馬上要迎來未來10年內(nèi)罕見的大變局

董雨晴

王力行 華興資本董事總經(jīng)理、顧問業(yè)務(wù)主管

2018年是獨特的一年，大家都在唱衰市場的時候，華興還是成交了很多大案子。

年初我們完成了美團對摩拜的收購，這筆交易的復(fù)雜程度是空前的，直到最后一刻都還充滿著不確定性，是我們做過的格局最復(fù)雜的一個交易。在最后一次股東會上，由于各方利益牽涉太過復(fù)雜，原本作為財務(wù)顧問我一般只是列席股東會，這次破天荒上臺解釋了20分鐘交易結(jié)構(gòu)。這個交易對當時整個行業(yè)的影響是巨大的，交易本身具有影響力，同時也促使大家開始思考整個資本環(huán)境發(fā)生變化的時候，業(yè)務(wù)模式應(yīng)該如何調(diào)整。

我們還做了京東物流的分拆融資，25億美元是目前中國物流行業(yè)最大單筆融資，融資過程非常流暢順利;后來，我們又幫助“每日優(yōu)鮮”順利地拿到了整個賽道中規(guī)模最大的一筆融資，領(lǐng)投方包括高盛、騰訊、時代資本等。并購方面，除了美團摩拜之外，我們還完成了陌陌和探探、企鵝醫(yī)生與杏仁醫(yī)生的合并等等。

落到我們自己身上，華興在2018年登陸港交所，這對整個集團都是非常有歷史意義的一個節(jié)點。成為一家上市公司，既對我們的合規(guī)和公司治理提出了更高的要求，也讓我們有了更加充足的資本儲備，在接下來的寒冬里能加大各方面的投入。

幾天前，我在內(nèi)部分享會上說，眼下馬上要迎來未來10年內(nèi)罕見的大變局，2018年是一個轉(zhuǎn)折的年頭，但并不意味著未來會簡單地變好或者變壞，會有很多風(fēng)險點，也會有很多新的機會冒出來。創(chuàng)業(yè)者、投資人或者是其他從業(yè)人員包括投行和顧問機構(gòu)應(yīng)該在考量風(fēng)險的同時，用更長遠的目光更好地抓住這些機會。

我不同意周期論

我從2006年從業(yè)至今12年了， 2018算是尤其獨特的一年。市場上流傳“周期論”，認為眼下市場的變化完全是所謂的周期疊加導(dǎo)致的，但我不太同意。有一些因素是存在周期性的，比如信貸周期，但有一些東西不是周期導(dǎo)致的，而是正在真實發(fā)生的變化，可以用“新常態(tài)”來形容。

很多基金完全募不到新錢，一些頭部基金的規(guī)模則再創(chuàng)新高，馬太效應(yīng)非常明顯。

從我們所面對的新經(jīng)濟行業(yè)來看，整個行業(yè)正在發(fā)生深刻的變化。所謂新經(jīng)濟現(xiàn)在已經(jīng)變成主流經(jīng)濟了，它滲透到社會、生活中的方方面面，自然會在監(jiān)管層面受到越來越多的關(guān)注，同時也要承擔更多的社會責任。這是一個很重要的變化，但它不體現(xiàn)周期性。如果沒有這個意識、認為還會繼續(xù)享有“監(jiān)管紅利”，那可能就是一個很致命的誤判。

面對市場變化，大家的心態(tài)都不太一樣。整個創(chuàng)投市場無非是兩端構(gòu)成的，一端資產(chǎn)、一端資金。資金端上，現(xiàn)在的投資機構(gòu)基本上可以分成兩波人，手上有錢的想著抄底，手上沒錢的核心精力一方面花在募資上，另一方面也花不少時間精力在幫自己的被投企業(yè)找錢，大家忙的事不太一樣;在資產(chǎn)這一端，最頭部的企業(yè)還是能夠持續(xù)拿到錢，在這樣的局面下也更有機會清掃戰(zhàn)場。但對創(chuàng)業(yè)者來說，對業(yè)務(wù)能力、組織能力的要求都更高了，不再是以往互聯(lián)網(wǎng)“唯快不破”的單一邏輯。

整體來看，中國的創(chuàng)投市場已經(jīng)進入相對成熟的階段，整個創(chuàng)投市場資產(chǎn)產(chǎn)生的質(zhì)量與速度，只有美國能和我們相比。2014年開始的這一波創(chuàng)業(yè)浪潮沉淀下不少優(yōu)秀的企業(yè)，從資金端來看，專注或是分配在中國創(chuàng)投市場的資金，不論是境內(nèi)還是境外的，其規(guī)模也都達到了全球領(lǐng)先的水平。

除了體量之外，具體運營規(guī)則、制度或者組織形式等細節(jié)也是衡量市場成熟與否的標準，我們很高興地看到， 現(xiàn)在不管是美元還是人民幣市場，運營機制都已經(jīng)逐漸成熟起來了。

毫無疑問，華興歷史上都是隨著客戶一起成長，幸運的是我們選對了一批客戶，得以跟著他們高速成長，在他們的成長中實現(xiàn)我們的價值。十多年的磨礪下來，我們要保證能跟上他們，我們的能力要對應(yīng)他們的需求變化，在這一點上，華興可以說是業(yè)界做得最優(yōu)秀的金融機構(gòu)之一。

更堅定聚焦頭部項目

半年之前，大家開始說“寒冬”的時候，我們當時還存在“僥幸心理”，因為華興服務(wù)的客戶好像融錢也不難，所以我們猜測會不會像早些年數(shù)度只是虛驚一場？

下半年來看，整體環(huán)境確實發(fā)生了改變，最明顯的就是錢向頭部的GP集中——這和以往是不一樣的。以往稍微“冷”一點的話，錢就會向頭部資產(chǎn)集中，但在GP端的分布還是比較分散的。如今市場上的錢在兩端都非常集中，很多基金完全募不到新錢，一些頭部基金的規(guī)模則再創(chuàng)新高，馬太效應(yīng)非常明顯。

這讓我們更加堅定地只看頭部，因為明年的市場流動性一定是一個非常緊缺的狀態(tài)，就像王興朋友圈引用的那句玩笑話：“2019可能會是過去十年里最差的一年，但卻是未來十年最好的一年?！?/p>

市場上的FA機構(gòu)很多，大家的想法可能不一樣，有人更重視能不能賣出去，但我們更像買方，更看重是不是挑到了最好的那個資產(chǎn)，這是公司基因的差異。我們希望整個新經(jīng)濟領(lǐng)域里面排名前一百名的資產(chǎn)，其中至少有一半以上都是我們的忠誠客戶，這樣我們可以專心服務(wù)好它們，動用華興所有資源為其提供全生命周期的金融服務(wù)，讓它成長為一個偉大公司。至于以單純賺錢為目的的項目，我們暫時不會太考慮。

為什么要抓住頭部資產(chǎn)？一方面頭部資產(chǎn)不愁交易;另一方面，長期來看，未來價值增長將依賴于管理、效率、組織能力等，下半場就是效率增值的時代。

我們也會去發(fā)現(xiàn)一些新機會，最近在準備擴一些新賽道去系統(tǒng)性地覆蓋，例如先進制造。政策監(jiān)管環(huán)境變化后，先進制造會是一個特別有前景的領(lǐng)域，首先它和國內(nèi)資本市場的審美觀念一致，其次它和政府以及實體經(jīng)濟所提倡的方向一致，對此領(lǐng)域做新布局是很有價值的。這個領(lǐng)域的企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者肯定和做互聯(lián)網(wǎng)的那一波創(chuàng)業(yè)者是不太一樣的。我們也需要能力和資源矩陣，陪伴這些創(chuàng)業(yè)者升級重塑，從產(chǎn)業(yè)界吸收不一樣的智識。

資產(chǎn)端今年也有一些新的熱點出來，2B、企業(yè)服務(wù)這些在下半年說得比較多，其中一些領(lǐng)域，包括工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)還處在一個比較前期的狀態(tài)，可能需要一段時間的培育。

今年還有很多基于微信生態(tài)體系的項目，這和流量下沉有關(guān)，拼多多出來后，很多人都在掃描這一領(lǐng)域，未必是一個特別巨大的浪潮，但其中肯定有機會。

出海是另一個顯露出來的趨勢?，F(xiàn)在，華興的客戶在印度、東南亞等地區(qū)都取得了很令人矚目的成績，可以說中國企業(yè)在海外尤其發(fā)展中國家還是所向披靡的，在國內(nèi)的紅海殺出來的創(chuàng)業(yè)者都是很了不起的。

對于華興所堅定認可、支持的頭部客戶而言，首先，我們非常有信心去為他們今后的發(fā)展提供足夠多的“彈藥”。其次，頭部企業(yè)會有“抄底”的心態(tài)，他們的抄底不是去關(guān)注流動性泛濫下泡沫化公司的股權(quán)，目前我們看到的情況更多是在線下，包括區(qū)域性基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，比如一些區(qū)域連鎖或是品牌等。傳統(tǒng)線下企業(yè)在今天的市場大環(huán)境下遇到了不少挑戰(zhàn)，但仍有非常獨特的價值，頭部企業(yè)通過收購整合也能加快自身的發(fā)展速度。