我國證券市場信息不對稱問題研究

文/周曉鵬，銀億集團有限公司

我國證券市場信息不對稱問題研究

文/周曉鵬，銀億集團有限公司

信息不對稱是證券市場一種十分普遍的現(xiàn)象，并不是我國證券市場所獨有的，但是我國證券市場信息不對稱的現(xiàn)象更為嚴重，影響著我國證券市場的健康發(fā)展。鑒于此，本文先對我國證券市場信息不對稱現(xiàn)象進行了一個簡單概述，然后分析了我國證券市場產(chǎn)生的主要原因，最后結(jié)合我國實際情況，提出了相應(yīng)的對策建議，希望為相關(guān)部門提供一定的參考價值。

證券市場；信息不對稱；原因；對策

引言

我國證券市場和國外相比起步較晚，雖然近些年來隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，證券市場也取得了長足的進步，然而仍然存在諸多問題，比如內(nèi)幕交易、小股東利益受損、莊家炒作等等，這些問題嚴重制約著我國證券市場健康有序發(fā)展，對我國國民經(jīng)濟的發(fā)展也十分不利。究其原因，除了經(jīng)驗不足、市場規(guī)模小、相關(guān)配套的制度建設(shè)不完善等外，證券市場上信息不對稱也是其重要原因之一。本文的寫作按照以下思路展開：首先，對我國證券市場信息不對稱現(xiàn)象進行一個簡單概述；接著，分析我國證券市場產(chǎn)生的主要原因；最后，結(jié)合我國實際情況，提出相應(yīng)的對策建議，希望為相關(guān)部門提供一定的參考價值。

1 證券市場信息不對稱現(xiàn)象概述

1.1 信息不對稱概念

在信息經(jīng)濟學(xué)中，信息不對稱是用來反映市場上的參與者因為各自掌握的信息不同而產(chǎn)生的一種信息優(yōu)劣現(xiàn)象。簡而言之，就是在證券市場上一部分參與者會獲得比另外一部分參與者更多、更有效、更及時的信息，從而能憑借這些信息做出更為正確的決策，因此在不同參與者之間就存在信息的優(yōu)劣勢。由于信息之間的不對稱會導(dǎo)致利益不均衡現(xiàn)象的發(fā)生，參與者獲取的信息越多就占據(jù)了優(yōu)勢地位，而獲取信息較少的參與者就處于劣勢地位，而且這種信息不對稱的現(xiàn)象越嚴重，利益失衡問題也就更為突出，會嚴重影響證券市場的公平，降低證券市場的運行效率，不能為參與者制造一個公平競爭的環(huán)境，也就不利于證券市場的平穩(wěn)健康有序發(fā)展。

1.2 證券市場信息不對稱現(xiàn)象的表現(xiàn)

結(jié)合現(xiàn)狀來看，我國證券市場信息不對稱主要表現(xiàn)在：證券發(fā)行者與投資者之間的信息不對稱；上市公司內(nèi)部信息不對稱；機構(gòu)投資者和個人投資者之間的信息不對稱；管理層和投資者之間的信息不對稱。下面將結(jié)合實際情況展開討論。

1.2.1 證券發(fā)行者與投資者之間的信息不對稱

通常來說，證券市場的發(fā)行者也就是上市公司對自身的財務(wù)狀況、經(jīng)營活動、盈利能力以及風(fēng)險水平等都有比較清晰的了解和認識，相對投資者而言了解的會更為全面、詳細和準確；和上市公司不同的是投資者了解信息的渠道主要是通過上市公司對外發(fā)布的財務(wù)報表、相應(yīng)的研究報告等資料，而這些資料只是對上市公司的一個大概的反映，并不能完完全全反映上市公司的實際情況，而且這些信息不一定就是真實可靠的，很有可能是虛假信息，投資者如果依靠這些信息做出投資決策，很大可能會影響到投資者的投資收益。在我國證券市場，上市公司和投資者之間的信息不對稱現(xiàn)象十分嚴重，部分上市公司為了能夠通過發(fā)行證券籌集到更多的資金，獲得投資者的青睞，會聯(lián)合相應(yīng)的中介機構(gòu)，對公司進行包裝美化，虛增公司利潤，潤色財務(wù)報表，提高經(jīng)營收入，以此來蒙蔽投資者的眼睛；有些上市公司在進行信息披露時不及時、不準確、不完整，里面可能存在的諸多問題都避而不談，也有可能會存在大量的內(nèi)幕交易信息，這些無疑都可以體現(xiàn)證券市場的信息不對稱問題還十分嚴重，亟待解決。

1.2.2 上市公司內(nèi)部信息不對稱

上市公司內(nèi)部信息的不對稱主要體現(xiàn)在大股東和中小股東之間的信息不對稱；股東與經(jīng)理層之間的信息不對稱。

（1）大股東和中小股東之間的信息不對稱

在我國大部分的上市公司中，國有股幾乎處于“一家獨大”的局面，這使得大股東極其容易對上市公司進行操縱和控制，因而這些大股東和那些中小股東比起來，也會對公司的信息了解的更為全面和具體，因為很多時候大股東為了保障自己的利益會做出一些對中小股東不利的決策，損害中小股東的利益，常見的情況是和其子公司、分公司進行內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)定價，謀取更多利益。

（2）股東與經(jīng)理層之間的信息不對稱

如今在股份制企業(yè)中，經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)之間是相互分離的，經(jīng)理層和股東之間通常是一種“委托——代理”的關(guān)系，然而兩者之間在利益、目標、動機以及風(fēng)險方面都存在很多矛盾，和上市公司的股東相比，經(jīng)理層是掌握著整個公司的經(jīng)營活動，對整個公司的運營和內(nèi)部情況都了解的更為清楚，很容易利用這些有效信息做出一些擴大自身利益損害股東利益的事，股東在兩者之間處于信息劣勢的地位，所擁有的權(quán)益也會因為信息劣勢而可能受到損害。股東和經(jīng)理層之間的這種信息不對稱現(xiàn)象在我國證券市場的上市公司中尤為普遍。

1.3 機構(gòu)投資者和個人投資者之間的信息不對稱

機構(gòu)投資者和個人投資者之間的信息不對稱主要體現(xiàn)在：機構(gòu)投資者比個人投資者更容易獲得信息；機構(gòu)投資者比個人投資者更會處理信息。

1.3.1 機構(gòu)投資者比個人投資者更容易獲得信息

首先，機構(gòu)投資者和個人投資者比較而言，其持股量明顯高于個人投資者，和發(fā)行人之間的關(guān)系也更為密切。有的機構(gòu)甚至可以參與到發(fā)行人公司內(nèi)部的經(jīng)營決策，有的公司自身業(yè)務(wù)就和發(fā)行人相關(guān)，因而也更加了解發(fā)行人的實際情況，掌握的信息也更多。

其次，個人投資者和機構(gòu)投資者相比沒有足夠的資金作為支持，因此不愿意花錢去搜尋一些內(nèi)幕消息，也沒有能力去搜尋這些相關(guān)信息，自然沒有機構(gòu)投資者掌握的信息多，也很難做出比機構(gòu)投資者更為明智的決策。

再次，在證券市場上獲得的信息越多、越充分，越容易做出最為正確的決策，獲得更高的收益，所以機構(gòu)投資者掌握的私密信息是不愿意個人投資者也獲取的，所以他們會選擇隱匿信息、壟斷信息或者在證券市場上傳播不真實信息等手段來保障自身利益的最大化，這無疑會阻礙我國證券市場上機構(gòu)投資者對有效信息的搜集，降低其平均盈利水平。

1.3.2 機構(gòu)投資者比個人投資者更會處理信息

和個人投資者相比機構(gòu)投資者對信息的處理更加熟練，信息并不全是一目了然的，信息的接受者需要具備處理信息的相關(guān)知識和能力，然而很多的個人投資者都不具備處理信息的相關(guān)能力，很難對信息背后隱藏的真實內(nèi)涵做出最為正確的理解；然而在這一方面機構(gòu)投資者的優(yōu)勢就顯現(xiàn)出來了。

1.4 管理層和投資者之間的信息不對稱

在我國證券市場上，管理層所包括的機構(gòu)較多，主要有證監(jiān)會、財政部、中國人民銀行以及國資委等等，他們會制定一些法規(guī)條例來規(guī)范證券市場的運行，和投資者相比他們對法規(guī)條例的理解會更加到位。然而正是因為管理層和投資者之間的這種信息不對稱，會間接導(dǎo)致絕大部分投資者和少數(shù)投資者之間的信息不對稱，少數(shù)的投資者會采取各種手段從管理層那里獲取信息，然后利用獲得的信息優(yōu)勢來提高投資收益。

2 我國證券市場信息不對稱產(chǎn)生的主要原因

我國證券市場信息不對稱產(chǎn)生的原因有很多：證券市場缺乏有效的監(jiān)管；信息成本高昂；上市公司的利益驅(qū)動；等等。本文主要結(jié)合我國證券市場的實際情況分析其中最為主要的原因。

2.1 證券市場缺乏有效的監(jiān)管

我國證券市場最為主要的監(jiān)管機構(gòu)就是證監(jiān)會，但國資委、中國人民銀行、財政部等其他機構(gòu)也在一定程度上監(jiān)管證券市場的運作，進而形成了目前我國證券市場多頭監(jiān)管的現(xiàn)象。毫無疑問這樣會減弱證券市場的監(jiān)管權(quán)威度，在某些情況下會存在無人管理或者交叉管理系情況，導(dǎo)致監(jiān)管效率的下降，監(jiān)管質(zhì)量也更為低下。正是由于我國證券市場缺乏這種有效的監(jiān)管，進而導(dǎo)致我國證券市場的信息不對稱。

2.2 信息成本高昂

目前來說我國證券市場發(fā)展還很不完善，存在的問題也很多。簡言之，我國證券市場不是一個有效的市場。證券市場上的價格并不能真實反應(yīng)金融產(chǎn)品的內(nèi)在價值，這使得擁有更多有效的信息的投資者可以獲得更多利益，但是獲取這些信息是需要花費時間成本和金錢成本的。作為一個理性的經(jīng)濟人，必然會考慮獲取信息所費成本與因為多獲得的這些信息所帶來的收益兩者之間的大小關(guān)系，如果獲得的收益還不能夠彌補獲取信息所費成本，投資者很大可能會不太愿意去獲取這些額外信息；相反如果獲得的收益遠遠大于所費成本，投資者會愿意花費時間和金錢去獲取這些有效信息。在我國證券市場上，一般來說，機構(gòu)投資者因為獲取額外的信息所獲得的收益會大于其付出的成本，個人投資者因為獲取額外的信息所獲得的收益會小于其付出的成本，所以機構(gòu)投資者和個人投資者之間的信息不對稱現(xiàn)象就產(chǎn)生了。

2.3 上市公司的利益驅(qū)動

正是因為我國證券市場還不夠成熟，所以證券市場對企業(yè)發(fā)行證券有更為嚴格的要求和標準。然而我國部分的企業(yè)并沒有達到發(fā)行證券的水平，卻出于“圈錢”的最終目的，往往會采取隱瞞實際情況，虛增會計利潤以此來欺騙投資者；還有部分企業(yè)為了能夠達到上市的目的，會和會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)惡意串通，以求在發(fā)行股票債券時其價格能夠更高，籌集到更多的資金。我國現(xiàn)階段市場失靈現(xiàn)象嚴重，因此上市公司特別容易通過虛增利潤等方式來牟取利益，損害投資者的利益，造成證券市場的信息不對稱。

3 對策建議

針對目前我國證券市場上嚴重的信息不對稱，相關(guān)部門理應(yīng)采取相應(yīng)的解決措施，建設(shè)一個健康平穩(wěn)的證券市場?；谝陨犀F(xiàn)狀的分析，本文提出如下對策建議：制訂和完善證券立法、加強執(zhí)法力度；高質(zhì)的信息解讀；加大對證券中介機構(gòu)的監(jiān)管力度。

3.1 制訂和完善證券立法、加強執(zhí)法力度

目前我國證券市場上嚴重的信息不對稱很大部分是由于我國證券市場的立法不夠完善和健全。我國證券市場現(xiàn)階段主要的法律是《證券法》，但是其內(nèi)容還不夠詳細和完整，很多方面都沒有明確的規(guī)定，特別是在信息披露這一領(lǐng)域，《證券法》的可操作性不強，相關(guān)執(zhí)法部門應(yīng)當不斷完善和健全《證券法》。與此同時，我國證券市場相關(guān)配套的法律法規(guī)還很缺乏，立法部門要加強對相關(guān)法律法規(guī)的立法，建立一套健全的、完善的證券法律體系來規(guī)范證券市場的運行。當然，僅僅只有法律還不夠，還需要相關(guān)的執(zhí)法部門加大執(zhí)法力度，對證券市場上不規(guī)范的證券行為加以處罰，做到違法必究、執(zhí)法必嚴，才能減小我國證券市場信息不對稱所帶來的危害，促使我國證券的平穩(wěn)健康發(fā)展。

3.2 高質(zhì)的信息解讀

證券市場可以大力發(fā)展機構(gòu)投資者，改善我國證券市場投資者的結(jié)構(gòu)?？梢越M織證券法律法規(guī)的學(xué)習(xí)和解讀，對個人投資者進行相應(yīng)的專業(yè)培訓(xùn)，提高他們解讀證券信息的能力，從而提高他們的投資收益率。但是解讀證券知識能力的提高不是一朝一夕的事情，需要循序漸進。大力發(fā)展機構(gòu)投資者一方面可以提高機構(gòu)投資者自身收集信息、分析信息和處理信息的能力，另一方面也可以提高我國散戶投資者的投資收益率，一舉兩得。

3.3 加大對證券中介機構(gòu)的監(jiān)管力度

我國證券市場信息不對稱的部分原因也是我國證券中介機構(gòu)運作不規(guī)范，所以要想減小信息不對稱對我國證券市場的影響，需要規(guī)范我國證券中介機構(gòu)的運作，加大對其監(jiān)管力度。可以建設(shè)一個專門針對我國證券中介機構(gòu)的法律監(jiān)督體系，讓證券中介機構(gòu)在運作過程中能夠更加公正、客觀和獨立。通過不斷規(guī)范我國證券市場中介機構(gòu)的運作，努力確保我國證券市場信息披露的完整性和真實性，保證我國證券市場的順利運行。定期對證券市場開展執(zhí)業(yè)資格審查，清理一些不合格的證券中介機構(gòu)和人員，提高我國證券中介機構(gòu)整體的執(zhí)業(yè)水平，為我國證券市場的良好運行提供良好的基礎(chǔ)。

4 結(jié)語

近些年來，隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，證券市場也取得了長足的進步，然而仍然存在諸多問題，這些問題嚴重制約著我國證券市場健康有序發(fā)展，對我國國民經(jīng)濟的發(fā)展也十分不利。證券市場運行不規(guī)范無疑會制約我國經(jīng)濟的健康發(fā)展，針對我國證券市場信息不對稱的問題，相關(guān)政府部門要采取一定的措施來盡可能的消除其對我國證券市場的影響，促進我國證券市場的健康發(fā)展，也促進我國國民經(jīng)濟的良好運行。本文對我國證券市場信息不對稱現(xiàn)象進行了一個簡單概述、原因分析，并結(jié)合我國實際情況，提出了相應(yīng)的對策建議，希望為相關(guān)部門提供一定的借鑒和參考。

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