反常態(tài)的油價(jià)

吉姆·奧尼爾

石油企業(yè)需要完成那個(gè)由我開啟但從未完成的商品分析任務(wù)，它們必須找到一個(gè)可靠的方法來估算石油的潛在均衡價(jià)格

英國(guó)曼徹斯特大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)名譽(yù)教授、高盛前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

我最近在聲勢(shì)浩大的阿布扎比石油展覽會(huì)上發(fā)表了演講，這是一場(chǎng)石油市場(chǎng)達(dá)沃斯論壇式的盛會(huì)。在那里我聽到了一些石油行業(yè)高管討論的風(fēng)聲，他們一致認(rèn)為到明年這個(gè)時(shí)候，原油價(jià)格仍然會(huì)像今天這樣維持在每桶60美元左右。

當(dāng)時(shí)我正要接受CNBC財(cái)經(jīng)有線電視臺(tái)記者史蒂夫·塞齊維克的采訪，我對(duì)他說：“那將是史無前例。石油價(jià)格在一年之內(nèi)幾乎沒有變化？”不出意料，塞齊維克在一開始采訪時(shí)就把我的看法告知了觀眾，并詢問我為什么不同意其他人的觀點(diǎn)。

在對(duì)此做出解釋之前，請(qǐng)讓我列明幾個(gè)常規(guī)注意事項(xiàng)。預(yù)測(cè)油價(jià)很顯然是個(gè)令人忐忑的壯舉;事實(shí)上，預(yù)測(cè)貨幣市場(chǎng)都比這個(gè)要容易。當(dāng)我在上世紀(jì)70年代末80年代初讀完石油市場(chǎng)博士學(xué)位時(shí)就已經(jīng)得出結(jié)論：試圖猜測(cè)油價(jià)是浪費(fèi)時(shí)間和精力。后來去了高盛，每當(dāng)看到自己研究小組的商品分析師疲于應(yīng)付對(duì)油價(jià)來說稀松平常的混亂走勢(shì)時(shí)，我都覺得好笑。

塞齊維克在采訪我時(shí)提出了一個(gè)有趣的觀點(diǎn)：近年來，由于許多資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性急劇下降，石油和其他大宗商品價(jià)格走勢(shì)趨穩(wěn)可能只是時(shí)間問題。當(dāng)然這種情況很可能發(fā)生。原則上他是對(duì)的。

但我認(rèn)為，貨幣、債券和股票市場(chǎng)波動(dòng)性的下降，很大程度上反映了世界許多地區(qū)的低通脹率，以及近年來各大央行缺乏重大貨幣政策調(diào)整的事實(shí)。但我不確定這些因素是否同樣適用于石油，特別是當(dāng)前能源市場(chǎng)正處于供需關(guān)系劇變的時(shí)刻。

在需求側(cè)，市場(chǎng)評(píng)論家們終于意識(shí)到，某些在2017年大部分時(shí)間已經(jīng)表現(xiàn)得極為明朗的形勢(shì)：世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，目前可能正在以4%或更高的速度增長(zhǎng)。除了印度和英國(guó)，全球前十大經(jīng)濟(jì)體中有八個(gè)都在擴(kuò)張。雖然許多國(guó)家都在試圖擺脫對(duì)石油的依賴，但這種轉(zhuǎn)變不會(huì)在一夜之間發(fā)生。因此，石油市場(chǎng)正在適應(yīng)更強(qiáng)勁的需求。

在供給側(cè)，全球最重要的石油邊際供應(yīng)國(guó)沙特阿拉伯突然吸引了許多充滿疑慮的目光。沙特政府在國(guó)內(nèi)和外交政策上都實(shí)施了根本性的變革，但其做出這一系列舉動(dòng)的原因卻尚不完全明確。市場(chǎng)參與者們都想給石油漲價(jià)也就不足為奇。

在阿布扎比石油展覽會(huì)的兩場(chǎng)演講中，我分享了一張畫著布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格和五年遠(yuǎn)期價(jià)格的趨勢(shì)線的幻燈片。在缺乏與基本面更為相關(guān)的手段來思考石油均衡價(jià)格的情況下，我一直默認(rèn)看五年遠(yuǎn)期價(jià)格。正如我在2015年1月所解釋的那樣，布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格較少受到投機(jī)性波動(dòng)的影響，因此也是一個(gè)更為純粹地反映根本商業(yè)供求因素的近似指標(biāo)。

我準(zhǔn)備的圖表是在11月初最新一輪石油價(jià)格上漲之前做出的，該圖表顯示五年遠(yuǎn)期油價(jià)在經(jīng)歷一段時(shí)間的穩(wěn)定之后回升。隨著現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)超過五年遠(yuǎn)期價(jià)格，人們可能會(huì)得出正在發(fā)生趨勢(shì)變化的結(jié)論。我對(duì)此還不太確定;但如果真的發(fā)生了，我也不會(huì)感到驚訝。

讓我們回到塞齊維克的問題。雖然2018年11月的油價(jià)可能會(huì)在每桶60美元左右，但我的猜測(cè)是，在此期間油價(jià)會(huì)漲到每桶80美元左右。

塞齊維克還問我：石油企業(yè)如何才能使自身投資和經(jīng)營(yíng)決策少受周期性因素的影響？它們是否有可能在價(jià)格上漲時(shí)保持鎮(zhèn)定，而在長(zhǎng)時(shí)間價(jià)格低迷的情況下避免過度消沉？這是一個(gè)棘手的問題。我的答案是，石油企業(yè)需要完成那個(gè)由我開啟但從未完成的商品分析任務(wù)，它們必須找到一個(gè)可靠的方法來估算石油的潛在均衡價(jià)格。這樣一來，一旦石油價(jià)格超過這個(gè)均衡的兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，就可以無視各同僚、分析師和業(yè)內(nèi)人士那些跟風(fēng)式的建議了。

（Copyright： Project Syndicate， 2017，編輯：許瑤，審譯：熊靜）