世界經(jīng)濟面臨的十大不確定性風險

陳建奇 張原

盡管全球經(jīng)濟保持穩(wěn)步增長態(tài)勢，但主要國家經(jīng)濟增長分化的現(xiàn)象未見改觀。美國經(jīng)濟有望繼續(xù)保持穩(wěn)步增長，歐洲經(jīng)濟增長呈現(xiàn)放緩跡象，日本經(jīng)濟增長勢頭能否延續(xù)有待觀察。相比發(fā)達經(jīng)濟體的表現(xiàn)，危機以來，拉動全球經(jīng)濟增長主引擎的新興經(jīng)濟體也呈現(xiàn)分化現(xiàn)象，中國進行深層次結構性改革推動經(jīng)濟從高速轉向中高速增長，印度經(jīng)濟繼續(xù)保持較高增速，俄羅斯、巴西、土耳其及阿根廷等新興經(jīng)濟體面臨經(jīng)濟金融風險升級的壓力。世界經(jīng)濟分化構成全球經(jīng)濟增長不穩(wěn)固的重要表現(xiàn)，中美貿(mào)易摩擦及地緣政治等因素為全球經(jīng)濟也產(chǎn)生較大壓力。分析全球經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢，需要客觀評估當下世界經(jīng)濟面臨的不確定性因素。

單邊主義及貿(mào)易保護主義政策，可能對全球經(jīng)貿(mào)合作體系構成巨大負面沖擊。特朗普執(zhí)政以來，繞開全球體系，單方面對其他國家商品進行反傾銷反補貼調(diào)查，單方面提高關稅，引發(fā)相關國家采取報復性措施。特別是2018年3月份以來，美國單方面對進口美國的鋼鐵及鋁加征關稅，引發(fā)主要國家對當前國際經(jīng)貿(mào)合作體系的巨大擔憂。如果美國對其他貿(mào)易伙伴在未來持續(xù)采取歧視性的貿(mào)易政策，那么自由貿(mào)易的大門就面臨著關閉的風險，貿(mào)易持續(xù)增長的空間可能縮窄。與此同時，特朗普還對北美自由貿(mào)易區(qū)及世界貿(mào)易組織等提出質(zhì)疑，二戰(zhàn)以來的國際經(jīng)濟秩序面臨著崩潰的挑戰(zhàn)，全球貿(mào)易增長可能出現(xiàn)制度缺失。

中美貿(mào)易摩擦不僅構成對中美經(jīng)貿(mào)合作的負面影響，而且可能對全球經(jīng)濟形成較大的下行壓力。2018年美國單方面對中國發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)，中國被迫采取應對措施，由此可能造成中美經(jīng)貿(mào)合作的負面沖擊，對全球經(jīng)濟的影響不容忽視。因為中美不僅是全球系統(tǒng)重要性經(jīng)濟體，而且經(jīng)濟總量躋身世界前兩位，客觀上構成了全球經(jīng)濟增長的重要基礎。美國憑借美元霸權及其派生的國際金融主導地位主導國際金融市場穩(wěn)定，中國通過承接全球產(chǎn)業(yè)分工形成的制造業(yè)大國地位對全球生產(chǎn)體系形成了內(nèi)在的影響。中美經(jīng)濟與外部經(jīng)濟聯(lián)系日益增強，中美經(jīng)濟波動不僅影響自身宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定，而且對其他經(jīng)濟體也將構成較大的影響，中美貿(mào)易戰(zhàn)可能引發(fā)全球經(jīng)濟較大的下行壓力。

英國脫歐滋生的逆全球化對全球經(jīng)濟的影響尚未完全釋放。2016年6月，英國脫歐拉開了逆全球化的序幕。2017年3月29日，特蕾莎·梅在出任英國首相后啟動了《里斯本條約》第50條款，英國脫歐開始倒計時。2018年3月29日，英國和歐盟的談判協(xié)議中包括英國脫歐之后的過渡期，英國公民與歐盟的關系以及涉及捕魚業(yè)的相關政策。按照計劃，英國將于格林尼治標準時間2019年3月29日晚23：00點正式退出歐盟并進入過渡期，2020年12月31日，過渡期結束，英國和歐盟之間新的經(jīng)濟和政治關系將開啟新的歷程。根據(jù)現(xiàn)在的信息來看，英國脫歐可能僅僅是一個前奏，未來如果其他歐洲國家也進行脫歐公投，脫歐可能出現(xiàn)“多米諾骨牌效應”，那么歐元乃至歐盟的穩(wěn)定性可能受到挑戰(zhàn)，由此對全球化的影響將形成較大不確定性。

世界主要國家宏觀政策分化可能對全球經(jīng)濟產(chǎn)生負向溢出效應。歐洲央行與日本央行繼續(xù)實施負利率的極端政策，美聯(lián)儲加速加息以實現(xiàn)貨幣政策正常化，宏觀政策分化的溢出效應引發(fā)全球資本跨境大規(guī)模流動的問題越發(fā)突出，全球匯率市場波動加劇，世界各國尤其是部分新興經(jīng)濟體匯率貶值的壓力加大，匯率市場非常規(guī)波動滋生各國對國際金融穩(wěn)定性的擔憂，匯率失調(diào)成為全球開放合作的較大障礙。從歷史上看，美聯(lián)儲在20世紀80年代以來的加息往往伴隨著區(qū)域或者全球的金融危機，雖然不能說美聯(lián)儲加息都會導致金融危機的出現(xiàn)，但從經(jīng)驗上看，兩者的較強相關性預示美聯(lián)儲加息所形成的負面溢出效應不容低估。

全球失衡對全球經(jīng)濟構成再平衡壓力。從20世紀90年代以來到本次金融危機之前，蘇聯(lián)解體及東西德合并，先前倡導計劃經(jīng)濟的國家紛紛推行市場經(jīng)濟體制改革，加入美國二戰(zhàn)以來主導構建的全球經(jīng)濟治理體系，使全球化獲得了加速發(fā)展。在此背景下，發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)常賬戶赤字占GDP比重不斷擴大，預示發(fā)達經(jīng)濟體出口難以彌補進口而導致赤字不斷增大，發(fā)達經(jīng)濟體必須從外部持續(xù)借債以維持經(jīng)濟平衡。與此相反的是，同一時期新興及發(fā)展中經(jīng)濟體經(jīng)常賬戶持續(xù)盈余，新興經(jīng)濟體必須通過全球市場投資以實現(xiàn)外匯保值增值。未來全球經(jīng)濟不僅面臨增長的壓力，也面臨著再平衡的壓力。

政治變數(shù)可能對全球價值鏈構成沖擊，促使勞動生產(chǎn)率增速放緩乃至停滯，影響全球貿(mào)易的深化發(fā)展。全球貿(mào)易不只是簡單的商品服務的買賣，通過開放合作能夠推動國際分工水平的提高，促進全球在價值鏈的合作?，F(xiàn)實生活中可以看到大量國家進口商品不是為了消費，而是再次經(jīng)過加工生產(chǎn)以出口到其他國家或者地區(qū)，這種價值鏈的分工合作增大了國際貿(mào)易的空間。然而，當前保護主義、民粹主義、難民、移民等問題非常復雜，黑天鵝事件頻發(fā)，政治變數(shù)問題較為突出，由此可能促使相關國家的政策出現(xiàn)較大調(diào)整，政治變數(shù)可能滋生各自為政的問題，促使價值鏈分工合作缺乏穩(wěn)定的環(huán)境。沒有自由貿(mào)易就難以對企業(yè)形成良性競爭格局，也無法形成全球分工協(xié)作的環(huán)境，企業(yè)創(chuàng)新可能因此放緩，科技進步也將面臨減速局面，勞動力生產(chǎn)率難以回避停滯的風險，全球貿(mào)易深化發(fā)展的前景可能受到?jīng)_擊。

地緣政治等因素放大大宗商品價格高位波動風險。美國退出伊朗核協(xié)定，同時要求世界主要經(jīng)濟體禁止從伊朗進口石油等商品，石油等大宗商品價格可能出現(xiàn)高位波動。從經(jīng)驗上看，20 世紀70 年代的石油危機與當時的地緣政治密切相關。當前地緣政治帶來的金融市場波動依然較大，伊朗等局勢仍然存在較大變數(shù)，未來如果風險持續(xù)升級，那么對大宗商品價格波動可能構成潛在的影響。而且，大宗商品既受全球經(jīng)濟基本面的影響，又受美元、歐元等國際貨幣投機因素的影響，大宗商品價格未來持續(xù)高位波動的風險有增無減，在經(jīng)濟交往日益密切的全球經(jīng)濟中，如何防范地緣政治問題引發(fā)的大宗商品價格波動，將是重要的課題。

經(jīng)濟結構改革滯后誘發(fā)全球經(jīng)濟增長動力不足風險。2008年金融危機以來，美、歐、日等世界主要發(fā)達經(jīng)濟體央行都實施量化寬松政策拉動經(jīng)濟增長，雖然美聯(lián)儲等央行已經(jīng)開始在縮表，但截至目前，美聯(lián)儲、歐洲央行及日本央行的資產(chǎn)都比金融危機之前翻了一番以上，2008年至今的10年時間里，世界主要國家央行投入的貨幣總額超過了以往所有時間投放的規(guī)模。然而，全球經(jīng)濟在2009年V型反彈之后便不斷減速，當前全球經(jīng)濟增長尚未恢復到金融危機之前的水平，表明全球經(jīng)濟不是單純的總需求不足問題，全球經(jīng)濟具有深層次的結構性問題。從結構上看，美國等發(fā)達國家需要改變過度消費的經(jīng)濟增長模式，而中國等新興國家則致力于提振內(nèi)需，實現(xiàn)投資、消費及出口的協(xié)調(diào)發(fā)展。然而，當前全球經(jīng)濟結構改革并不順利，不少國家回避改革而采取非常規(guī)的刺激或者貿(mào)易保護措施，經(jīng)濟結構改革的滯后可能導致全球經(jīng)濟面臨增長動力不足的風險。

世界主要發(fā)達經(jīng)濟體財政債務高位運行，增大全球經(jīng)濟下行風險。傳統(tǒng)經(jīng)濟理論認為，發(fā)展中國家缺乏資金、技術及管理經(jīng)驗，通常需要通過“引進來”的手段滿足國內(nèi)對資本等要素的需求，但結果是發(fā)展中國積累大量的債務。然而，近年來的經(jīng)濟現(xiàn)象卻表明發(fā)達經(jīng)濟體也存在巨大的債務問題，近年來發(fā)達經(jīng)濟體高額財政赤字推高債務水平，財政風險顯著上升，日本債務占GDP比例已經(jīng)達到250%左右，歐債危機暴露歐洲財政風險高位運行的問題，美國財政債務絕對量位居世界第一顯示潛在的債務風險不容低估，發(fā)達經(jīng)濟體財政面臨集體整頓的較大挑戰(zhàn)。根據(jù)經(jīng)濟理論，財政整頓往往伴隨政府支出的減速，由此可能引起總需求下行壓力，加大全球經(jīng)濟下行風險。

新興市場的資產(chǎn)價格泡沫與通脹風險。2008年金融危機以來，世界主要經(jīng)濟體央行大量發(fā)行貨幣，此舉對于促進全球經(jīng)濟復蘇增長有著重要作用，但也造成了全球流動性總體比較充裕的局面。寬松的貨幣環(huán)境引發(fā)部分新興經(jīng)濟體房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格較快上漲，國際大宗商品價格大幅波動。然而，當前美聯(lián)儲加息進程可能提速，由此可能引發(fā)新興市場資本流出壓力加大，未來伴隨著美聯(lián)儲繼續(xù)升息及縮表，美元匯率可能繼續(xù)反彈，美元大規(guī)?；亓骰驅⒁l(fā)新興市場資產(chǎn)價格泡沫破滅、本幣貶值等。因而，當前美聯(lián)儲貨幣政策縮緊及全球形勢變化可能加大新興經(jīng)濟體波動風險，進而加大全球經(jīng)濟波動風險。