我國股價波動與交易量的動態(tài)關(guān)系分析

摘 要：傳統(tǒng)的金融理論只注重金融資產(chǎn)定價研究，而忽視了交易量。文章以滬深股票市場為研究對象，以實證分析為主要方法，深入剖析了我國證券市場的量價關(guān)系特征。引入EGARCH模型對交易量與收益率條件波動間的動態(tài)關(guān)系進行了檢驗。發(fā)現(xiàn)中國股票市場上交易量和價格之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；我國股市中收益率的波動存在"杠桿效應(yīng)"，但并不十分顯著。

關(guān)鍵詞：量價關(guān)系；交易量；杠桿效應(yīng)

一、研究意義

研究我國股市波動與交易量之間的關(guān)系有助于了解一些傳統(tǒng)金融理論所不能解釋的現(xiàn)象，如股票收益率的尖峰厚尾現(xiàn)象；結(jié)合交易量信息比單獨利用價格序列做預(yù)測要好很多；了解信息在市場中的傳遞情況，為監(jiān)管當(dāng)局評判和診斷市場質(zhì)量提供有力的工具。

二、研究思路和方法

本文采用以實證分析為主要研究方法，結(jié)合了規(guī)范分析，首先對數(shù)據(jù)序列進行描述性統(tǒng)計分析，其次對交易量和收益率進行回歸分析，其中涉及到數(shù)據(jù)的相關(guān)性檢驗和平穩(wěn)性檢驗。最后基于EGARCH 模型，實證分析我國股市交易量與價格波動之間的關(guān)系，并分析交易量能否為股指走勢及其波動提供有用的預(yù)測信息，進一步分析不同種類不同性質(zhì)的交易量對波動性的影響。

三、交易量與收益率序列的回歸分析

（一）指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)選擇

本章采用的研究數(shù)據(jù)為上證綜合指數(shù)和深圳成份指數(shù)的每日收盤指數(shù)和相應(yīng)的日成交量序列（單位：百萬股）， 樣本區(qū)間為 1996.12.16 —2016.03.16，數(shù)據(jù)來源于百度文庫。數(shù)據(jù)處理通過Eviews軟件得到。

兩市市場指數(shù)日收益率的計算采用收盤指數(shù)的對數(shù)差分。

（二）數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗

單位根檢驗是檢驗時間序列平穩(wěn)性的一種常用方法，檢驗結(jié)果顯示，收益率和交易量序列的ADF統(tǒng)計量均比較小且對應(yīng)的P值均接近于0，均可在1%的顯著性水平下拒絕單位根假定，即序列是平穩(wěn)序列。

（三）回歸分析

收益率與交易量間的靜態(tài)關(guān)系很早便為研究者關(guān)注。為了考察我國股市量價之間的靜態(tài)關(guān)系，首先進行如下兩個普通最小二乘回歸，列出如下方程：

Rt=a+bVt+εt 3-（1）

其中， Rt和Vt分別表示收益率和交易量序列。

回歸結(jié)果顯示，以收益率作為因變量時，截距項 a 均接近于 0，可以看作日收益率近似圍繞0上下波動，收益率斜率系數(shù)b大于0，表明交易量與收益率間存在正相關(guān)關(guān)系，D.W.統(tǒng)計量表明不存在明顯的殘差序列自相關(guān)。

四、基于EGARCH模型的量價關(guān)系檢驗

結(jié)果顯示，不論使用OLS回歸還是EGARCH模型的最大似然估計方法，兩市的擬合系數(shù)都非常小，這表明市場收益率的波動能夠用交易量來進行解釋的比例相當(dāng)小。方程回歸殘差序列的LM-ARCH統(tǒng)計量表明，滬深股市中存在明顯的ARCH效應(yīng)，如果股票市場出現(xiàn)了大幅度的變化，則在接下來的時間中可能仍然會有較大的波動現(xiàn)象。由γ的值來看，我國股市的“杠桿效應(yīng)”并不十分明顯，相比之下，價格和交易量的正相關(guān)性更為明顯。

通過對滬深股市量價關(guān)系的實證，可以得出以下結(jié)論：

1、均值方程中交易量的系數(shù)b顯著大于 0，交易量與收益率間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)價格發(fā)生大的改變時必然伴隨著交易量的增加。

2、在 EGARCH 模型中加入當(dāng)期交易量后，經(jīng)分析可以發(fā)現(xiàn)交易量變動對股價波動具有一定的解釋作用，這與西方成熟證券市場實證分析結(jié)果一致。但即使考慮到交易量因素，收益率的波動仍主要受其自身過去波動的制約。

五、 結(jié)論與建議

本文以1996.12.16—2016.03.16的上證綜合指數(shù)和深證成份指數(shù)的每日收盤指數(shù)以及相應(yīng)的日成交量序列為樣本，對交易量和收益率進行回歸分析，最終通過 EGARCH 模型對中國股市收益率和交易量之間的關(guān)系作了一個比較全面的考察。

金融資產(chǎn)價格影響因素是多方面的和多層次的。傳統(tǒng)金融理論對金融市場本身做出了太強的假設(shè)，現(xiàn)實中的實際情況卻并非如此。價格并不能反應(yīng)所有的信息，交易量的提出可以擴大研究的思路和視角。如果能夠先了解交易量在金融資產(chǎn)價格行為中的意義和作用，就能夠更加深入確切地研究交易量和收益率的關(guān)系。

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作者簡介：

荊帥（1993—），男，山西運城人，山西財經(jīng)大學(xué)2016級金融學(xué)碩研究生，研究方向：金融風(fēng)險管理.