阿斯內(nèi)斯 谷底重生的AQR

博匯

在很長(zhǎng)的一段時(shí)間里，克里夫·阿斯內(nèi)斯 （Clifford Asness）創(chuàng)辦的應(yīng)用量化研究資本公司（Applied Quantitative Research，AQR）都被認(rèn)為是華爾街表現(xiàn)最突出的量化對(duì)沖基金之一，每一個(gè)要在量化領(lǐng)域做研究的人，無論業(yè)界還是學(xué)界，都繞不開AQR的名字。

AQR雖然在2007和2008年遭受重創(chuàng)，但是其不僅沒有消亡，反而后續(xù)發(fā)展愈加迅猛，2016年底其資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到1876億美元，是2007年的十倍還多，其客戶涵蓋養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、主權(quán)財(cái)富基金等。

連遭打擊屹立不倒

阿斯內(nèi)斯1966年10月1日出生在美國(guó)紐約皇后區(qū)的一個(gè)普通中產(chǎn)階級(jí)家庭，本來希望畢業(yè)后和父親一樣從事律師職業(yè)的他，卻因?yàn)楦赣H的一句“你數(shù)學(xué)那么好”而研究起了金融。在賓夕法尼亞大學(xué)取得商學(xué)院和工程與應(yīng)用科學(xué)院的經(jīng)濟(jì)學(xué)及計(jì)算機(jī)科學(xué)兩個(gè)學(xué)士學(xué)位之后，阿斯內(nèi)斯進(jìn)入了芝加哥大學(xué)商學(xué)院并成為尤金·法瑪教授的學(xué)生和助教。

法瑪可以說是芝加哥大學(xué)現(xiàn)代金融研究的開山鼻祖，他很看好阿斯內(nèi)斯的才能，很希望阿斯內(nèi)斯繼承自己的衣缽，在學(xué)術(shù)圈闖出一片天。但研究領(lǐng)域似乎不能夠充分展示自己的才能，畢業(yè)后阿斯內(nèi)斯直接投入高盛麾下，并且創(chuàng)建了高盛的量化研究小組。

剛進(jìn)入高盛阿斯內(nèi)斯并沒有接觸到直接投資交易，有一次高盛的一個(gè)基本面投資團(tuán)隊(duì)在海外選股時(shí)出現(xiàn)了問題，總部借調(diào)阿斯內(nèi)斯去幫忙。于是，他開發(fā)了一個(gè)在全球范圍內(nèi)尋找高估或者低估資產(chǎn)的模型，然后用動(dòng)量策略來盈利，這就是日后鼎鼎大名的全球alpha的雛形。

到1997年，阿斯內(nèi)斯的全球alpha頭寸已經(jīng)接近70億美元，為高盛及投資者帶來了不菲的收益。雖然高盛許諾要讓阿斯內(nèi)斯成為高級(jí)合伙人，但是他做出了另外一個(gè)重要的決定——離職創(chuàng)業(yè)，成立AQR。

憑借阿斯內(nèi)斯此前業(yè)內(nèi)的業(yè)績(jī)及加盟AQR的前高盛同事的協(xié)助，新公司基金募集了不小的規(guī)模。但是隨后沒多久，AQR便遭受業(yè)績(jī)打擊，公司管理資產(chǎn)跌去大半。

當(dāng)時(shí)科技股受到市場(chǎng)的瘋狂追捧，股價(jià)一路水漲船高，AQR就開始做空高價(jià)股并買入低價(jià)股。隨著科技股的持續(xù)堅(jiān)挺，AQR也損失慘重，于是阿斯內(nèi)斯在2000年時(shí)發(fā)表了一篇題為“泡沫邏輯”的論文，痛斥互聯(lián)網(wǎng)股票非理性的泡沫。

隨后互聯(lián)網(wǎng)泡沫果真破裂，納斯達(dá)克指數(shù)在一年半的時(shí)間里暴跌了將近4000點(diǎn)，而AQR也因此起死回生，他們的旗艦基金三年里賺了180%，AQR在業(yè)界一戰(zhàn)成名。

而幾年后，AQR遭受到了更慘的滑鐵盧，由于數(shù)量模型和投資標(biāo)的相似，2007年8月大量模型發(fā)出指向退出的信號(hào)，大批受量化基金青睞的股票因?yàn)槎虝r(shí)間程序的巨量拋盤而重挫，而那些前期被做空的股票卻因?yàn)榇罅康目疹^回補(bǔ)而飆升，當(dāng)月，AQR的賬面損失一度達(dá)到13%。

元?dú)膺€未恢復(fù)，緊接著2008年的金融危機(jī)給了AQR又一記重創(chuàng)。2007和2008年兩年之間，AQR的旗艦——絕對(duì)回報(bào)基金——跌去了50%以上，公司管理的資產(chǎn)規(guī)模從2007年9月巔峰時(shí)的391億美元下跌到了2009年3月時(shí)的172億美元。

外界本以為，這樣的接連重創(chuàng)可能會(huì)使AQR走向消亡，但是對(duì)模型深信不疑的阿斯內(nèi)斯卻不以為然，他說：“我們強(qiáng)烈感到，其他許多使用同一選股模型的投資者的離場(chǎng)給未來回報(bào)帶來了巨大的機(jī)會(huì)，我們將為客戶利用好這一機(jī)會(huì)。”

通過與投資者的積極溝通，改善交易策略和發(fā)行新基金等一系列積極舉措，AQR的絕對(duì)回報(bào)基金在2009年取得了38%的正回報(bào)。AQR的一位投資人曾感嘆道：“經(jīng)歷了那么慘重的損失，然后又重新把業(yè)績(jī)做上來，實(shí)在是太了不起了?！?/p>

多元化策略

在股市，債市、外匯、大宗商品、信用產(chǎn)品等各種金融市場(chǎng)上，通過運(yùn)用多種因子策略進(jìn)行多樣化投資，從而分散風(fēng)險(xiǎn)，使自己立于不敗之地，是AQR最大的優(yōu)勢(shì)。

傳統(tǒng)的投資模式是將復(fù)雜的投資世界簡(jiǎn)單地按照資產(chǎn)類別進(jìn)行歸類，按照資產(chǎn)類別進(jìn)行分析和配置一直是占主導(dǎo)地位的方法。但這只是投資收益來源的其中一種方面。AQR一直秉承從資產(chǎn)類別之外的其它角度來進(jìn)行投資收益研究，更有效地進(jìn)行多元化配置。

廣泛和深入的研究使得AQR能設(shè)計(jì)出不同的模型和基金產(chǎn)品來滿足不同客戶的需求。AQR通過不同的交易策略管理著65只不同的基金，交易著各種資產(chǎn)，從波蘭貨幣到日本債券，從原油、黃金到小麥。阿斯內(nèi)斯表示，采取多樣的交易策略、涉及不同的市場(chǎng)可以提供更高的安全邊際。

而開放和分享的企業(yè)文化，也成為AQR招攬人才、樹立權(quán)威口碑的招牌，使自AQR金融危機(jī)以來不斷增長(zhǎng)。AQR的特點(diǎn)是崇尚團(tuán)隊(duì)合作、公司文化開放透明。在公司倡導(dǎo)的價(jià)值觀中，放在第一位的便是挑戰(zhàn)傳統(tǒng)和辯論。公司認(rèn)為只有在員工之間孕育這種敢于挑戰(zhàn)的文化，才能帶來創(chuàng)新，從而使得企業(yè)不斷追求卓越。如何更好的形成推陳出新的思維模式以及如何更好的去懷疑好辯論，是所有入職員工都必須通過的必修考試。

同時(shí)，AQR更是一個(gè)將共享文化發(fā)揮到極致的公司，不僅公司內(nèi)部倡導(dǎo)共享，也將共享文化擴(kuò)展到更廣的大眾層面。在AQR內(nèi)部可以自由討論所有的投資策略和研究成果，而不像大部分對(duì)沖基金，涉及投資的核心價(jià)值內(nèi)容僅被少數(shù)人完全掌握。各個(gè)部門之間，信息都達(dá)到了最大程度的互通性，員工即使是剛?cè)肼毑痪?，也?huì)很快通過各種便捷的渠道了解到公司各類投資價(jià)值判斷，這樣使得員工和企業(yè)的前進(jìn)方向永遠(yuǎn)都在同一個(gè)維度，這種共力也使得公司能夠更加蓄積能量不斷突破。

不僅如此，AQR還熱衷于向其客戶推廣他們的各類投資思想的結(jié)晶。不僅持續(xù)在學(xué)術(shù)期刊上發(fā)表論文更是建立專門的圖書館，在線提供各類論文期刊等。對(duì)于許多投資人，AQR就是一個(gè)獲得各種信息最全面的數(shù)據(jù)庫。甚至他們的業(yè)績(jī)報(bào)告，包括業(yè)績(jī)、費(fèi)用、認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)、策略的目標(biāo)、交易標(biāo)的的說明等都掛在網(wǎng)站上，可以為任何人所用。通過這種信息分享方式，AQR不僅達(dá)到資源共享的目的，同時(shí)也讓大眾深入了解到其投資策略以及投資理念，這不僅體現(xiàn)了其投資專業(yè)化的信心，無形之中也讓客戶與合作者對(duì)其更加信任，增加了相互之間的信任和黏性。endprint