧美高清成人免费视频www| 国产一级毛片七仙女欲春2| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆 | 日本一区二区免费在线视频| 成年女人毛片免费观看观看9| 成年免费大片在线观看| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 国产精品98久久久久久宅男小说| 男人舔女人的私密视频| 99精品欧美一区二区三区四区| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 国产激情欧美一区二区| 国产99白浆流出| 国产精品av视频在线免费观看| 少妇人妻一区二区三区视频| 一二三四社区在线视频社区8| 国产成人精品久久二区二区91| 精品国产乱码久久久久久男人| 中国美女看黄片| 91国产中文字幕| 欧美3d第一页| 亚洲成av人片在线播放无| 老汉色∧v一级毛片| 亚洲美女视频黄频| 日韩欧美免费精品| 成人av在线播放网站| 免费在线观看日本一区| 欧美三级亚洲精品| 精品久久久久久,| 国产精品一区二区三区四区久久| 十八禁人妻一区二区| 午夜成年电影在线免费观看| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 午夜福利高清视频| 欧美午夜高清在线| 日本a在线网址| 精品久久蜜臀av无| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 大型黄色视频在线免费观看| АⅤ资源中文在线天堂| 亚洲人成电影免费在线| 日日爽夜夜爽网站| 嫩草影视91久久| 欧美黄色片欧美黄色片| 人成视频在线观看免费观看| 久9热在线精品视频| 国产片内射在线| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 叶爱在线成人免费视频播放| 国产麻豆成人av免费视频| 99精品在免费线老司机午夜| 欧美成人午夜精品| 两个人免费观看高清视频| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 男女视频在线观看网站免费 | 国产成人系列免费观看| 久久中文字幕一级| xxxwww97欧美| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 久久久国产成人免费| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 久久久久久免费高清国产稀缺| 午夜a级毛片| 一夜夜www| 无人区码免费观看不卡| 免费一级毛片在线播放高清视频| 国产高清视频在线播放一区| 天堂动漫精品| 午夜免费激情av| xxx96com| 在线观看www视频免费| 亚洲成人国产一区在线观看| 久久性视频一级片| 精品久久久久久久久久免费视频| 我的老师免费观看完整版| 国产不卡一卡二| 成人午夜高清在线视频| 亚洲精品国产一区二区精华液| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 99国产极品粉嫩在线观看| 岛国视频午夜一区免费看| 给我免费播放毛片高清在线观看| 欧美久久黑人一区二区| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 亚洲国产精品999在线| 香蕉丝袜av| 欧美丝袜亚洲另类 | 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 欧美日本视频| 人人妻人人澡欧美一区二区| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 可以在线观看的亚洲视频| 亚洲国产欧美网| av中文乱码字幕在线| 国产亚洲精品久久久久5区| 99久久综合精品五月天人人| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 免费人成视频x8x8入口观看| 久久国产精品人妻蜜桃| 少妇粗大呻吟视频| 天天添夜夜摸| 午夜福利成人在线免费观看| 又紧又爽又黄一区二区| 国产免费av片在线观看野外av| 丝袜人妻中文字幕| 欧美一级a爱片免费观看看 | 久久性视频一级片| 国产在线精品亚洲第一网站| 999精品在线视频| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 亚洲欧美激情综合另类| 在线国产一区二区在线| 午夜福利在线在线| 精品免费久久久久久久清纯| 最新在线观看一区二区三区| 亚洲av五月六月丁香网| 深夜精品福利| 免费在线观看成人毛片| 一本大道久久a久久精品| 99国产极品粉嫩在线观看| 午夜亚洲福利在线播放| 亚洲av电影不卡..在线观看| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 少妇人妻一区二区三区视频| 搡老妇女老女人老熟妇| 九色成人免费人妻av| 69av精品久久久久久| 欧美久久黑人一区二区| 国产高清视频在线播放一区| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 欧美黄色淫秽网站| 国产精品国产高清国产av| 宅男免费午夜| 麻豆成人午夜福利视频| 搡老熟女国产l中国老女人| www日本黄色视频网| 亚洲精品久久国产高清桃花| 最近最新中文字幕大全电影3| 黄色 视频免费看| 国产精品日韩av在线免费观看| 很黄的视频免费| 一本大道久久a久久精品| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 欧美成狂野欧美在线观看| 亚洲中文日韩欧美视频| 美女大奶头视频| 一边摸一边抽搐一进一小说| 精品国产乱子伦一区二区三区| 日本免费一区二区三区高清不卡| 舔av片在线| 亚洲精品国产一区二区精华液| 亚洲av五月六月丁香网| 久久亚洲精品不卡| 欧美黑人巨大hd| 日韩大尺度精品在线看网址| 国产野战对白在线观看| 一级片免费观看大全| 欧美一级a爱片免费观看看 | 啪啪无遮挡十八禁网站| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 身体一侧抽搐| 成在线人永久免费视频| 欧美另类亚洲清纯唯美| 妹子高潮喷水视频| 天天添夜夜摸| 亚洲国产中文字幕在线视频| 在线观看www视频免费| 欧美性猛交黑人性爽| 精品欧美一区二区三区在线| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 波多野结衣高清作品| 亚洲人成电影免费在线| 久久精品国产综合久久久| 午夜a级毛片| 国产av又大| 欧美日本视频| 免费av毛片视频| 99热6这里只有精品| 日本熟妇午夜| 久久精品国产清高在天天线| 老司机午夜十八禁免费视频| 国产精品98久久久久久宅男小说| 国产高清视频在线观看网站| 国产麻豆成人av免费视频| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 亚洲av美国av| x7x7x7水蜜桃| 亚洲专区国产一区二区| www.999成人在线观看| 免费在线观看黄色视频的| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 久久99热这里只有精品18| bbb黄色大片| 成人国产综合亚洲| 在线永久观看黄色视频| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 国产精品一区二区精品视频观看| 国产精品免费一区二区三区在线| 国内精品久久久久久久电影| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 日本免费a在线| 黄色毛片三级朝国网站| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 亚洲欧美激情综合另类| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 999久久久国产精品视频| 啪啪无遮挡十八禁网站| 人成视频在线观看免费观看| 一二三四在线观看免费中文在| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 老司机福利观看| 一区二区三区高清视频在线| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 日本三级黄在线观看| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站 | 18禁国产床啪视频网站| e午夜精品久久久久久久| 中文亚洲av片在线观看爽| 免费看美女性在线毛片视频| 国产高清videossex| 亚洲 国产 在线| 色播亚洲综合网| 色综合婷婷激情| 少妇被粗大的猛进出69影院| 99久久国产精品久久久| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 久久香蕉国产精品| www.精华液| 免费看a级黄色片| 日本免费a在线| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 午夜福利18| cao死你这个sao货| 一级毛片精品| 成人av一区二区三区在线看| 亚洲黑人精品在线| 国产激情欧美一区二区| www日本黄色视频网| 亚洲欧美日韩高清专用| 亚洲一区中文字幕在线| 麻豆国产97在线/欧美 | 亚洲成人免费电影在线观看| 91av网站免费观看| 波多野结衣巨乳人妻| 黄片小视频在线播放| e午夜精品久久久久久久| 老熟妇仑乱视频hdxx| a在线观看视频网站| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 久久热在线av| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 精品熟女少妇八av免费久了| 全区人妻精品视频| 日韩av在线大香蕉| 中文资源天堂在线| 国产成年人精品一区二区| 国产真实乱freesex| 久久精品91蜜桃| 人成视频在线观看免费观看| 最好的美女福利视频网| 国产精品,欧美在线| 在线看三级毛片| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 性欧美人与动物交配| 亚洲av电影不卡..在线观看| 波多野结衣巨乳人妻| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 最新美女视频免费是黄的| 日韩精品青青久久久久久| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 国产一级毛片七仙女欲春2| 亚洲性夜色夜夜综合| 色尼玛亚洲综合影院| 12—13女人毛片做爰片一| 搡老妇女老女人老熟妇| 91老司机精品| 久久人人精品亚洲av| 国产黄色小视频在线观看| 免费在线观看亚洲国产| 欧美精品啪啪一区二区三区| avwww免费| 高清毛片免费观看视频网站| 丁香六月欧美| av欧美777| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 一区二区三区国产精品乱码| 国产成人系列免费观看| 啪啪无遮挡十八禁网站| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 久热爱精品视频在线9| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 99精品在免费线老司机午夜| 久久人人精品亚洲av| 国产成人影院久久av| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 啦啦啦免费观看视频1| 制服诱惑二区| 黑人操中国人逼视频| 日本 av在线| 1024手机看黄色片| 波多野结衣巨乳人妻| 午夜福利欧美成人| 久久精品91无色码中文字幕| 国产在线精品亚洲第一网站| 午夜影院日韩av| 91国产中文字幕| 超碰成人久久| 黄色视频不卡| 亚洲avbb在线观看| 久久欧美精品欧美久久欧美| 在线观看午夜福利视频| 国产亚洲精品一区二区www| 国产精品,欧美在线| 在线看三级毛片| 女同久久另类99精品国产91| 极品教师在线免费播放| 中文在线观看免费www的网站 | 亚洲激情在线av| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 国产精品98久久久久久宅男小说| 亚洲av电影在线进入| 欧美日韩福利视频一区二区| 成年版毛片免费区| 黄色视频,在线免费观看| 久久久久精品国产欧美久久久| av天堂在线播放| 黄片大片在线免费观看| 成人永久免费在线观看视频| 波多野结衣高清作品| 午夜福利成人在线免费观看| 男人舔女人的私密视频| 1024视频免费在线观看| 国产亚洲精品av在线| 一区福利在线观看| 国产成人aa在线观看| 国产精品1区2区在线观看.| 黄色视频,在线免费观看| 国产成人av激情在线播放| 国产又色又爽无遮挡免费看| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 国产精品免费视频内射| 亚洲18禁久久av| 国产单亲对白刺激| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站 | 国产精品爽爽va在线观看网站| 欧美大码av| 欧美又色又爽又黄视频| 最近最新中文字幕大全免费视频| 国内精品久久久久精免费| 男女下面进入的视频免费午夜| 免费在线观看亚洲国产| 两个人的视频大全免费| 在线观看午夜福利视频| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 精品电影一区二区在线| 高清毛片免费观看视频网站| 亚洲专区字幕在线| 亚洲男人天堂网一区| 欧美一级毛片孕妇| 神马国产精品三级电影在线观看 | 岛国在线观看网站| 黄色视频不卡| 最新美女视频免费是黄的| 神马国产精品三级电影在线观看 | 777久久人妻少妇嫩草av网站| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 国产99久久九九免费精品| 久久天堂一区二区三区四区| 婷婷丁香在线五月| 亚洲成人精品中文字幕电影| 一进一出抽搐动态| 欧美三级亚洲精品| 亚洲精华国产精华精| 国产亚洲精品一区二区www| 一二三四社区在线视频社区8| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 欧美+亚洲+日韩+国产| 给我免费播放毛片高清在线观看| 国产精品98久久久久久宅男小说| 亚洲七黄色美女视频| 亚洲午夜理论影院| 国产三级黄色录像| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 久久精品国产清高在天天线| 国产激情久久老熟女| 在线视频色国产色| xxxwww97欧美| 大型黄色视频在线免费观看| 午夜精品久久久久久毛片777| 亚洲成人免费电影在线观看| 男女视频在线观看网站免费 | 亚洲成人国产一区在线观看| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 精品久久久久久,| 欧美色欧美亚洲另类二区| 少妇粗大呻吟视频| 欧美成狂野欧美在线观看| 日本成人三级电影网站| 国产成人精品久久二区二区91| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 九色成人免费人妻av| 久久国产精品人妻蜜桃| 久久天堂一区二区三区四区| svipshipincom国产片| 亚洲片人在线观看| 成人亚洲精品av一区二区| 97人妻精品一区二区三区麻豆| www国产在线视频色| 久久国产乱子伦精品免费另类| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 黄色 视频免费看| 成人手机av| 国产伦一二天堂av在线观看| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 特大巨黑吊av在线直播| 亚洲精品在线观看二区| 高清毛片免费观看视频网站| 国语自产精品视频在线第100页| 69av精品久久久久久| 少妇熟女aⅴ在线视频| a级毛片a级免费在线| 免费在线观看日本一区| 国产高清视频在线观看网站| 久久久久久久久免费视频了| 午夜免费观看网址| 观看免费一级毛片| 日韩欧美三级三区| 国产av一区在线观看免费| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 成年免费大片在线观看| 国产精品影院久久| 亚洲人与动物交配视频| 欧美一区二区精品小视频在线| 1024手机看黄色片|