淺析中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)全球化大背景下，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)比較薄弱，國(guó)際金融環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜，所以我們有必要深入研究適合我國(guó)國(guó)情的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，運(yùn)用貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的一般原理，結(jié)合我國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)及供給側(cè)改革的獨(dú)特性國(guó)情，加深對(duì)經(jīng)濟(jì)金融改革和貨幣政策的研究，建立一套適合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貨幣政策機(jī)制，順應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)的潮流和防控風(fēng)險(xiǎn)并提出與之相適應(yīng)的政策與建議。

一、貨幣政策理論基礎(chǔ)

（一）貨幣政策及其工具。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行上來(lái)看，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制其實(shí)是央行通過(guò)各種貨幣政策工具來(lái)作用于中介目標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一個(gè)傳導(dǎo)過(guò)程，也就是貨幣政策工具從實(shí)施到政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的完整傳導(dǎo)過(guò)程。央行一般采取這些工具及手段來(lái)調(diào)整貨幣政策：再貼現(xiàn)利率政策、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、法定準(zhǔn)備率。

（二）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。貨幣政策的目標(biāo)一般可概括為：實(shí)現(xiàn)物價(jià)平穩(wěn)和充分就業(yè)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展、維持金融的穩(wěn)定，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策之間的聯(lián)系也較為復(fù)雜，既有有互補(bǔ)也有共通地方，在某種程度上還具備一致性，如經(jīng)濟(jì)發(fā)展和充分就業(yè);而例如充分就業(yè)與國(guó)際收支平衡則具有相對(duì)獨(dú)立性。然而貨幣政策之間更多的還是表現(xiàn)為目標(biāo)間的沖突性。

1.利率渠道。在凱恩斯學(xué)派的理論體系中，利率渠道的傳導(dǎo)機(jī)制主要體現(xiàn)在IS-LM模型中，貨幣供應(yīng)上升會(huì)導(dǎo)致利率的下降，從而促進(jìn)投資的提高，最終影響總收入的增加。

2.非貨幣資產(chǎn)價(jià)格渠道。當(dāng)貨幣緊縮時(shí)有：M↓→PS↓→金融財(cái)富↓→消費(fèi)↓→Y↓。一般的渠道有托賓q理論以及財(cái)富效應(yīng)等。

3.信貸傳導(dǎo)機(jī)制。該傳導(dǎo)機(jī)制包含兩種理論體系：一種是以韋斯對(duì)信貸配給問(wèn)題的研究為理論基礎(chǔ)，通過(guò)銀行的主動(dòng)信貸調(diào)控，來(lái)作用于貨幣供應(yīng)，從而對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生影響的一種傳導(dǎo)機(jī)制，第二種則是銀行被動(dòng)的信貸管控，由于央行的政策直接導(dǎo)致銀行借貸資金的改變，進(jìn)而影響投資與總產(chǎn)出。

二、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的思考與借鑒

（一）利率市場(chǎng)化。利率市場(chǎng)化是利率傳導(dǎo)渠道有效的前提。利率的變化往往會(huì)引起經(jīng)濟(jì)行為以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的變化，如果貨幣政策的利率傳導(dǎo)渠道十分通暢，那么經(jīng)濟(jì)行為主體就會(huì)迅速根據(jù)利率的變化來(lái)調(diào)整自身的經(jīng)濟(jì)行為，這個(gè)時(shí)候利率政策的效果就十分明顯。

（二）發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)。完善的金融市場(chǎng)是傳導(dǎo)機(jī)制通暢有效的重要環(huán)節(jié)。央行的貨幣政策是通過(guò)金融市場(chǎng)傳達(dá)到微觀主體的，個(gè)體對(duì)貨幣政策的反應(yīng)也是通過(guò)金融市場(chǎng)表現(xiàn)出來(lái)的。所以完善的金融市場(chǎng)就成為貨幣政策傳導(dǎo)中的主要保障。

（三）經(jīng)濟(jì)主體的市場(chǎng)化行為。如果微觀經(jīng)濟(jì)體的行為符合經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)，那么就會(huì)快速根據(jù)利率的變化來(lái)調(diào)整自身的借貸情況。從而全社會(huì)的投資、消費(fèi)、以及都會(huì)產(chǎn)生影響。所以在研究傳導(dǎo)機(jī)制理論時(shí)，我們也不能忽視微觀經(jīng)濟(jì)體自發(fā)行為所帶來(lái)的影響。

三、中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在的問(wèn)題

（一）我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在的問(wèn)題。隨著我國(guó)貨幣政策不斷的改革，逐步建立了“貨幣政策一操作目標(biāo)一中介目標(biāo)一最終目標(biāo)”的間接傳導(dǎo)機(jī)制。但在市場(chǎng)利率、人民幣匯率等方面仍存在一些問(wèn)題以及調(diào)節(jié)缺陷，主要有以下幾個(gè)問(wèn)題：

1.銀行體制、金融機(jī)構(gòu)體系不完善。一方面，央行體制的不完善會(huì)使貨幣傳導(dǎo)機(jī)制不通暢，銀行體系的健全與否直接影響到貨幣政策傳導(dǎo)效果。另一方面來(lái)說(shuō)，由于我國(guó)利率利率市場(chǎng)化進(jìn)程仍在繼續(xù)，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)并未沒(méi)有完全市場(chǎng)化，資本市場(chǎng)也仍未達(dá)到成熟的階段，這在一定程度上局限了央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作，從而使貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受到限制。

2.資本市場(chǎng)不穩(wěn)定。隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)也達(dá)到一定的規(guī)模，也受到世界的矚目，但資資本規(guī)模較小，效率低下以及匯改所面臨的一系列問(wèn)題。

資本市場(chǎng)總量規(guī)模較小表現(xiàn)在，我國(guó)股票債券等直接融資量的占比為百分十三十左右。另一方面，資本市場(chǎng)效率也相對(duì)較低。

3.利率管制造成的結(jié)構(gòu)不合理。利率管制在一定程度是給我國(guó)金融市場(chǎng)利率結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不良的影響，利率傳導(dǎo)信號(hào)的失靈，從而影響貨幣政策的傳導(dǎo)。由于當(dāng)前央行對(duì)利率仍有不同程度上的管控，而且當(dāng)前我國(guó)的利率結(jié)構(gòu)仍相對(duì)復(fù)雜，在一定程度上滯后了利率的調(diào)節(jié)機(jī)制。

4.人民幣匯率層面上的因素。國(guó)內(nèi)的外匯市場(chǎng)是一個(gè)供求關(guān)系不平衡的市場(chǎng)模式，很難準(zhǔn)確反映出外匯的供給情況，卻能集中體現(xiàn)央行政策偏好，央行控制著巨大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備及貨幣供應(yīng)，從而在匯率市場(chǎng)上擁有很高的話語(yǔ)權(quán)，因此產(chǎn)生的匯率并不能代表市場(chǎng)上的真實(shí)價(jià)格。

四、完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的若干建議

（一）促進(jìn)和完善貨幣市場(chǎng)，改善利率結(jié)構(gòu)。要改善利率結(jié)構(gòu)，就要全面發(fā)展貨幣市場(chǎng)。中央銀行的主要貨幣政策工具：準(zhǔn)備金率，再貼現(xiàn)率和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的靈活應(yīng)用都依賴(lài)發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)，特別是同業(yè)拆借和債券回購(gòu)的利率變化會(huì)直接影響其他短期和長(zhǎng)期利率波動(dòng)，所以要達(dá)到宏觀調(diào)控目標(biāo)就要充分發(fā)揮利率傳導(dǎo)機(jī)制，拓展完善利率結(jié)構(gòu)和貨幣市場(chǎng)。

加速?lài)?guó)有商業(yè)銀行改革進(jìn)程，增強(qiáng)央行獨(dú)立性，也是完善貨幣市場(chǎng)的重要因素，而建立完善現(xiàn)代企業(yè)制度，是國(guó)有銀行制度改革的核心，進(jìn)一步加強(qiáng)與國(guó)外銀行的合作能提高銀行業(yè)的管理水平，增強(qiáng)管控風(fēng)險(xiǎn)能力，明確央行的責(zé)任和強(qiáng)化外部約束，促進(jìn)貨幣政策的公開(kāi)透明。

（二）推進(jìn)人民幣匯率機(jī)制改革。在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，匯率是貨幣傳導(dǎo)的重要途徑之一，匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度如何是決定市場(chǎng)匯率是否能夠成為貨幣政策的傳導(dǎo)途徑，能不能很好發(fā)揮貨幣政策指導(dǎo)功能的重要因素，所以要健全人民幣匯率機(jī)制，逐步放松外匯交易管制，推進(jìn)人民幣可自由兌換，發(fā)揮外匯在資源配置的重要作用，使匯率能如實(shí)反映外匯市場(chǎng)的供求狀況。

（三）加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程。要加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，深化利率市場(chǎng)化改革，建立和改善風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制，增強(qiáng)利率風(fēng)險(xiǎn)管控能力，健全高效適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的利率預(yù)測(cè)和定價(jià)機(jī)制，推動(dòng)企業(yè)體制改革，優(yōu)化市場(chǎng)化環(huán)境，促進(jìn)稅制改革，緩解地方政府融資平臺(tái)帶來(lái)的金融，建立健全法律體制，保障利率市場(chǎng)化的順利進(jìn)行。在利率化市場(chǎng)化進(jìn)程中，要警惕可能發(fā)生的金融信用風(fēng)險(xiǎn)，要防范因應(yīng)對(duì)不當(dāng)而導(dǎo)致的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)演變成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)性。

作者簡(jiǎn)介：訾麗婷（1993-）女，山西臨汾人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)2016（金融學(xué)）學(xué)術(shù)碩士研究生