中國生物醫(yī)藥上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效關(guān)系的實證分析

張姌

【摘要】股權(quán)結(jié)構(gòu)通過控制公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，決定了公司的治理結(jié)構(gòu)，進而影響其經(jīng)營績效。以生物醫(yī)藥行業(yè)上市公司為樣本，運用因子分析成功地對13個原始指標(biāo)做了處理，得到了綜合績效指標(biāo)。在此基礎(chǔ)上，以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和企業(yè)規(guī)模作為控制變量，分析了醫(yī)藥類上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中股權(quán)集中度與企業(yè)經(jīng)營績效的關(guān)系。結(jié)果表明，第一、前五和前十大股東持有股比例與公司績效都呈倒U字關(guān)系，存在最大值。第一、前五和前十大股東最適合的持有股比例分別為53.1%、59.7%和64.2%，當(dāng)它們的持股比例分別小于各自的最適持股比例時，它們與公司績效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；當(dāng)它們的持股比例分別大于各自的最適持股比例時，它們與公司績效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。本文為銀行放貸，規(guī)避銀行放貸的風(fēng)險具有一定的參考意義。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)結(jié)構(gòu) 經(jīng)營績效 主成分提取

生物醫(yī)藥行業(yè)作為高科技行業(yè)中的一員，不僅具備了科技型企業(yè)的研發(fā)周期長、高投入、高增長和高風(fēng)險的共性，而且具有公益性特點。生物醫(yī)藥行業(yè)在百姓健康安全，國家穩(wěn)定，經(jīng)濟發(fā)展方面起著極其重要的作用。自從20世紀(jì)80年代初期，由于國外生物醫(yī)藥先進技術(shù)的引進和國內(nèi)生物技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化進程的加快，我國生物制藥業(yè)不僅規(guī)模迅速增長，而且涌現(xiàn)出一大批快速發(fā)展的生物醫(yī)藥企業(yè)。為了促進生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，銀行也加大了對生物醫(yī)藥行業(yè)的貸款力度。

為了盡可能的規(guī)避銀行放貸的的風(fēng)險，就必須分析不同類型的企業(yè)以及企業(yè)內(nèi)部不同因素對企業(yè)的經(jīng)營績效。企業(yè)經(jīng)營績效是衡量企業(yè)經(jīng)營狀況的重要指標(biāo)，包括企業(yè)的償還債務(wù)、資產(chǎn)經(jīng)營狀況、獲取利潤和成長等四個方面的能力。影響企業(yè)經(jīng)營績效的因素包括外部環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部因素，如資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)等等。其中股權(quán)結(jié)構(gòu)是股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系，它包括股權(quán)集中度和股本結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)包括公司第一大股東持股比例、公司前五位和前十位大股東持股比例等；二是股本結(jié)構(gòu)，即不同所有制股權(quán)的構(gòu)成，包括國家股股東、法人股股東及社會公眾股股東各自的持股比例。但是在生物醫(yī)藥類企業(yè)很少有國家股，基本都是法人股和社會公眾股。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了不同的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，從而決定了不同的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，最終決定了企業(yè)的行為和績效。本文正是從此處著眼以上市的生物醫(yī)藥公司2012～2014年作為研究對象，采用主成分提取法構(gòu)建了企業(yè)的綜合績效，以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和企業(yè)規(guī)模作為控制變量，分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系，為銀行放貸提供依據(jù)。

一、生物醫(yī)藥上市公司綜合經(jīng)營績效指標(biāo)的建立

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

為保證分析的有效性，在樣本選取和分析時段遵循以下幾個原則：

（1）只考慮中國生物醫(yī)藥型企業(yè)的情況，選取主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)作為研究對象；

（2）考慮到本次研究樣本的單一性、醫(yī)藥類企業(yè)的周期性和醫(yī)藥類項目開發(fā)時間較長風(fēng)險較大，本次研究選擇了2012年前上市的生物醫(yī)藥型公司面板數(shù)據(jù)。這樣，上市年度相對較長也可確保公司行為相對成熟；

（3）ST類公司通常財務(wù)狀況異常，或者虧損發(fā)生至少兩年，該類公司納入研究樣本中將影響研究結(jié)論，所以樣本公司中剔除ST類公司。同時，考慮到數(shù)據(jù)的齊整性，將這五年中出現(xiàn)數(shù)據(jù)殘缺的上市生物醫(yī)藥型公司樣本剔除；

（4）本次選取的樣本為人用生物醫(yī)藥型上市公司，剔除獸用或農(nóng)用生物醫(yī)藥型公司；

（5）剔除主營業(yè)務(wù)為化工合成或中藥類的生物醫(yī)藥型企業(yè)，或者含有其他行業(yè)明顯影響本行業(yè)統(tǒng)計的生物醫(yī)藥型公司。

本文以2012年以前上市的26家生物醫(yī)藥公司作為樣本公司，以樣本公司2012～2014年作為樣本期，共取得樣本觀察值78個。所有被解釋變量的數(shù)字來源于東方財富Choice數(shù)據(jù)；所有自變量指標(biāo)和控制變量指標(biāo)來源于各公司的年報或由年報數(shù)據(jù)經(jīng)過計算得到。數(shù)據(jù)收集、錄入、處理采用EXCEL、SPSS17.0軟件。

（二）選取績效指標(biāo)體系

依據(jù)財政部等多部委1999年聯(lián)合發(fā)布的《國有資本金績效評價指標(biāo)體系》及《國有資本金績效評價操作細(xì)則》，國資委2006年發(fā)布的《中央企業(yè)綜合績效評價管理暫行辦法》及《中央企業(yè)綜合績效評價實施細(xì)則》等文件，績效的評價應(yīng)從企業(yè)的盈利、發(fā)展、營運和償債等四個方面的能力結(jié)合多項財務(wù)類指標(biāo)和非財務(wù)類指標(biāo)來進行績效審計評價，因此本研究從這四個方面選取各自不同的指標(biāo)構(gòu)建績效綜合評價體系作為因變量，即被解釋變量。為此，本文從盈利能力、營運能力、償債能力和發(fā)展能力這4個方面13項指標(biāo)建立綜合績效評價體系（表1）。

（三）綜合績效指標(biāo)的構(gòu)建

1.各績效指標(biāo)適合性檢驗。采用因子分析方法對13個績效因子指標(biāo)進行統(tǒng)計分析（結(jié)果未顯示）。根據(jù)相關(guān)系列矩陣可知這13個績效因子存在不同程度的相關(guān)性。進一步對所收集的樣本數(shù)據(jù)指標(biāo)進行SPSS17.0因子分析可行性檢驗，判斷這些績效指標(biāo)數(shù)據(jù)是否適合進行因子分析以及主成分提取。本研究采用KMO和Bartlett球星度檢驗，衡量數(shù)據(jù)指標(biāo)之間的相關(guān)程度。檢驗結(jié)果見表2：

由表2可知Kaiser-Meyer-Olkin檢驗，測定值為0.559>0.5，Bartlett's Test of Sphericity檢驗給出的相伴概率為0.000，小于顯著性水平（0.05），因此拒絕Bartlett球度的零假設(shè)，認(rèn)為13個績效因子可以進行因子分析。

2.提取主成分。主成分是原財務(wù)績效一個指標(biāo)，是關(guān)于各對應(yīng)特征向量的分量的線性組合，提取的公因子經(jīng)過旋轉(zhuǎn)后的總方差貢獻(xiàn)情況見表3。

以績效因子總方差貢獻(xiàn)率≥1為標(biāo)準(zhǔn)，表3顯示可以篩選前5個成分。這5個成分累計方差貢獻(xiàn)率為76.27%，這說明選用的5個成分基本覆蓋了原始13個績效指標(biāo)的信息，能夠非常好地替代原指標(biāo)對績效進行描述。為了更好地得到每個公共因子代表的經(jīng)濟意義，對提取的因子轉(zhuǎn)換處理。表4是最大方差旋轉(zhuǎn)之后的因子負(fù)荷矩陣。endprint

表4顯示旋轉(zhuǎn)后的因子系數(shù)的兩極分化更加顯著，其中第一個成分較為集中的反映了凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率、凈收益營運指數(shù)、流動指數(shù)和速動指數(shù)等指標(biāo)，也就是展示了公司的盈利能力和償債能力；第二個成分較為集中的反映了流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率和存貨周轉(zhuǎn)率，預(yù)示著這個成分貢獻(xiàn)了公司的營運能力償債能力和公司的盈利能力；第三個成分顯示了公司的流動比率、速動比率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率，則囊括了公司的營運能力和償債能力兩項指標(biāo)；第四個成分映射了公司的存貨周轉(zhuǎn)率、營業(yè)利潤同比增長率、營業(yè)總收入同比增長率和每股凈資產(chǎn)相對年初增長率，則更多的體現(xiàn)了企業(yè)的成長能力；第五個成分則顯示了凈收益營運指數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)率、營業(yè)總收入同比增長率和每股凈資產(chǎn)相對年初增長率，貢獻(xiàn)了公司績效盈利能力償債能力和發(fā)展能力。這五個成分較為全面的展示了衡量公司績效指標(biāo)的四個方面有關(guān)信息。表5顯示了通過回歸分析得到的每個成分中每個因子得分系數(shù)矩陣。

根據(jù)表5中的每個成分的每個因子的系數(shù)，可以將五個成分表示為各個因子的線性組合——方程（1）：

需要解釋的是，本表中的績效綜合指標(biāo)值只是反映樣本公司相對績效的好與差，顯示在特定年份樣本公司處于行業(yè)總體績效水平的相對位置?？冃е笜?biāo)小于0，只是說明公司當(dāng)年績效處在行業(yè)平均水平之下，而不能說該公司當(dāng)年是虧損企業(yè)或績效為負(fù)數(shù)。

二、中國生物醫(yī)藥上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的實證分析

生物醫(yī)藥上市公司的經(jīng)營績效可以受許多因素的影響，如資本構(gòu)成、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)規(guī)模等。本文在通過因子分析構(gòu)建綜合績效評價指標(biāo)的基礎(chǔ)之上，通過回歸手段就股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系進行深入的實證研究。

（一）中國生物醫(yī)藥上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)概況

1.國有股所占比重偏低。中國醫(yī)藥上市公司的國有股股權(quán)所占比例較小，可以看出，僅有5家含國有股份，其他均沒有國有股份。

2.第一大股東持股比例較高。中國醫(yī)藥上市公司的第一大股東持股比例相對較高，只有5家含有國有股的企業(yè)的第一大股東持股比例相對較低。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的實證分析

影響生物醫(yī)藥上市公司績效的因素主要包括公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)規(guī)模。企業(yè)全部資本來源及其比例關(guān)系構(gòu)成了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，因此企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)涵蓋了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率水平、企業(yè)不同債務(wù)之間、不同權(quán)益之間的比例關(guān)系等信息，其中企業(yè)負(fù)債是資本結(jié)構(gòu)中影響企業(yè)績效極其重要的因素。一方面，企業(yè)通過負(fù)債可以獲得一種財務(wù)杠桿效益、節(jié)省稅收和增加收益，此外負(fù)債也可以通過其破產(chǎn)機制督促企業(yè)的經(jīng)營管理者改善經(jīng)營環(huán)境，降低運行成本，提高資金使用效率，增加企業(yè)市場價值，最終達(dá)到保證企業(yè)的健康發(fā)展的目的；另一方面，企業(yè)不僅在借款到期后需要償還本金，而且還必須承擔(dān)本金的利息，給企業(yè)帶來減稅好處的同時增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。因此本文在研究公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效的關(guān)系，設(shè)置資產(chǎn)負(fù)債率（ALT）和企業(yè)規(guī)模作為控制變量。同時由于負(fù)債的雙重作用，因此資產(chǎn)負(fù)債以二次函數(shù)出現(xiàn)在模型中。

本文采用線性回歸分析的方法來獲得中國醫(yī)藥上市公司的綜合績效與股權(quán)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。由于生物醫(yī)藥上市公司含有的國有股極少，因此不單獨研究國有股比例對經(jīng)營績效的影響。本文選取的被解釋變量為通過因子分析法得到的綜合績效值，解釋變量包括：反映上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的第一大股東持股比例（OC1）以及前五和十大股東持股比例（OC5和OC10）等相關(guān)變量，以此建立回歸模型進行分析。

目前，國內(nèi)文獻(xiàn)在處理描述股權(quán)結(jié)構(gòu)（這里僅指股權(quán)集中度）公司績效的影響時，通常采用簡單的線性回歸方式，得到不同甚至相反的結(jié)論。股權(quán)集中度對公司績效的影響表現(xiàn)為積極和抑制兩個方面的作用。對公司績效的積極作用表現(xiàn)為：首先，與股權(quán)分散相比，股權(quán)集中使股東與公司的利益更加趨于一致。“利益趨同效應(yīng)”認(rèn)為股權(quán)集中度高的公司，大股東更有動力追求公司價值最大化，減緩代理問題；其次，股權(quán)集中能夠促進對企業(yè)管理層的監(jiān)督，“監(jiān)督效應(yīng)”認(rèn)為股權(quán)集中的大股東為了自身利益會加強對管理層的監(jiān)督，不斷的優(yōu)化管理層的結(jié)構(gòu)。股權(quán)集中的抑制作用表現(xiàn)為一種“侵占效應(yīng)”，是指大股東利用控制權(quán)侵占中小股東的利益。當(dāng)股權(quán)集中程度的提高表現(xiàn)出“利益趨同效應(yīng)”+“監(jiān)督效應(yīng)”>“侵占效應(yīng)”，則股權(quán)集中度的提高有利于提高公司績效；而當(dāng)“利益趨同效應(yīng)”+“監(jiān)督效應(yīng)”<“侵占效應(yīng)”，抑制公司績效的提高，因此簡單的線性回歸不能準(zhǔn)確反應(yīng)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效的關(guān)系。為了更好的分析生物醫(yī)藥行業(yè)股權(quán)集中度與績效的關(guān)系，設(shè)定下列二次函數(shù)模型，研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的作用。

1.第一大股東持股比例對公司績效的影響。第一大股東持股比例與綜合績效的關(guān)系的方差分析（表6）顯示，F(xiàn)值4.165，t-檢驗所對應(yīng)的概率p=0.002，小于0.01，表明第一大股東持股比例與綜合績效的回歸分析具有極其顯著的統(tǒng)計學(xué)意義，可信度極高。這個結(jié)果說明中國生物醫(yī)藥上市公司第一大股東持股比例與經(jīng)營績效存在顯著的相關(guān)關(guān)系，各項系數(shù)分析結(jié)果（表7）

令pt=0，求得OC1=190/357.6=0.531。當(dāng)OC1=0.531時，pt取得最大值，即第一大股東持股比例為53.1%，生物醫(yī)藥公司取得最佳經(jīng)營績效；當(dāng)OC1<0.531，pt>0，即第一大股東持股比例小于53.1%，生物醫(yī)藥公司經(jīng)營績效與第一大股東持股比例成正相關(guān)關(guān)系；反之，當(dāng)OC1>0.531，pt<0，即第一大股東持股比例大于53.1%，生物醫(yī)藥公司經(jīng)營績效與第一大股東持股比例成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.前五大股東持股比例對公司績效的影響。前五大股東持股比例與綜合績效的關(guān)系的方差分析（表8）顯示，F(xiàn)值4.560，p=0.001，小于0.01，表明前五大股東持股比例與綜合績效的回歸分析具有極其顯著的統(tǒng)計學(xué)意義，可信度極高。這個結(jié)果說明中國生物醫(yī)藥上市公司前五大股東持股比例與經(jīng)營績效存在顯著的相關(guān)關(guān)系，各項系數(shù)分析結(jié)果（表9）。endprint

令pt=0，求得OC5=307.5/514.8=0.597。當(dāng)OC1=0.597時，pt取得最大值，即前五大股東持股比例為59.7%，生物醫(yī)藥公司取得最佳經(jīng)營績效；當(dāng)OC5<0.597，pt>0，即前五大股東持股比例小于59.7%，生物醫(yī)藥公司經(jīng)營績效與前五大股東持股比例成正相關(guān)關(guān)系；反之，當(dāng)OC5>0.597，pt<0，即前五大股東持股比例大于59.7%，生物醫(yī)藥公司經(jīng)營績效與前五大股東持股比例成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

3.前十大股東持股比例對公司績效的影響。前十大股東持股比例與綜合績效的關(guān)系的方差分析（表10）顯示，F(xiàn)值5.108，p=0.000，小于0.01，表明前十大股東持股比例與綜合績效的回歸分析具有極其顯著的統(tǒng)計學(xué)意義，可信度極高。這個結(jié)果說明中國生物醫(yī)藥上市公司前十大股東持股比例與經(jīng)營績效存在顯著的相關(guān)關(guān)系，各項系數(shù)分析結(jié)果（表11）。

令pt=0，求得OC10=349.7/544.4=0.642。當(dāng)OC1=0.642時，pt取得最大值，即前十大股東持股比例為64.2%，生物醫(yī)藥公司取得最佳經(jīng)營績效；當(dāng)OC5<0.642，pt>0，即前十大股東持股比例小于64.2%，生物醫(yī)藥公司經(jīng)營績效與前十大股東持股比例成正相關(guān)關(guān)系；反之，當(dāng)OC5>0.642，pt<0，即前十大股東持股比例大于64.2%，生物醫(yī)藥公司經(jīng)營績效與前十大股東持股比例成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

4.資產(chǎn)負(fù)債率對公司績效的影響。進一步研究公式（5）、（7）和（9），發(fā)現(xiàn)ALR2系數(shù)小于零，說明生物醫(yī)藥上市公司的經(jīng)營績效與資產(chǎn)負(fù)債率呈倒U字型關(guān)系，即存在最大值。對公式（5）、（7）和（9）pt對資產(chǎn)負(fù)債率ALR求導(dǎo)得pt，并且令pt=0，分別求出ALR為20.4%，19.4%和19.2%，即生物醫(yī)藥上市公司的最為適合的資產(chǎn)負(fù)債率為19.5%左右，當(dāng)ALR<19.5%，即生物醫(yī)藥公司資產(chǎn)負(fù)債率低于19.5%時，資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)ALR>19.5%，即生物醫(yī)藥公司資產(chǎn)負(fù)債率高于19.5%時，資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、研究結(jié)論與建議

綜上所述，對于生物醫(yī)藥上市公司，第一，第一大股東、前五和前十大股東擁有的最適持有股份比例分別為53.1%、59.7%和64.2%。其二，研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)?shù)谝?，第一大股東、前五和前十大股東所持股比例分別小于各自的最適持股比例時，它們與公司績效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；當(dāng)它們的持股比例分別大于各自的最適股比例時，它們與公司績效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，中國生物醫(yī)藥上市企業(yè)第一大股東持股比例普遍偏低，因此建議中國生物醫(yī)藥企業(yè)積極增加第一大股東的持股比例，以充分發(fā)揮第一大股東持股比例高所導(dǎo)致的“利益趨同效應(yīng)”和“監(jiān)督效應(yīng)”。其三，銀行在給生物醫(yī)藥公司放貸時，為了使銀行利益最大化，同時有規(guī)避放貸的風(fēng)險，根據(jù)不同的情況采取不同的策略。對于第一、前五和前十大持股比例接近最適比例，經(jīng)營績效好，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于19.5%的生物醫(yī)藥企業(yè)，根據(jù)企業(yè)需要，盡可能增加放貸；對于第一、前五和前十大持股比例接近最適比例，經(jīng)營績效好，資產(chǎn)負(fù)債率等于或高于19.5%的生物醫(yī)藥企業(yè)，要限制放貸，防止由于過度放債導(dǎo)致企業(yè)增加經(jīng)營風(fēng)險；對于第一、前五和前十大持股比例接近最適比例，經(jīng)營績效不好，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于19.5%的生物醫(yī)藥企業(yè)，根據(jù)企業(yè)需要，可適當(dāng)放貸，利用財務(wù)杠桿，促使企業(yè)改善管理提高績效；對于第一、前五和前十大持股比例接近最適比例，經(jīng)營績不好，資產(chǎn)負(fù)債率等于或高于19.5%的生物醫(yī)藥企業(yè)，要分析企業(yè)經(jīng)營績效差的原因，提出具體整改措施，提高治理結(jié)構(gòu)和管理水平，然后才能放貸，否者要嚴(yán)格控制放貸；對于第一、前五和前十大持股比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離最適比例，經(jīng)營績效好，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于19.5%的生物醫(yī)藥企業(yè)，根據(jù)企業(yè)需要，盡可以適度放貸，防止企業(yè)由于股權(quán)不集中導(dǎo)致的監(jiān)督缺失或股權(quán)過度集中導(dǎo)致的“侵占效應(yīng)”帶來的放貸風(fēng)險；對于第一、前五和前十大持股比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離最適比例，經(jīng)營績效好，資產(chǎn)負(fù)債率等于或高于19.5%的生物醫(yī)藥企業(yè)，要嚴(yán)格限制放貸，防止“監(jiān)督缺失”、“侵占效應(yīng)”和由于過度放債導(dǎo)致企業(yè)增加經(jīng)營風(fēng)險；對于第一、前五和前十大持股比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離最適比例，經(jīng)營績效不好，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于19.5%的生物醫(yī)藥企業(yè)，銀行可以適度放貸，通過放貸，利用財務(wù)杠桿促使企業(yè)提高經(jīng)營績效；對于第一、前五和前十大持股比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離最適比例，經(jīng)營績不好，資產(chǎn)負(fù)債率等于或高于19.5%的生物醫(yī)藥企業(yè)，銀行是絕對不能放貸的。

參考文獻(xiàn)

[1]Berle，A.，Means，G.，1932.The modern corporation and private property.Macmillan，New York.endprint