嚴(yán)監(jiān)管時(shí)代金融市場(chǎng)重塑面臨的問題和對(duì)策

陸爽霽

【摘 要】 資管新規(guī)的出臺(tái)，對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生了重大的影響，從長遠(yuǎn)來看，主要在于規(guī)范資管業(yè)務(wù)、降低和防范金融風(fēng)險(xiǎn)等方面具有重要作用。但是，短期內(nèi)，資管業(yè)務(wù)的規(guī)制不夠明顯，需要長期實(shí)踐與積累，才能達(dá)到一定的良好效果。目前，在過渡期內(nèi)，資管業(yè)務(wù)監(jiān)管仍然存在許多問題，金融市場(chǎng)在時(shí)代的步伐推動(dòng)下，面臨重塑的陣痛、監(jiān)管政策的重疊等，仍需予以充分的思考，尋找適合金融市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的道路。

【關(guān)鍵詞】 監(jiān)管 金融市場(chǎng) 去杠桿

引 言

資管新規(guī)出臺(tái)以來，接近一年的時(shí)間里，各大金融管理及監(jiān)管部門為了貫徹落實(shí)新規(guī)的要求，陸續(xù)發(fā)布了相關(guān)的規(guī)范性要求，旨在加強(qiáng)資管業(yè)務(wù)監(jiān)管，消除監(jiān)管套利，推動(dòng)金融市場(chǎng)與時(shí)俱進(jìn)地進(jìn)行轉(zhuǎn)型重塑。陸續(xù)出臺(tái)的監(jiān)管文件，對(duì)金融市場(chǎng)造成了一定的影響，并且在資管新規(guī)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步補(bǔ)充監(jiān)管力度，力求整治影子銀行，逐步整頓互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境，為執(zhí)行監(jiān)管奠定了重要基礎(chǔ)。

一、金融市場(chǎng)面臨的問題

雖然監(jiān)管政策不斷出現(xiàn)，對(duì)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步明確，要求貫徹落實(shí)嚴(yán)格的監(jiān)管制度，體現(xiàn)穿透式原則，對(duì)金融市場(chǎng)具有長遠(yuǎn)的意義。但是金融市場(chǎng)在面臨環(huán)境的變化時(shí)，轉(zhuǎn)型重塑需要一定的時(shí)間，針對(duì)政策的調(diào)整、監(jiān)管的嚴(yán)格要求等，金融市場(chǎng)必須積極建立起配套的措施，才能更好地完善金融市場(chǎng)環(huán)境，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。金融市場(chǎng)面臨的問題主要包括轉(zhuǎn)型重塑面臨陣痛；政策疊加產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)；部分機(jī)構(gòu)監(jiān)管空白；隱性利率雙軌制仍存在；打破剛性兌付缺乏主動(dòng)。

（一）轉(zhuǎn)型重塑面臨陣痛

首先，沖擊了金融市場(chǎng)流動(dòng)性。近幾年來出臺(tái)的資本市場(chǎng)政策，主要目的在于整頓短期業(yè)務(wù)，關(guān)鍵在于規(guī)范、監(jiān)管不當(dāng)套利行為，同時(shí)關(guān)注杠桿行為。由此，對(duì)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性造成了一定程度的打擊，導(dǎo)致實(shí)體信用收縮。其次，部分金融機(jī)構(gòu)尤其是中小金融機(jī)構(gòu)面臨巨大的生存壓力。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新發(fā)展及監(jiān)管的嚴(yán)格加強(qiáng)，越來越多的金融機(jī)構(gòu)面臨巨大沖擊，許多理財(cái)業(yè)務(wù)全面收縮。并且資管新規(guī)嚴(yán)格抑制多層嵌套行為，導(dǎo)致許多中小銀行業(yè)務(wù)收縮。再者，業(yè)務(wù)模式亟需改革調(diào)整。資管新規(guī)限制銀行的表內(nèi)資產(chǎn)管理行為，對(duì)銀行保本理財(cái)業(yè)務(wù)造成了巨大的影響，業(yè)務(wù)開展受到嚴(yán)格限制，導(dǎo)致“負(fù)債荒”現(xiàn)象越來越嚴(yán)重。最后，中小金融機(jī)構(gòu)將面臨巨大的補(bǔ)充資本壓力。資管新規(guī)要求表外資本回表，導(dǎo)致許多金融機(jī)構(gòu)通過各種工具的使用來補(bǔ)充資本，這對(duì)于大型金融機(jī)構(gòu)來說，由于資本金較為充足，所承受的壓力較小，但是對(duì)于中小金融機(jī)構(gòu)來說，不占優(yōu)勢(shì)，在轉(zhuǎn)型期間危機(jī)四伏。此外，由于政策限制了部分資金來源，例如房地產(chǎn)等，導(dǎo)致融資渠道減少，融資環(huán)境面臨萎縮。

（二）政策疊加產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)

在嚴(yán)監(jiān)管的時(shí)代氛圍下，越來越多的政策出臺(tái)，主要針對(duì)保險(xiǎn)、證券、銀行等各式各樣的業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)定，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)無法喘氣，面臨高壓、強(qiáng)壓等監(jiān)管環(huán)境，缺乏足夠的存量轉(zhuǎn)移空間，即將面臨前所未有的新的風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)無法通過開展其他業(yè)務(wù)，將既有的存量風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效地分散，將進(jìn)一步導(dǎo)致同質(zhì)化現(xiàn)象的產(chǎn)生，金融市場(chǎng)將面臨更多的無序競(jìng)爭(zhēng)?？偟膩碚f，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，由于各種監(jiān)管政策出臺(tái)，與已有的信貸、貨幣政策等內(nèi)容互相重疊，政策調(diào)整力度缺乏嚴(yán)格把控，調(diào)整過度將導(dǎo)致反效果的產(chǎn)生，使得在化解風(fēng)險(xiǎn)的過程中又重新出現(xiàn)了新的風(fēng)險(xiǎn)，容易得不償失。

（三）部分機(jī)構(gòu)監(jiān)管空白

隨著金融市場(chǎng)的繁榮發(fā)展，近些年來出現(xiàn)了多種形式的機(jī)構(gòu)模式——金融控股公司。從實(shí)踐效果來看，這些金融控股公司雖然帶來了一定的經(jīng)濟(jì)效益，但是仍然在初級(jí)的發(fā)展階段，至今仍無法形成獨(dú)立的經(jīng)營優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較低。而由于過去的監(jiān)管規(guī)定不足，許多金融控股公司存在各種關(guān)聯(lián)交易、監(jiān)管套利的行為，金融風(fēng)險(xiǎn)逐漸積累。資管新規(guī)出臺(tái)后，此類金融控股公司的業(yè)務(wù)模式遭受了巨大的打擊，通道業(yè)務(wù)、資金池業(yè)務(wù)等都將被規(guī)范，在這一環(huán)境下，必須進(jìn)行業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，才能長期生存下去。除此之外，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，相應(yīng)監(jiān)管措施缺失，管理滯后，導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)居高不下，這也是嚴(yán)監(jiān)管實(shí)踐過程中必須關(guān)注的問題。

（四）隱性利率雙軌制仍存在

存款利率浮動(dòng)的限制，在2015年出臺(tái)政策中被取消，但是存貸款基準(zhǔn)利率尚未公布，也無法在貨幣調(diào)控中真正發(fā)揮作用。實(shí)際上，隱形利率雙軌制在我國仍然存在，從某種程度上說，刺激了影子銀行的發(fā)展。從兩個(gè)方面進(jìn)行分析：首先是負(fù)債端。低存款利率對(duì)于金融消費(fèi)者來說并不產(chǎn)生存款吸引，會(huì)導(dǎo)致人們傾向于將大部分資金轉(zhuǎn)移到其他理財(cái)產(chǎn)品上，從而獲得更高的收益，此外，由于互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)，多種豐富的金融產(chǎn)品問世，不僅可以獲得較高的利息收益，還能隨時(shí)進(jìn)行資金調(diào)動(dòng)，比銀行的存款業(yè)務(wù)更加靈活、便利，成為了人們青睞的對(duì)象。另一方面，從資產(chǎn)端來看，由于對(duì)融資成本的過度干預(yù)，部分資金被分配到效率低下的某些部門，而其他真正有效率的部門卻只能通過承擔(dān)更高的融資成本來獲得足夠的資金支持。因此，銀行無法通過“融資貴”的方法來真正解決融資問題，資金無法實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置，資金利用率低下。

（五）打破剛性兌付缺乏主動(dòng)

從打破剛性兌付行為本身來看，極易造成群體性事件，相關(guān)部門將面臨較為嚴(yán)重的維穩(wěn)壓力，使得金融機(jī)構(gòu)只能通過自主承擔(dān)投資者的損失的方式來進(jìn)行維穩(wěn)。一直以來，許多新興行業(yè)中的中小企業(yè)，由于資金不夠充足，加上融資難、代價(jià)高的因素，生存壓力巨大。金融機(jī)構(gòu)對(duì)于此類中小企業(yè)，缺乏發(fā)展的信心，加之缺乏信用保障擔(dān)保，只能采取避重就輕的行為，選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的項(xiàng)目進(jìn)行融資，難以主動(dòng)打破剛性兌付。也就是說，在目前的新興行業(yè)中，剛性兌付的打破缺乏主動(dòng)，依舊面臨諸多挑戰(zhàn)。

二、政策建議

通過上述對(duì)金融市場(chǎng)重塑過程中面臨的問題分析，我們可以清楚地看到，資管新規(guī)的出臺(tái)雖然為金融市場(chǎng)帶來了生機(jī)，也體現(xiàn)了重要意義，但是在轉(zhuǎn)型過程中，所面臨的問題是不容忽視的，因此，必須積極采取有效的措施解決面臨的問題。具體包括以下幾個(gè)方面：嚴(yán)格監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，守住底線；創(chuàng)新與防范要達(dá)到平衡狀態(tài)；監(jiān)管政策要把握力度，避免過度沖擊；健全定價(jià)機(jī)制建設(shè)；有序打破剛性兌付。

（一）嚴(yán)格監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，守住底線

在嚴(yán)監(jiān)管的時(shí)代環(huán)境下，金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)型重塑將面臨轉(zhuǎn)型陣痛，尤其是既有行業(yè)，會(huì)面臨較大的打擊。反過來看，這一陣痛恰恰是為了激勵(lì)轉(zhuǎn)型、實(shí)現(xiàn)更好地發(fā)展所必須付出的代價(jià)。資管新規(guī)及相關(guān)監(jiān)管政策的出臺(tái)，旨在防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，面對(duì)重塑的陣痛，必須嚴(yán)格監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，建立健全相關(guān)的體制機(jī)制，并且要避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，堅(jiān)守這一底線。同時(shí)，也要注重金融消費(fèi)者權(quán)益的維護(hù)，維持金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定發(fā)展。

（二）創(chuàng)新與防范要達(dá)到平衡狀態(tài)

在實(shí)行嚴(yán)監(jiān)管的過程中，必須充分重視金融創(chuàng)新及風(fēng)險(xiǎn)防范兩者之間的關(guān)系，力求達(dá)到平衡狀態(tài)。為了消除監(jiān)管套利，監(jiān)管政策對(duì)金融創(chuàng)新行為有所限制，雖然在一定程度上避免以金融創(chuàng)新為目的而變相進(jìn)行監(jiān)管套利的行為的發(fā)生，但是在不觸碰底線的前提下，仍然應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，為其提供足夠的創(chuàng)新空間，提高風(fēng)險(xiǎn)警覺性。也就是說，不能完全拒絕金融創(chuàng)新，也不能提出過于嚴(yán)苛的規(guī)范要求，兩者之間應(yīng)尋求平衡狀態(tài)，使得金融市場(chǎng)能夠健康平穩(wěn)地發(fā)展。

（三）監(jiān)管政策要把握力度，避免過度沖擊

近些年來，我國的金融監(jiān)管已經(jīng)逐步成熟發(fā)展，漸漸形成基礎(chǔ)框架，與傳統(tǒng)相對(duì)，管控體系已經(jīng)發(fā)生了天翻地覆的變化。在新的時(shí)代環(huán)境下，金融監(jiān)管不斷加強(qiáng)，監(jiān)管要求越來越嚴(yán)格，導(dǎo)致金融市場(chǎng)重塑面臨一定的窘境。尤其是在監(jiān)管政策不斷發(fā)布的情形下，各種政策甚至內(nèi)容互相疊加，對(duì)市場(chǎng)的沖擊一度達(dá)到高峰，使得金融市場(chǎng)面臨較大的危機(jī)。因此，監(jiān)管政策的調(diào)控要把握在一定的、合理的范圍之內(nèi)，不能過度要求監(jiān)管。同時(shí)監(jiān)管政策要積極與其他政策例如貨幣政策等進(jìn)行相互的協(xié)調(diào)，通力合作，分別從宏觀與微觀的角度充分審視金融市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)兩者的結(jié)合，彌補(bǔ)金融體系的缺陷及不足，確保監(jiān)管政策能夠真正得到落實(shí)。

（四）健全定價(jià)機(jī)制建設(shè)

定價(jià)機(jī)制對(duì)商業(yè)銀行來說，是其生存發(fā)展的重要環(huán)節(jié)及重要內(nèi)容。在嚴(yán)監(jiān)管的時(shí)代要求下，要通過明確政策目標(biāo)利率，并作為貨幣政策調(diào)控手段，實(shí)現(xiàn)價(jià)格調(diào)控方式的重塑和轉(zhuǎn)型，從而進(jìn)一步推動(dòng)利率的合理定價(jià)。同時(shí)，商業(yè)銀行利率定價(jià)機(jī)制要逐步健全，逐步消除存貸款基準(zhǔn)利率，防止規(guī)避利率管理的創(chuàng)新產(chǎn)品出現(xiàn)而使得金融監(jiān)管無法發(fā)揮作用。如此，才能實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)的健康發(fā)展。

（五）有序打破剛性兌付

一方面，為充分實(shí)現(xiàn)監(jiān)管措施，要有序地打破剛性兌付，尤其是權(quán)益類產(chǎn)品的剛性兌付，除此之外，也要加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督管理，有效打破機(jī)構(gòu)投資者的剛性兌付行為，不斷探索存款保險(xiǎn)所能發(fā)揮的作用，完善金融市場(chǎng)退出機(jī)制。另一方面，要加強(qiáng)宣傳和教育，為金融消費(fèi)者正確的理財(cái)意識(shí)及思路，打擊剛性兌付行為，有效降低違約風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步推動(dòng)形成良好的金融市場(chǎng)環(huán)境，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)收益的相互匹配，使得金融市場(chǎng)能夠成功重塑。

【參考文獻(xiàn)】

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