航空供給側(cè)改革有望持續(xù)深化

龔里

未來(lái)幾個(gè)季度，供給側(cè)改革影響將逐步顯現(xiàn)，供需改善疊加價(jià)格放開(kāi)，利好整體民航業(yè)績(jī)改善。

從需求端來(lái)看，國(guó)內(nèi)需求平穩(wěn)增長(zhǎng)，國(guó)際航線有望回暖。消費(fèi)屬性增強(qiáng)。因私消費(fèi)的增長(zhǎng)是2014年以來(lái)航空需求增長(zhǎng)加速的主要原因，也將在長(zhǎng)期內(nèi)支撐航空需求維持較快增長(zhǎng)。短期來(lái)看，二、三線城市消費(fèi)升級(jí)代理居民航空需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁，形成了二、三線供需兩旺的市場(chǎng)格局，國(guó)內(nèi)需求將維持平穩(wěn)增長(zhǎng)；近期，隨著人民幣幣值的回升疊加地緣政治的改善，國(guó)際航線增速也有望回升。預(yù)計(jì)2018年需求增速仍將維持在10%以上。

從供給端來(lái)看，改革進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，供給增速將放緩。2017/2018年冬春新航季日均航班計(jì)劃量約14460班，同比2016/2017年冬春航季增長(zhǎng)約5.7%，增速較2016/2017年冬春航季的8.6%，下滑超過(guò)3個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來(lái)對(duì)航季之內(nèi)增加航班以及加班航班的審批也會(huì)更加嚴(yán)格，實(shí)際航班量的控制會(huì)更加嚴(yán)格。？？

預(yù)計(jì)未來(lái)時(shí)刻批準(zhǔn)將更加嚴(yán)格，未來(lái)幾個(gè)季度供給側(cè)改革影響將逐步顯現(xiàn)。本次民航局新規(guī)將時(shí)刻增長(zhǎng)與運(yùn)行質(zhì)量掛鉤，同時(shí)要求主協(xié)調(diào)機(jī)場(chǎng)和輔協(xié)調(diào)機(jī)場(chǎng)，航班時(shí)刻協(xié)調(diào)分配以上一個(gè)同航季的時(shí)刻總量為基準(zhǔn)，嚴(yán)格執(zhí)行機(jī)場(chǎng)容量標(biāo)準(zhǔn)，增量控制在3%以內(nèi)；胡煥庸線（黑龍江黑河至云南騰沖線） 東南側(cè)機(jī)場(chǎng)時(shí)刻總量增量控制在5%以內(nèi)。考慮到這些機(jī)場(chǎng)吞吐量在全國(guó)機(jī)場(chǎng)的占比較高，新規(guī)執(zhí)行后，全國(guó)的時(shí)刻增長(zhǎng)都將受到較大的影響。由于本次換季航班總增量相對(duì)較低，同時(shí)受制于機(jī)場(chǎng)時(shí)刻短期擴(kuò)容難度，從航空公司角度，只能通過(guò)提升原有航班時(shí)刻執(zhí)飛率來(lái)增投供給。

可以預(yù)料，未來(lái)幾個(gè)季度，在航班準(zhǔn)點(diǎn)率和運(yùn)行質(zhì)量沒(méi)有達(dá)到預(yù)定目標(biāo)之前，供給側(cè)改革的力度不會(huì)有明顯的放松，隨著時(shí)刻增量收緊疊加時(shí)刻執(zhí)行率的提高，供給端的增速將愈加縮緊。

效益受益供需差，行業(yè)票價(jià)有望恢復(fù)正增長(zhǎng)。自2011年以來(lái)行業(yè)平均票價(jià)出現(xiàn)大幅下滑，2017年部分航空公司票價(jià)出現(xiàn)了回升，但是回升幅度較弱且行業(yè)總體并未全面轉(zhuǎn)正，隨著2018年供給側(cè)改革的實(shí)施，航空公司嚴(yán)格控制運(yùn)力增長(zhǎng)，供需關(guān)系全面改善，行業(yè)票價(jià)有望出現(xiàn)趨勢(shì)性回升。

投資策略：未來(lái)幾個(gè)季度，隨著時(shí)刻增量收緊疊加時(shí)刻執(zhí)行率的提高，供給端的增速將愈加縮緊。同時(shí)可以合理猜測(cè)，隨著機(jī)場(chǎng)時(shí)刻政策之后，政策組合拳有望出臺(tái)，限制運(yùn)力引進(jìn)政策和航線價(jià)格放開(kāi)政策有可能跟進(jìn)。供需改善疊加價(jià)格放開(kāi)，利好整體民航業(yè)績(jī)改善，推薦南方航空（600029.SH）、中國(guó)國(guó)航（601111.SH）、春秋航空（601021.SH）。

機(jī)場(chǎng)行業(yè)非航邏輯逐步兌現(xiàn)，進(jìn)入利潤(rùn)兌現(xiàn)階段。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)表明，機(jī)場(chǎng)板塊是為數(shù)不多具有長(zhǎng)期“阿爾法”超額收益的板塊。在樞紐機(jī)場(chǎng)流量壟斷下，ROE持續(xù)提升是必然結(jié)果。目前非航邏輯（免稅和商業(yè)）已經(jīng)逐步開(kāi)始兌現(xiàn)，機(jī)場(chǎng)投資進(jìn)入利潤(rùn)兌現(xiàn)階段，未來(lái)上海機(jī)場(chǎng)和白云機(jī)場(chǎng)非航業(yè)務(wù)仍有超預(yù)期可能。隨著免稅業(yè)務(wù)租金市場(chǎng)化、國(guó)內(nèi)航線收費(fèi)提價(jià)、未來(lái)時(shí)刻容量擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)核心機(jī)場(chǎng)作為稀缺資源價(jià)值重估空間較大。

機(jī)場(chǎng)行業(yè)我們依舊推薦長(zhǎng)期凈利潤(rùn)規(guī)模和估值有望雙升，長(zhǎng)期市值依舊巨大的白云機(jī)場(chǎng)（600004.SH）；推薦受益虹橋需求溢出、迪士尼帶來(lái)長(zhǎng)期增量需求、遠(yuǎn)期產(chǎn)能空間巨大的上海機(jī)場(chǎng)（600009.SH）；推薦產(chǎn)能利用率恢復(fù)，業(yè)績(jī)開(kāi)始持續(xù)爬升、機(jī)場(chǎng)收費(fèi)改革彈性最大的深圳機(jī)場(chǎng)（000089.SZ）；關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)、非航業(yè)務(wù)彈性較大的首都機(jī)場(chǎng)（00694.HK）；關(guān)注短期資本開(kāi)支少、業(yè)績(jī)穩(wěn)健、高分紅類債券屬性的廈門(mén)空港（600897.SH）。

作者為2017年賣(mài)方分析師評(píng)選水晶球獎(jiǎng)交通運(yùn)輸行業(yè)第一名endprint