境內(nèi)企業(yè)融資情況分析

文/鄧冬冬 編輯/謝松燕

境內(nèi)企業(yè)融資情況分析

文/鄧冬冬 編輯/謝松燕

隨著監(jiān)管政策的變化和銀行外債業(yè)務(wù)的推進(jìn)，企業(yè)的融資規(guī)模呈現(xiàn)觸底反彈趨勢(shì)，并逐漸把關(guān)注度從境內(nèi)人民幣融資模式轉(zhuǎn)移至“借入外債+境內(nèi)結(jié)匯+境內(nèi)鎖匯”模式。本文以大連市為例，對(duì)企業(yè)境內(nèi)外融資情況進(jìn)行了梳理，并對(duì)當(dāng)前企業(yè)關(guān)注的兩種融資新模式進(jìn)行了分析。

近期企業(yè)融資的表現(xiàn)趨勢(shì)

從渠道來(lái)看，境內(nèi)仍為融資的主渠道，但境外融資出現(xiàn)較快增長(zhǎng)。從幣種結(jié)構(gòu)看，境內(nèi)外融資幣種安排有所分化，境內(nèi)融資呈現(xiàn)去美元化，境外融資呈現(xiàn)外幣化。從融資成本看，境內(nèi)人民幣融資利率低于境外，境內(nèi)外短期外幣融資利率大體相當(dāng)，長(zhǎng)期限外幣融資境外有優(yōu)勢(shì)。但企業(yè)出于匯率風(fēng)險(xiǎn)考量，選擇外幣融資較為謹(jǐn)慎。從融資產(chǎn)品來(lái)看，風(fēng)參直貸（或三方協(xié)議貸款）、內(nèi)保外債等融資新模式快速增長(zhǎng)。

境內(nèi)融資趨勢(shì)

一是境內(nèi)融資去美元化。一方面，企業(yè)境內(nèi)融資逐漸轉(zhuǎn)向人民幣融資，相比之下，境內(nèi)外匯貸款余額則大幅下滑。截至2016年末，轄內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)境內(nèi)人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)4.2%，而外匯貸款余額則同比下降24%。另一方面，國(guó)內(nèi)外匯貸款簽約幣種更趨均衡多元，美元貸款占比逐年下降，歐元貸款占比則顯著提升，一改以往美元獨(dú)大的局面。

二是外匯貸款短期化。國(guó)內(nèi)外匯貸款按債務(wù)類型劃分，可分為直接貸款、貿(mào)易融資、委托貸款和外債轉(zhuǎn)貸款四類。隨著人民幣匯率雙邊波動(dòng)幅度加大，償貸匯兌風(fēng)險(xiǎn)增加，轄內(nèi)企業(yè)借入直接外匯貸款的短期化趨勢(shì)明顯，借款期限半年以內(nèi)（含半年）的直接貸款占比逾六成。

境外貸款特征

一是融資集團(tuán)化。按債權(quán)人債務(wù)人的不同關(guān)系，境外貸款可分為集團(tuán)貸款和銀行貸款。隨著跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)和跨國(guó)公司外匯資金集中運(yùn)營(yíng)管理的全面推進(jìn)，集團(tuán)資金運(yùn)作更為活躍，境內(nèi)企業(yè)接受境外母公司、子公司或聯(lián)屬企業(yè)等渠道的集團(tuán)貸款快速增長(zhǎng)。2016年，轄內(nèi)企業(yè)接受境外集團(tuán)內(nèi)企業(yè)貸款流入同比增長(zhǎng)251%，占貸款流入總量的比例達(dá)48%，成為外債流入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

二是融資外幣化。隨著境外人民幣利率走高，境外融入人民幣優(yōu)勢(shì)不再，境外融資呈現(xiàn)外幣化態(tài)勢(shì)。從融資幣種看，轄內(nèi)企業(yè)接受境外貸款本幣占比呈逐年收窄的態(tài)勢(shì)，2016年，本幣占比已降至21%，較上一年回落了14個(gè)百分點(diǎn)。從外幣分布來(lái)看，美元貸款占絕對(duì)份額，歐元貸款下滑。

企業(yè)融資考量的因素

一是不同性質(zhì)的企業(yè)有不同考量。國(guó)企相對(duì)傳統(tǒng)，賬務(wù)處理、內(nèi)部管理和審計(jì)等要求較嚴(yán)，難以接受創(chuàng)新產(chǎn)品。其境內(nèi)人民幣融資以傳統(tǒng)的流動(dòng)性貸款、銀行票據(jù)等為主，外幣融資則以流動(dòng)性貸款和押匯等為主；境外融資通常限于以內(nèi)保外貸支持境外子公司發(fā)展，直接外債等新產(chǎn)品的接受度較低。民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)融資方式則較為靈活，更看重融資成本。

二是業(yè)務(wù)背景對(duì)貸款的影響。以往，純內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)企業(yè)多采用境內(nèi)流動(dòng)性貸款、銀行票據(jù)、委托貸款等融資方式；但隨著銀行對(duì)國(guó)內(nèi)證結(jié)算組合融資業(yè)務(wù)的深入推進(jìn)，“國(guó)內(nèi)證+福費(fèi)廷”的融資方式普及度大大提高。進(jìn)出口企業(yè)融資方式多樣，包括流動(dòng)性貸款、進(jìn)/出口押匯、海外代付、風(fēng)險(xiǎn)參與、福費(fèi)廷、保理融資等。

三是貸款利率的影響。利率成本直接影響融資產(chǎn)品報(bào)價(jià)，最終影響企業(yè)境內(nèi)外融資選擇及融資方式。在本幣融資方面，目前境內(nèi)人民幣融資利率處于低位，直接貸款、銀票貼現(xiàn)、國(guó)內(nèi)證和福費(fèi)廷等產(chǎn)品價(jià)格明顯走低，企業(yè)境內(nèi)融入人民幣的意愿明顯增強(qiáng)；而境外人民幣利率在“8·11”匯改后迅速攀升，盡管近期有所走低，但綜合成本仍高于境內(nèi)，因此企業(yè)通過(guò)外債、貿(mào)易融資等方式融入境外人民幣的意愿顯著降低。在外幣融資方面，由于境內(nèi)企業(yè)有效需求不足，境內(nèi)外幣信貸投放規(guī)模下降，貸款價(jià)格多次下調(diào)。目前，短期限的境內(nèi)外外幣融資，利率大體相當(dāng)，但從長(zhǎng)期限看，境外外幣融資利率依然低于境內(nèi)。

四是匯率走勢(shì)的影響?！?·11”匯改后，人民幣匯率波幅明顯加大，企業(yè)如果選擇外幣融資，在承擔(dān)利率成本的基礎(chǔ)上還要面臨較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此，出于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的考慮，企業(yè)會(huì)選擇提前歸還部分存量的外幣貸款；同時(shí)，也加大了境內(nèi)人民幣融資，減少了境內(nèi)外匯貸款。

五是監(jiān)管政策的影響。當(dāng)前，外債管理方式進(jìn)一步創(chuàng)新，企業(yè)跨境融資更加便利，借入外債主體和外債融入資金用途均進(jìn)一步放寬。目前境外人民幣利率相對(duì)較高，企業(yè)境外融資仍以外幣為主?！敖枞胪鈧?境內(nèi)結(jié)匯+境內(nèi)鎖匯”的融資方案，綜合成本低于境內(nèi)直接融入人民幣，因此，外債融資被越來(lái)越多的境內(nèi)企業(yè)所關(guān)注。預(yù)計(jì)近期企業(yè)融資將延續(xù)回彈走勢(shì)。

層出不窮的融資新模式

面對(duì)日益復(fù)雜的跨境資金流動(dòng)狀況，外債管理政策也在不斷深化。先是2015年，發(fā)改委將境內(nèi)企業(yè)發(fā)行外債由審批制改為備案制（發(fā)改外資〔2015〕2044號(hào)），隨后，全口徑跨境融資政策（銀發(fā)〔2017〕9號(hào)）統(tǒng)一了中外資企業(yè)本外幣外債的管理，接著，統(tǒng)一了資本項(xiàng)目結(jié)匯管理，放開(kāi)外債資金意愿結(jié)匯，并放寬了資本項(xiàng)目資金使用條件（匯發(fā)〔2016〕16號(hào)）。這一系列政策組合拳，進(jìn)一步便利了境內(nèi)企業(yè)跨境融資，新型融資模式也不斷涌現(xiàn)。

風(fēng)參直貸（或三方協(xié)議）

產(chǎn)品概念：風(fēng)參直貸是指銀行境內(nèi)分行通過(guò)非融資性風(fēng)險(xiǎn)參與的形式與境外聯(lián)行合作，使銀行境內(nèi)分行的授信客戶從海外聯(lián)行直接借入相對(duì)低廉的資金，供其在境內(nèi)使用。

操作流程：銀行境內(nèi)分行將其授信客戶推薦給海外聯(lián)行，境內(nèi)分行參與風(fēng)險(xiǎn)；海外聯(lián)行與境內(nèi)企業(yè)簽訂融資合同并直接發(fā)放貸款至企業(yè)在境內(nèi)分行開(kāi)立的外債賬戶；企業(yè)境內(nèi)辦理掉期或遠(yuǎn)期鎖匯，以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，將外債資金結(jié)匯使用。

融資成本：以轄區(qū)某行為例。其澳門分行貸款報(bào)價(jià)2.2%（利率2%+信貸管理費(fèi)0.2%），鎖匯（近結(jié)遠(yuǎn)購(gòu)或遠(yuǎn)期購(gòu)匯）成本1.6%左右（隨外匯牌價(jià)變動(dòng)），客戶總成本約為3.8%，低于境內(nèi)人民幣貸款基準(zhǔn)利率（4.35%）。采用“借入外債+境內(nèi)結(jié)匯+境內(nèi)鎖匯”的融資方式替代境內(nèi)人民幣融資，一方面可滿足企業(yè)的資金需求，降低其融資成本，并有助于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，則可增加銀行的收/結(jié)匯來(lái)源。近期銀行和企業(yè)對(duì)該類業(yè)務(wù)的關(guān)注度和辦理量不斷提升。

內(nèi)保外債

概念及特點(diǎn)：境內(nèi)企業(yè)通過(guò)境內(nèi)擔(dān)保、境外發(fā)債，并將資金回流的模式發(fā)行永續(xù)債券。其境外發(fā)行的永續(xù)債券有以下優(yōu)點(diǎn)：一是降低負(fù)債率，依據(jù)財(cái)務(wù)準(zhǔn)則將永續(xù)債作為股本進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，可改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)；二是無(wú)強(qiáng)制現(xiàn)金支付壓力，如果企業(yè)現(xiàn)金支付壓力大，可延遲或免除利息支付而不構(gòu)成違約；三是可以較低成本獲得長(zhǎng)期融資。

操作流程：境內(nèi)企業(yè)在境外成立特殊目的公司作為債券發(fā)行主體；境內(nèi)母公司為境外發(fā)債主體的境外發(fā)債提供跨境擔(dān)保，發(fā)債募集資金可以一定模式回流境內(nèi)供境內(nèi)母公司使用。相較境內(nèi)企業(yè)直接發(fā)債，內(nèi)保外債采用擔(dān)保結(jié)構(gòu)由境外主體發(fā)債，無(wú)需在支付票面利息時(shí)代替境外投資者繳納預(yù)提稅，可有效降低成本。發(fā)改委中長(zhǎng)債新規(guī)（發(fā)改外資〔2015〕2044號(hào)）提出，“鼓勵(lì)資信狀況好、償債能力強(qiáng)的企業(yè)發(fā)行外債，募集資金根據(jù)實(shí)際需要自主在境內(nèi)使用”，放開(kāi)了發(fā)債資金的回流使用；但《跨境擔(dān)保外匯管理規(guī)定》（匯發(fā)〔2014〕29號(hào)）關(guān)于“未經(jīng)外匯局批準(zhǔn)，債務(wù)人不得通過(guò)向境內(nèi)進(jìn)行借貸、股權(quán)投資或證券投資等方式將擔(dān)保項(xiàng)下資金直接或間接調(diào)回境內(nèi)使用”的規(guī)定，則一定程度限制了境外發(fā)債資金回流境內(nèi)。目前，內(nèi)保外貸項(xiàng)下資金回流的外匯政策在逐步放寬，各地外匯局可根據(jù)企業(yè)真實(shí)合規(guī)需求，以提交個(gè)案集審會(huì)審議的方式來(lái)滿足企業(yè)資金回流境內(nèi)的需求。

作者單位：外匯局大連市分局