楊洋+王偉

摘 要：隨著新常態(tài)下的經濟下行，我國的金融風險在轉軌時期的自身結構性和周期性問題以及外部沖擊的疊加作用下開始逐步顯現(xiàn)。論文從金融體系和金融機構的脆弱性、轉軌時期的金融風險因素以及外部沖擊三個角度分析了目前我國所存在的金融風險，主要包括融資結構失衡、資金脫實向虛、銀行債務風險、政府債務風險及國際金融風險的沖擊。

關鍵詞：金融風險；融資結構失衡；風險防控

供給側改革實施1年以來，完成情況并不能令人滿意。從央行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2016年上半年，銀行資金仍在加速注入實體經濟，使得我國尚未能實質化地去產能、去杠桿。政府在財政政策、貨幣政策上的微刺激手段頻出，但是收效甚微。我認為現(xiàn)實中經濟運行和改革目標相背離的關鍵在于我國的金融體系存在金融風險。這些風險的集聚不僅抑制了資本市場功能的發(fā)揮，而且危及金融體系的穩(wěn)定和實體經濟的運行。目前我國面臨的金融風險很復雜，外部沖擊、金融體系和金融機構的脆弱性以及轉軌期間的金融風險相互疊加，共同作用于金融體系和實體經濟。

一、金融體系和金融機構的脆弱性

金融脆弱性是指金融制度、結構出現(xiàn)非均衡導致風險累積，是指金融體系不穩(wěn)定，具有內在的脆弱性。目前中國最大的金融風險來自于金融體系和金融機構的脆弱性，即金融結構的不合理，主要表現(xiàn)在以下兩個方面：第一，融資結構失衡；第二，資金脫實向虛。

從融資結構失衡來說，目前我國的融資結構極不合理，企業(yè)及個人大量的資金來源是以銀行貸款為主的間接融資，而以股權融資為代表的直接融資比例非常低。根據(jù)wind資訊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年10月，我國社會融資規(guī)模的存量為152.41萬億元，而股權融資的總額為5.6萬億元，僅占3.67%。融資結構的失衡不僅表現(xiàn)在融資結構的不合理上，也表現(xiàn)在資產負債的期限錯配上。目前我國以“影子銀行體系”為代表的部分金融機構資產負債期限錯配，這在一定程度上提升了金融體系的脆弱性。

從資金脫實向虛的角度來說，目前我國大部分的資金沒有流入實體經濟，其不是在金融機構之間內部空轉，就是過度流向房地產行業(yè)。而從資金脫實向虛的表現(xiàn)來說，主要體現(xiàn)在以下三個方面：一是我國的貨幣供應量和經濟運行相背離。目前我國M2存量與GDP增速以及CPI增速的差值呈現(xiàn)上升趨勢。根據(jù)wind資訊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國M2/GDP的值近幾年持續(xù)上升，到2015年年底，其數(shù)值更是高達203%，這個數(shù)值不僅高過一些發(fā)達國家（美國69%、韓國144%），也高過和中國一樣擁有高儲蓄率的國家，如日本（185%）。二是商品價格的增長速度與資產價格的增長速度相背離。相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，我國商品住房的平均價格從2001年的1948元/平方米上漲到2015年6247元/平方米，其漲幅高達220.7%，相比之下CPI的增幅僅為41.6%。更嚴重的是目前我國房地產市場的發(fā)展很不平衡，一線和二線城市房價上漲快速，而三線和四線城市卻存在較大的庫存。房價的快速上漲使得我國的部分城市資產泡沫化風險加大。三則是金融增長速度與投資效率的不匹配。近幾年我國金融發(fā)展快速，特別是互聯(lián)網金融的快速崛起，使得我國的金融總量不斷膨脹。僅從A股數(shù)據(jù)來看，金融板塊的總資產在2003年僅為19，185.91億元，占A股總資產的比例為34%。而在2016年10月這個數(shù)值高達1，479，515.70億元，占比更是高達80%。于此相對應的卻是自2007年以來，我國的投資效率不升反降，邊際資本-產出比明顯上升，每單位GDP需要的資本由2007年的4上升到2014年的7.5。這表明金融市場沒有充分發(fā)揮出其助力于實體經濟的作用。

二、轉軌期間的風險因素

當我國經濟增速放緩、產業(yè)結構轉型時，金融風險開始不斷顯現(xiàn)，其中最為突出的就是債務風險。具體來看，債務風險不僅包括由于產能過剩及企業(yè)負債率過高而導致的銀行債務風險，也包括政府債務風險。

政府4萬億的刺激計劃使得我國出現(xiàn)了較為嚴重的產能過剩，過剩產能無法出清，資金滯留在這些低效率的部門，企業(yè)負債率過高。根據(jù)中國社會科學院發(fā)布的《中國國家資產負債表》披露的的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國企業(yè)部門的杠桿率從2008年的98%快速上升到了2015年的156%，遠遠超過90%的國際警戒線。產能過剩行業(yè)通過資產負債表傳遞到銀行行業(yè)，使得我國金融體系的不穩(wěn)定性大大提升。2011年，我國制造業(yè)的不良貸款余額為1，453.90億元，2015年則快速提升到4，298.20億元。企業(yè)不良貸款的提高通過資產負債表使得銀行的不良資產率也開始上升，到2016年9月底，商業(yè)銀行的平均不良貸款比例為1.76%，這個數(shù)值雖低于國際標準2%，但是IMF在今年三月份發(fā)出預警，稱中國的商業(yè)銀行的不良資產率可能高達7%。這說明我國商業(yè)銀行的債務風險已經開始顯現(xiàn)，這也使得我國金融體系的不穩(wěn)定性加強。

近幾年我國地方性政府債務不斷上升，財政風險和金融風險相互交織，各種風險交叉感染，極易發(fā)生多米諾骨牌效應。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2007年我國地方政府的總負債為138，932.20億元，到2014年其值高達302，800.00億元，是前者的2倍還多。從債務余額來看，2015年年底地方政府債務余額16萬億元，占GDP的23.6%，遠超美國地方政府13%～16%的負債率上限，也接近加拿大的25%上限。債務的上漲必然帶來債務風險的上升，而且債務風險的上升并不是像債務一樣線性上升。

三、國際金融風險的沖擊

在經濟全球化的今天，國際性的金融風險必然會對我國的金融穩(wěn)定帶來很大的沖擊。在我國，國際金融風險對我國的傳遞渠道主要為貿易渠道和金融渠道。

貿易渠道即外部金融風險通過與我國的貿易往來，影響進出口企業(yè)的交易量，從而影響本國的經濟。近幾年，受08年金融危機和歐債危機的影響，世界經濟整體情況比較疲軟，再加上產業(yè)轉移和國際經濟再平衡的格局，我國的對外貿易不景氣，加大了本國經濟下行的壓力。根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2006年我國出口商品總額的增速為27.2%，而2015年的增速僅為6%，出口的速度下降比預期更快。這在一定程度上說明國際金融風險的沖擊對我國的影響比較大。

金融傳遞渠道是指通過影響其他國家資本流動或者國際凈資產，使危機在具有經濟聯(lián)系的國家之間傳遞。近兩年我國資本流入和流出的總額在急劇上升，這種資本雙向的流動性提高，將危及我國的金融穩(wěn)定和宏觀經濟增長。wind資訊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年年底，我國外匯儲備的總額為38，430.18億元，2015年年底則為33，303.62億元，減值超過5000億，考慮我國國際收支的經常賬戶順差，這相當于僅2015年我國國際收支的資本賬戶逆差就高達1.1億元，占目前我國外匯儲備比例超過30%。這種大幅度的資本流出已經對我國的金融穩(wěn)定造成了巨大的威脅。隨著中國加入SDR，人民幣國際化進程的不斷推進，我國的整個金融體系都將逐漸成為跨境資本流動的渠道。這將極大的考驗我國應對國外金融風險沖擊的能力。

當財政政策、貨幣政策的作用逐漸減弱時，要想化解金融風險，就得利用好資本市場。因此完善多層次資本市場，恢復資本市場的直接融資功能是化解金融風險的良策。除此之外，中國的監(jiān)管模式已經不適應目前金融格局。這迫切要求改變目前的監(jiān)管模式，由分行業(yè)監(jiān)管轉向功能性監(jiān)管。實行功能性監(jiān)管可以應對金融機構綜合經營的新形勢，也有利于應對互聯(lián)網金融發(fā)展對金融監(jiān)管的挑戰(zhàn)。同時，功能性監(jiān)管能夠避免監(jiān)管真空和監(jiān)管套利，從而有效地防范和化解金融風險，促進金融的健康和良性發(fā)展。

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作者簡介：楊洋（1991.10- ），女，四川樂山人，青島大學經濟學院在讀研究生；王偉（1991.10- ），男，山東東營人，青島大學經濟學院在讀研究生endprint