我國證券法信息披露規(guī)則的完善

薛婷

摘要：我國的《證券法》自2006年實(shí)施以來，對證券信息披露制定進(jìn)行了詳細(xì)的指定，但是隨著各類證券產(chǎn)品的不斷推出，以股票為主要規(guī)制對象的《證券法》已經(jīng)不能完全適應(yīng)現(xiàn)行證券市場的發(fā)展。因此，國家有關(guān)部門需要完善證券法中的信息披露規(guī)則，從而保證證券交易的公平、公正性。文章就此對我國證券法信息披露規(guī)則的完善進(jìn)行了探討，內(nèi)容供大家參考和借鑒。

關(guān)鍵詞：證券法；信息披露；規(guī)則；完善

前言

證券交易雖然是自愿行為，但《證券法》第一條就把保護(hù)投資者合法權(quán)益作為立法目的之一，第六十九條也規(guī)定，發(fā)行人、上市公司公告的信息披露資料，有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，致使投資者在證券交易中遭受損失的，發(fā)行人、上市公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。因此，完善我國證券法信息披露制度對于打擊不法分子，保護(hù)證券交易市場穩(wěn)定運(yùn)行具有十分重要的作用。

1證券法信息披露概念

我國《證券法》第六十三條規(guī)定，發(fā)行人、上市公司依法披露的信息必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。據(jù)中國人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海介紹，信息披露違法違規(guī)主要是指違反了證券法規(guī)定的公開公平公正的基本原則，違反了證券法要求上市公司的信息披露文件及當(dāng)事人履行的信息披露義務(wù)當(dāng)中應(yīng)遵循的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性、公平性和合法性等基本原則。此外，還要遵循易得性和易解性，即投資容易獲得和容易理解，這是因?yàn)橘Y本市場對于廣大投資者的吸引力主要在于透明度。透明度就意味著投資者的知情權(quán)，也意味著信息披露義務(wù)人的信息披露義務(wù)。在這種情況下，投資信息能得到保護(hù)，投資者就愿意把錢袋子拿出來。否則，沒有知情權(quán)，選擇權(quán)就得不到保護(hù)，投資權(quán)也就沒著落，所以信息披露制度至關(guān)重要。

2完善證券信息披露制度在《證券法》改革中的必要性

第一，從證券信息披露本身的性質(zhì)來講，信息是行為選擇的重要基礎(chǔ)，而交易是以信息的獲取和信息判斷為前提。因此，證券信息的披露是證券市場各主體交流的重要渠道，是支撐市場良性運(yùn)營的重要環(huán)節(jié)之一。第二，從上市公司的披露主動性來看，由于我國現(xiàn)行《公司法》存在一定的制度缺陷。因此，上市公司在對相關(guān)證券信息進(jìn)行披露時(shí)，往往缺乏一套行之有效的證券信息披露操控機(jī)制。第三，從投資者保護(hù)的角度來看，核準(zhǔn)制與注冊制中對于信息披露的規(guī)定都是處于保護(hù)投資者的目的，而對發(fā)行人設(shè)置一定的市場準(zhǔn)入門檻。第四，從政府監(jiān)管的角度來講，在核準(zhǔn)制階段，由于我國證券市場在之前尚處于初步發(fā)展階段，投資者對股票的價(jià)值判斷以及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測等能力尚不成熟。因此，由證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過專業(yè)分析證券的優(yōu)劣而對發(fā)行申請進(jìn)行審查，能夠從一定的角度避免投資者因不了解真實(shí)、完整的信息而購買低質(zhì)量證券，從而遭受經(jīng)濟(jì)利益的損害。

3證券信息披露案例分析

據(jù)媒體報(bào)道，2017年11月9日，趙薇夫婦因收購萬家文化過程中涉嫌信息披露違法違規(guī)而面臨被證監(jiān)會處罰。根據(jù)證監(jiān)會作出的《行政處罰事先告知書》，龍薇傳媒于2017年1月12日、2017年2月16日通過萬家文化對上交所問詢函發(fā)布回復(fù)公告，公告的信息存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述、重大遺漏及披露不及時(shí)，構(gòu)成了信息披露違法行為。證監(jiān)會對相關(guān)公司和責(zé)任人員擬給予行政處罰和市場禁入措施，其中對黃有龍、趙薇給予警告、處以30萬元罰款，并采取5年證券市場禁入措施。

據(jù)了解，截至目前，已經(jīng)有多位律師在向受損的投資者征集信息準(zhǔn)備索賠。雖然投資者買股票是民事行為，但投資者買股票作出決策是以上市公司披露信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性、公平性、及時(shí)性和合法性為前提。如果這些信息不真實(shí)不合法，或者存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述、重大遺漏，那么投資者做出的投資決策就是不睿智的，不符合投資利益最大化。此外，如果投資者在被誤導(dǎo)的情況下買股票，表面上看買股票的行為是自愿的，但是他的意思表示并不是真實(shí)自愿的，因?yàn)樗艿搅颂摷訇愂龅恼`導(dǎo)，這種誤導(dǎo)和他的投資決策之間有因果關(guān)系，而且這種投資行為和他損失之間有因果關(guān)系。只要這兩個(gè)因果關(guān)系成立，投資者的損失就可以找這個(gè)失信者，這個(gè)違反信息披露義務(wù)的當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)民事責(zé)任。

4自愿性信息披露的具體完善措施

4.1設(shè)定自愿性信息披露標(biāo)準(zhǔn)

第一，認(rèn)定的重大性標(biāo)準(zhǔn)。強(qiáng)制披露內(nèi)容需要符合“法定的重大性”，即信息對該證券的市場價(jià)格的影響程度或者對投資者決策的影響程度；第二，合理性標(biāo)準(zhǔn)。由于自愿披露的信息更多的是對未來盈利的預(yù)測，具有高度不確定性的特點(diǎn)，因此公司在披露信息時(shí)，除了表述內(nèi)容應(yīng)當(dāng)有理有據(jù)之外，對于引用的數(shù)據(jù)、資料也應(yīng)當(dāng)注明來源，并對其是否具有權(quán)威性進(jìn)行論證分析，從而保證信息的合理性；第三，易解性標(biāo)準(zhǔn)。雖然法律對自愿性信息披露的方式?jīng)]有進(jìn)行有效規(guī)定，但是上市企業(yè)仍舊需要加強(qiáng)這方面的表達(dá)和描述，以方便信息使用者理解和分析；第四，持續(xù)性標(biāo)準(zhǔn)。對于涉及到每一項(xiàng)目或者是計(jì)劃的信息披露，上市企業(yè)需要對其情況和結(jié)果進(jìn)行跟進(jìn)，并及時(shí)地公布重要事項(xiàng)的變更，從而使得投資者能夠及時(shí)改變投資決策。

4.2倡導(dǎo)和保護(hù)上市公司合理的自愿披露

由于政府的支持能夠在一定程度上激發(fā)上市企業(yè)自愿信息披露的主管能力意識，因此，監(jiān)管部門需要給予上市公司一些鼓勵(lì)政策，引導(dǎo)公司以客戶需求為導(dǎo)向而提高自愿披露信息的積極性。同時(shí)，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)制定適當(dāng)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)來規(guī)范上市公司提高自愿披露的信息質(zhì)量，避免無用信息的泛濫。

4.3鼓勵(lì)和規(guī)范證券咨詢機(jī)構(gòu)對自愿性信息披露的評價(jià)

投資者的素質(zhì)不足可能使得上市企業(yè)不能夠?qū)ψ栽感畔⑴哆M(jìn)行詳細(xì)的分析，從而使得其不能夠判斷信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和風(fēng)險(xiǎn)性。而證券咨詢機(jī)構(gòu)及其內(nèi)部人士則能夠利用其專業(yè)知識和業(yè)務(wù)能力對自愿性信息披露進(jìn)行合理的評估，減少投資者對信息的盲目依賴性，增加證券市場的透明度。同時(shí)，監(jiān)管部門一方面應(yīng)鼓勵(lì)證券咨詢機(jī)構(gòu)對自愿性信息披露做出評價(jià)，加強(qiáng)社會監(jiān)督的作用；另一方面，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對證券咨詢機(jī)構(gòu)的監(jiān)控與懲治，督促其依法經(jīng)營。

5完善證券信息披解監(jiān)管的主要措施

5.1加強(qiáng)證券交易所的監(jiān)管權(quán)力

首先，提高證券交易所的監(jiān)管地位，并賦予其較多的監(jiān)管獨(dú)立性。同時(shí)，證監(jiān)會還應(yīng)該從監(jiān)管方面減少證券交易所行事的干涉，從而樹立起證交所在我國證券市場中的地位；其次，應(yīng)當(dāng)完善證券法及相關(guān)法律法規(guī)，對于證券交易所的性質(zhì)、資質(zhì)、法律地位、組織形式等方面進(jìn)行具體規(guī)定，并在具體條文中明確證交所的權(quán)責(zé)范圍，避免與證監(jiān)會的職責(zé)相沖突，同時(shí)還需明確證交所內(nèi)部工作人員的義務(wù)和責(zé)任，確保證交所能夠真正承擔(dān)起一線監(jiān)督者的職責(zé)；再次，應(yīng)當(dāng)賦予證交所更多的權(quán)利，尤其是處罰權(quán)。由于證交所能夠在第一線發(fā)現(xiàn)違法披露的現(xiàn)象，因此其能夠及時(shí)遏制損害的蔓延；最后，當(dāng)出現(xiàn)緊急情況，證監(jiān)會難以監(jiān)管到位而證券交易所又無權(quán)監(jiān)管時(shí)，應(yīng)當(dāng)賦予證券交易所越級監(jiān)管的臨時(shí)性權(quán)力，從而有效應(yīng)對突發(fā)性事件可能造成的后果。

5.2完善證監(jiān)會與證券交易所的相互配合與監(jiān)督

首先，需要明確證監(jiān)會與證券交易所的監(jiān)管性質(zhì)。監(jiān)管就是監(jiān)督和管理，監(jiān)督主要是針對行為，包括行為主體、行為方式、行為的質(zhì)量；而管理則是對某一活動、項(xiàng)目或組織的統(tǒng)籌規(guī)劃，管理者直接參與活動的實(shí)際過程。從實(shí)際來看，證監(jiān)會處于證券市場后方，其更多的是履行對市場主體的行為是否合法合規(guī)以及證券交易所的管理是否合法有效，并不參與證券市場的具體活動。因此，它更側(cè)重于監(jiān)督這塊。而證券交易所處于前線，是股票和資金流通的平臺，證券交易所作為重要的中介，其直接接觸到交易活動，因此其更加側(cè)重于管理。

其次，針對監(jiān)管重點(diǎn)的不同，應(yīng)當(dāng)明確劃分各自的權(quán)責(zé)。證監(jiān)會應(yīng)當(dāng)將公司上市審核的權(quán)力移交給證券交易所，而將工作重心轉(zhuǎn)移到對市場行為的監(jiān)督；證券交易所則應(yīng)該充分承擔(dān)起雙重責(zé)任，既要履行作為證券市場中介的服務(wù)責(zé)任，又應(yīng)當(dāng)積極履行作為自律監(jiān)管人的管理責(zé)任。

最后，證監(jiān)會作為中央級的國家機(jī)關(guān)，對于國家經(jīng)濟(jì)負(fù)有宏觀調(diào)控的職能。因此，其與證券交易所之間存監(jiān)督與被監(jiān)督的關(guān)系，但是，證監(jiān)會不會也不能將證券交易所視為其派出機(jī)構(gòu)而干擾證交所的獨(dú)立監(jiān)督權(quán)。

5.3加強(qiáng)證券自律組織的內(nèi)部監(jiān)督

各中介機(jī)構(gòu)的主管部門和證券業(yè)協(xié)會、注冊會計(jì)師協(xié)會、律師協(xié)會等行業(yè)協(xié)會應(yīng)制定較為詳細(xì)的行業(yè)準(zhǔn)則與誠信機(jī)制，培育出真正獨(dú)立的審計(jì)中介和評級機(jī)構(gòu)，并通過自律性的行業(yè)內(nèi)部管理對丁來督促和指導(dǎo)會員依法自覺履行信息披露義務(wù)，并對違規(guī)會員進(jìn)行處罰。同時(shí)，必須加大中介機(jī)構(gòu)違反法律、法規(guī)的成本，督促其更中立地做出科學(xué)合理的評價(jià)，防止其與上市公司勾結(jié)、侵害投資者利益。

5.4提高投資者的監(jiān)督理念

在證券信息披露中，投資者被視為弱勢群體，因此其受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的保護(hù)。久而久之，投資者就容易忽視提高自身的投資能力，而過分依賴于外界的幫助。但事實(shí)上，投資者是證券交易真正意義上的實(shí)際參與人，并且單方享有對證券信息的知情權(quán)。并且，投資者接觸的都是第一手的資料，因此其能夠第一時(shí)間發(fā)現(xiàn)信息存在的瑕疵。所以政府應(yīng)該通過專業(yè)知識宣傳、實(shí)際案例教學(xué)以及咨詢服務(wù)等方式，提高投資者的素質(zhì)，鼓勵(lì)和引導(dǎo)投資者的理念由被動受助向主動監(jiān)督轉(zhuǎn)化。

結(jié)束語

綜上所述，證券法信息披露制度的建立對于保證投資者的合法權(quán)益具有十分重要的意義，因此，國家有關(guān)部門需要針對證券交易中存在的信息披露問題，完善證券信息披露制度，此外，還要加大對信息披露違法行為的處罰力度，從而保障證券交易中心的公平、正義。

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