投資組合保險(xiǎn)策略在企業(yè)財(cái)經(jīng)管理中的應(yīng)用探究

劉 彬

(大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)股份有限公司,北京 100021)

作為企業(yè)運(yùn)營(yíng)中的重要環(huán)節(jié),財(cái)經(jīng)管理決定了企業(yè)能否做大做強(qiáng),而資產(chǎn)配置則是決定企業(yè)預(yù)期收益和資本狀況的關(guān)鍵,這一工作能夠利用相關(guān)的手段來(lái)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行在配置,將資源進(jìn)行優(yōu)化,在資本運(yùn)轉(zhuǎn)中決定企業(yè)最終的經(jīng)濟(jì)效益。當(dāng)然,這一步驟也存在著許多的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)為了降低資產(chǎn)配置中的風(fēng)險(xiǎn),提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益,就會(huì)對(duì)投資狀況選擇一些新手段，而投保策略就是目前企業(yè)營(yíng)運(yùn)較為廣泛,應(yīng)用效果較為明顯的技術(shù)。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō),高回報(bào)就意味著企業(yè)必須要面對(duì)同等價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn),而企業(yè)為了將風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受范圍內(nèi),就會(huì)采用一定的手段和技術(shù),對(duì)風(fēng)險(xiǎn)狀況、預(yù)期收益以及市場(chǎng)狀況等因素進(jìn)行分析,以此來(lái)保障企業(yè)的利益不受侵害,而這也正是投保策略所發(fā)揮的能效。

1 投資組合保險(xiǎn)策略的發(fā)展

1.1 投資組合保險(xiǎn)策略的內(nèi)涵

20世紀(jì)末,投保策略開(kāi)始出現(xiàn),被率先應(yīng)用于美國(guó)的多家金融機(jī)構(gòu)中。投保策略本身是指企業(yè)在資金運(yùn)轉(zhuǎn)、資產(chǎn)配置時(shí)一部分投放于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中,而其他部分責(zé)備投放進(jìn)收益較高,但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的項(xiàng)目中,在這些投資行為中,企業(yè)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)來(lái)選擇對(duì)相應(yīng)資產(chǎn)的調(diào)整,將投資比例和數(shù)額根據(jù)市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行重新的調(diào)配,既追求資本升值,也尋求資本保值平衡,控制機(jī)會(huì)成本。[1]在美國(guó)多家機(jī)構(gòu)進(jìn)行引入后,該技術(shù)得到了許多經(jīng)濟(jì)學(xué)者的認(rèn)同,并且逐步得到了推廣。隨著時(shí)間的推移,投保策略逐漸地進(jìn)入國(guó)內(nèi),最先進(jìn)入保險(xiǎn)行業(yè),并逐漸地?cái)U(kuò)散到其他行業(yè)。

1.2 投資組合保險(xiǎn)策略的適用環(huán)境

從這一技術(shù)的誕生開(kāi)始,到期逐漸進(jìn)入國(guó)內(nèi),其主要被應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)因素復(fù)雜,市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)較大,投資者風(fēng)控意識(shí)較強(qiáng),需要借助投保策略來(lái)實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的場(chǎng)合。例如,國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng),首先證券市場(chǎng)作為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)本身具備較高的風(fēng)險(xiǎn),而其風(fēng)險(xiǎn)類型也較為復(fù)雜,包含了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),證券市場(chǎng)極易受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響,出現(xiàn)股價(jià)的劇烈波動(dòng),造成投資行為的失利,而這時(shí),就可以進(jìn)行投保策略的應(yīng)用,通過(guò)該技術(shù)來(lái)對(duì)投資行為進(jìn)行控制,以此來(lái)避免風(fēng)險(xiǎn),減少風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)傷,提高抗壓力和容錯(cuò)率。其次,投保策略還能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移、弱化,這就極大地提高了企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,能夠提高企業(yè)的財(cái)物安全,保障企業(yè)的利益。[2]

1.3 國(guó)內(nèi)發(fā)展態(tài)勢(shì)

雖然投保策略進(jìn)入國(guó)內(nèi)時(shí)間并不長(zhǎng),但是卻引起了許多專家的關(guān)注,目前,該技術(shù)主要是應(yīng)用于證券行業(yè)、保險(xiǎn)行業(yè)、銀行以及金融機(jī)構(gòu)。這不僅僅是得益于目前國(guó)內(nèi)金融行業(yè)中對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)開(kāi)發(fā)的不足,還得益于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定性以及金融環(huán)境整體的風(fēng)險(xiǎn)性,這些因素都為投保策略提供了良好的空間和市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)起步較晚、建設(shè)還不完善、有危害、缺乏規(guī)范性,而且多次出現(xiàn)暴漲暴跌現(xiàn)象,甚至2016年還多次出發(fā)熔斷機(jī)制,并多次陷入低迷。雖然隨著市場(chǎng)的規(guī)范、政策的調(diào)控,目前的證券市場(chǎng)已經(jīng)有了較大的改觀,但是其目前仍然還有很長(zhǎng)的路要走,市場(chǎng)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)仍然較高。許多企業(yè)和投資者為了在這種復(fù)雜的環(huán)境中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的控制,就必須要進(jìn)行投保策略的使用。而大量的實(shí)踐也證明了投保策略在其中發(fā)揮了極大的效用。而且,隨著外部環(huán)境的復(fù)雜化,人民幣升值以及匯率變動(dòng)等因素的持續(xù)影響,大多數(shù)的投資者投資方向并不明確,投資環(huán)境并不明朗,因此,也為投保策略的應(yīng)用提供了良好的環(huán)境,其在國(guó)內(nèi)的應(yīng)用也越來(lái)越深入,涉及的行業(yè)也越來(lái)越廣泛。

2 投資組合保險(xiǎn)在企業(yè)財(cái)經(jīng)管理中應(yīng)用的優(yōu)勢(shì)

2.1 追漲殺跌

我們知道,財(cái)經(jīng)管理本身就會(huì)面臨許多的風(fēng)險(xiǎn),不管是資金鏈的管理,資金流向的管理,還是投資以及資產(chǎn)組合等都會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。而如何將這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理,進(jìn)行轉(zhuǎn)移,進(jìn)行避免則是財(cái)務(wù)人員需要謹(jǐn)慎考量的。投保策略正是為了讓企業(yè)免于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的,其在財(cái)經(jīng)管理中發(fā)揮了極大的功效。而財(cái)經(jīng)管理中,最為主要的是要對(duì)企業(yè)的資本進(jìn)行保值和升值,但是,如果在企業(yè)財(cái)經(jīng)管理中并沒(méi)有進(jìn)行任何保險(xiǎn)策略的應(yīng)用,沒(méi)有進(jìn)行相關(guān)技術(shù)手段的施行,那么絕大多數(shù)狀況下,企業(yè)都不能都進(jìn)行低位補(bǔ)倉(cāng),因?yàn)?此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)是不可控的,若果低位加倉(cāng),一旦遇到較大的市場(chǎng)波動(dòng),就會(huì)造成企業(yè)財(cái)務(wù)的巨大損失。而將投保策略應(yīng)用于財(cái)經(jīng)管理中,出現(xiàn)上述狀況,除了不能進(jìn)行加倉(cāng)外,還可以根據(jù)現(xiàn)實(shí)情形來(lái)進(jìn)行下跌減倉(cāng)和上漲加倉(cāng),也就是標(biāo)題所說(shuō)的追漲殺跌,這樣就可以讓企業(yè)在這種風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境中有效地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避,并且進(jìn)行利益最大化。[3]

2.2 紀(jì)律性強(qiáng)

這一優(yōu)勢(shì)是取決于投保策略本身對(duì)于“保值”這一核心要素的堅(jiān)持,不同于其他的保險(xiǎn)策略,投保策略本身的核心就是保值,因此具備相當(dāng)高的紀(jì)律性。在企業(yè)的財(cái)經(jīng)管理中,該策略的應(yīng)用也需要對(duì)這一投資目標(biāo)進(jìn)行堅(jiān)持,確保其絕對(duì)地位。而紀(jì)律性也是投保策略最大的優(yōu)勢(shì)和特征,是其他策略最大的不同。

2.3 技術(shù)含量高

這一優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在在其本身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)要素的掌握力度上,企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理、資金運(yùn)轉(zhuǎn)是否正常是一個(gè)企業(yè)進(jìn)行生存和發(fā)展的關(guān)鍵。隨著行業(yè)的發(fā)展,越來(lái)越多的企業(yè)認(rèn)識(shí)到了投保策略的重要性,投保策略能夠通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的分析,對(duì)資金的管理、資產(chǎn)配置以及投資風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行控制,不管是在企業(yè)的投資方向上,資金風(fēng)險(xiǎn)把控上,還是在內(nèi)部的資金安全上都能夠進(jìn)行較好的控制,通過(guò)投保策略來(lái)讓企業(yè)避免出現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn),造成企業(yè)的財(cái)經(jīng)管理問(wèn)題。對(duì)于投資組合保險(xiǎn)策略來(lái)說(shuō)具備比其他策略更高的技術(shù)含量,在以期權(quán)作為基礎(chǔ)的保險(xiǎn)策略中企業(yè)需要對(duì)期權(quán)的價(jià)值進(jìn)行計(jì)算,計(jì)算過(guò)程中一般需要采用布萊克模型和斯科爾斯模型,上述模型計(jì)算中企業(yè)需要對(duì)其資產(chǎn)價(jià)值、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平、執(zhí)行價(jià)格、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率以及期權(quán)到期日等要素進(jìn)行確定,而資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率的確定中具備極高的技術(shù)要求。[4]

3 投資組合保險(xiǎn)策略在企業(yè)財(cái)經(jīng)管理中的應(yīng)用

3.1 定量分析研究

3.1.1 TIPP策略

主要指的是在股價(jià)上升時(shí),投資者關(guān)心目前的資產(chǎn)價(jià)值保障,希望能保存浮動(dòng)的盈利,而非只是考慮投資本金。TIPP的底值一般為浮動(dòng)變化的,因此,需先設(shè)置好底值,其表達(dá)公式為：Ft=aM t+bert[5]。公式中,a的取值范圍在[0,1]內(nèi),b的取值范圍為[0,+∞]內(nèi),r指的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率,aM t指的是組合可能會(huì)出現(xiàn)的價(jià)值,即組合的歷史價(jià)值變化。在確定地址之后,第二步要確認(rèn)防護(hù)墊,也就是資產(chǎn)組合的總價(jià)值減去底值后所剩余的部分。計(jì)算公式為：Y t=W t-F t 。在防護(hù)墊計(jì)算完畢之后,就要根據(jù)A t=mY t=m(W t-F t)這一共識(shí)來(lái)確定投資額,最后,進(jìn)行約束條件設(shè)定,A t=Min[mY t,W t ]。[5]

3.1.2 CPPI策略

與TIPP策略比較而言,CPPI的最大區(qū)別為投資會(huì)預(yù)先設(shè)定的底值,會(huì)隨著組合價(jià)值的變化而發(fā)生變化,在分析無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí),也將會(huì)隨著時(shí)間的變化而變化隨著時(shí)間的延長(zhǎng),CPPI的底值會(huì)呈上升趨勢(shì),公式為Ft=F0ert。[6]

3.2 實(shí)驗(yàn)?zāi)M投資組合保險(xiǎn)

主要是對(duì)預(yù)想條件進(jìn)行建模,通過(guò)實(shí)驗(yàn)來(lái)確定最后的結(jié)果。例如,假設(shè)資產(chǎn)配置為2000萬(wàn)元,而在投資項(xiàng)目中,有多種途徑能夠?qū)υ摴P資金進(jìn)行利用投資,那么此時(shí)的投資趨向大致可以歸類為：安全性投資和風(fēng)險(xiǎn)性投資。安全性投資的理財(cái)產(chǎn)品將其假設(shè)為債券,其年收益率是5%,而風(fēng)險(xiǎn)投資的理財(cái)產(chǎn)品假設(shè)為股票指數(shù),每次交易的成本為成交量的0.5%,發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)較大時(shí),可對(duì)交易的幅度進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。為了更加貼近真實(shí)的情況,將取值設(shè)為1% 、3% 、5% 、8%,將最大的取值設(shè)定為9%,運(yùn)用CPPI策略的表達(dá)公式將其表達(dá)出來(lái)：a=0,b=1000萬(wàn)×0.9；運(yùn)用TIPP策略將其表達(dá)出來(lái)：a=0.9,b=0,m 的取值范圍為[1,5]。投資組合保險(xiǎn)的目的為求證最后價(jià)值,因此在研究時(shí)應(yīng)計(jì)算出戰(zhàn)勝大盤的概率,其計(jì)算公式為：組合價(jià)值的收益率-大盤指數(shù)的收益率=戰(zhàn)勝大盤的概率。在此實(shí)驗(yàn)?zāi)M投資保險(xiǎn)中,如果CPPI策略的底值要比TIPP策略的最終值高,那么說(shuō)明此策略無(wú)效,通過(guò)這種建模模擬來(lái)最終確定投資行為的適用性。[7]

3.3 數(shù)據(jù)分析

3.3.1 短期投資

企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí),可以進(jìn)行投資環(huán)境的預(yù)設(shè),例如當(dāng)企業(yè)所投資的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在某一環(huán)境下出現(xiàn)了下跌,且下跌幅度高于TRIGGER,市場(chǎng)必然會(huì)受到波動(dòng),持續(xù)走低,在這一情況下,就會(huì)應(yīng)用TIPP,通過(guò)這一策略來(lái)保障企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的穩(wěn)定,提高風(fēng)險(xiǎn)抗壓力；但是,反之,如果風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在市場(chǎng)環(huán)境下持續(xù)上揚(yáng),且上浮與TRIGGER,此時(shí)市場(chǎng)就會(huì)上漲,那么這一環(huán)境下,投資者必然會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)而獲得較高收益,使企業(yè)資產(chǎn)得到升值,這是就會(huì)應(yīng)用CPPI。[8]當(dāng)然,這一策略的使用并不適用于長(zhǎng)期投資者,這是因?yàn)橹芷谶^(guò)長(zhǎng)的投資不能夠在短期內(nèi)窺探市場(chǎng)的變動(dòng),無(wú)法對(duì)長(zhǎng)期的市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)行估算,甚至?xí)霈F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)趨于0的現(xiàn)象,這就會(huì)讓企業(yè)在這一投資匯總無(wú)法獲得高收益,失去了投資的價(jià)值。

3.3.2 長(zhǎng)期投資

在進(jìn)行投保策略應(yīng)用時(shí),如果企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在市場(chǎng)環(huán)境下持續(xù)上揚(yáng),且上浮與TRIGGER,此時(shí)就會(huì)適用于CPPI,但是,若風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在某一環(huán)境下出現(xiàn)了下跌,且下跌幅度高于TRIGGER,就選用TIPP。在策略使用的同時(shí),還需要將當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境變化因素進(jìn)行考慮,并且對(duì)交易量以及資產(chǎn)變化進(jìn)行充分的把握,根據(jù)實(shí)際狀況來(lái)進(jìn)行策略的調(diào)整優(yōu)化,以此來(lái)保障企業(yè)能夠獲得較高的經(jīng)濟(jì)效益,實(shí)現(xiàn)利益最大化。

3.4 投資組合保險(xiǎn)應(yīng)用環(huán)境分析

正如前文所說(shuō),目前國(guó)內(nèi)對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)開(kāi)發(fā)的不足,以及國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定性、金融環(huán)境整體的風(fēng)險(xiǎn)性,對(duì)于大多數(shù)的企業(yè)而言,在進(jìn)行財(cái)經(jīng)管理風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí),都要面對(duì)“高收益,高風(fēng)險(xiǎn)”的窘境,這就讓投保策略有了較大的應(yīng)用空間。再加上目前,隨著投資環(huán)境的規(guī)范化、國(guó)家調(diào)控的干預(yù),國(guó)內(nèi)的投資市場(chǎng)已經(jīng)較為規(guī)范。因此,為企業(yè)創(chuàng)造了良好的投資環(huán)境,這也為投保策略的推廣創(chuàng)造了良好的環(huán)境。

4 結(jié) 論

財(cái)經(jīng)管理工作對(duì)于企業(yè)的發(fā)展有著重要的影響,而投資組合保險(xiǎn)策略則是確保企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)劃分和風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)能夠盡可能地降低風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)行資產(chǎn)的保值、避免企業(yè)遭受風(fēng)險(xiǎn)打擊的重要手段。現(xiàn)階段,投資組合保險(xiǎn)策略的應(yīng)用還并不深入,還需要得到進(jìn)一步的推廣。由于認(rèn)知的局限,筆者對(duì)于投資組合保險(xiǎn)策略的相關(guān)看法還存在片面性,還有進(jìn)一步研究擴(kuò)展的必要。

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