何種金融結(jié)構(gòu)更能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新？
——產(chǎn)業(yè)發(fā)展視角的中國(guó)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)

一 引 言

2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，將“堅(jiān)持深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新，依靠改革創(chuàng)新加快新動(dòng)能成長(zhǎng)和傳統(tǒng)動(dòng)能改造提升”確立為宏觀(guān)調(diào)控新戰(zhàn)略。在微觀(guān)層次上，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新提升了勞動(dòng)力的活力和生產(chǎn)質(zhì)量，同時(shí)也提升了勞動(dòng)者的收入水平(Blanchflower和Oswald，1998)[1]；在宏觀(guān)層次上，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新提高了整體社會(huì)的活躍程度，并向縱深拓寬新產(chǎn)品的研發(fā)邊界，從而促進(jìn)了“破壞性創(chuàng)造”(Schumpeter，1912)[2]經(jīng)濟(jì)體的形成。一方面，創(chuàng)業(yè)活動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)具有較高的彈性(顧建平和王磊，2014)[3]，甚至是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奇跡的重要支柱力量；另一方面，隨著有形生產(chǎn)要素生產(chǎn)逐步滑入邊際效益遞減區(qū)間，創(chuàng)新活動(dòng)成為當(dāng)前支撐國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型發(fā)展的核心所在，也是當(dāng)前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容。進(jìn)一步地，王昌林(2015)[4]認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新之間聯(lián)系十分緊密，創(chuàng)新是創(chuàng)業(yè)的基礎(chǔ)和靈魂，創(chuàng)業(yè)在本質(zhì)上與創(chuàng)新并無(wú)不同。確實(shí)，創(chuàng)新活動(dòng)有可能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)，在當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制日益完善的情況下，企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)精神有助于更具冒險(xiǎn)精神的創(chuàng)新活動(dòng)。Rajan和Zingales(2003)[5]的研究亦支持上述觀(guān)點(diǎn)，其認(rèn)為，有創(chuàng)新精神的創(chuàng)業(yè)者可以通過(guò)金融市場(chǎng)獲取資金并降低其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的進(jìn)入門(mén)檻，成功創(chuàng)業(yè)只能依靠自我?jiàn)^斗和創(chuàng)新，而企業(yè)也只有通過(guò)創(chuàng)新才能生存、發(fā)展。一般而言，創(chuàng)業(yè)企業(yè)大多更有活力，創(chuàng)業(yè)者可能對(duì)創(chuàng)新更加重視，對(duì)于創(chuàng)新項(xiàng)目的投入也可能更高，在具備良好金融支撐的環(huán)境下，更是如此。

如果將中國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家做橫縱比較便會(huì)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的貢獻(xiàn)力度仍顯不足。究其原因，缺乏足夠的資金已成為創(chuàng)業(yè)活動(dòng)發(fā)展的桎梏(蔡曉珊和陳和，2014)[6]。另一方面，就創(chuàng)新活動(dòng)來(lái)看，支撐有效創(chuàng)新的自主科研活動(dòng)往往會(huì)面臨外部性的影響，資金的缺乏更是成為困擾經(jīng)濟(jì)個(gè)體創(chuàng)新活動(dòng)的重大難題。為此，想要提升中國(guó)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新能力，關(guān)鍵在于形成具備競(jìng)爭(zhēng)力的金融支持機(jī)制。金融部門(mén)作為金融資源有效積累并合理配置的主要媒介，對(duì)于釋緩創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的融資約束而言有著十分重要的作用。學(xué)者在金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展上的研究成果豐碩，然而，如若沿著“金融結(jié)構(gòu)—?jiǎng)?chuàng)業(yè)創(chuàng)新”的理論路徑進(jìn)行分析，則與過(guò)往研究文獻(xiàn)并無(wú)本質(zhì)不同，本文并不否認(rèn)金融結(jié)構(gòu)變遷對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的影響，但是對(duì)于金融結(jié)構(gòu)效力的發(fā)揮而言，考慮相關(guān)的基礎(chǔ)條件是十分必要的。總而言之，地方金融結(jié)構(gòu)與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)之間的聯(lián)系十分密切，而產(chǎn)業(yè)發(fā)展的質(zhì)量又與創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新息息相關(guān)。因此，在既有“金融結(jié)構(gòu)—實(shí)體經(jīng)濟(jì)(創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新)”分析框架中，納入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)因素，能夠?yàn)樯羁汤斫饨鹑诮Y(jié)構(gòu)變遷效應(yīng)，優(yōu)化金融支持導(dǎo)向提供學(xué)術(shù)意見(jiàn)，為當(dāng)前有關(guān)研究提供具有信息增量的理論貢獻(xiàn)。特別地，作為一個(gè)大國(guó)經(jīng)濟(jì)體，地區(qū)間的金融、產(chǎn)業(yè)稟賦迥異，如果進(jìn)行總括性的考察，容易導(dǎo)致地區(qū)特異性差異被遮掩，無(wú)法得出具有針對(duì)性的政策建議。因此，本文也充分考慮了地區(qū)異質(zhì)性的差異分化，以細(xì)致解讀“金融結(jié)構(gòu)—產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)—?jiǎng)?chuàng)業(yè)創(chuàng)新”的相關(guān)機(jī)理。這不僅有利于優(yōu)化中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)變遷導(dǎo)向，也有利于在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)上加強(qiáng)金融與地區(qū)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新互動(dòng)模式之間的深刻理解，有著學(xué)術(shù)和實(shí)踐上的雙重價(jià)值。

本文下面的內(nèi)容安排：第二部分為理論文獻(xiàn)梳理與述評(píng);第三部分為研究設(shè)計(jì)，主要闡述數(shù)據(jù)來(lái)源和相關(guān)變量的甄別方式、實(shí)證策略等；第四部分為實(shí)證檢驗(yàn)和相關(guān)的經(jīng)濟(jì)解釋?zhuān)敿?xì)解讀金融結(jié)構(gòu)對(duì)中國(guó)(地區(qū))創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的影響，特別地考察特定產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)條件下的金融結(jié)構(gòu)作用機(jī)制問(wèn)題；最后為本文的研究結(jié)論及政策建議。

二 理論文獻(xiàn)梳理與述評(píng)

在金融結(jié)構(gòu)與促進(jìn)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的問(wèn)題上，有學(xué)者從Schumpeter(1912)提出的“銀行體系有助于高效率的投資項(xiàng)目”這一角度尋找證據(jù)支持：經(jīng)濟(jì)大危機(jī)期間，在資本密集型企業(yè)的R&D活動(dòng)中，銀行機(jī)構(gòu)的確扮演了不可或缺的正面角色(Nanda和Nicholas，2014)[7]。但這種研究畢竟是以國(guó)外經(jīng)驗(yàn)為支撐的，簡(jiǎn)單將其挪到中國(guó)實(shí)踐則有著不相適宜的可能。為此，Jeanneney et al.(2010)[8]以中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐為研究載體，認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)金融體系轉(zhuǎn)型尚未完成，金融對(duì)經(jīng)濟(jì)個(gè)體的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)支持力度十分有限。究其原因，首先，中國(guó)銀行業(yè)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期存在縱向金融的業(yè)務(wù)慣性，相關(guān)的資金多導(dǎo)向了國(guó)有企業(yè)，使得那些活力更強(qiáng)、創(chuàng)新潛力更大的私人部門(mén)(中小企業(yè))往往面臨著強(qiáng)烈的金融排斥(李華民和吳非，2017)[9]。其次，中國(guó)的銀行業(yè)整體格局轉(zhuǎn)型較慢，長(zhǎng)期浸染在國(guó)有銀行資本環(huán)境下的銀行機(jī)構(gòu)有著相當(dāng)?shù)亩栊裕y以有效地為市場(chǎng)主體提供高質(zhì)量的金融服務(wù)，以至于學(xué)界對(duì)銀行業(yè)主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)之于創(chuàng)新能力提升多秉持負(fù)面態(tài)度。再次，銀行機(jī)構(gòu)信貸融資缺乏有效的信息反饋模式(或說(shuō)信息搜集和監(jiān)督的成本十分高昂)，以至于在項(xiàng)目甄選上容易出現(xiàn)失誤，甚至持續(xù)性地為現(xiàn)金流為負(fù)的研發(fā)項(xiàng)目提供資金支持，直至陷入“軟預(yù)算約束”陷阱。更為重要的是，銀行主導(dǎo)型金融體系更注重跨部門(mén)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的功能，而且能夠通過(guò)代際風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和資產(chǎn)積累實(shí)現(xiàn)跨期風(fēng)險(xiǎn)分散，從而降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的沖擊。這種穩(wěn)健的、天然的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向，對(duì)于那些具有顯著正外部性的研發(fā)項(xiàng)目，抑或是具有較高冒險(xiǎn)程度的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)都是不利的。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，債務(wù)融資對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目而言并非最優(yōu)選擇。但在中國(guó)這一金融外生化較強(qiáng)的國(guó)家，金融體系中占比較大的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)往往為(地方)政府推行科技創(chuàng)新政策提供了較好的金融支撐，蘊(yùn)藏政府激勵(lì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新意志的(國(guó)有)銀行業(yè)機(jī)構(gòu)，盡管在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的支持效率上看，達(dá)到帕累托最優(yōu)狀態(tài)并非易事，但就整個(gè)體量和覆蓋面而言，所能企及的效果可能比高門(mén)檻的資本市場(chǎng)的選擇性支持而言更好。因此，不能對(duì)銀行機(jī)構(gòu)之于地區(qū)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的作用做出簡(jiǎn)單論斷。

對(duì)于資本市場(chǎng)而言，有效的市場(chǎng)制度可以通過(guò)股票出售的方式為投資者科研創(chuàng)新項(xiàng)目融取更大規(guī)模的資金，并且可以通過(guò)股價(jià)上漲的方式為投資者分配更多的收益，從而實(shí)現(xiàn)提升融資效率和降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的雙重目標(biāo)，偏資本市場(chǎng)的金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新支持得到了國(guó)內(nèi)學(xué)者實(shí)證檢驗(yàn)的佐證(孫早和肖利平，2016)[10]。其可能的路徑在于，活躍的資本市場(chǎng)體系中，相關(guān)信息的流動(dòng)和篩選更為充分，有助于市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰行為，相比于銀行業(yè)結(jié)構(gòu)依靠債務(wù)人獲取信息的行為，資本市場(chǎng)的信息獲取往往覆蓋范圍更廣且質(zhì)量更高。因此，資本市場(chǎng)在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目上優(yōu)異的信息篩選能力是其強(qiáng)于銀行業(yè)機(jī)構(gòu)的重要影響因素。并且資本市場(chǎng)對(duì)信息的運(yùn)用能力不僅于此。相比于銀行業(yè)市場(chǎng)，資本市場(chǎng)還能夠生產(chǎn)具備價(jià)值增量的有效信息，這些信息可以為投資者投資、評(píng)價(jià)提供良好的支持，更有利于經(jīng)濟(jì)個(gè)體資源配置效率的提升。毫無(wú)疑問(wèn)，這也會(huì)進(jìn)一步提升經(jīng)濟(jì)個(gè)體的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新能力。在某種程度上，資本市場(chǎng)上的信息生產(chǎn)能力比簡(jiǎn)單的信息搜集更能夠激發(fā)經(jīng)濟(jì)個(gè)體的活躍程度。但必須承認(rèn)的是，中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展年限尚短，仍存在著諸多的“發(fā)展中的問(wèn)題”，各層次資本市場(chǎng)的規(guī)模體量仍不足以支撐大數(shù)量級(jí)的中小企業(yè)，且企業(yè)在資本市場(chǎng)中的融資行為存在的偏誤(或說(shuō)投機(jī)沖動(dòng))不可小覷(方先明和吳越洋，2015[11]；李政等，2017[12])，由此合理的邏輯結(jié)果是，資本市場(chǎng)的權(quán)益融資模式對(duì)于企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新而言裨益可能十分有限。但整體來(lái)看，學(xué)界對(duì)當(dāng)前權(quán)益型為主的金融結(jié)構(gòu)持有較為正面的態(tài)度。值得一提的是，中國(guó)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度迥異，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較好的地區(qū)，權(quán)益型資本市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，較之銀行業(yè)機(jī)構(gòu)而言，更能激發(fā)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的活力；在經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較為落后的地區(qū)，權(quán)益型資本市場(chǎng)的發(fā)展可能不甚成熟，難以對(duì)當(dāng)?shù)氐膭?chuàng)業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生顯著影響，而(國(guó)有)銀行機(jī)構(gòu)體系則多受?chē)?guó)家政策導(dǎo)向的影響，其所展現(xiàn)出的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新支持力度可能更為強(qiáng)勁。

當(dāng)前有關(guān)金融結(jié)構(gòu)對(duì)地區(qū)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新影響的實(shí)證研究結(jié)論之中還有諸多相互抵觸之處。除了數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)差異、計(jì)量技術(shù)的多元化等原因之外，最重要的是，大多數(shù)過(guò)往研究?jī)H探查金融結(jié)構(gòu)之于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的影響，這會(huì)導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)的效能“漏損”。本文并不否認(rèn)金融結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的直接影響，但更重要的是，金融結(jié)構(gòu)還會(huì)影響與創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新密切相關(guān)的變量，進(jìn)而發(fā)揮促進(jìn)(抑或是阻礙)作用。具體來(lái)看，金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響不言而喻，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)又是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的“地基”。將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)納入“金融結(jié)構(gòu)—?jiǎng)?chuàng)業(yè)創(chuàng)新”范式中，能夠?qū)υ械膶?shí)證和理論進(jìn)行修正和拓展。母庸置疑，金融結(jié)構(gòu)能夠有效地為產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供必需的資金和多元化的金融服務(wù)體系(齊謳歌和王滿(mǎn)倉(cāng)，2012[13]；張林，2016[14])。張杰和劉志彪(2007)[15]系統(tǒng)梳理了國(guó)外有關(guān)“金融發(fā)展—技術(shù)創(chuàng)新—產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”的研究文獻(xiàn)，并進(jìn)行了全面有效的述評(píng)，認(rèn)為三者之間的邏輯關(guān)系密不可分，從而暗含著對(duì)原有實(shí)證研究范式中存在缺項(xiàng)的批判。錢(qián)水土和周永濤(2011)[16]從實(shí)證角度為張杰和劉志彪(2007)的研究提供了中國(guó)經(jīng)驗(yàn)佐證：有著良好產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)支撐的條件下，金融結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的影響甚至有可能會(huì)呈現(xiàn)出乘數(shù)效應(yīng)。確實(shí)，若當(dāng)前金融體制對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了“結(jié)構(gòu)性”的引導(dǎo)，如加大對(duì)高端創(chuàng)新的金融支持、從低端創(chuàng)新活動(dòng)中逐步撤出等，由這種變化所導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、品質(zhì)提升等外部溢出效應(yīng)比簡(jiǎn)單金融支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新更為明顯。

客觀(guān)來(lái)看，盡管許多文獻(xiàn)從理論和實(shí)證兩大方面都對(duì)金融結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新的影響進(jìn)行了充分論證，但對(duì)于創(chuàng)業(yè)的影響及其相關(guān)作用機(jī)制仍處在模糊之中，更沒(méi)有文獻(xiàn)專(zhuān)門(mén)將“金融結(jié)構(gòu)—產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)—?jiǎng)?chuàng)業(yè)創(chuàng)新”三者有機(jī)連接起來(lái)，使得原有研究出現(xiàn)了缺失的一環(huán)。區(qū)別于已有研究文獻(xiàn) ，本文在如下方面進(jìn)行了創(chuàng)新：一方面，補(bǔ)足原有研究文獻(xiàn)簡(jiǎn)單割裂創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新影響的分析范式，系統(tǒng)檢驗(yàn)金融結(jié)構(gòu)對(duì)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的影響極其相關(guān)機(jī)理，并在中國(guó)地區(qū)異質(zhì)性的基礎(chǔ)上充分解讀地區(qū)間的差異狀況；另一方面，在核心變量中引入地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，通過(guò)界分地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)狀況，來(lái)進(jìn)一步探研金融結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的影響，從而可以更加準(zhǔn)確有效地解讀分析金融結(jié)構(gòu)之于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的影響。

三 關(guān)于地區(qū)金融結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)影響的研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文所使用的數(shù)據(jù)源自各地區(qū)的統(tǒng)計(jì)年鑒、《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)工業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)私營(yíng)經(jīng)濟(jì)年鑒》以及Wind和CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。在權(quán)衡數(shù)據(jù)可得性及其他相關(guān)因素影響的基礎(chǔ)上，本文選取了2007-2013年中國(guó)大陸30個(gè)省、直轄市、自治區(qū)的面板數(shù)據(jù)(不含西藏)*本文排除西藏地區(qū)，主要因?yàn)樵摰氐臄?shù)據(jù)缺失情況較為嚴(yán)重，且其平均數(shù)據(jù)較全國(guó)而言，波幅明顯，對(duì)面板數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性造成了影響；鑒于數(shù)據(jù)可獲性和經(jīng)濟(jì)制度的差異，中國(guó)香港、澳門(mén)和臺(tái)灣地區(qū)的數(shù)據(jù)也沒(méi)有納入本文分析框架中。，將全國(guó)劃分為東、中、西三大板塊：東部地區(qū)包括北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、福建、山東、遼寧、廣東和海南；中部地區(qū)包括山西、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北和湖南；西部地區(qū)包括廣西、內(nèi)蒙古、重慶、四川、貴州、云南、陜西、甘肅、青海、寧夏和新疆。

(二)變量定義

地區(qū)創(chuàng)新變量(Pat)。在地區(qū)創(chuàng)新能動(dòng)性的測(cè)度上，本文并沒(méi)有簡(jiǎn)單地依循廖信林等(2013)[17]采用R&D支出來(lái)刻畫(huà)創(chuàng)新效應(yīng)的做法，而是以地區(qū)的專(zhuān)利數(shù)據(jù)作為測(cè)量標(biāo)準(zhǔn)。這是因?yàn)?，R&D并不代表著相關(guān)投入能夠真正轉(zhuǎn)化成為創(chuàng)新產(chǎn)出，而專(zhuān)利數(shù)據(jù)更關(guān)注創(chuàng)新活動(dòng)的終極效果，是較為適宜的選擇(Tong et al.，2014)[18]。進(jìn)一步地，相關(guān)的專(zhuān)利被細(xì)分為發(fā)明專(zhuān)利、實(shí)用新型專(zhuān)利、外觀(guān)設(shè)計(jì)三個(gè)檔次。在這三類(lèi)專(zhuān)利變量中，當(dāng)屬發(fā)明專(zhuān)利的含金量最高，其最能代表(地區(qū))創(chuàng)新能力，有鑒于此，本文選取了地區(qū)的發(fā)明專(zhuān)利創(chuàng)新數(shù)量作為創(chuàng)新能力的度量。

表1 變量定義表

地區(qū)創(chuàng)業(yè)變量(Lsytzz)?？陀^(guān)來(lái)看，現(xiàn)有研究文獻(xiàn)針對(duì)創(chuàng)新的測(cè)度較為多樣化，對(duì)創(chuàng)業(yè)水平的測(cè)度則十分少見(jiàn)。在地區(qū)創(chuàng)業(yè)變量的甄選上，本文有如下考慮：其一，基礎(chǔ)變量的選擇問(wèn)題。直觀(guān)上看，個(gè)體工商戶(hù)和私營(yíng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都可作為地區(qū)創(chuàng)業(yè)水平的計(jì)算基數(shù)，但是，個(gè)體工商戶(hù)的“自我雇傭”特征較為明顯。如陳剛(2015)[19]簡(jiǎn)單將“個(gè)體工商戶(hù)”和“自由職業(yè)者”作為創(chuàng)業(yè)活動(dòng)測(cè)算的方法，無(wú)法充分展現(xiàn)出帶動(dòng)地區(qū)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的外部溢出效應(yīng)。因此，以私營(yíng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)作為基礎(chǔ)變量應(yīng)是合適之選；其二，在私營(yíng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的數(shù)據(jù)選擇上，簡(jiǎn)單依靠投資者數(shù)目來(lái)衡量，僅能從量上粗略描繪地區(qū)創(chuàng)業(yè)效果，卻無(wú)法有效捕捉地區(qū)創(chuàng)業(yè)質(zhì)量水平，即在考察中應(yīng)擠出低水平的創(chuàng)業(yè)“水分”。綜上所述，本文擬選擇私營(yíng)企業(yè)資本與私營(yíng)投資者數(shù)量之比來(lái)作為創(chuàng)業(yè)水平的替代變量。一般而言，更高的私營(yíng)投資者人均資本意味著平均而言更大的私營(yíng)企業(yè)規(guī)模，可以作為創(chuàng)業(yè)質(zhì)量的良好代理變量。

地區(qū)金融結(jié)構(gòu)(Fin)。參照Demirgü?-kunt et al.(2011)[20]的研究，本文使用特定區(qū)域的銀行規(guī)模(存款余額+貸款余額)總量與資本市場(chǎng)規(guī)模(地區(qū)年末股票流通市值)的比值來(lái)計(jì)算金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)，在林志帆和龍曉旋(2015)[21]的文獻(xiàn)中，也采用了類(lèi)似的處理方法。不難發(fā)現(xiàn)，地區(qū)金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)越大，則當(dāng)?shù)氐慕鹑诮Y(jié)構(gòu)更偏向于銀行部門(mén)，反之則反是。

根據(jù)李平等(2016)[22]、楊若愚(2016)[23]等既有文獻(xiàn)的做法，本文加入了一系列能夠影響地區(qū)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新能力的控制變量，詳細(xì)變量定義見(jiàn)表1。

(三)模型設(shè)定與實(shí)證策略

為了進(jìn)一步測(cè)度地區(qū)金融結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的影響，本文設(shè)定了如下面板計(jì)量模型：

Ln(Patit)=α+β1Finit+∑ΦCVit+εit

(1)

Lsytzzit=α+β1Finit+∑ΦCVit+εit

(2)

其中，式(1)的被解釋變量為未來(lái)一期的專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量，F(xiàn)in為金融結(jié)構(gòu)變量；CV為控制變量組，包括股票市場(chǎng)流動(dòng)性水平、地區(qū)開(kāi)放程度、城鎮(zhèn)化水平、財(cái)政科技支出等內(nèi)容。式(2)的被解釋變量測(cè)度地區(qū)的創(chuàng)業(yè)水平，用私營(yíng)企業(yè)資本與私營(yíng)投資者數(shù)量之比作為替代變量，其余具體變量含義同上，對(duì)于方程中的非比值型變量，本文都進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理以盡可能地消除模型中的異方差擾動(dòng)。

但必須承認(rèn)，上述對(duì)中國(guó)全域進(jìn)行的全景式回歸難免會(huì)存在缺陷。其中，一個(gè)較為典型的問(wèn)題是，中國(guó)作為一個(gè)大國(guó)經(jīng)濟(jì)體，生產(chǎn)要素稟賦的千差萬(wàn)別將使得對(duì)中國(guó)全域進(jìn)行的計(jì)量回歸產(chǎn)生明顯偏誤(吳非等，2017)[24]，從而遮掩了區(qū)域的異質(zhì)性差異。從金融結(jié)構(gòu)的角度來(lái)看，不同區(qū)域之間的金融體量有著較大不同，地區(qū)金融質(zhì)量也有著明顯分化。概而言之，東部地區(qū)的銀行業(yè)機(jī)構(gòu)(資本市場(chǎng))發(fā)展更為成熟，具備多元化的金融服務(wù)鏈條，能夠更好地服務(wù)于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的社會(huì)需求，而中部地區(qū)由于長(zhǎng)期處于經(jīng)濟(jì)追趕階段，金融結(jié)構(gòu)可能更偏好于如何擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)總量、提高就業(yè)水平，但對(duì)于創(chuàng)新而言，中部地區(qū)金融結(jié)構(gòu)的支持力度可能有所不足。對(duì)于西部地區(qū)而言，無(wú)論是銀行業(yè)市場(chǎng)抑或是資本市場(chǎng)的發(fā)育都相當(dāng)遲滯，加上當(dāng)?shù)貙?duì)于創(chuàng)業(yè)特別是創(chuàng)新的需求存在不足，因此，金融結(jié)構(gòu)的變遷可能難以起到明顯效果。不難發(fā)現(xiàn)，地區(qū)間的金融結(jié)構(gòu)差異在不同地區(qū)內(nèi)會(huì)有著明顯的異質(zhì)性效果。特別地，中國(guó)為工業(yè)大國(guó)，第二產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的影響十分巨大，且不同區(qū)域第二產(chǎn)業(yè)在體量和質(zhì)量上的差異，對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的影響也有著明顯的分化路徑：發(fā)展成熟度較高的第二產(chǎn)業(yè)對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)有著更強(qiáng)的偏好，這也意味著，第二產(chǎn)業(yè)的高端化可能會(huì)降低對(duì)創(chuàng)業(yè)人口的吸納力量，當(dāng)這類(lèi)產(chǎn)業(yè)得到有效的金融支持后，這種效應(yīng)可能會(huì)進(jìn)一步放大，反之則反是。

為進(jìn)一步進(jìn)行地區(qū)異質(zhì)性檢驗(yàn)，本文對(duì)上述方程作了分區(qū)回歸處理，以求精細(xì)刻畫(huà)金融結(jié)構(gòu)之于地區(qū)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的影響。并在此基礎(chǔ)上細(xì)分當(dāng)?shù)氐牡诙a(chǎn)業(yè)比重結(jié)構(gòu)，進(jìn)行再回歸處理，然后進(jìn)一步考察地區(qū)間不同發(fā)展程度的第二產(chǎn)業(yè)能否為金融結(jié)構(gòu)發(fā)生效力提供支持，以求提供更具價(jià)值的增量信息。

四 實(shí)證結(jié)果

(一)模型數(shù)據(jù)檢驗(yàn)與描述性統(tǒng)計(jì)

在正式計(jì)量回歸前，本文進(jìn)行了如下檢驗(yàn)：(1)單位根檢驗(yàn)。本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了LLC(不同截面相同單位根)和IPS(不同截面異質(zhì)單位根)檢驗(yàn)，盡可能為本文的變量平穩(wěn)性狀況提供足夠穩(wěn)健的檢驗(yàn)。結(jié)果表明，變量的水平值基本都是平穩(wěn)的，一階差分后的數(shù)據(jù)都為平穩(wěn)序列。(2)協(xié)整檢驗(yàn)。采用Kao方法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，相關(guān)的P值=0.0000，因變量和自變量之間的長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系可以得到確證，由此證明本文的回歸并非偽回歸。(3)組間截面相關(guān)性檢驗(yàn)，相應(yīng)Peasaran檢驗(yàn)的P值為0.0000，表明變量間存在顯著的截面相關(guān)特性。(4)進(jìn)行了組內(nèi)自相關(guān)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)存在強(qiáng)烈組內(nèi)自相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。(5)進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)固定效應(yīng)模型的估計(jì)效率更高。(6)進(jìn)行了異方差檢驗(yàn)，相應(yīng)的P值為0.0000，強(qiáng)烈拒絕同方差的原假設(shè)。綜上所述，本文擬采用Driscoll-Kraay標(biāo)準(zhǔn)差校正技術(shù)(xtscc)，這種標(biāo)準(zhǔn)差將White-Newey估計(jì)擴(kuò)展到面板數(shù)據(jù)的情形，既考慮到了異方差、組內(nèi)自相關(guān)和組間截面相關(guān)存在的情況，又可以保證固定效應(yīng)，尤為適用本文的數(shù)據(jù)分析。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

(二)實(shí)證結(jié)果與經(jīng)濟(jì)解釋

在表3中，本文首先以全國(guó)區(qū)域進(jìn)行回歸分析。就核心變量金融結(jié)構(gòu)(Fin)來(lái)看，其系數(shù)在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新兩個(gè)組別中都顯著為負(fù)，即以銀行機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)的金融體系并不利于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。相應(yīng)地，資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的正面作用更為顯著。李華民和吳非(2017)[9]認(rèn)為，傳統(tǒng)銀行機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)廣泛存在的“制度歧視”，使得這類(lèi)企業(yè)在融資市場(chǎng)上時(shí)常面臨掣肘，銀行機(jī)構(gòu)往往更偏好于將信貸資金投向那些資信良好的大型企業(yè)或國(guó)有企業(yè)。如此演繹，規(guī)模相對(duì)較小的企業(yè)由于缺乏金融體系的支持，結(jié)果只能是減弱創(chuàng)新研發(fā)投入力度和創(chuàng)業(yè)增量，由此在表3的計(jì)量回歸結(jié)果中展現(xiàn)出負(fù)面結(jié)果也就不難理解了。進(jìn)一步地，根據(jù)當(dāng)前中國(guó)依舊以第二產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的典型事實(shí)，本文區(qū)分了第二產(chǎn)業(yè)占比的高低組別(以均值為界限)，以詳盡探討金融結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生作用的基礎(chǔ)條件。研究發(fā)現(xiàn)，在第二產(chǎn)業(yè)占比較低的組別中，金融結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新影響程度明顯不足(系數(shù)無(wú)法通過(guò)慣常水平下的顯著性檢驗(yàn))，只有在較高的第二產(chǎn)業(yè)水平下，金融結(jié)構(gòu)才會(huì)發(fā)生相應(yīng)的效力。這說(shuō)明，金融結(jié)構(gòu)的效力必須以一定產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)，如若缺失了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的支持，則“金融結(jié)構(gòu)—?jiǎng)?chuàng)業(yè)創(chuàng)新”的發(fā)生機(jī)制便會(huì)缺乏立足點(diǎn)。該實(shí)證結(jié)果說(shuō)明，促進(jìn)地區(qū)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新水平，簡(jiǎn)單依靠金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是難以實(shí)現(xiàn)的，只有建立起能夠承接創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化才會(huì)具有普遍的現(xiàn)實(shí)意義。

表3 中國(guó)全域的回歸結(jié)果

(續(xù)上表)

變量創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)二產(chǎn)低二產(chǎn)低二產(chǎn)高二產(chǎn)高FLnpatFLsytzzFLnpatFLsytzzFLnpatFLsytzzN210210105105105105r2＿w0846 0806 0848 079509160860

注：括號(hào)內(nèi)數(shù)值為t值；*、**、***分別代表在10%、5%、1%水平顯著，下同。

在控制變量方面，資本市場(chǎng)股票流動(dòng)性對(duì)當(dāng)?shù)氐膭?chuàng)業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生了較為明顯的抑制作用。這可能是因?yàn)?，股票流?dòng)性越高，股票越容易在市場(chǎng)上出售，迫使投資者更加關(guān)注企業(yè)的短期價(jià)值而非長(zhǎng)期績(jī)效，這種短期利益函數(shù)的形成，并不利于地區(qū)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新能力的培養(yǎng)。彭旸等(2008)[25]認(rèn)為，通過(guò)提高對(duì)外開(kāi)放程度來(lái)引進(jìn)技術(shù)，進(jìn)而提高東道國(guó)創(chuàng)新能力的路徑并非有效，甚至弊大于利。地區(qū)開(kāi)放程度對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的影響出現(xiàn)了明顯的分化，具體來(lái)看，地區(qū)開(kāi)放程度Open對(duì)創(chuàng)新的影響為負(fù)，且通過(guò)了5%的顯著性檢驗(yàn)，而對(duì)當(dāng)?shù)貏?chuàng)業(yè)的影響起到了促進(jìn)作用(系數(shù)通過(guò)了1%的顯著性檢驗(yàn))。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，通過(guò)加深對(duì)外開(kāi)放來(lái)為地區(qū)吸收國(guó)外先進(jìn)技術(shù)的初衷是良好的，但中國(guó)大部分區(qū)域的經(jīng)濟(jì)社會(huì)條件并不足以吸收、改造國(guó)外的先進(jìn)技術(shù)。甚至這種地區(qū)開(kāi)放還會(huì)為大量低附加值技術(shù)的涌進(jìn)提供便利條件。盡管如此，外資的增加，確實(shí)能夠增加當(dāng)?shù)貙?duì)勞動(dòng)力的總需求，進(jìn)而促進(jìn)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的發(fā)展(但這種創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的技術(shù)含量可能相對(duì)有限)。特別地，就產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，第二產(chǎn)業(yè)占比與當(dāng)?shù)貏?chuàng)業(yè)水平間呈現(xiàn)出了一定的負(fù)向關(guān)系。這可能是因?yàn)?，?dāng)前第二產(chǎn)業(yè)以資本代替勞動(dòng)的進(jìn)程降低了對(duì)創(chuàng)業(yè)人口的吸納能力(甚至形成負(fù)面效果)，相比之下，第三產(chǎn)業(yè)已然成為吸納創(chuàng)業(yè)人口的主要力量。但中國(guó)第二產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷經(jīng)了一個(gè)較為充分的時(shí)間周期，長(zhǎng)期扮演著中國(guó)(區(qū)域)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱，在創(chuàng)新供給上，第二產(chǎn)業(yè)仍維系著較強(qiáng)的動(dòng)力，表現(xiàn)在創(chuàng)新方程中，第二產(chǎn)業(yè)變量(IndStruc)系數(shù)為0.67，且通過(guò)了1%的顯著性檢驗(yàn)。

在此基礎(chǔ)之上，本文將全國(guó)區(qū)域劃分為東、中、西部三大地區(qū)板塊，并進(jìn)行了分區(qū)回歸。從而可以有效地根據(jù)地區(qū)異質(zhì)性來(lái)制定富有針對(duì)性的政策建議(詳見(jiàn)表4-表6)。

表4 區(qū)域異質(zhì)性檢驗(yàn)：東部地區(qū)

(續(xù)上表)

變量創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)二產(chǎn)低二產(chǎn)低二產(chǎn)高二產(chǎn)高FLnpatFLsytzzFLnpatFLsytzzFLnpatFLsytzzTeckMak00009???0005500009???0021500018??-00132(528)(149)(722)(162)(265)(-041)Govserv105900?-1175000-00018??-01010???-00016??00440?(199)(-055)(-302)(-378)(-312)(222)Govtech-00011???-00671-0001202140?0003003500???(-733)(-138)(-148)(209)(167)(429)Edu-00013?02630??-47580???-2115000-32940??-1048000???(-210)(300)(-381)(-156)(-316)(-360)Infra-3519??-117300??2190?1008002427???-25120(-299)(-306)(195)(141)(766)(-161)GDP10540-536100??0040204500-0034906020(140)(-309)(037)(005)(-064)(047)Hum0116???101849580?756100263300???1389600??(401)(025)(208)(114)(678)(341)Tax101600???577000-0798???27140??-0334?-23150??(985)(051)(-905)(293)(-227)(-296)Stater-0515???92041122??-60540???-0399-20840(-738)(111)(270)(-414)(-100)(-181)＿cons3167138700-02907653010750??247200???(105)(149)(-009)(056)(264)(445)N777735354242r2＿w0930 08550935 08510946 0928

在東部地區(qū)中，金融結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)的影響并不明顯(系數(shù)為-0.519，t值為-0.76)。這是因?yàn)椋瑬|部地區(qū)創(chuàng)業(yè)在全國(guó)范圍內(nèi)處在較高水平，創(chuàng)業(yè)水平能夠進(jìn)一步上升的空間并不大。對(duì)于創(chuàng)新而言，金融結(jié)構(gòu)對(duì)其產(chǎn)生了顯著的抑制作用，表明在全國(guó)范圍內(nèi)適用的“銀行機(jī)構(gòu)與創(chuàng)新不匹配”的結(jié)論在東部地區(qū)依舊成立。東部地區(qū)的創(chuàng)新發(fā)展條件較為成熟，高標(biāo)準(zhǔn)創(chuàng)新對(duì)資本的規(guī)模體量和質(zhì)量有著更高的要求，所面臨的不確定性(研發(fā)風(fēng)險(xiǎn))也更為顯著，傳統(tǒng)的銀行機(jī)構(gòu)難以為其提供足夠強(qiáng)度的金融支撐，銀行機(jī)構(gòu)也不愿對(duì)這類(lèi)高風(fēng)險(xiǎn)的研發(fā)工作注入過(guò)多資本。只有資本市場(chǎng)才能夠有效對(duì)接地區(qū)的創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)。就東部地區(qū)而言，多層次且發(fā)展態(tài)勢(shì)相對(duì)良好的資本市場(chǎng)為地區(qū)創(chuàng)新提供了相當(dāng)可觀(guān)的融資支持。進(jìn)一步界分第二產(chǎn)業(yè)比重分組后發(fā)現(xiàn)，較低比重的第二產(chǎn)業(yè)依舊無(wú)法支撐東部地區(qū)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，即便有了強(qiáng)有力的金融支持也難以展現(xiàn)應(yīng)有的動(dòng)能。在第二產(chǎn)業(yè)比重較高的組別，金融結(jié)構(gòu)變量與創(chuàng)新的關(guān)系依舊顯著為負(fù)，這進(jìn)一步說(shuō)明了發(fā)達(dá)地區(qū)的創(chuàng)新能力提升只能轉(zhuǎn)向資本權(quán)益市場(chǎng)，而不能簡(jiǎn)單依靠銀行系統(tǒng)的支撐。此外，本文還發(fā)現(xiàn)，第二產(chǎn)業(yè)占比高的地區(qū)，“銀行偏向”的金融體系最終會(huì)降低當(dāng)?shù)貏?chuàng)業(yè)水平。本文認(rèn)為，銀行體系的存在適合為固定資產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)較低的投資提供信貸資金支持，而這同東部地區(qū)亟待轉(zhuǎn)型的第二產(chǎn)業(yè)的更替設(shè)備、廠(chǎng)房升級(jí)等需求不謀而合，在第二產(chǎn)業(yè)比重較高的地區(qū)，更是如此。如此演繹，銀行體系支持了第二產(chǎn)業(yè)硬件的升級(jí)換代，擠出了對(duì)人力(創(chuàng)業(yè))的需求。

表5 區(qū)域異質(zhì)性檢驗(yàn)：中部地區(qū)

(續(xù)上表)

變量創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)二產(chǎn)低二產(chǎn)低二產(chǎn)高二產(chǎn)高FLnpatFLsytzzFLnpatFLsytzzFLnpatFLsytzz＿cons1966-39350??17800??64280?1950-66690???(106)(-261)(436)(246)(125)(-409)N565624243232r2＿w0920 0991 0958 0993 09710993

對(duì)于中部地區(qū)而言(見(jiàn)表5)，金融結(jié)構(gòu)的變化不會(huì)對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)生特異性的影響，即便考慮了分組差異后上述結(jié)論依然成立。這可能是因?yàn)?，中部地區(qū)(企業(yè))在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，地區(qū)和企業(yè)更偏好于總量經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而非技術(shù)條件的創(chuàng)新突破。更何況，中部地區(qū)長(zhǎng)期以來(lái)都面臨著東部地區(qū)的生產(chǎn)要素虹吸，使得中部地區(qū)的創(chuàng)新基礎(chǔ)條件嚴(yán)重不足。在這種情況下，金融結(jié)構(gòu)發(fā)揮作用缺乏相應(yīng)的基礎(chǔ)條件，即便在具備了較高比重的第二產(chǎn)業(yè)支持下亦是如此。從另一個(gè)角度看，中部地區(qū)迫切做大經(jīng)濟(jì)總量的導(dǎo)向擠出了創(chuàng)新動(dòng)能，降低了利用金融支持創(chuàng)新的偏好，由此導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新的“中性”效果。盡管從計(jì)量結(jié)果來(lái)看，第二產(chǎn)業(yè)比重較高的地區(qū)，銀行機(jī)構(gòu)占比越大會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)形成顯著的減益效果，這是東部和中部地區(qū)間明顯的共同之處。但就內(nèi)在發(fā)生機(jī)理來(lái)看，二者又是有所不同的。中部地區(qū)的第二產(chǎn)業(yè)多為重工業(yè)等大型工業(yè)，本身的規(guī)模體量巨大，卻又多不具備高度的創(chuàng)新性，其經(jīng)營(yíng)有著一定的“風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健性”，較少涉及風(fēng)險(xiǎn)較大的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)。在這種情況下，中部地區(qū)的工業(yè)極易吸引風(fēng)險(xiǎn)厭惡的銀行機(jī)構(gòu)介入。結(jié)果是，銀行部門(mén)將可分配的大部分資本都配置到大型國(guó)有重工業(yè)企業(yè)等，而難以對(duì)私營(yíng)部門(mén)產(chǎn)生足夠的影響，甚至?xí)?duì)私營(yíng)部門(mén)的創(chuàng)業(yè)水平產(chǎn)生抑制作用。類(lèi)似地，在表5的檢驗(yàn)中，較低水平的第二產(chǎn)業(yè)占比下，金融結(jié)構(gòu)沒(méi)有產(chǎn)生顯著的影響，這同東部地區(qū)的檢驗(yàn)結(jié)果相類(lèi)似。因此，想要發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的影響，缺少足夠的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)支撐是難以達(dá)成的。

就西部地區(qū)而言，從整體上來(lái)看，金融結(jié)構(gòu)的偏銀行化，不利于地區(qū)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的發(fā)展，這同全國(guó)的普遍經(jīng)驗(yàn)是相通的。但當(dāng)具體細(xì)分了第二產(chǎn)業(yè)的比重結(jié)構(gòu)后，原有“第二產(chǎn)業(yè)比重結(jié)構(gòu)低無(wú)法為金融結(jié)構(gòu)發(fā)揮效力”的結(jié)論發(fā)生了變化：金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)(Fin)在第二產(chǎn)業(yè)比重較低的地區(qū)發(fā)生了作用。具體而言，金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)在第二產(chǎn)業(yè)比重低的地區(qū)系數(shù)為正，且都至少通過(guò)了5%的顯著性檢驗(yàn)，表明偏銀行化的金融體系不再簡(jiǎn)單地對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新有負(fù)面作用，而是對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新起到了支持效果。這與前面的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)有所差異，但符合西部發(fā)展現(xiàn)實(shí)。因?yàn)槲鞑康貐^(qū)的企業(yè)乃至產(chǎn)業(yè)發(fā)展相當(dāng)落后，為了確保整體區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)的平衡，中國(guó)實(shí)施了西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略。為了有效推行上述戰(zhàn)略，對(duì)西部地區(qū)提供有效的金融支持必不可少。相比之下，資本市場(chǎng)的資本流動(dòng)更偏向市場(chǎng)化機(jī)制，中央(地方)政府不能也無(wú)法完全通過(guò)政府意志來(lái)引導(dǎo)資本市場(chǎng)資源以支持西部地區(qū)。對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)以縱向國(guó)有金融為金融體系核心的經(jīng)濟(jì)體，依靠銀行資本以達(dá)成支援西部的目標(biāo)更為有效，在第二產(chǎn)業(yè)比重較低的地區(qū)，更是如此。在第二產(chǎn)業(yè)比重較高的地區(qū)，(地方)政府遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，逐步松釋通過(guò)銀行機(jī)構(gòu)支持西部發(fā)展的強(qiáng)度，資本市場(chǎng)力量逐步成為影響西部地區(qū)第二產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量，并由此對(duì)西部地區(qū)的創(chuàng)新水平產(chǎn)生了顯著促進(jìn)作用。當(dāng)然，金融結(jié)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)的影響稍弱，僅處在邊緣統(tǒng)計(jì)顯著的地位。這可能是因?yàn)椋鞑康貐^(qū)第二產(chǎn)業(yè)發(fā)展盡管具備了一定的地位，但自身的技術(shù)科技含量較之于中部乃至東部地區(qū)而言仍有較大的差距。因此，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯緩的情況下，金融結(jié)構(gòu)變化所帶來(lái)的地區(qū)創(chuàng)業(yè)水平變化并不足夠明顯。

表6 區(qū)域異質(zhì)性檢驗(yàn)：西部地區(qū)

五 結(jié)論和政策建議

本文利用2007-2013年中國(guó)30個(gè)省、市、自治區(qū)的面板數(shù)據(jù)，通過(guò)建立面板計(jì)量模型，將金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響納入分析框架中，研究地區(qū)金融結(jié)構(gòu)與機(jī)制對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的影響。結(jié)論是：(1)就全國(guó)區(qū)域來(lái)看，金融結(jié)構(gòu)的偏銀行化確實(shí)不利于地區(qū)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，且金融結(jié)構(gòu)效力的發(fā)揮，是以相對(duì)積淀較深的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的。通過(guò)改進(jìn)能夠承接創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化轉(zhuǎn)型更具現(xiàn)實(shí)意義。(2)金融結(jié)構(gòu)之于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的機(jī)制和效應(yīng)在地區(qū)之間展現(xiàn)出明顯異質(zhì)性：對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展成熟度較高的地區(qū)(如東部地區(qū))偏市場(chǎng)化主導(dǎo)的資本市場(chǎng)能夠有效促進(jìn)地區(qū)創(chuàng)新能力發(fā)展，而偏銀行化的金融結(jié)構(gòu)則會(huì)促進(jìn)地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的硬件設(shè)施更替(低風(fēng)險(xiǎn)投資)，從而在一定程度上擠出了對(duì)創(chuàng)業(yè)的需求；對(duì)于經(jīng)濟(jì)處于趕超期的地區(qū)(如中部地區(qū))，地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的焦點(diǎn)并沒(méi)有集中在創(chuàng)新上，金融結(jié)構(gòu)變遷導(dǎo)出的創(chuàng)新效果十分微弱，但在創(chuàng)業(yè)問(wèn)題上，資本市場(chǎng)能夠比銀行業(yè)市場(chǎng)發(fā)揮出更大的效用；對(duì)于經(jīng)濟(jì)較為落后的西部地區(qū)而言，由于國(guó)家政策支持，具備國(guó)家信譽(yù)的銀行業(yè)機(jī)構(gòu)往往會(huì)主動(dòng)介入以提升西部地區(qū)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新水平，尤其是在那些產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)十分薄弱的地區(qū)，更是如此。

如上結(jié)論的啟示和政策建議：第一，提升創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新水平，建立一個(gè)有效的金融支持體系至關(guān)重要。然而，在中國(guó)以銀行業(yè)機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)體系下，難以對(duì)地區(qū)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新提供有力的金融支持，這需要進(jìn)一步深化金融體制改革，打破銀行業(yè)機(jī)構(gòu)的資金壟斷，使得相關(guān)金融資源能夠真正地通過(guò)市場(chǎng)化進(jìn)行有效配置，進(jìn)而促進(jìn)地區(qū)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。特別地，完善多層次的資本市場(chǎng)，是當(dāng)前優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)的一大重點(diǎn)任務(wù)。第二，資本市場(chǎng)融資有利于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的事實(shí)得到了堅(jiān)實(shí)的證據(jù)支持，但銀行業(yè)機(jī)構(gòu)的信貸力量仍有著重要作用。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)積累較差的地區(qū)，簡(jiǎn)單依循市場(chǎng)機(jī)制的股權(quán)交易難以對(duì)其進(jìn)行有效的支持，而需國(guó)家政策引導(dǎo)的銀行金融工具來(lái)促進(jìn)地區(qū)間創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的均衡發(fā)展。第三，差異化的金融結(jié)構(gòu)調(diào)整可能是解決中國(guó)(地區(qū))創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新問(wèn)題的重要方向。要正確認(rèn)識(shí)到創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新在不同區(qū)域、不同產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)階段的演變特點(diǎn)。中央(地方)政府應(yīng)考慮融資模式的區(qū)域異質(zhì)性分化，通過(guò)差異化的金融政策工具實(shí)施調(diào)控，而不能通過(guò)一刀切的政策調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，以推動(dòng)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的發(fā)展。在資本稟賦和經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度差異較大的地區(qū)，更不宜追求“大一統(tǒng)”的金融結(jié)構(gòu)調(diào)整范式。

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