互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資的法律問(wèn)題及完善措施

孫學(xué)津

華北理工大學(xué)人文法律學(xué)院，河北 唐山 063200

一、互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資的基本理論

互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資的定性主要從國(guó)家政策文件層面界定?！端侥脊蓹?quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見(jiàn)稿)》提出“私募股權(quán)眾籌”即融資者通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)融資平臺(tái)以非公開(kāi)方式進(jìn)行股權(quán)融資的活動(dòng)。《關(guān)于對(duì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)展開(kāi)股權(quán)眾籌融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)檢查的通知》，將股權(quán)眾籌融資與私募股權(quán)眾籌融資進(jìn)行區(qū)分，當(dāng)前市場(chǎng)上存在的融資活動(dòng)以私募方式融資?！秷?chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》將“私募股權(quán)眾籌”修改為“互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資”?；ヂ?lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資是初創(chuàng)企業(yè)或者中小型企業(yè)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資平臺(tái)的方式向特定合格投資者進(jìn)行的非公開(kāi)股權(quán)融資活動(dòng)。股權(quán)眾籌融資是以“公開(kāi)、小額、大眾”的特點(diǎn)，主要以京東眾籌、螞蟻眾籌、平安眾籌試點(diǎn)，試點(diǎn)尚未試行。

二、互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資的法律問(wèn)題

(一)融資模式運(yùn)行合法性問(wèn)題

互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資性質(zhì)上屬于“私募”的范疇，受到“非公開(kāi)”和“特定對(duì)象200人數(shù)限制”因此其合法性在我國(guó)目前法律面臨合法性障礙，其主要承擔(dān)更多刑事風(fēng)險(xiǎn)，非法集資、非法吸收公眾存款或變向吸收公眾存款、非法發(fā)行證券等?；ヂ?lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資主要是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)方式展示融資項(xiàng)目，由于此種方式具有公開(kāi)的特點(diǎn)，實(shí)踐中通常以項(xiàng)目投資者限定在實(shí)名注冊(cè)且通過(guò)平臺(tái)評(píng)估的合格投資者的范圍內(nèi)，受特定對(duì)象的規(guī)避違法風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)受融資人數(shù)的限制，主要是通過(guò)“領(lǐng)頭+跟投”的模式，通過(guò)成立有限公司或有限合伙企業(yè)，以其作為投資人進(jìn)行融資，參與實(shí)際項(xiàng)目運(yùn)行和公司治理活動(dòng)，巧妙避免了合法性風(fēng)險(xiǎn)，全國(guó)首例眾籌融資案中對(duì)人人投此種方法并未作出否定，間接上承認(rèn)此方式的合法性。不難看出，互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資模式在市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程受到《刑法》、《公司法》、《證券法》等諸多限制，當(dāng)前的融資平臺(tái)受其規(guī)制下，保證其合法合規(guī)運(yùn)營(yíng)。

(二)融資平臺(tái)法律定性不明

互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資平臺(tái)目前采用備案制進(jìn)行管理，證券業(yè)協(xié)會(huì)通過(guò)核實(shí)備案。全國(guó)首例眾籌融資案件中關(guān)于融資平臺(tái)在三者間的法律地位進(jìn)行分析，定性其與投資者與融資者屬于居間合同關(guān)系，平臺(tái)責(zé)任范圍為信息審核、風(fēng)險(xiǎn)防控以及交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、交易過(guò)程監(jiān)督，目的是促成交易。有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，股權(quán)融資平臺(tái)主要責(zé)任是幫助融資者與投資者之間建立聯(lián)系，提供雙方融資信息，法律咨詢(xún)和信息披露等服務(wù)，融資成功后獲取傭金，此種關(guān)系下更偏向委托合同關(guān)系，地位屬于中介機(jī)構(gòu)。另一種觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為融資平臺(tái)的法律定性屬于特殊券商，將其定位為不同于傳統(tǒng)券商的特殊券商，因其屬于融資中介機(jī)構(gòu)，通過(guò)平臺(tái)發(fā)布項(xiàng)目信息，融資者獲得融資款項(xiàng)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)流通，不容忽視的是券商幫助上市公司承銷(xiāo)股票，通過(guò)嚴(yán)格程序限制，相比較而言，融資平臺(tái)項(xiàng)目融資具有極大的不確定性，融資者多為初創(chuàng)或中小企業(yè)，投資者資質(zhì)要求更低。實(shí)踐中融資平臺(tái)具體的職責(zé)范圍受公司自我制度約束，例如在項(xiàng)目投后管理、信息披露等義務(wù)、工商變更登記、財(cái)務(wù)核實(shí)職責(zé)，需實(shí)際分析平臺(tái)設(shè)定責(zé)任范圍。

(三)信息披露受限問(wèn)題

互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資模式下的非公開(kāi)性要求下，對(duì)如何保障投資者合法權(quán)利顯得尤為重要。互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資目前尚未有專(zhuān)門(mén)的法律法規(guī)進(jìn)行監(jiān)管和規(guī)制，投資者進(jìn)行項(xiàng)目投資中信息獲取途徑受限，一方面來(lái)自融資平臺(tái)信息的核實(shí)和傳遞，另一方面是融資方對(duì)項(xiàng)目進(jìn)程及公司經(jīng)營(yíng)狀況的信息披露。實(shí)踐中融資方主要是中小型企業(yè)或者初創(chuàng)企業(yè)，對(duì)融資項(xiàng)目信息強(qiáng)制披露或者披露信息過(guò)多，不僅僅會(huì)大大增加企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本，消耗企業(yè)資金、人力、精力，還可能造成對(duì)企業(yè)商業(yè)秘密或知識(shí)產(chǎn)權(quán)泄露的風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)成長(zhǎng)和企業(yè)安全。融資平臺(tái)作為投融資方信息交流媒介，投資者信息獲取依靠于融資平臺(tái)的信息披露，融資平臺(tái)對(duì)融資方信息的真實(shí)性不做嚴(yán)格要求，只是承擔(dān)發(fā)布公告信息的職責(zé)，不進(jìn)行信息篩選核實(shí)，無(wú)法滿(mǎn)足融資者信息的及時(shí)性和真實(shí)性。不難看出，信息披露作為互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資中核心，對(duì)信息披露的范圍多大，信息真實(shí)性審核主體及監(jiān)管主體的確認(rèn)，責(zé)任承擔(dān)尚不明確。

三、互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資的完善措施

(一)確認(rèn)互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資地位的合法性

作為互聯(lián)網(wǎng)金融的組成部分，受我國(guó)證券范圍限制，此種融資形式被迫游離在非法集資的邊緣，需要法律層面明確其合法性。目前，股權(quán)融資以投資性合同性質(zhì)存在，我國(guó)《證券法》草案中將證券解釋為特定的財(cái)產(chǎn)權(quán)益，可以轉(zhuǎn)讓或交易的憑證或者投資性合同，因此，將此種行為納入《證券法》的范疇，規(guī)范融資行為具有極大程度的可行性。除此以外，互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資需要制定專(zhuān)門(mén)的實(shí)施細(xì)則進(jìn)行監(jiān)管，保證融資市場(chǎng)穩(wěn)定。

(二)嚴(yán)格規(guī)范融資平臺(tái)業(yè)務(wù)規(guī)則

互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資要求融資平臺(tái)作為中介機(jī)構(gòu)為投融資雙方提供服務(wù)，需要明確融資平臺(tái)責(zé)任，承擔(dān)信息服務(wù)，擔(dān)任投融資雙方交流媒介，不得經(jīng)手融資資金，同時(shí)做到及時(shí)披露項(xiàng)目及企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，禁止從事融資擔(dān)保等服務(wù)，制定出行業(yè)準(zhǔn)則，對(duì)其對(duì)公開(kāi)信息真實(shí)性禁止調(diào)查義務(wù)，需要根據(jù)各融資平臺(tái)運(yùn)營(yíng)模式做出具體合理審核規(guī)則。同時(shí)針對(duì)融資平臺(tái)本身良莠不齊的現(xiàn)狀，應(yīng)制定法律法規(guī)定融資平臺(tái)資質(zhì)和業(yè)務(wù)范圍，將向證券業(yè)協(xié)會(huì)備案制改為牌照許可制，保證融資平臺(tái)的專(zhuān)業(yè)性和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。

(三)完善信息披露制度

互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資中融資平臺(tái)信息披露要從項(xiàng)目融資前、中、后三個(gè)方面完善信息披露制度。融資前，融資平臺(tái)核實(shí)融資方的企業(yè)和項(xiàng)目具體信息，包括商業(yè)計(jì)劃書(shū)、資金用途、資金總額及未來(lái)承受的資金風(fēng)險(xiǎn)；融資中融資平臺(tái)要及時(shí)披露融資方企業(yè)的基本狀況、融資動(dòng)態(tài)、注冊(cè)資本等人員及財(cái)務(wù)信息；融資后，融資者要持續(xù)披露企業(yè)及項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀，可以制定融資平臺(tái)信息公告的方式、時(shí)間和頻率，如相適應(yīng)的通訊平臺(tái)或聊天途徑，定時(shí)的信息披露工具等?！邦I(lǐng)頭+跟投”模式下出現(xiàn)領(lǐng)頭人具有信息披露職責(zé)下要求融資平臺(tái)要及時(shí)協(xié)助領(lǐng)頭人發(fā)布信息，督促領(lǐng)頭人及時(shí)公布。融資平臺(tái)關(guān)于信息披露的真實(shí)性具有審核的義務(wù)，平臺(tái)可以由專(zhuān)業(yè)人員進(jìn)行信息核實(shí)，向融資方了解信息真實(shí)性，保障融資信息披露的真實(shí)完整。

融資方的信息披露受到嚴(yán)格的要求，謹(jǐn)慎把握信息披露的范圍，主要對(duì)融資后公司的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀、財(cái)務(wù)狀況、公司內(nèi)部人員及結(jié)構(gòu)變動(dòng)、違規(guī)處罰等涉及融資者權(quán)益的信息全方位披露，同時(shí)發(fā)揮融資平臺(tái)督促作用，相互監(jiān)督。對(duì)于融資平臺(tái)或融資方未及時(shí)、準(zhǔn)確、完整、真實(shí)的信息披露造成投資者經(jīng)濟(jì)損失的，承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任。