探究金融證券化與金融順周期性

在經(jīng)濟全球化時代中，世界各國在金融體制與規(guī)則的制定上發(fā)展模式體現(xiàn)出相似性，以同種金融工具金融活動在全球范圍內(nèi)擇選投資者與籌資者。在這樣的金融環(huán)境中，各國的金融證券化進程中不斷提速。文章在探究探究金融證券化與金融順周期性的基礎(chǔ)上，對金融順周期性的成因進行深度的探究，繼而提出了與之相關(guān)的優(yōu)化對策，希望本文論述的內(nèi)容在推動我國金融證券化和順周期性發(fā)展方面有所幫助。

在金融證券化迅猛發(fā)展的局勢中，站在微觀的角度分析，投資者對金融資產(chǎn)風(fēng)險進行有效管理就顯得愈發(fā)重要了；但是基于宏觀的角度解析金融證券化，其使金融流動性的內(nèi)涵與表現(xiàn)形式發(fā)生一定的變革，此時金融市場的聯(lián)動性與系統(tǒng)性風(fēng)險產(chǎn)生率增加。若大批量的金融資產(chǎn)在金融市場中通行，那么其將會對金融體系的運行穩(wěn)定性產(chǎn)生巨大的干擾?；诖宋恼乱院暧^與微觀兩個角度，解析金融證券化對金融體系順周期性產(chǎn)生的影響效果。

一、淺談金融證券化與順周期性

對于參與金融市場運行的投資者來說，在資產(chǎn)富足時期，預(yù)測發(fā)展前景優(yōu)良的形勢下，風(fēng)險溢價將有所縮減。另外，在投資產(chǎn)品價格增長也將會帶動投資效益的增加，有助于金融投資的提高，與此同時其對投資產(chǎn)品價格的進一步提升也發(fā)揮正向作用。而資產(chǎn)泡沫破滅時期情形與其背道而馳，加大了流動性黑洞產(chǎn)生的概率，實質(zhì)上就是由于金融資產(chǎn)的營銷致使惡劣型投資情緒與行為泛濫成災(zāi)，此時金融市場成為賣家唱“獨角戲”的舞臺，沒有買方的身影。導(dǎo)致金融市場短期內(nèi)喪失暢通性，被營銷的金融資產(chǎn)價格迅速下跌與賣盤持續(xù)提高問題共存，惡化流動性狀況可能會愈發(fā)嚴重，最后造成的局面是金融市場和機構(gòu)暢通性一時間似乎被整體吸納這一局面衍生出來，這類局面被業(yè)內(nèi)人士描述為流動性的黑洞。因此在金融證券化階段，，金融投資這一順周期性最大限度拓展了金融支出運轉(zhuǎn)的拓展性與收縮的周期性，其也是流動性過剩以及不足的這種周期性特點。

二、解析金融順周期性的成因

（一）內(nèi)在因素

內(nèi)在因素通常體現(xiàn)在以下三個方面上，即金融加速器效應(yīng)、信息不對稱和非理性行為等。首先是金融加速器效應(yīng)，前期金融加速器理論重點解析由信息不對稱問題的存在，而使金融系統(tǒng)對經(jīng)濟周期產(chǎn)生干擾，但是現(xiàn)代理論論述的關(guān)鍵在于資產(chǎn)價值所呈現(xiàn)的經(jīng)濟對金融資產(chǎn)形成的放大效應(yīng)；其次是信息不對稱，相關(guān)人士認為信貸兩方信息不對稱問題是順周期性衍生的根源，信息不對稱程度和抵押品價值之間存在密切的關(guān)聯(lián)性；最后是是非理性行為，相關(guān)研究認為非理性行為多數(shù)出現(xiàn)于金融機構(gòu)中，常見的有“災(zāi)難短視”、“羊群效應(yīng)”和“代理問題”等，從而使金融順周期性效應(yīng)衍生出來。

（二）外在因素

外在因素通常體現(xiàn)在以下三個方面上，即資本監(jiān)管、貸款損失撥備和公允價值計算。資本監(jiān)管對順周期性的影響主要體現(xiàn)在本局對資本充足率提出的標準；貸款損失撥備對順周期性的影響通常是因為計提標準以貸款的分類結(jié)果與損失概率開展測算工作；公允價值會計準則對順周期性的影響通常表現(xiàn)在準則加大了金融系統(tǒng)放大資產(chǎn)價格波動幅度。

三、探究延緩金融順周期性的有效對策

（一）投資行為的多樣性

1.大幅度提升金融市場的透明度。不確定性與信息完整性的缺乏，是致使投資者行為是否出現(xiàn)偏差的關(guān)鍵性因素。因為有效信息的短缺，部分投資者有選擇性的效仿其他投資者，特別是具有一定信息含量投資者的行為是一種較為理性的選擇。正因如此，大幅度的提升金融市場的透明性度是延緩金融順周期性的有效對策之一。

2.多樣化金融機構(gòu)的風(fēng)險管理工具。風(fēng)險管理策略也絕非是萬無一失的，在特殊情況下其可能會促使一些負面效應(yīng)衍生出來。因為普通投資者受多樣化因素困擾這一現(xiàn)實問題長期得不到處理，所以他們積極的選擇最穩(wěn)妥、較標準的風(fēng)險管理措施。為了達到延緩金融順周期性這一目標，新時期下應(yīng)該積極鼓勵那些建設(shè)規(guī)模大、業(yè)務(wù)辦理繁雜化的金融機構(gòu)，采用更加系統(tǒng)化、緊貼他們發(fā)展實際的復(fù)雜式風(fēng)險管理方案。

3.促進長期投資行為。對于養(yǎng)老基金、保險公司等這些機構(gòu)的投資者，從性質(zhì)上分析，其投資周期屬于中長期，但若是對其在新時期下去運行實況進行探究，短期投資業(yè)績壓力對這類投資群體而言也是時時存在的，正因如此上述機構(gòu)的投資者也自覺的應(yīng)用短期投資策略。為了使這些特殊投資者的中長期投資策略復(fù)蘇，監(jiān)管部門可以采取編制相關(guān)的，帶有鼓勵色彩的政策措施去實現(xiàn)上述目標，常見的有專門的會計標準，在其協(xié)助下上述投資者的短期壓力將會得到有效的緩解。

（二）建立健全早期預(yù)警體制

對美國金融危機進行深度分析，其對銀行與其他部分重要型非銀行金融機構(gòu)發(fā)起的表外機構(gòu)（SIVs ，SPVs等）有更大的幾率使系統(tǒng)性風(fēng)險產(chǎn)生，但是監(jiān)管者與風(fēng)險分析者卻沒有對其賦予高度的重視，甚至沒有樹立該類風(fēng)險觀念，此時他們沒有認識到表內(nèi)風(fēng)險，以及銀行所參與的證券交易風(fēng)險的嚴重性。上述金融風(fēng)險的出現(xiàn)，大都是由于部分金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，或者是有關(guān)信息在顯現(xiàn)環(huán)節(jié)中缺乏連續(xù)性與完整性。這表明出金融機構(gòu)對風(fēng)險匯聚度與敞口，以及多樣化市場之間的銜接性的認識缺乏全面性，同時對數(shù)據(jù)披露意義上認識環(huán)節(jié)上缺乏透徹性。正因如此，強化對金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險的監(jiān)測力度，并應(yīng)用多樣化渠道建立健全與系統(tǒng)性風(fēng)險相關(guān)的早期預(yù)警體制為延緩金融順周期性的有效對策之一。

（三）有效應(yīng)用貨幣政策的金融穩(wěn)定效應(yīng)

盡管中央銀行在維護金融穩(wěn)定性方面承擔的責任是重大的，但是其在辨別泡沫上存在較大的難度系數(shù)，資產(chǎn)泡沫的累積是一個循序漸進的過程，而不是一勞永逸的。其在不斷積累的進程中，存在很多現(xiàn)象是可以對其進行辨識的，而工作的側(cè)重點在于怎樣對待它。基于資產(chǎn)價格的膨脹與增長體現(xiàn)出連貫性特征這一實況，所以即便是通脹壓力還處于較為微弱的狀態(tài)中時，中央銀行也應(yīng)該應(yīng)用預(yù)見性的貨幣政策對其進行防控。

（四）健全對突發(fā)流動性沖擊的防范規(guī)劃

在對尋常風(fēng)險管理的進程中，不忽視對突發(fā)沖擊可能衍生出經(jīng)濟損失這一問題的分析，此時金融風(fēng)險防范工作體現(xiàn)出全周期性與動態(tài)性。特別是在投資業(yè)績壓力測試與長期分析的進程中，對于隱在的突發(fā)流動性沖擊應(yīng)有周全性分析，在此基礎(chǔ)上編制有效型意外融資計劃（Stultz，2008 ） 。參照Jochen Andritzky etal.（2009）中的部分建議，為高流動性資產(chǎn)設(shè)置最低比例標準，這樣在金融市場高效率運行的局勢中，投資者擁有的流動性資產(chǎn)比例有所減縮，即受到一定的抑制，此時他們在面對突發(fā)沖擊時更有優(yōu)勢去處理流動性風(fēng)險。

（五）構(gòu)建與風(fēng)險管理相關(guān)的對策

無論是在險價值的度量、金融資產(chǎn)交易環(huán)節(jié)的保證金需求，還是銀行的撥備體制，通常對短期內(nèi)歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)出強烈的依賴性，并體現(xiàn)出后顧性特征。通常設(shè)計在投資風(fēng)險形成以后投資者采意識到風(fēng)險的存在與危害性，并且其被鼓勵將風(fēng)險資產(chǎn)投入進經(jīng)濟上行周期中。所以為了實現(xiàn)延緩金融順周期性這一目標，務(wù)必要在近期風(fēng)險與壓縮順周期之間探尋一種有效型平衡模式。通過整體性研究與分析，認為全周期的（through-the-cycle）或前瞻性的風(fēng)險評估的推行所取得的成效是可觀的，以下本文對其應(yīng)用原理進行剖析：該種動態(tài)化風(fēng)險評估模式可以合理的削弱投資行為發(fā)生變動之時的波動程度（（Jochen Andritzkyeta1.，2009 ）。有學(xué)者對風(fēng)險做出研究，得出風(fēng)險衍生于經(jīng)濟擴張階段，而呈現(xiàn)在經(jīng)濟衰退時期這一結(jié)論，因此銀行動態(tài)準備金機制的適時導(dǎo)入與科學(xué)應(yīng)用，在提升風(fēng)險管理效率，維持紀念日市場運行穩(wěn)定性到等眾多方面體現(xiàn)出巨大的優(yōu)越性，并且能夠協(xié)助投資者精確的辨別風(fēng)險類型與發(fā)展趨勢，削弱損失準備波動幅度，使整個經(jīng)濟周期內(nèi)的收入和支出配置體現(xiàn)出有效性。

四、由建立逆周期審慎管理制度得到的啟示

（一）強化社會流動性監(jiān)督機制

在金融發(fā)展初期，全部的金融活動幾乎可以用貨幣供應(yīng)量表現(xiàn)出來。對金融證券化發(fā)展現(xiàn)狀進程剖析，真正發(fā)揮調(diào)控作用的為流動性或者是全局流動性狀況，不僅囊括了貨幣供應(yīng)量，也包括多樣化金融資產(chǎn)的存儲量，在特殊情況下其存量與流量變動情況相關(guān)聯(lián)。以貨幣流動性視域去分析金融體系以及整體經(jīng)濟體系運營態(tài)勢，中央銀行的職能不僅是做好貨幣數(shù)量發(fā)行工作，也應(yīng)該對其多樣化流通形式發(fā)揮監(jiān)管功能。在貨幣政策調(diào)整推行的就進程，不單單對其供應(yīng)量進行調(diào)度，還應(yīng)該對多樣化形式下的金融資產(chǎn)以及負債狀況有一個整體性認識。

（二）支持金融創(chuàng)新嚴謹對待復(fù)雜金融衍生產(chǎn)品。

基于金融衍生產(chǎn)品帶有復(fù)雜性特征這一實況，在對其擇選之時務(wù)必要采取嚴謹?shù)膽B(tài)度。目前國內(nèi)資本市場發(fā)展還缺乏完善性，我國應(yīng)該積極吸美國金融危機教訓(xùn)，在此基礎(chǔ)上對基礎(chǔ)性期貨期權(quán)類型的金融衍生產(chǎn)品進行有效管理。

（三）建立健全金融風(fēng)險，尤其是系統(tǒng)風(fēng)險預(yù)防體制

強化人民銀行與金融監(jiān)督管理門之間的協(xié)調(diào)性，完善數(shù)據(jù)信息共享體制，建設(shè)具有統(tǒng)一性與權(quán)威性色彩共存的金融行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)之間的信息溝通與共享網(wǎng)絡(luò)機制，為金融風(fēng)險防范和預(yù)警體系建立健全奠定基礎(chǔ)。

五、結(jié)語

由全文論述的內(nèi)容了解到，金融證券化發(fā)展對其資產(chǎn)風(fēng)險管理與體系流動性造成不同程度的影響，其均在推動金融體系順周期性方面體現(xiàn)一定的實效性。所以希望本文論述的內(nèi)容，能夠給金融證券化發(fā)展和金融順周期運行環(huán)節(jié)起到一定的導(dǎo)向作用，有效的規(guī)避金融危機的產(chǎn)生，優(yōu)化金融市場管理效率，為整個金融產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展目標的實現(xiàn)注入能量。（作者單位為遼寧省朝陽市朝陽銀行）