資管業(yè)務(wù)新規(guī)，對(duì)你有何影響

王觀

百萬(wàn)億規(guī)模的資產(chǎn)管理市場(chǎng)，迎來(lái)了統(tǒng)一監(jiān)管。近日，中國(guó)人民銀行會(huì)同銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局等部門(mén)起草了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》），正式向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。為何要打破剛性?xún)陡?？理?cái)產(chǎn)品“凈值化”意味著什么？資管業(yè)務(wù)將受到什么影響？圍繞投資者普遍關(guān)心的問(wèn)題，記者采訪了業(yè)內(nèi)專(zhuān)家。

打破剛性?xún)陡?，還能保本保收益嗎

“對(duì)投資人承諾保本保收益，如果出現(xiàn)兌付困難，金融機(jī)構(gòu)還會(huì)兜底，這不是好事嗎？”不少投資者會(huì)有這樣的疑問(wèn)。

事實(shí)上，這是剛性?xún)陡?，?yán)重扭曲資管產(chǎn)品“受人之托、代人理財(cái)”的本質(zhì)，擾亂市場(chǎng)紀(jì)律，加劇道德風(fēng)險(xiǎn)，打破剛性?xún)陡对缫咽墙鹑跇I(yè)的普遍共識(shí)。

此次發(fā)布的《指導(dǎo)意見(jiàn)》要求，金融機(jī)構(gòu)對(duì)資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則，及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者明晰風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)改變投資收益超額留存的做法，管理費(fèi)之外的投資收益應(yīng)全部給予投資者，讓投資者盡享收益。

工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)認(rèn)為，打破剛性?xún)陡?，將從根本上?shí)現(xiàn)“三重回歸”，有利于維護(hù)金融安全。一是資管行業(yè)向代人理財(cái)?shù)谋驹椿貧w，推動(dòng)預(yù)期收益型產(chǎn)品向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，抑制資管機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)亂象。二是投資風(fēng)險(xiǎn)向投資收益回歸，通過(guò)精確匹配投資者的風(fēng)險(xiǎn)和收益，避免資管產(chǎn)品為追求收益而罔顧風(fēng)險(xiǎn)，恢復(fù)金融市場(chǎng)的定價(jià)效率和資源匹配作用。三是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率向合理水平回歸，擠出剛性?xún)陡对谫Y金成本中注入的水分，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，助推中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

《指導(dǎo)意見(jiàn)》還規(guī)定，根據(jù)行為過(guò)程和最終結(jié)果對(duì)剛性?xún)陡哆M(jìn)行認(rèn)定，包括違反公允價(jià)值確定凈值原則對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益，采取滾動(dòng)發(fā)行等方式使產(chǎn)品本金、收益在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，自行籌集資金償付或者委托其他金融機(jī)構(gòu)代為償付等。對(duì)剛性?xún)陡兜臋C(jī)構(gòu)分別提出懲戒措施：對(duì)存款類(lèi)持牌金融機(jī)構(gòu)足額補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)基金，對(duì)非存款類(lèi)持牌金融機(jī)構(gòu)實(shí)施罰款等行政處罰。

星石投資首席執(zhí)行官楊玲認(rèn)為，新規(guī)要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，并且明確了剛性?xún)陡兜恼J(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，使得打破剛性?xún)陡兜睦砟罡呖刹僮餍?。?shí)現(xiàn)凈值化管理后，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，銀行理財(cái)將不再是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的投資品；對(duì)于銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，需要加強(qiáng)對(duì)投資者的教育，使其提高風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配的意識(shí)。

低于90天的封閉式理財(cái)產(chǎn)品會(huì)消失嗎

“以前買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，總喜歡投那些短期、收益率高的，資金周轉(zhuǎn)比較快；新規(guī)出臺(tái)后，短期理財(cái)產(chǎn)品是不是就買(mǎi)不到了？”《指導(dǎo)意見(jiàn)》一出，北京市西城區(qū)某事業(yè)單位職員小楊最關(guān)心的就是買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的事。

《指導(dǎo)意見(jiàn)》在明確禁止資金池業(yè)務(wù)、提出“三單”（單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算）管理要求的基礎(chǔ)上，要求金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)產(chǎn)品久期管理，規(guī)定封閉式資管產(chǎn)品最短期限不得低于90天，根據(jù)產(chǎn)品期限設(shè)定管理費(fèi)率，產(chǎn)品期限越長(zhǎng)，年化管理費(fèi)率越低，以此糾正資管產(chǎn)品過(guò)于短期化傾向，切實(shí)減少和消除資金來(lái)源端和資產(chǎn)端的期限錯(cuò)配和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

楊玲認(rèn)為，《指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)資金池的表述更加明晰，規(guī)定封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品最短期限不得低于90天，投資非標(biāo)資產(chǎn)終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或開(kāi)放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開(kāi)放日，這意味著銀行不能再通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行超短期的理財(cái)產(chǎn)品投資到長(zhǎng)期的資產(chǎn)當(dāng)中獲取期限利差，也不能通過(guò)開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品間接實(shí)現(xiàn)“短募長(zhǎng)投”，3個(gè)月以下的封閉式理財(cái)產(chǎn)品或從此消失。

程實(shí)認(rèn)為，規(guī)范此類(lèi)短期理財(cái)產(chǎn)品，將在兩個(gè)層面發(fā)揮關(guān)鍵作用。在風(fēng)險(xiǎn)端，大幅紓解資管行業(yè)的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性壓力，增強(qiáng)中國(guó)金融體系的穩(wěn)定性。在收益端，與打破剛性?xún)陡断嗯浜?，進(jìn)一步限制了短期投機(jī)性、冒險(xiǎn)性的資管產(chǎn)品，為基于長(zhǎng)期價(jià)值成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品提供發(fā)展空間。同時(shí)，有利于改善金融機(jī)構(gòu)和老百姓的投資習(xí)慣，引導(dǎo)市場(chǎng)更加注重長(zhǎng)期性、真實(shí)性的投資機(jī)會(huì)，減弱短期的盲目投機(jī)和資產(chǎn)泡沫。

“隨著非保本理財(cái)明確表外化、凈值化，未來(lái)將轉(zhuǎn)變?yōu)榧兇獾馁Y管產(chǎn)品，考慮到轉(zhuǎn)型調(diào)整需要一定時(shí)間，短期內(nèi)理財(cái)發(fā)行規(guī)模可能會(huì)出現(xiàn)一定收縮。但從中長(zhǎng)期看，隨著國(guó)民財(cái)富存量的持續(xù)提高，對(duì)多元化投資渠道的需求，仍會(huì)為資產(chǎn)管理行業(yè)提供極為廣闊的發(fā)展空間?！眹?guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室銀行研究中心主任曾剛認(rèn)為，從此次資管新規(guī)的設(shè)計(jì)上看，不論是集中度的安排，還是凈值化管理，甚至是風(fēng)險(xiǎn)提示、信息披露，未來(lái)整個(gè)行業(yè)對(duì)投資管理人能力的要求會(huì)進(jìn)一步提高，行業(yè)分化會(huì)進(jìn)一步加劇。

統(tǒng)一監(jiān)管，資管業(yè)務(wù)未來(lái)怎么走

近年來(lái)，我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展，截至2016年年末，銀行表內(nèi)、表外理財(cái)產(chǎn)品資金余額分別為5.9萬(wàn)億元、23.1萬(wàn)億元；信托公司受托管理的資金信托余額為17.5萬(wàn)億元；公募基金、私募基金、證券公司資管計(jì)劃、基金及其子公司資管計(jì)劃的規(guī)模分別為9.2萬(wàn)億元、10.2萬(wàn)億元、17.6萬(wàn)億元、16.9萬(wàn)億元；保險(xiǎn)資管計(jì)劃余額為1.7萬(wàn)億元。資管業(yè)務(wù)在滿(mǎn)足居民和企業(yè)的投融資需求、改善社會(huì)融資結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮了積極作用，但也存在部分業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、多層嵌套、剛性?xún)陡丁⒁?guī)避金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控等問(wèn)題。

此次發(fā)布的《指導(dǎo)意見(jiàn)》將按照資管產(chǎn)品的類(lèi)型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)同類(lèi)資管業(yè)務(wù)作出一致性規(guī)定，實(shí)行公平的市場(chǎng)準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大程度地消除監(jiān)管套利空間，為資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。

程實(shí)認(rèn)為，《指導(dǎo)意見(jiàn)》緊扣近年涌現(xiàn)的新問(wèn)題，在資管行業(yè)這一新興領(lǐng)域及時(shí)補(bǔ)充了金融安全的微觀機(jī)制基礎(chǔ)。由一行三會(huì)和外匯局共同發(fā)出，邁出了以監(jiān)管協(xié)同和宏觀審慎監(jiān)管預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的新步伐，避免單獨(dú)依靠貨幣政策托底，反映出我國(guó)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方向不會(huì)動(dòng)搖。

“《指導(dǎo)意見(jiàn)》是一個(gè)覆蓋全面的綱領(lǐng)性原則性文件，具體還有待各領(lǐng)域出臺(tái)相應(yīng)的實(shí)施細(xì)則?？傮w上看，對(duì)于理財(cái)、非標(biāo)、委外、智能投顧等均有涉及，并且對(duì)這些業(yè)務(wù)都是持認(rèn)可的態(tài)度，有限制也有鼓勵(lì)，還給予了充足的過(guò)渡期?！痹鴦傉f(shuō)，短期來(lái)看，對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的沖擊可能更多集中在預(yù)期層面。該意見(jiàn)也明確，未來(lái)各金融監(jiān)管部門(mén)還要依照本意見(jiàn)會(huì)同人民銀行制定出臺(tái)各自監(jiān)管領(lǐng)域的實(shí)施細(xì)則。因此，在理財(cái)、非標(biāo)、委外、流動(dòng)性管理、杠桿管理上，中長(zhǎng)期的影響如何還要看各監(jiān)管部門(mén)具體的實(shí)施細(xì)則，預(yù)計(jì)只會(huì)在資管新規(guī)的大框架內(nèi)進(jìn)一步從嚴(yán)、細(xì)化。endprint