新三板市場(chǎng)的發(fā)展建議

文/楊偉豪，北京理工大學(xué)人文與社會(huì)科學(xué)學(xué)院

新三板市場(chǎng)的發(fā)展建議

文/楊偉豪，北京理工大學(xué)人文與社會(huì)科學(xué)學(xué)院

本文摘要：新三板市場(chǎng)經(jīng)歷十年的發(fā)展與考驗(yàn)，其在自身建設(shè)方面還存在很多問題亟待解決，本文提出改善融資效果和提高創(chuàng)投退出效率的對(duì)策和建議，明確新三板發(fā)展的戰(zhàn)略意義。

新三板；企業(yè)融資；創(chuàng)投退出；資本市場(chǎng)

“新三板”與“老三板”主要區(qū)別在于資本市場(chǎng)的定位，“老三板”主要為承接主板退市公司和原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌企業(yè)，而“新三板”即“全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”的推出則是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系中的一個(gè)重要組成部分。自2013年新三板擴(kuò)容至全國(guó)后，掛牌企業(yè)數(shù)就呈指數(shù)式上漲，切實(shí)為中小企業(yè)融資帶來一定貢獻(xiàn)。

新三板市場(chǎng)將通過不斷完善和發(fā)展，逐步實(shí)現(xiàn)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市商轉(zhuǎn)讓、競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓三種交易方式。同時(shí)新三板市場(chǎng)是一個(gè)開放的資本運(yùn)作平臺(tái)，中小企業(yè)私募債、可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等盡可能多的融資工具都可以在這里發(fā)揮作用，企業(yè)可以根據(jù)自身的情況選擇融資工具，高效地開展融資，切實(shí)支撐企業(yè)發(fā)展。新三板在幫助越來越多企業(yè)完成融資目標(biāo)的同時(shí)，一些自身存在的問題也開始逐漸顯現(xiàn)，例如：掛牌企業(yè)自身良莠不齊、轉(zhuǎn)板困難、市場(chǎng)不夠活躍、市場(chǎng)制度建設(shè)不足等，筆者根據(jù)新三板市場(chǎng)出現(xiàn)的具體問題提出相應(yīng)建議。

1 推進(jìn)掛牌企業(yè)發(fā)展，提升企業(yè)品質(zhì)

中小企業(yè)在新三板融資過程中，首先要規(guī)范內(nèi)部結(jié)構(gòu)，才能擴(kuò)大融資規(guī)模。在新三板掛牌的企業(yè)大多數(shù)是成立時(shí)間不久的中小型企業(yè)，因此多數(shù)企業(yè)的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)并不合理，在實(shí)際管理中也難以做到科學(xué)管理。為了提高企業(yè)的融資能力和融資效率，保護(hù)投資人的利益不受損害，必須按照現(xiàn)代管理制度的要求，調(diào)整企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，并規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理過程。

一方面，掛牌企業(yè)可通過人才引進(jìn)來改善企業(yè)管理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，并在企業(yè)內(nèi)部規(guī)范對(duì)財(cái)務(wù)系統(tǒng)的管理，在一定程度上優(yōu)化資金的利用率。關(guān)于企業(yè)重點(diǎn)財(cái)務(wù)政策問題，可與券商進(jìn)行協(xié)商解決，促進(jìn)掛牌企業(yè)財(cái)務(wù)信息的透明化和可信度，只有增強(qiáng)企業(yè)的信譽(yù)和投資者對(duì)企業(yè)的信心，才能提高企業(yè)的融資能力，完成新三板促進(jìn)中小企業(yè)融資的初衷。相關(guān)部門也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)新三板掛牌企業(yè)財(cái)務(wù)信息公示的核查力度，以保證信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性。另一方面，新三板應(yīng)對(duì)掛牌企業(yè)股東人數(shù)有一定要求，迫使掛牌企業(yè)優(yōu)化其股權(quán)結(jié)構(gòu)，避免企業(yè)家族化以保護(hù)中小股東的權(quán)益，增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的投資信心。

雖然新三板企業(yè)在企業(yè)規(guī)模、盈利水平等方面與主板、創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)有一定差距，但是必須要與上市公司一樣進(jìn)行詳實(shí)的信息披露。企業(yè)在信息披露方面需要嚴(yán)格遵守相關(guān)規(guī)定，真實(shí)、準(zhǔn)確、及時(shí)、完整地向投資者公司的展示財(cái)務(wù)信息、經(jīng)營(yíng)狀況和企業(yè)面臨的問題。隨著新三板市場(chǎng)的逐步擴(kuò)大和完善，市場(chǎng)的流動(dòng)性正在不斷增強(qiáng)，信息披露不完善的企業(yè)會(huì)對(duì)新三板聲譽(yù)造成一定影響，從而間接影響其他企業(yè)在新三板的融資以及轉(zhuǎn)板，不利于企業(yè)和新三板市場(chǎng)的未來發(fā)展。因此，新三板市場(chǎng)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)信息披露制度的完善和監(jiān)管，確保每家掛牌企業(yè)都按要求進(jìn)行信息披露，以保證企業(yè)融資的順利進(jìn)行以及新三板市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。

2 “新三板”市場(chǎng)制度完善

只有一個(gè)完善規(guī)范的市場(chǎng)，才能確保掛牌企業(yè)在新三板融資的順利進(jìn)行。雖然，新三板已經(jīng)在一定程度上緩解中小企業(yè)融資難題，但在實(shí)際運(yùn)作過程中還存在著較多的缺陷，因此還要對(duì)新三板的市場(chǎng)制度進(jìn)行完善以確保資金的流動(dòng)以及企業(yè)順利融資

做市商制度雖然改變了新三板原有單一的交易方式，在一定程度上提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性，但做市商制度在實(shí)際的操作過程卻還存在一些風(fēng)險(xiǎn)。新三板市場(chǎng)針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，一方面，應(yīng)積極引入私募做市，私募具有較為專業(yè)的知識(shí)，能夠較為公平地評(píng)估企業(yè)價(jià)值，同時(shí)可以增多做市商數(shù)量來加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，使市場(chǎng)價(jià)格可以反映企業(yè)真實(shí)價(jià)值；另一方面，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)做市商披露信息的監(jiān)管監(jiān)察力度，對(duì)違反相關(guān)規(guī)定的做市商視情況處以相應(yīng)的處罰。

同時(shí)，新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)難以有效實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板，也是導(dǎo)致抑制新三板市場(chǎng)發(fā)展的另一大問題。由于缺乏明確的轉(zhuǎn)板通道的規(guī)定，新三板市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)企業(yè)不能成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板，新三板的優(yōu)勢(shì)就難以發(fā)揮，導(dǎo)致許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)紛紛退出。因此，應(yīng)從法律法規(guī)的角度，在一定程度上為新三板企業(yè)建立轉(zhuǎn)板綠色通道，從而促進(jìn)企業(yè)新三板掛牌的積極性，同時(shí)吸納更多的資金流入三板市場(chǎng)，改善融資環(huán)境。在完善轉(zhuǎn)板制度的同時(shí)，還應(yīng)進(jìn)一步明確“新三板”市場(chǎng)定位。新三板重點(diǎn)定位中小型高新技術(shù)企業(yè)，更多時(shí)候是對(duì)滬深交易所的補(bǔ)充，以完善我國(guó)的資本市場(chǎng)。在增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性方面，可以借鑒納斯達(dá)克市場(chǎng)成功的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)新三板市場(chǎng)進(jìn)行分層管理，對(duì)投資不同層級(jí)企業(yè)的投資者有著不同的門檻要求。對(duì)于高層級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)較小的企業(yè)，可以從一定程度上降低對(duì)投資者的要求，以增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，在把控風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)幫助優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資。

3 提高政府監(jiān)管能力，完善融資政策

由于新三板市場(chǎng)仍處于發(fā)展期，而且掛牌企業(yè)多數(shù)具有高新技術(shù)特點(diǎn)，因此政府需要采取一定措施保障市場(chǎng)的穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展?？紤]到新三板企業(yè)的特殊性，可以適當(dāng)降低上市標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于具有市場(chǎng)潛力且技術(shù)研發(fā)能力較強(qiáng)、前景廣闊的企業(yè)，在信息披露制度完全的情況下，即使目前沒有持續(xù)盈利能力，也可以采取一定的措施例來放寬掛牌標(biāo)準(zhǔn)，以幫助科技型企業(yè)順利融資并進(jìn)行可持續(xù)發(fā)展。

在放寬掛牌要求的同時(shí)，也要加強(qiáng)監(jiān)管力度以把控風(fēng)險(xiǎn)，如有違規(guī)企業(yè)必須勒令整改，嚴(yán)重時(shí)應(yīng)強(qiáng)制摘牌退市，以保證新三板市場(chǎng)中企業(yè)的質(zhì)量。通過這種“松進(jìn)嚴(yán)出”的方式保證市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)加入。

新三板掛牌企業(yè)頻繁出現(xiàn)違規(guī)市場(chǎng)操作、內(nèi)幕交易、弄虛作假的現(xiàn)象，違規(guī)操作行為不僅降低投資者對(duì)該企業(yè)的信心，而且影響投資者對(duì)三板市場(chǎng)的信心。因此，相關(guān)職能部門必須對(duì)三板市場(chǎng)進(jìn)行更加嚴(yán)格地監(jiān)管，對(duì)新三板企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性和準(zhǔn)確性進(jìn)行嚴(yán)格審核，同時(shí)對(duì)詐騙造假的企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)重處罰，確保三板市場(chǎng)投資的安全性。

[1]林安霽,林洲鈺. “新三板”市場(chǎng)的發(fā)展模式與對(duì)策研究[J].經(jīng)濟(jì)體制改革,2012(5):111-114.

[2]侯富強(qiáng),黃惠意.我國(guó)新三板市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀與中小企業(yè)融資分析[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì), 2014(6).

[3]楊之曙，王麗巖．NASDAQ 股票市場(chǎng)交易制度對(duì)我國(guó)建立二板市場(chǎng)的借鑒[J].金融研究，2000(10):78 － 84.