行為金融框架下的投資市場(chǎng)非理性效應(yīng)及政策建議

董桓旭　王海俠

【摘要】文章在行為金融理論的分析框架下，列舉了幾大類投資者常常表現(xiàn)出的非理性效應(yīng)，從監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及投資者自身三方面提出了政策建議，從理論層面初步分析了各類非理性行為的產(chǎn)生及解決措施。

【關(guān)鍵詞】行為金融框架 投資市場(chǎng) 非理性效應(yīng)

一、緒論

我國(guó)的投資市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短，投資者的投資決策與發(fā)達(dá)國(guó)家相比較為不成熟，其投資行為容易受到各方面因素的影響，常常表現(xiàn)出非理性，不僅會(huì)導(dǎo)致自身面臨風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還對(duì)證券市場(chǎng)的效率產(chǎn)生影響。

二、非理性效應(yīng)的理論基礎(chǔ)

（一）框架效應(yīng)

該效應(yīng)是指投資的市場(chǎng)背景會(huì)顯著影響投資者的投資決策和投資行為。在框架效應(yīng)下，投資者面對(duì)同一種制度或者現(xiàn)象，可能僅僅因?yàn)槭鞘袌?chǎng)環(huán)境的差異而產(chǎn)生不同的理解，進(jìn)而進(jìn)行完全不同的投資決策?？蚣苄?yīng)容易導(dǎo)致投資者在市場(chǎng)中過(guò)度地在意對(duì)市場(chǎng)背景的主觀感受而進(jìn)行決策，注重形式而忽略投資內(nèi)容，從而表現(xiàn)出對(duì)信息背景的依賴，形成判斷決策中的框定偏差。

（二）沉錨效應(yīng)

沉錨效應(yīng)主要表現(xiàn)為使投資者過(guò)分注重對(duì)于證券的初始看法，此后產(chǎn)生一定的思維定勢(shì)，并以此為基準(zhǔn)來(lái)判斷證券未來(lái)的表現(xiàn)。然而，這樣的思考隨著時(shí)間的推移是帶有偏差的，這個(gè)偏差的產(chǎn)生過(guò)程即為沉錨效應(yīng)的作用過(guò)程。

（三）心理賬戶

心理賬戶理論認(rèn)為投資者在決策時(shí)會(huì)對(duì)總資產(chǎn)分門別類，為每一項(xiàng)資產(chǎn)建立單獨(dú)的心理賬戶，為每一個(gè)賬戶設(shè)置相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)和收益目標(biāo)、選擇相應(yīng)的投資標(biāo)的，從而滿足心理賬戶的需求。一筆同樣數(shù)額的資金，如果來(lái)源不同，就會(huì)被分配入不同的心理賬戶，用于不同的決策。例如意外中獎(jiǎng)所得收入和工資收入，人們的花費(fèi)態(tài)度就會(huì)有所不同。

（四）投資者情緒

根據(jù)國(guó)內(nèi)外大部分學(xué)者，投資者情緒從一定程度上反映了投資者的投資傾向，表明了投資者對(duì)市場(chǎng)未來(lái)動(dòng)向一定的主觀判斷，但這是一種對(duì)未來(lái)帶有系統(tǒng)性偏差的預(yù)期。這種預(yù)期會(huì)影響其投資決策，從而對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響。在股市投資者情緒的高漲時(shí)期， 投資者往往夸大了利好消息的作用，對(duì)股價(jià)的上漲形成了助推。在投資者情緒的低迷時(shí)期，投資者夸大了利空消息的作用，容易過(guò)度打壓股價(jià)。

（五）羊群效應(yīng)

羊群效應(yīng)即通俗所講的從眾行為，描述的是個(gè)體間行為的相關(guān)性。延伸到金融市場(chǎng)，表現(xiàn)為投資者缺乏充足的信息從而跟從或模仿他人決策。大量證據(jù)表明，投資者的羊群行為既不利于個(gè)人的投資收益，也不利于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。個(gè)人投資利益方面，羊群效應(yīng)會(huì)使得其獲取的收益率相對(duì)偏低；對(duì)于整個(gè)金融市場(chǎng)的影響，羊群效應(yīng)則容易造成股價(jià)持續(xù)的單向運(yùn)動(dòng)，導(dǎo)致股票市場(chǎng)的非理性繁榮與恐慌。

三、政策建議

（一）對(duì)監(jiān)管部門的建議

1.政策遵循審慎性原則。我國(guó)股票市場(chǎng)的政策市特征明顯，宏觀政策對(duì)股市容易產(chǎn)生重大影響，政策的實(shí)施經(jīng)常導(dǎo)致市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。因此，政府政策的制定、對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)應(yīng)當(dāng)遵循審慎性原則，政策的實(shí)際效果應(yīng)該起到規(guī)范市場(chǎng)機(jī)制、穩(wěn)定市場(chǎng)運(yùn)行的作用。股票市場(chǎng)的規(guī)章制度、監(jiān)管條例從制定到實(shí)施，應(yīng)該保持一定時(shí)間的連貫和穩(wěn)定，有嚴(yán)密的邏輯性，真正為股票市場(chǎng)的監(jiān)管與規(guī)范運(yùn)作提供法規(guī)與政策基礎(chǔ)。

2.完善信息披露制度。管理者應(yīng)當(dāng)規(guī)范信息披露制度、傳播渠道，增強(qiáng)信息的透明度來(lái)降低投資者的信息成本，盡可能地保證投資者在信息充分的條件下理性地做出決策。由于信息公開成本以及相關(guān)利益原因，上市公司及證券中介并不具有披露信息的主動(dòng)性。因此應(yīng)該不斷改革和創(chuàng)新市場(chǎng)的信息監(jiān)管方法，把信息監(jiān)管放在金融市場(chǎng)監(jiān)管的重要位置。推進(jìn)更完善的外部監(jiān)督約束機(jī)制的建立，確保信息披露的及時(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性。

（二）對(duì)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的建議

1.引導(dǎo)投資者理性投資。我國(guó)中小投資者眾多，很多投資者處于弱勢(shì)地位，而證券中介以及投資培訓(xùn)教育機(jī)構(gòu)可以為個(gè)人投資者提供專業(yè)的指導(dǎo)，提升投資者實(shí)際的投資、交易理念。為此，培訓(xùn)機(jī)構(gòu)可以定期組織投資者交流大會(huì)，結(jié)合實(shí)際案例對(duì)投資者進(jìn)行啟發(fā)，并且利用網(wǎng)站、郵件等為投資者提供研究報(bào)告、投資資訊，引導(dǎo)投資者關(guān)注公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，注重價(jià)值投資，減少跟風(fēng)投機(jī)的非理性行為。

2.增進(jìn)金融工具創(chuàng)新。我國(guó)的證券市場(chǎng)可供投資者直接進(jìn)行交易的只有股票、債券和基金中的幾大品種，而受制于交易水平和資金結(jié)構(gòu)的影響，主要集中與股票交易。投資品種的單一無(wú)法滿足投資者因人而異的品種選擇，又會(huì)造成資金過(guò)度集中，增加了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)多樣的金融工具可以滿足投資者的多種行為需求，有利于分散資金，減少投資者的行為偏差，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.促進(jìn)行業(yè)自律。為了規(guī)范行業(yè)機(jī)制、降低市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)內(nèi)應(yīng)該注意控制容易發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的各個(gè)環(huán)節(jié)。各中介部門如律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所在進(jìn)行證券業(yè)務(wù)時(shí)，要保證公平、公正，遵守職業(yè)規(guī)則與行業(yè)道德，依法行使權(quán)力、履行義務(wù)，確保大型金融機(jī)構(gòu)及上市公司已經(jīng)建立起完善的決策制衡機(jī)制及獨(dú)立的內(nèi)部監(jiān)管，真正起到監(jiān)督作用，增加投資者的信任度。

（三）對(duì)投資者的建議

1.適時(shí)采用投資策略。當(dāng)證券市場(chǎng)當(dāng)中出現(xiàn)明顯的異?，F(xiàn)象、非理性行為時(shí)，投資者可以采取一定的投資策略獲取超額收益。如股票市場(chǎng)中的羊群效應(yīng)，當(dāng)大量投資者紛紛推動(dòng)市場(chǎng)朝某一方向持續(xù)過(guò)度運(yùn)動(dòng)時(shí)，可以采取與一般投資者相反的策略，賣出高估的股票，買入低估的股票，以期將來(lái)股票價(jià)格回歸到正常水平而后獲利平倉(cāng)。

2.理性對(duì)待市場(chǎng)信息。因此，投資者面對(duì)大量信息，需要冷靜應(yīng)對(duì)，關(guān)注重點(diǎn)信息，必要時(shí)請(qǐng)教專業(yè)的意見、學(xué)習(xí)相關(guān)的知識(shí)，避免盲目投資、情緒化投資。同時(shí)對(duì)信息的理性處理還可以幫助投資者克服沉錨效應(yīng)、框架效應(yīng)，最終促使投資者進(jìn)行合理的決策。

3.充分認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)。投資者應(yīng)該客觀、理性地衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、注重價(jià)值投資，避免過(guò)度自信、羊群效應(yīng)等各種行為偏差帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)加強(qiáng)證券市場(chǎng)知識(shí)的學(xué)習(xí)，對(duì)各類信息的公布、政策的出臺(tái)要客觀解讀，避免過(guò)度夸大或忽視政策措施的效果，養(yǎng)成良好的投資習(xí)慣，有助于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制。

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作者簡(jiǎn)介：董桓旭（1992-），男，漢族，浙江人，就讀于東華大學(xué)，研究方向：金融學(xué)；王海俠（1975-），女，漢族，山東人，任職于東華大學(xué)，研究方向：金融學(xué)。endprint