完善機構(gòu)投資者在公司治理中的“維權(quán)力”

鐘亞君

摘 要：善意的機構(gòu)投資者參與公司治理基于規(guī)范約束機制的層面上為公司創(chuàng)造治理溢價，對平衡各主體包括中小股東的利益共享機制，以及促進資本市場的穩(wěn)健發(fā)展都起到重要的作用。本文首先分析了機構(gòu)投資者在公司治理中“維權(quán)”的重要性，然后歸納了機構(gòu)投資者“維權(quán)”的出發(fā)點、問題點以及“維權(quán)”的途徑，最后提出完善機構(gòu)投資者“維權(quán)力”的對策及建議。

關(guān)鍵詞：機構(gòu)投資者；公司治理；信息不對稱；控制性股東

機構(gòu)投資者在公司治理中“維權(quán)力”的重要性

機構(gòu)投資者的存在刺激著資本市場良性的發(fā)展勢頭，影響著公司治理結(jié)構(gòu)良性循環(huán)的發(fā)展。受托經(jīng)濟責任背景下，機構(gòu)投資者積極參與公司治理被給予了很高的呼聲，其有利于減小中小股東與管理層之間信息不對稱的鴻溝，防止控制性股東及管理層不當?shù)慕?jīng)營決策以致中小股東的所有權(quán)權(quán)益受損；也有助于中小股東借助于機構(gòu)投資者來維護自己的所有權(quán)權(quán)益不受信息不對稱所帶來的代理成本增加的影響，致使弱化中小股東的訴求等。

據(jù)2016年深交所市場統(tǒng)計年鑒，個人投資者占A股投資者比例從2006年3781.54萬戶上升到2016年的20736.72萬戶；機構(gòu)投資者占A股投資者比例從2006年的16.45萬戶上升到54.55萬戶；B股市場中，個人投資者占B股投資者比例從2006年的625424戶上升到2016年的1042784戶；機構(gòu)投資者占B股投資者比例從2006年的4495戶到上升到2016年的6216戶。隨著機構(gòu)投資者和個人投資者的投資者數(shù)量和投資比例越來越高，機構(gòu)投資者在公司治理中的“維權(quán)”作用也越來越受到重視。

“維權(quán)”的出發(fā)點和問題點

《公司法》規(guī)定：公司股東依法享有公司質(zhì)詢權(quán)、參與公司重大決策、選擇管理者、資產(chǎn)收益等權(quán)利，但控制性股東以及管理層侵害中小股東的所有權(quán)權(quán)益現(xiàn)象很普遍，應(yīng)如何融入機構(gòu)投資者的治理能力進行合理“維權(quán)”，創(chuàng)造股東價值最大化以及治理溢價是企業(yè)經(jīng)營可持續(xù)發(fā)展的重要考量。

中小股東質(zhì)詢權(quán)是指中小股東在股東大會對企業(yè)治理層關(guān)于企業(yè)相關(guān)議會決策提出質(zhì)疑并得到相應(yīng)的答復(fù)，是中小股東參與到企業(yè)經(jīng)營監(jiān)督的一種積極體現(xiàn)。中小股東質(zhì)詢權(quán)的有效行使不僅關(guān)系股東個人權(quán)益的保護，而且也涉及公司股東大會的公平和效率。但中小股東質(zhì)詢權(quán)在制度設(shè)計和制度執(zhí)行上有著很大的反差，缺乏相對應(yīng)的針對性資訊支持，而且即使有相關(guān)的資訊支持，也缺乏足夠的理解力和分析能力?；谥行」蓶|在質(zhì)詢權(quán)的資訊及時性和“消化力”的問題上處于較弱的群體，因此如何依附有著專業(yè)運營管理的機構(gòu)投資者在股東大會來有效行使質(zhì)詢權(quán)，保護中小股東的權(quán)益，對促進股東大會的公平和效率以及中小股東參與到企業(yè)經(jīng)營監(jiān)督中都有著積極的作用。

股東決策表決權(quán)是股東行使投票權(quán)的權(quán)利，關(guān)乎股東在股東大會形成的決議來影響企業(yè)的重要經(jīng)營決策，尤其在投票選擇董事會成員和董事薪酬重要公司決策上，股東有效行使投票權(quán)都會影響到股東大會的公平以及企業(yè)經(jīng)營效率。然而現(xiàn)實中由于表決權(quán)成本高，且股東們參與程度不高，導致大多數(shù)“走過場”的股東大會屢見不鮮。因此中小股東借助機構(gòu)投資者代理人的角色行使他們的權(quán)利，不僅能保證中小股東在企業(yè)的合法權(quán)益，而且是實現(xiàn)良好公司治理環(huán)境的重要因素，關(guān)乎企業(yè)經(jīng)營效率的提高及企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

股東收益權(quán)包括股利分配及其他收益的享有，這些都是股東較為關(guān)注的收益問題。但現(xiàn)行中控制性股東損害中小股東收益權(quán)的現(xiàn)象依舊普遍，比如控制性股東通過少分配現(xiàn)金股利直接影響中小股東到手收益；或通過“隱性”關(guān)聯(lián)交易來影響公司利潤，其直接影響中小股東到手收益；再者控制性股東會通過長期占用公司資金來影響中小股東的到手收益。從公司治理的職能層面上看，監(jiān)督管理層和保護股東收益權(quán)一直是并行的關(guān)系。治理層應(yīng)在公司治理的框架機制下，強化對管理層的監(jiān)督和制衡，防止權(quán)力的濫用，從而實現(xiàn)股東收益權(quán)最大化的公司治理的目標。同時，中小股東如何借助機構(gòu)投資者的力量來合理維護收益權(quán)，保證利益的共享機制，都是衡量公司治理質(zhì)量的重要考量標準。

機構(gòu)投資者參與公司治理的“維權(quán)”途徑

基于機構(gòu)投資者參與公司治理“維權(quán)”的成本收益原則，機構(gòu)投資者愿意積極參與到公司治理中，不僅在企業(yè)經(jīng)營和戰(zhàn)略方面上提出了建議，在董事會推薦董事人選和更換管理層人事上也積極提出了建議，有利于公司提高經(jīng)營績效和公司治理運行機制的發(fā)展。機構(gòu)投資者積極參與到公司治理的“維權(quán)”上可以通過兩個途徑：第一通過企業(yè)的內(nèi)部行動來參與公司治理“維權(quán)”；第二通過外部行動來參與公司治理“維權(quán)”。

通過企業(yè)的內(nèi)部行動來參與公司治理“維權(quán)”，主要通過與治理層私下溝通、發(fā)送解釋函和建議函、行使投票權(quán)等方式來進行維權(quán)。一方面，機構(gòu)投資者有著雄厚的資金實力、專業(yè)的運營能力、優(yōu)質(zhì)的信息資源等優(yōu)勢，企業(yè)治理層重視與機構(gòu)投資者的溝通，每年通過不定期的會議、會晤、訪問等方式針對企業(yè)在財務(wù)戰(zhàn)略、管理層人事、經(jīng)營績效等方面的重大決策進行溝通，對促進公司治理的良性循環(huán)起到了很好的改善。另一方面，對企業(yè)管理層的一些重大決策決議若想提出問題和建議，通過適時地給治理層發(fā)送解釋函和建議函，也能得到很好的解決。

通過企業(yè)的外部行動來參與公司治理“維權(quán)”主要有行業(yè)組織監(jiān)督、組成機構(gòu)投資者聯(lián)盟、訴訟等方式。在國外有較多的以各類機構(gòu)投資者為成員組成的行業(yè)組織監(jiān)督，在我們國內(nèi)也有保險行業(yè)協(xié)會、中國證券投資基金協(xié)會、中國信托業(yè)協(xié)會等行業(yè)組織對各類機構(gòu)投資者進行監(jiān)督，規(guī)范各類機構(gòu)投資者的投資運營及公司治理的行為以確保資本市場的穩(wěn)健發(fā)展；其次，機構(gòu)投資者聯(lián)盟在國外是由較多的形式牽頭成立的，而在國內(nèi)由本國資本牽頭的機構(gòu)投資者聯(lián)盟為數(shù)不多，例如2016年由中民投牽頭成立的亞洲機構(gòu)投資者聯(lián)盟就是其中之一。機構(gòu)投資者聯(lián)盟對于規(guī)范和監(jiān)督機構(gòu)投資者的投資及公司治理行為有著積極的作用；通過成本高、效率低的法律訴訟途徑進行“維權(quán)”，在國內(nèi)由機構(gòu)投資者提起的訴訟案較少，在國外較多。

對策及建議

機構(gòu)投資者通過提高在公司治理中的“維權(quán)力”，不僅對促進機構(gòu)投資者帶動中小股東參與公司治理有著正面的作用，還可以緩解機構(gòu)投資者“用腳投票”的投資行為以及改善中小股東短期的投資行為。完善機構(gòu)投資者在公司治理的“維權(quán)力”，首先得重視環(huán)境的改善，需要著眼于完善企業(yè)軟環(huán)境層面上來提高機構(gòu)投資者在公司治理的“維權(quán)力”。

首先，積極完善機構(gòu)投資者與公司治理層、管理層的順暢溝通氛圍，包括物理氛圍、社會氛圍、心理氛圍等的改善。溝通氛圍及渠道的完善具體包括：企業(yè)治理層和管理層發(fā)揮主動性來代替以往機構(gòu)投資者發(fā)揮主動性的溝通；增加溝通次數(shù)；增加溝通渠道。

其次，法律法規(guī)和制度的完善及落實。提高機構(gòu)投資者在公司治理的“維權(quán)力”還需要制度建立的不斷完善。制度和法律法規(guī)的完善，是保證機構(gòu)投資者能力和實力發(fā)揮的環(huán)境前提。只有不斷地完善制度環(huán)境，才能使機構(gòu)投資者在公司治理“維權(quán)”中不斷地發(fā)揮能力，積極參與到公司治理中，并在法律法規(guī)的框架內(nèi)規(guī)范自己的治理行為。此外，法律法規(guī)和制度完善層面上，需要在股東代表訴訟制度、累計投票制度、董事責任保險制、利益相關(guān)者的利益保護等制度的制定上更加具體細節(jié)化。

再次，優(yōu)化公司治理運行機制。公司治理的質(zhì)量是成熟資本市場投資的重要考量，發(fā)揮機構(gòu)投資者的治理監(jiān)督職能來優(yōu)化公司治理運行機制，不僅是提高公司治理效率的前提，還是保證公司治理溢價的有效手段。其一，有必要優(yōu)化狹義的公司治理機制定位的公司管理層的約束機制；其二，優(yōu)化廣義的公司治理機制定位的利益相關(guān)者包括中小股東利益的動態(tài)平衡共享機制。

（作者單位：陽光學院商學院）

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