永續(xù)債權(quán)益工具確認(rèn)問(wèn)題探討

中航國(guó)際糧油貿(mào)易有限公司 羅勤

永續(xù)債權(quán)益工具確認(rèn)問(wèn)題探討

中航國(guó)際糧油貿(mào)易有限公司 羅勤

隨著我國(guó)永續(xù)債資本市場(chǎng)近幾年蓬勃發(fā)展，永續(xù)債的“亦債亦股”混合屬性，成為會(huì)計(jì)確認(rèn)的難點(diǎn)。絕大多數(shù)永續(xù)債被確認(rèn)為權(quán)益工具。本文通過(guò)分析、比較我國(guó)內(nèi)地企業(yè)與香港地區(qū)上市公司公開(kāi)發(fā)行的永續(xù)債條款，探討將永續(xù)債確認(rèn)為權(quán)益工具的相關(guān)會(huì)計(jì)問(wèn)題，并給出改進(jìn)建議，以期完善我國(guó)永續(xù)債會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及財(cái)稅法規(guī)。

永續(xù)債 權(quán)益工具 會(huì)計(jì)確認(rèn)

自從2013年武漢地鐵集團(tuán)發(fā)行國(guó)內(nèi)首單永續(xù)債以來(lái)，我國(guó)永續(xù)債資本市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展階段。永續(xù)債作為一種融資創(chuàng)新工具，其補(bǔ)充資本金、降低資產(chǎn)負(fù)債率等功能，頗受基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)等資金需求大的企業(yè)歡迎。永續(xù)債的“亦債亦股”混合屬性，成為金融工具會(huì)計(jì)確認(rèn)的一個(gè)難點(diǎn)。財(cái)政部2014年3月印發(fā)了《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》（財(cái)會(huì)［2014］13號(hào)），首次規(guī)范了永續(xù)債、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等創(chuàng)新金融工具的會(huì)計(jì)確認(rèn)與計(jì)量。由于財(cái)會(huì)［2014］13號(hào)文并非專門(mén)針對(duì)永續(xù)債，而我國(guó)永續(xù)債條款也在不斷創(chuàng)新，出現(xiàn)一些相關(guān)文件未能涵蓋的新問(wèn)題。本文試圖通過(guò)分析、比較國(guó)內(nèi)企業(yè)與香港上市公司永續(xù)債案例，對(duì)我國(guó)永續(xù)債權(quán)益工具確認(rèn)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行探討，為永續(xù)債會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與財(cái)稅立法提供相關(guān)參考。

一、永續(xù)債概述

永續(xù)債指沒(méi)有明確到期時(shí)間的債券，具有長(zhǎng)久性、發(fā)行人有贖回選擇權(quán)而無(wú)剛性兌付義務(wù)、高票息率、利率躍升機(jī)制等特點(diǎn)。我國(guó)永續(xù)債品種主要包括四種：一是由國(guó)家發(fā)改委審批或證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的“可續(xù)期公司債券”；二是在銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)并發(fā)行的“長(zhǎng)期限含權(quán)中期票據(jù)”；三是通過(guò)信托機(jī)構(gòu)發(fā)放的“可續(xù)期信托貸款”；四是香港上市公司發(fā)行的“次級(jí)（或高級(jí)）永續(xù)證券”。我國(guó)永續(xù)債的主要條款內(nèi)容包括四個(gè)方面：其一，債務(wù)可續(xù)期：發(fā)行人在每個(gè)約定周期的期末，有贖回選擇權(quán)或續(xù)期選擇權(quán)。其二，利息可遞延：發(fā)行人有權(quán)選擇不予付息，且次數(shù)不受限制，這種遞延付息行為不屬于違約。其三，利率躍升約束：一旦發(fā)行人選擇債務(wù)續(xù)期或遞延付息后，永續(xù)債的利率將會(huì)提高。其四，破產(chǎn)受償順序：內(nèi)地企業(yè)的永續(xù)債清償順序等同于普通債務(wù)。而香港上市公司的永續(xù)債清償滯后于普通債務(wù)，優(yōu)先于初級(jí)普通股。根據(jù)筆者對(duì)中國(guó)貨幣網(wǎng)（www. chinamoney.com.cn）公告的2015-2016年可續(xù)期公司債券募集說(shuō)明書(shū)的不完全統(tǒng)計(jì)，內(nèi)地絕大部分發(fā)行人將永續(xù)債確認(rèn)為權(quán)益工具，只有南昌軌道交通集團(tuán)、貴陽(yáng)城市軌道交通公司、溫州鐵路與軌道交通集團(tuán)等三家發(fā)行人將永續(xù)債確認(rèn)為金融負(fù)債。

二、永續(xù)債確認(rèn)為權(quán)益工具的相關(guān)問(wèn)題分析

（一）永續(xù)債清償順序與準(zhǔn)則權(quán)益工具定義矛盾問(wèn)題根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第37號(hào)—金融工具確認(rèn)和計(jì)量》第58條有關(guān)權(quán)益工具的定義，權(quán)益工具指“能擁有企業(yè)在扣除所有負(fù)債后的資產(chǎn)中剩余權(quán)益的合同”。在將永續(xù)債確認(rèn)為權(quán)益工具的發(fā)行人中，其永續(xù)債募集說(shuō)明書(shū)均寫(xiě)明：“本債券在破產(chǎn)清算時(shí)的清償順序等同于發(fā)行人普通債務(wù)”。在永續(xù)債發(fā)行人破產(chǎn)清算情況下，永續(xù)債持有人以普通債權(quán)人身份進(jìn)行清償。而按會(huì)計(jì)準(zhǔn)則定義，權(quán)益工具持有人在發(fā)行人所有債務(wù)清償后，才能以股東身份對(duì)剩余資產(chǎn)主張權(quán)益。從清償順序與身份上分析，我國(guó)現(xiàn)有的永續(xù)債因不符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有關(guān)權(quán)益工具定義，均不能確認(rèn)為權(quán)益工具。要想從法律層面解決這個(gè)矛盾，筆者認(rèn)為，永續(xù)債可借鑒我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和香港地區(qū)上市公司的作法：一是參照金融機(jī)構(gòu)次級(jí)債的清償順序。以證監(jiān)會(huì)2012年頒布的《證券公司次級(jí)債管理規(guī)定》為例，證券公司次級(jí)債的清償順序在普通債之后，長(zhǎng)期次級(jí)債可按一定比例作為企業(yè)凈資本。二是香港上市公司如綠城地產(chǎn)發(fā)行的永續(xù)債中，明確其清償順序劣后于各類(lèi)債權(quán)，優(yōu)先于初級(jí)證券（即普通股）。在我國(guó)未來(lái)永續(xù)債立法中，應(yīng)允許發(fā)行人自行選擇永續(xù)債的清償順序，既可等同于普通債務(wù)，也可在普通債務(wù)之后、普通股權(quán)之前。只有清償順序在普通債務(wù)之后的永續(xù)債，才有可能確認(rèn)權(quán)益工具。

（二）永續(xù)債復(fù)合金融工具屬性問(wèn)題根據(jù)中金公司王瑞娟等人2015年對(duì)國(guó)內(nèi)永續(xù)債券條款特征研究及國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的證券評(píng)級(jí)方法對(duì)比：“目前國(guó)內(nèi)發(fā)行的永續(xù)債的‘股性’特征都相對(duì)較弱。首先，幾乎所有債券都明確破產(chǎn)時(shí)沒(méi)有次級(jí)屬性，在破產(chǎn)清償順序上等同于一般高級(jí)債。其次，不贖回的懲罰都較強(qiáng)，因此債券的實(shí)際有效期并不長(zhǎng)。最后，出于成本、條款限制、資本市場(chǎng)形象等角度考慮，發(fā)行人主動(dòng)選擇利息遞延的可能性較低?！庇捎谟览m(xù)債兼具債券與股票兩種特性，國(guó)際三大主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)這種復(fù)合金融工具評(píng)級(jí)時(shí)，對(duì)其“股性”強(qiáng)弱進(jìn)行分檔?！肮尚浴睆?qiáng)弱分檔的結(jié)果會(huì)影響評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算。即永續(xù)債的一部分可以確認(rèn)為股權(quán)，剩余部分確認(rèn)至債權(quán)。如：標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)公司將“強(qiáng)股性”的復(fù)合金融工具全部計(jì)入股權(quán)，“中等股性”的50%計(jì)為股權(quán)、50%計(jì)為債權(quán)，“弱股權(quán)”的則全部視為債權(quán)。我國(guó)永續(xù)債因具有“股性弱、債性強(qiáng)”屬性，屬于復(fù)合金融工具范疇。按照財(cái)政部《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》（財(cái)會(huì)［2014］13號(hào)）要求，“企業(yè)應(yīng)對(duì)發(fā)行的金融工具進(jìn)行評(píng)估，以確定所發(fā)行的工具是否為復(fù)合金融工具。……。企業(yè)發(fā)行的金融工具同時(shí)包含金融負(fù)債成分和權(quán)益工具成分的，應(yīng)于初始計(jì)量時(shí)先確定金融負(fù)債成分的公允價(jià)值，再?gòu)膹?fù)合金融工具公允價(jià)值中扣除負(fù)債成分的公允價(jià)值，作為權(quán)益工具成分的價(jià)值?！备鶕?jù)筆者查閱已公開(kāi)的資料，內(nèi)地永續(xù)債絕大多數(shù)都確認(rèn)為權(quán)益工具，初始計(jì)量按原始發(fā)行金額，沒(méi)有按財(cái)會(huì)［2014］13號(hào)文要求拆分出金融負(fù)債成分的公允價(jià)值與權(quán)益工具成分的公允價(jià)值。

筆者建議，在未來(lái)永續(xù)債立法層面，對(duì)擬公開(kāi)發(fā)行永續(xù)債的企業(yè)，委托評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)永續(xù)債條款與發(fā)行人資信狀況進(jìn)行評(píng)估。發(fā)行人按照股性與債性強(qiáng)弱的評(píng)級(jí)結(jié)果，將永續(xù)債對(duì)應(yīng)比例拆分為金融負(fù)債或權(quán)益工具，并在財(cái)務(wù)報(bào)表上分別列示披露。

（三）不設(shè)置遞延付息條款永續(xù)債確認(rèn)為金融負(fù)債問(wèn)題永續(xù)債是否設(shè)置遞延付息條款，是金融負(fù)債與權(quán)益工具的主要區(qū)別之一。財(cái)政部《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》（財(cái)會(huì)［2014］13號(hào)）以舉例形式強(qiáng)調(diào)：“發(fā)行條款規(guī)定強(qiáng)制付息，將導(dǎo)致發(fā)行人承擔(dān)交付現(xiàn)金的義務(wù)，則該義務(wù)構(gòu)成發(fā)行人的一項(xiàng)金融負(fù)債。”武漢地鐵集團(tuán)、貴陽(yáng)城市軌道交通公司、溫州鐵路與軌道交通集團(tuán)、南昌軌道交通集團(tuán)等四家發(fā)行人的永續(xù)債因未設(shè)遞延付息條款而承擔(dān)了強(qiáng)制付息義務(wù)，均確認(rèn)為金融負(fù)債。在將永續(xù)債確認(rèn)為權(quán)益工具的香港上市公司中，遞延付息條款分三種情況：一是可以遞延，如中國(guó)金茂：發(fā)行人可自行決定選擇延期分派息。二是不設(shè)遞延付息條款，如綠城房產(chǎn)：應(yīng)每半年于分派付款日按適用分派率支付。三是不設(shè)遞延付息條款，但允許拖欠派息，如雅樂(lè)居：發(fā)行人在選擇贖回永續(xù)債時(shí)，應(yīng)贖回“包括任何拖欠的分派款項(xiàng)”。綜上比較，內(nèi)地企業(yè)將未設(shè)遞延付息條款的永續(xù)債視為金融負(fù)債，而香港上市企業(yè)對(duì)此相對(duì)靈活，不設(shè)置遞延付息條款的永續(xù)債，只要符合發(fā)行人以后可選擇贖回，且清償順序次于普通債務(wù)等條件，亦可確認(rèn)為權(quán)益工具。

（四）設(shè)有擔(dān)?；蛟鲂胖С钟览m(xù)債確認(rèn)為金融負(fù)債問(wèn)題國(guó)內(nèi)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，永續(xù)債若設(shè)有擔(dān)?；蛟鲂胖С郑瑢儆诮鹑谪?fù)債，因?yàn)橹挥袀鶆?wù)才可能需要擔(dān)?；蛟鲋抵С郑蓹?quán)不需要擔(dān)保或增值支持。因此，內(nèi)地永續(xù)債在其募集說(shuō)明書(shū)中，均明確無(wú)擔(dān)保。只有個(gè)別企業(yè)設(shè)有增信支持條款。例如，在將永續(xù)債確認(rèn)為金融負(fù)債的南昌軌道交通集團(tuán)、溫州鐵路與軌道交通集團(tuán)中，其永續(xù)債不設(shè)置擔(dān)保，但設(shè)有“流動(dòng)性支持”條款，即：在發(fā)行人對(duì)本息償付發(fā)生流動(dòng)性不足時(shí)，相關(guān)銀行經(jīng)評(píng)審合格或符合銀行信貸條件下，將對(duì)發(fā)行人提供不低于本期債券本息償還金額的流動(dòng)性信貸支持。筆者認(rèn)為，對(duì)設(shè)有擔(dān)?；蛟鲂胖С值挠览m(xù)債，不能一概而論地認(rèn)定為金融負(fù)債，這要具體問(wèn)題具體分析，取決于是為何種義務(wù)設(shè)置擔(dān)?；蛟鲂胖С?。

在香港地區(qū)上市公司的永續(xù)債，較多地設(shè)有擔(dān)?；蛟鲂胖С謼l款，如在將永續(xù)債確認(rèn)于權(quán)益工具的香港上市公司龍?jiān)措娏?、中?guó)金茂、綠城地產(chǎn)、恒大地產(chǎn)，都對(duì)下屬全資子公司發(fā)行的永續(xù)債提供擔(dān)保。其中:龍?jiān)措娏Τ兄Z，將促使子公司擁有充裕的流動(dòng)資金，以確保子公司能及時(shí)支付與永續(xù)債相關(guān)的應(yīng)付款項(xiàng)或債務(wù)；中國(guó)金茂為子公司應(yīng)付之到期款項(xiàng)（包括子公司選擇不延期而應(yīng)償付的永續(xù)債本息）提供擔(dān)保；綠城地產(chǎn)承諾，在子公司清盤(pán)時(shí)，為子公司永續(xù)債持有人的清償提供擔(dān)保。在發(fā)行人做出到期贖回本金、如期支付利息的選擇后，為了履行此承諾而設(shè)置擔(dān)?；蛟鲂胖С謼l款，不能與“為債務(wù)到期后必須履行償付本息義務(wù)而設(shè)置擔(dān)?；蛟鲂拧毕嗷焱?。前者是發(fā)行人在行使選擇權(quán)后，擔(dān)?；蛟鲂胖С謼l款才被激活，即發(fā)行人若選擇續(xù)期或遞延付息，此擔(dān)?；蛟鲂胖С謼l款沒(méi)有觸發(fā)。而后者是對(duì)發(fā)行人無(wú)法選擇、無(wú)法避免的剛性義務(wù)進(jìn)行擔(dān)?；蛟鲂胖С郑瑑烧哌m用條件有明顯不同。因此，龍?jiān)措娏?、中?guó)金茂永續(xù)債的擔(dān)保或增信支持條款，僅適用于發(fā)行人一旦選擇贖回或付息的條件下，不影響其確認(rèn)為權(quán)益工具。綠城地產(chǎn)為子公司永續(xù)債提供的清盤(pán)擔(dān)保，適用發(fā)行人“僅在清算時(shí)才有義務(wù)交付現(xiàn)金”的擔(dān)保，在清盤(pán)之前，發(fā)行人仍可始終避免交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)來(lái)履行義務(wù)。因此，綠城地產(chǎn)永續(xù)債的擔(dān)保條款，亦不影響其確認(rèn)于權(quán)益工具。

綜上分析，永續(xù)債如設(shè)置或有事項(xiàng)下生效（如選擇不續(xù)期而清償永續(xù)債）的擔(dān)保或增值支持條款，或破產(chǎn)清算時(shí)提供擔(dān)保條款，不能一概確認(rèn)為金融負(fù)債。只要發(fā)行人理論上可以始終避免交付現(xiàn)金來(lái)履行義務(wù)（即一直續(xù)期或遞延付息），仍可能是權(quán)益工具。

（五）強(qiáng)制兌付事件觸發(fā)的贖回義務(wù)問(wèn)題證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的首單上市公司永續(xù)債——浙江省交通投資集團(tuán)2016年可續(xù)期公司債的募集書(shū)中，設(shè)置了“強(qiáng)制兌付事件條款”，即“在每個(gè)周期末，如信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人最近一期的信用等級(jí)評(píng)定為A+或以下，則發(fā)行人全額兌付本期債券”。浙江交通投資集團(tuán)將其永續(xù)債確認(rèn)為權(quán)益工具。而在設(shè)有類(lèi)似“因信用評(píng)級(jí)下降而觸發(fā)強(qiáng)制兌付事件”的貴陽(yáng)城市軌道交通集團(tuán)、溫州鐵路與軌道交通集團(tuán)的可續(xù)期公司債募集書(shū)中，均將其永續(xù)債確認(rèn)為金融負(fù)債。這就出現(xiàn)了永續(xù)債同一事項(xiàng)（強(qiáng)制兌付事件）的兩種不同確認(rèn)結(jié)果（浙江交通投資集團(tuán)確認(rèn)為權(quán)益工具，其他企業(yè)確認(rèn)為金融負(fù)債）。因強(qiáng)制兌付事件而觸發(fā)的贖回義務(wù)，涉及財(cái)政部《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》（財(cái)會(huì)[2014]13號(hào)）“或有結(jié)算條款”。“或有結(jié)算條款，指是否通過(guò)交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)算，需要由發(fā)行方和持有方均不能控制的未來(lái)不確定事項(xiàng)的發(fā)生或不發(fā)生來(lái)確定的條款”。按財(cái)會(huì)[2014]13號(hào)文規(guī)定，設(shè)置或有結(jié)算條款的永續(xù)債，發(fā)行人應(yīng)將其歸類(lèi)為金融負(fù)債，除非該或有結(jié)算條款幾乎不具有可能性（相關(guān)情形極端罕見(jiàn)或幾乎不可能發(fā)生）。

對(duì)設(shè)置強(qiáng)制兌付事件條款的永續(xù)債而言，確認(rèn)為金融負(fù)債或權(quán)益工具，取決于這種未來(lái)不確定事項(xiàng)發(fā)生的可能性。如果該強(qiáng)制兌付事件不是“極端罕見(jiàn)或幾乎不可能發(fā)生”，則發(fā)行人就無(wú)法“無(wú)條件地避免以交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)來(lái)履行合同義務(wù)”。浙江交通投資集團(tuán)在永續(xù)債募集書(shū)中，披露了公司部分業(yè)務(wù)一直呈虧損狀態(tài)、財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)侵蝕大、債務(wù)負(fù)擔(dān)重等風(fēng)險(xiǎn)。因此，其未來(lái)信用評(píng)級(jí)下降是有可能的。為了保護(hù)持有人在此潛在不利情況下的利益，浙江交通投資集團(tuán)才承諾全部?jī)陡度坑览m(xù)債。因此，筆者認(rèn)為，浙江交通投資集團(tuán)的永續(xù)債，應(yīng)屬于金融負(fù)債，而非其募集書(shū)自行確認(rèn)的權(quán)益工具。

（六）可續(xù)期信托貸款持有人宣布提前到期權(quán)利問(wèn)題可續(xù)期信托貸款是傳統(tǒng)信托貸款的一種創(chuàng)新：信托公司接受委托，將委托方資金設(shè)置為集合信托產(chǎn)品或資產(chǎn)管理計(jì)劃，發(fā)放給指定的借款人，由于借款人可以選擇到期歸還或續(xù)期，并可選擇遞延付息，借款人可將該永續(xù)債確認(rèn)為權(quán)益工具?？衫m(xù)期信托貸款由于可改善資本結(jié)構(gòu)、不公開(kāi)發(fā)行、不錄入央行信貸查詢系統(tǒng)等特點(diǎn)，深受處于高資產(chǎn)負(fù)債率困擾、資金需求大的地產(chǎn)類(lèi)企業(yè)歡迎。恒大地產(chǎn)近幾年的快速擴(kuò)張，得益于可續(xù)期信托貸款補(bǔ)充的大量資金：恒大地產(chǎn)2013年起與民生銀行合作發(fā)行永續(xù)債產(chǎn)品，由民生銀行下屬的民生加銀基金公司設(shè)置專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，然后以委托貸款形式，發(fā)放給恒大地產(chǎn)的項(xiàng)目公司。恒大地產(chǎn)在年報(bào)中披露，“由于該等工具并無(wú)到期日，且派付款可由本公司酌情遞延，遞延分紅次數(shù)不受任何限制”，恒大地產(chǎn)將其確認(rèn)為權(quán)益工具，截至2015年底，其永續(xù)債余額757億元，高達(dá)凈資產(chǎn)的54%。由于恒大地產(chǎn)為“非股價(jià)敏感信息”為由，沒(méi)有披露其永續(xù)債的具體合約條款。筆者以一份某知名信托公司的可續(xù)期信托貸款合同為代替，分析這類(lèi)永續(xù)債是否符合權(quán)益工具要求。在這份可續(xù)期信托貸款合同中，借款人存在多項(xiàng)潛在不利條件下的義務(wù)。與此對(duì)應(yīng)的是，在這些潛在不利條件發(fā)生后，貸款人擁有較強(qiáng)的救濟(jì)權(quán)利，筆者認(rèn)為該可續(xù)期信托貸款不符合權(quán)益工具的要求。具體說(shuō)明如下：該可續(xù)期信托貸款合同項(xiàng)下，貸款人（永續(xù)債持有人）在以下情況下，可以宣布永續(xù)債提前到期，并要求借款人（永續(xù)債發(fā)行人）清償本息。一是借款人觸發(fā)強(qiáng)制付息事件后，未能按要求付息的；二是借款人資信狀況惡化，清償能力明顯減弱的；三是借款人出現(xiàn)重大兼并、收購(gòu)重組、停業(yè)、解散、重大經(jīng)濟(jì)糾紛、財(cái)務(wù)狀況惡化等。

根據(jù)財(cái)政部《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》（財(cái)會(huì)［2014］13號(hào)），在破產(chǎn)清算之前，“發(fā)行人如果不能無(wú)條件避免以交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)來(lái)履行合同義務(wù)，則該合同義務(wù)符合金融負(fù)債的定義”。在貸款人擁有“潛在不利條件下，提前宣布永續(xù)債到期”的救濟(jì)權(quán)利下，借款人不可能無(wú)條件的避免清償貸款本息，存在“潛在不利條件下”向貸款人立即交付現(xiàn)金的合同義務(wù)。因此，筆者認(rèn)為，設(shè)有貸款人在“潛在不利條件下，可提前宣布永續(xù)債到期”條款的可續(xù)期信托貸款，借款人隨時(shí)面臨清償本息的壓力，應(yīng)確認(rèn)為金融負(fù)債。

（七）永續(xù)債利息的稅前扣除問(wèn)題我國(guó)內(nèi)地首單永續(xù)債—武漢地鐵永續(xù)債2013年發(fā)行后，國(guó)家稅務(wù)總局當(dāng)年發(fā)布了《關(guān)于企業(yè)混合性投資業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理問(wèn)題的公告》（國(guó)家稅務(wù)總局公告2013年第41號(hào)）：對(duì)于兼具權(quán)益與債權(quán)雙重特性的混合性投資業(yè)務(wù)，在同時(shí)符合五項(xiàng)條件下，被投資企業(yè)確認(rèn)的利息支出，可以進(jìn)行稅前扣除。永續(xù)債利息能否稅前扣除，關(guān)鍵在其是否滿足第41號(hào)公告的第一、第二項(xiàng)條件：“第一、被投資企業(yè)接受投資后，需要按投資合同或協(xié)議約定的利率定期支付利息；第二、有明確的投資期限或特定的投資條件，并在投資期滿或者滿足特定投資條件后，被投資企業(yè)需要贖回投資或償還本金?！币环N觀點(diǎn)認(rèn)為：其一，永續(xù)債利息雖有遞延的可能，但現(xiàn)實(shí)中，發(fā)行人出于自身形象考慮而沒(méi)有選擇遞延付息，而是定期付息（目前內(nèi)地企業(yè)還沒(méi)有出現(xiàn)遞延付息的案例），因此符合第41號(hào)公告“按約定定期支付利息”要求。其二，永續(xù)債到期后，如發(fā)行人選擇不續(xù)期而如數(shù)歸還，符合第41號(hào)公告“滿足特定投資條件，被投資企業(yè)需要償還本金”條件。因此，永續(xù)債發(fā)行人支付的利息可以稅前扣除。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為：其一，確認(rèn)為權(quán)益工具的永續(xù)債，其前提是不存在強(qiáng)制付息義務(wù)。而第41號(hào)公告允許稅前扣除的利息是“按約定定期支付利息”，即強(qiáng)制付息義務(wù)下的利息。其二，確認(rèn)為權(quán)益工具的永續(xù)債，沒(méi)有明確的投資期限，不符合第41號(hào)公告“有明確的投資期限”要求。故永續(xù)債利息不可稅前扣除。以上兩種觀點(diǎn)似乎都有道理，卻又相互矛盾。造成這種不同理解的根源是，第41號(hào)公告的針對(duì)性不強(qiáng)。第41號(hào)公告是我國(guó)目前唯一涉及永續(xù)債的稅務(wù)規(guī)范，根據(jù)國(guó)稅總局辦公廳發(fā)布的該公告解讀，該公告初衷是解決信托公司開(kāi)展的混合投資業(yè)務(wù)，而難以涵蓋公告發(fā)布后各類(lèi)紛繁復(fù)雜的永續(xù)債業(yè)務(wù)與條款創(chuàng)新，其前瞻性有限。

按財(cái)稅立法經(jīng)驗(yàn)，立法往往滯后于經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象：新的經(jīng)濟(jì)行為最先出現(xiàn)，會(huì)計(jì)規(guī)范其后，稅務(wù)規(guī)范最后出現(xiàn)。建議國(guó)稅總局針對(duì)目前國(guó)內(nèi)永續(xù)債發(fā)展現(xiàn)狀，對(duì)第41號(hào)公告與永續(xù)債的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行補(bǔ)充完善。在國(guó)稅總局暫未明確永續(xù)債的所得稅處理之前，筆者認(rèn)為應(yīng)根據(jù)國(guó)稅總局《關(guān)于企業(yè)所得稅應(yīng)納稅所得額若干稅務(wù)處理問(wèn)題的公告》（2012年第15號(hào)）第八條有關(guān)“稅前扣除規(guī)定與企業(yè)會(huì)計(jì)處理之間的協(xié)調(diào)”原則，對(duì)永續(xù)債的利息支出進(jìn)行涉稅處理：“對(duì)于企業(yè)按會(huì)計(jì)制度規(guī)定確定的支出，凡沒(méi)有超過(guò)稅法規(guī)定的稅前扣除范圍和標(biāo)準(zhǔn)的，可按企業(yè)實(shí)際會(huì)計(jì)處理確認(rèn)的支出，在稅前扣除”。因此，如果發(fā)行人將永續(xù)債確認(rèn)為權(quán)益工具，其利息支出已在會(huì)計(jì)上作為利潤(rùn)分配處理，故不能再作為財(cái)務(wù)費(fèi)用而稅前扣除。這就避免發(fā)行人“魚(yú)和熊掌兼得”：既通過(guò)永續(xù)債做大凈資產(chǎn)、拉低資產(chǎn)負(fù)債率，又享受利息稅前扣除的稅盾效應(yīng)。

三、對(duì)永續(xù)債發(fā)行人的相關(guān)建議

（一）發(fā)行人應(yīng)重視提前贖回選擇權(quán)條款永續(xù)債發(fā)行人有兩種途徑可贖回本息：一是在每個(gè)周期期末，選擇贖回全部債券本息；二是通過(guò)設(shè)置提前贖回選擇權(quán)條款，在約定事項(xiàng)出現(xiàn)后，選擇提前贖回本息。目前，只有少數(shù)永續(xù)債發(fā)行人設(shè)置了提前贖回選擇權(quán)條款，如：浙江交通投資集團(tuán)因稅務(wù)政策變更造成額外稅費(fèi)的，或因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更影響發(fā)行人將永續(xù)債確認(rèn)為權(quán)益時(shí)，發(fā)行人有權(quán)贖回永續(xù)債。中國(guó)金茂因公司控制權(quán)發(fā)生變動(dòng)、資信評(píng)級(jí)下調(diào)的，發(fā)行人可自行選擇贖回全部永續(xù)債。提前贖回選擇權(quán)是賦予發(fā)行人在潛在不利情況下的自由裁量權(quán)利，而非強(qiáng)制贖回義務(wù)，對(duì)發(fā)行人更為有利。由于我國(guó)永續(xù)債資本市場(chǎng)尚在起步階段，永續(xù)債的會(huì)計(jì)規(guī)范、稅務(wù)規(guī)范尚在完善中，一旦后續(xù)財(cái)稅政策變化造成發(fā)行人融資成本增加，或達(dá)不到確認(rèn)為權(quán)益工具的初衷，發(fā)行人可以提前贖回，而非等到該周期期末再終止永續(xù)債。因此，發(fā)行人應(yīng)重視因會(huì)計(jì)規(guī)范或稅務(wù)規(guī)范變更等不利條件下的提前贖回選擇權(quán)。

（二）發(fā)行人應(yīng)重視永續(xù)債持有人的救濟(jì)保護(hù)機(jī)制近年來(lái)，我國(guó)公募債券違約事件屢有發(fā)生。2014年，“11超日債”成為國(guó)內(nèi)首例因無(wú)力付息而違約的公募債券；2016年，東北特剛多只債券因不能按期償付，再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)債券持有人救濟(jì)保護(hù)的關(guān)注。永續(xù)債的“非債非股”屬性，造成持有人既不能像普通債權(quán)人那樣通過(guò)起訴要求發(fā)行人按期還款，又不能像股東那樣享有重大事項(xiàng)表決權(quán)。因此，永續(xù)債持有人的救濟(jì)保護(hù)機(jī)制更為急迫。目前，只有中期票據(jù)永續(xù)債設(shè)置了持有人救濟(jì)條款：即發(fā)生強(qiáng)制付息事件（發(fā)行人若向股東分紅或減少注冊(cè)資本，則以后不得遞延付息）后，發(fā)行人應(yīng)付息而未能付息時(shí)，由主承銷(xiāo)商召開(kāi)持有人會(huì)議，由持有人會(huì)議達(dá)成相關(guān)決議。但是，后續(xù)的深層次問(wèn)題尚未引起重視，例如：持有人會(huì)議決議的法律效力如何？發(fā)行人若不執(zhí)行持有人會(huì)議決議，持有人如何維護(hù)自身權(quán)益？如果發(fā)行人主動(dòng)設(shè)置以下持有人救濟(jì)保護(hù)機(jī)制，將大大增強(qiáng)永續(xù)債對(duì)投資人的吸引力，并實(shí)現(xiàn)雙贏。一是在發(fā)行人選擇到期贖回或不遞延付息后，通過(guò)預(yù)先設(shè)置的擔(dān)?；蛟鲂胖С謼l款，來(lái)保護(hù)持有人利益。如前文第五部分所述，這種情況下的擔(dān)保或增值支持，不影響永續(xù)債確認(rèn)為權(quán)益工具。二是借鑒證監(jiān)會(huì)《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》有關(guān)做法，發(fā)行人公司章程增設(shè)特殊事項(xiàng)的永續(xù)債持有人表決權(quán)，或者在發(fā)行人連續(xù)多年遞延付息后，持有人自動(dòng)獲得特殊事項(xiàng)的表決權(quán)等。

我國(guó)內(nèi)地永續(xù)債自2013年誕生以來(lái)，處于快速發(fā)展階段。絕大多數(shù)發(fā)行人將永續(xù)債確認(rèn)為權(quán)益工具，以改善資本結(jié)構(gòu)。然而，內(nèi)地永續(xù)債的清償順序等同于普通債務(wù)，這與權(quán)益工具的“扣除負(fù)債后的資產(chǎn)剩余權(quán)益”定義矛盾。永續(xù)債屬于“亦債亦股”的復(fù)合金融工具，可由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其股性與債性的強(qiáng)弱進(jìn)行評(píng)級(jí)確認(rèn)，發(fā)行人按評(píng)級(jí)確認(rèn)結(jié)果將永續(xù)債分拆列示。對(duì)于確認(rèn)為權(quán)益工具的永續(xù)債，香港上市公司可不設(shè)置遞延付息條款，同時(shí)允許設(shè)置特定條件下的擔(dān)?；蛟鲂胖С謼l款，后者大大增強(qiáng)了永續(xù)債對(duì)投資者的吸引力。如果永續(xù)債設(shè)置了強(qiáng)制兌付事件下的發(fā)行人贖回義務(wù)，或者賦予持有人在潛在不利條件下的宣布永續(xù)債提前到期的權(quán)利，則該等永續(xù)債不能確認(rèn)為權(quán)益工具。永續(xù)債發(fā)行人支付的利息能否在稅前扣除，在國(guó)家相關(guān)稅法明確之前，應(yīng)按其會(huì)計(jì)處理同等對(duì)待。發(fā)行人方也應(yīng)重視特定不利條件下的提前贖回選擇權(quán)，并完善持有人救濟(jì)保護(hù)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)發(fā)行人與持有人的雙贏。

［1］胡昆：《對(duì)具有雙重屬性創(chuàng)新型金融工具的會(huì)計(jì)確認(rèn)問(wèn)題研究》，《財(cái)政研究》2015年第7期。

［2］王瑞娟、姬江帆、許艷：《基于國(guó)際評(píng)級(jí)經(jīng)驗(yàn)的國(guó)內(nèi)永續(xù)債條款分析及信用評(píng)價(jià)方法》，《中國(guó)國(guó)際金融有限公司》2015年第7期。

（編輯 周謙）