價(jià)值投資的思維啟示

伍宇晴

摘 要：隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展，財(cái)富分配方式由過去簡單的按勞分配發(fā)展成多種分配方式并存。按生產(chǎn)要素分配給人們的收入帶來了極大變化，投資在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中日益普及，人們更愿意把財(cái)富轉(zhuǎn)化為資本，創(chuàng)造更大的價(jià)值。本文通過提煉霍華德·馬克思的書籍——《投資最重要的事》，淺談閱讀心得，將書中關(guān)于投資的第二層次思維、價(jià)值與價(jià)格關(guān)系、控制風(fēng)險(xiǎn)這三方面內(nèi)容進(jìn)行概括總結(jié)，通過筆者的理解轉(zhuǎn)述表達(dá)，使這種創(chuàng)造性的投資思想更貼近中國思維。

關(guān)鍵詞：投資；第二層次思維；價(jià)值；風(fēng)險(xiǎn)

投資是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最常見的一種行為，經(jīng)濟(jì)人為了獲得未來的預(yù)期收益而向某領(lǐng)域投入資本?！顿Y本論》中說，資本只有通過不斷地運(yùn)動(dòng)才能產(chǎn)生新的價(jià)值。[1]而投資正是資本的一種運(yùn)動(dòng)方式。日常生活之中也常常會(huì)涉及到投資，最常見的投資就是金融資產(chǎn)投資，比如市場上流通交易的股票債權(quán)、銀行的存款或理財(cái)產(chǎn)品等。在金融社會(huì)，我們可以接觸到形式各樣的投資機(jī)會(huì)和投資產(chǎn)品，隨著社會(huì)的不斷進(jìn)步發(fā)展，人們也越發(fā)意識(shí)到投資的重要性，只有讓錢流動(dòng)起來，錢生錢，才能收獲資本的時(shí)間價(jià)值。截至2018年6月1日，東方財(cái)富網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的中國股票賬戶數(shù)達(dá)到13962.47萬，周新增投資者約24.71萬。雖然投資行為很普遍，但卻不是人人都可以成為優(yōu)秀的投資人，收獲超過市場平均水平的收益。那么，什么是投資最重要的事？如何才能收獲超越市場平均水平的投資收益？

《投資最重要的事》內(nèi)容

《投資最重要的事》是一本由作者霍華德·馬克思編寫的投資經(jīng)驗(yàn)類書籍，書取材于作者在美國橡樹資本管理公司期間向投資人定期發(fā)送的投資備忘錄。投資備忘錄可以說是整個(gè)華爾街的必讀文件，甚至連股神巴菲特也曾公開表示對它的重視：“當(dāng)看到郵件里有來自霍華德·馬克思寫的投資備忘錄，我做的第一件事就是馬上打開閱讀。”正如霍華德·馬克思本人所說，書中并沒有介紹大量的投資技巧，而是憑借通俗易懂的語言與生動(dòng)真實(shí)的案例向讀者傳達(dá)一種關(guān)于投資的思想。[2]

書中提到了關(guān)于價(jià)值與價(jià)格關(guān)系、風(fēng)險(xiǎn)控制、逆向投資等的內(nèi)容，這在其他書中也會(huì)涉獵，但是作者對于這些內(nèi)容的闡述卻尤為精辟，直擊投資的要害深處，簡潔明了的文字解釋了投資最重要的事，既讓讀者被深深吸引其中又發(fā)人深思，給人豁然開朗的感覺。

價(jià)值投資啟示

閱讀這本書，改變了我對投資的很多看法，驚嘆于我從來沒有像他這樣思考過，從中汲取了投資的智慧。尤其是作者關(guān)于第二層次思維、價(jià)值與價(jià)格關(guān)系、風(fēng)險(xiǎn)控制這三方面的內(nèi)容，發(fā)人深思，我將主要圍繞這三點(diǎn)展開我的閱讀感想。

第二層次思維

第二層次思維是作者首次提出的一種思想，書的第一章就圍繞第二層次思維展開，在以后各個(gè)章節(jié)中也都有涉及相關(guān)內(nèi)容。要想對第二層次思維進(jìn)行定義，就要先了解什么是第一層次的思維。由于目前社會(huì)生活中股票投資所占比重較大，股票投資對人們的各方影響較深，我主要以公開上市公司的股票投資活動(dòng)為例表達(dá)我的感想。當(dāng)了解到一家公司的基本情況為占據(jù)行業(yè)主導(dǎo)地位、各年利潤較高并穩(wěn)定上升、市場前景好，作為投資者，有些人就會(huì)瘋狂把資本投入購買這家公司的股票，哪怕股價(jià)高、市盈率高。這就是第一層次思維，在投資中單純思考投資對象的未來情況，情況好就投入，情況不好則拋售。而第二層次思維則是在第一層思維上深入地、復(fù)雜地、迂回地對投資對象進(jìn)行思考，涉及了投資對象當(dāng)前價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)概率、市場心理等各種方面的考慮。面對基本面利好的企業(yè)，第二層次思維的投資者會(huì)看到當(dāng)前股票價(jià)格過高，繼續(xù)上漲概率較低，市場上投資者高估了價(jià)值，未來風(fēng)險(xiǎn)較大，應(yīng)及時(shí)賣出。

投資市場是由所有投資者共同組成的，股價(jià)是隨市場上投資者買賣交易價(jià)格而不斷變動(dòng)的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，所以股票的價(jià)格受到公司價(jià)值、技術(shù)操作以及投資者心理的影響。在投資市場中大多數(shù)人停留于第一層次思維，依靠對企業(yè)的基本分析判斷未來，進(jìn)而進(jìn)行投資獲得市場平均水平收益；而少部分的第二層次思維者則花費(fèi)更多的時(shí)間做更加復(fù)雜深入全面的思考，在大多數(shù)投資者之上，也就是戰(zhàn)勝了市場，獲得優(yōu)于市場平均水平的收益，成為優(yōu)秀的投資者。第二層次思維的特點(diǎn)是異于眾人，高于眾人。市場上總是存在很多瘋狂的買家以及驚恐的賣家，面對市場情況的變化，他們從眾投資，滿懷期待地在價(jià)格的高點(diǎn)買入或慌不擇路地以極低價(jià)格賣出，面對市場沒有自己的第二層次思維。市場總是像鐘擺一樣的擺動(dòng)，價(jià)格高點(diǎn)與價(jià)格低點(diǎn)周期性出現(xiàn)，而且在兩個(gè)端點(diǎn)處停留的時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于在中間位置的時(shí)間，第一層次思維致使投資者在端點(diǎn)處接盤，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)承受損失。但大多數(shù)第二層次思維在投資行為上表現(xiàn)為逆向投資。在價(jià)格高點(diǎn)時(shí)看到價(jià)格顯著偏離內(nèi)在價(jià)值，及時(shí)拋出股票；在價(jià)格低點(diǎn)時(shí)勇于投資被低估的股票。第二層次思維在端點(diǎn)處表現(xiàn)出來的智慧，不僅可以使投資者免于巨大的損失，更能創(chuàng)造出高于平均水平的投資利潤。

價(jià)值與價(jià)格

在進(jìn)行投資時(shí)，人們都是希望低價(jià)買進(jìn)、高價(jià)賣出，從而獲得其中差價(jià)，賺取投資收益。但是我們卻很難判斷出什么是低價(jià)，什么是高價(jià)。簡單來看，有兩種類型的投資方法：一是價(jià)值投資，價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)就是低價(jià)，高于內(nèi)在價(jià)值時(shí)就是高價(jià)；二是關(guān)于股票價(jià)格走勢的技術(shù)分析，通過對既往價(jià)格走勢的分析研究而預(yù)測未來價(jià)格，預(yù)測價(jià)格的變化決定什么是高價(jià)和低價(jià)。作者霍華德·馬克思是價(jià)值投資派，他贊同隨機(jī)漫步假說，認(rèn)為價(jià)格變動(dòng)是隨機(jī)的，過去的價(jià)格并不會(huì)影響未來的股價(jià)，有形的可明確的內(nèi)在價(jià)值才是持續(xù)影響價(jià)格的重要因素。

價(jià)格是相對于價(jià)值而言的，考慮到價(jià)值——價(jià)格之間的關(guān)系才能正確把握投資的方向。在這里我們就要再次提到市場心理對價(jià)格的影響，對投資者的影響。市場上如果大多數(shù)人都看好的投資，其價(jià)值必然受到了大眾的認(rèn)可，但是反觀其價(jià)格，也會(huì)因?yàn)槭袌錾腺徺I者遠(yuǎn)多出于售者而價(jià)格飆升，此時(shí)價(jià)值——價(jià)格之間的關(guān)系就很可能會(huì)出現(xiàn)價(jià)格高于其內(nèi)在價(jià)值。購買這樣的投資，面對市場前景向好時(shí)并不會(huì)出現(xiàn)太大的問題，因?yàn)榇嬖谄渌顿Y者愿意以更高的價(jià)格購買，但是當(dāng)市場情況變差，大多數(shù)的持有者爭相售出，沒有明確內(nèi)在價(jià)值支撐的那部分泡沫價(jià)格就會(huì)很快跌破?！昂玫馁I進(jìn)是成功賣出的一半”，當(dāng)以極低的價(jià)格買入就不會(huì)擔(dān)心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的未來價(jià)格，因?yàn)閮r(jià)格始終圍繞價(jià)值上下波動(dòng)。

經(jīng)濟(jì)整體環(huán)境相對較差時(shí)，市場上的投資者都更愿意收回投資避免虧損，價(jià)格受大眾的恐慌心理影響被壓的很低，此時(shí)價(jià)值——價(jià)格之間的關(guān)系就很可能會(huì)出現(xiàn)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值。購買這樣的投資，更確切地說是以這樣的價(jià)格購入投資，就是成功了一半，另一半的成功就在于能否堅(jiān)持到市場度過短期的非理性，價(jià)格恢復(fù)到理性狀態(tài)甚至向更樂觀的方向發(fā)展。這個(gè)堅(jiān)持的過程往往是最難熬的，對資產(chǎn)估價(jià)正確并以較低價(jià)格買入，但是沒有堅(jiān)持，那么沒有任何意義；對資產(chǎn)估價(jià)錯(cuò)誤卻堅(jiān)持己見，那么便是災(zāi)難性的沖擊。正如作者所說，在下跌的市場中獲利有三個(gè)條件，一是了解內(nèi)在價(jià)值，二是足夠自信，三是投資者必須是正確的。

無所不在的風(fēng)險(xiǎn)

作者始終都很強(qiáng)調(diào)控制風(fēng)險(xiǎn)的重要性，認(rèn)為“低風(fēng)險(xiǎn)中收益”的投資績效遠(yuǎn)比“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”的投資績效優(yōu)秀。對于風(fēng)險(xiǎn)，作者主要分為三章來講解，理解風(fēng)險(xiǎn)、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)。

理解風(fēng)險(xiǎn)

首先，投資風(fēng)險(xiǎn)是資本在未來產(chǎn)生“永久性損失的概率”。在未來發(fā)生，難以通過過去發(fā)生的事情進(jìn)行確定，我們可以評估風(fēng)險(xiǎn)但只能是估計(jì)，我們永遠(yuǎn)也無法知道未來可能發(fā)生的事情。永久性損失是指不可逆轉(zhuǎn)的損失。面對風(fēng)險(xiǎn)，我們本能地應(yīng)該回避，投資者要通過承擔(dān)更少的風(fēng)險(xiǎn)來獲得更多的收益，而不是以收益為導(dǎo)向不顧風(fēng)險(xiǎn)盲目追求收益。風(fēng)險(xiǎn)是一種概率，而且是難以量化的概率，每個(gè)人對風(fēng)險(xiǎn)都有不同的看法，諸多事件都會(huì)影響到風(fēng)險(xiǎn)的大小，投資收益作為一種結(jié)果并不能說明投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)程度，但是風(fēng)險(xiǎn)卻會(huì)嚴(yán)重影響到投資收益。

其次，針對風(fēng)險(xiǎn)與潛在收益之間的關(guān)系。由于人們本能對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡，高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目往往要以更為可觀的潛在收益來吸引投資者。市場是平衡的，相同收益情況下，低風(fēng)險(xiǎn)投資比高風(fēng)險(xiǎn)投資更為有利，人們爭相購買低風(fēng)險(xiǎn)投資而高風(fēng)險(xiǎn)投資的需求量則較小，受需求量影響價(jià)格下降投資者將獲得更多收益，最終高風(fēng)險(xiǎn)投資與潛在收益呈正相關(guān)。在這里潛在收益與確定的“高收益”要有所區(qū)分，潛在收益的增加不僅僅是未來有可能獲得更高的預(yù)期收益，更是未來有可能承擔(dān)更大的損失，這是一種雙向變化的概率，可能會(huì)更好也可能會(huì)更壞。面對風(fēng)險(xiǎn)增加，投資者必然要求有對應(yīng)的溢價(jià)，只增加風(fēng)險(xiǎn)卻沒有相應(yīng)增加潛在收益對投資者而言是不公平的，接受這種不公平是一種錯(cuò)誤的決定。

識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)

那么風(fēng)險(xiǎn)來源于何處？如何識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)？首先是價(jià)格，相對于價(jià)值而言的高價(jià)格是一種風(fēng)險(xiǎn)。同一種資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相同、價(jià)格不同，那么高價(jià)格買入這項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，預(yù)期收益就被擠壓掉了一部分，此時(shí)的低預(yù)期收益與投資的風(fēng)險(xiǎn)并不相稱，那么這種低預(yù)期收益和高風(fēng)險(xiǎn)就像作者所說，不過是硬幣的兩面，本質(zhì)都源于高價(jià)格。在價(jià)值——價(jià)格不對等估價(jià)過高以及市場看漲心理彌漫時(shí)，高價(jià)格高風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)伴隨而至。其次是人們的忽視態(tài)度，對風(fēng)險(xiǎn)忽視、對資產(chǎn)過度樂觀是一種風(fēng)險(xiǎn)。面對投資總有一些人盲目樂觀只看到了上漲的預(yù)期收益，忽視了控制風(fēng)險(xiǎn)的重要性。在牛市中，這些人甚至?xí)瓤刂骑L(fēng)險(xiǎn)的投資者賺取更多的投資收益，但這樣的結(jié)果并不能成為我們在投資過程中忽視風(fēng)險(xiǎn)的借口。在市場的“鐘擺端點(diǎn)”處，牛市熊市交替，對資產(chǎn)的過度樂觀、對風(fēng)險(xiǎn)的有意忽視就是對投資的不負(fù)責(zé)任，最大的風(fēng)險(xiǎn)就是源于此時(shí)。最后，我們難以識(shí)別投資中的所有風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)源于很多方面，有時(shí)就算我們做到了謹(jǐn)慎的態(tài)度、準(zhǔn)確的估價(jià)、較低的買入點(diǎn)，難以確保無風(fēng)險(xiǎn)，變壞的可能性始終會(huì)存在。但是從整體的投資過程中我們對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的行為終究會(huì)影響我們的投資績效，使我們優(yōu)于市場中的平均投資水平，獲得超越市場平均水平的投資收益。

控制風(fēng)險(xiǎn)

控制風(fēng)險(xiǎn)往往并不能獲得顯著的成效。通過之前的內(nèi)容，我們不難看出風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，讓我們不能直接感覺到它的影響力，只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)與負(fù)面事件交叉作用才會(huì)影響到最終結(jié)果，我們才能通過比較風(fēng)險(xiǎn)控制與不控制后的損失程度來體會(huì)到風(fēng)險(xiǎn)的影響力，而在市場環(huán)境較好時(shí)，我們并不能區(qū)別投資者有沒有做好風(fēng)險(xiǎn)控制。風(fēng)險(xiǎn)是隱蔽的、不可見的。正是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的這一特性，控制風(fēng)險(xiǎn)所取得的成效不能讓投資者明顯的感知，而很多投資者也因感知不到風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性而放棄風(fēng)險(xiǎn)控制。面對投資，我們的眼光應(yīng)該長遠(yuǎn)，看到投資的持續(xù)性、長期性，可持續(xù)的投資就離不開控制風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)語

正如霍華德·馬克思本人所說，書中并沒有介紹大量的投資技巧，而是憑借通俗易懂的語言與生動(dòng)真實(shí)的案例向讀者傳達(dá)一種關(guān)于投資的思想。當(dāng)前人們的生活是快節(jié)奏的，很難有時(shí)間靜下來看一本有意思的書，人們會(huì)更傾向于購買一本投資教材去掌握投資的技巧。投資是一門科學(xué)，更是一門藝術(shù)，沒有思想上的正確指引很難將這門藝術(shù)演繹得恰到好處?；羧A德·馬克思作為一代投資大師，給我們的不是專業(yè)上的技能指導(dǎo)，而是專業(yè)上的思想引領(lǐng)，我感嘆于他的睿智與無私，將投資詮釋得深刻而又易于理解。什么是《投資最重要的事》，一千個(gè)人心中有一千個(gè)哈姆雷特，希望你也能讀一讀這本書，得到屬于你的理解。

（作者單位：中央民族大學(xué)）

【參考文獻(xiàn)】

[1] 馬克思.資本論[M].人民出版社，1975.

[2] 霍華德·馬克思.投資最重要的事——頂尖價(jià)值投資者的忠告[M].中信出版集團(tuán)股份有限公司， 2015.