股權(quán)性質(zhì)視角下的會計(jì)穩(wěn)健性與非效率投資

童霞+湯宇煊

【摘 要】 學(xué)界認(rèn)為公司股東與管理層之間的信息不對稱可以通過高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告和及時(shí)的信息披露緩解，會計(jì)穩(wěn)健性具有提升企業(yè)投資決策，降低管理層機(jī)會主義行為的治理價(jià)值。文章通過2009—2016年創(chuàng)業(yè)板上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，會計(jì)穩(wěn)健性與投資過度、投資不足都呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即會計(jì)穩(wěn)健性越高，越能有效抑制創(chuàng)業(yè)板上市公司的非效率投資行為，提高投資效率。進(jìn)一步從股權(quán)性質(zhì)角度出發(fā)研究表明，非國有上市公司的會計(jì)穩(wěn)健性對投資不足行為和投資過度行為的抑制作用強(qiáng)于國有上市公司。

【關(guān)鍵詞】 會計(jì)穩(wěn)健性； 投資過度； 投資不足； 股權(quán)性質(zhì)

【中圖分類號】 F276 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）24-0019-06

一、引言

投資作為公司價(jià)值增值的一項(xiàng)重要行為，其帶來的經(jīng)濟(jì)效益影響公司的發(fā)展，有效率的投資可以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。然而在現(xiàn)實(shí)生活中由于管理層與股東之間存在一定的利益沖突、信息不對稱和市場摩擦，容易導(dǎo)致非效率投資。代理問題會導(dǎo)致管理層投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，出現(xiàn)投資過度；或放棄凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，出現(xiàn)投資不足[1]。如何有效抑制非效率投資行為，提高公司投資質(zhì)量，是其需謹(jǐn)慎面對的問題。上市公司主要通過出具財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告向預(yù)期使用者提供公司的相關(guān)會計(jì)信息，為是否進(jìn)行進(jìn)一步的投資提供參考依據(jù)。會計(jì)信息具有治理作用，可以影響公司的經(jīng)濟(jì)后果，會計(jì)信息質(zhì)量高低對于公司的投資效率高低有著明顯影響，而穩(wěn)健性一直被視為會計(jì)信息質(zhì)量的重要特征。那么會計(jì)穩(wěn)健性對公司的投資效率有何影響，是否能夠發(fā)揮治理效應(yīng)，正是本文研究的主要內(nèi)容。文章運(yùn)用我國創(chuàng)業(yè)板上市公司2009—2016年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，就會計(jì)穩(wěn)健性對上市公司非效率投資的影響進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)探究，進(jìn)一步從股權(quán)性質(zhì)角度出發(fā)，對比國有上市公司與非國有公司間的會計(jì)穩(wěn)健性對非效率投資的影響差異。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)回顧

會計(jì)穩(wěn)健性的產(chǎn)生是公司存在債務(wù)契約和經(jīng)理報(bào)酬契約所致。Basu[2]提出會計(jì)穩(wěn)健性是會計(jì)盈余對“壞消息”的反應(yīng)速度快于“好消息”，可以通過逆回歸模型衡量盈余穩(wěn)健性。李增泉等[3]首次運(yùn)用Basu模型，通過實(shí)證研究證明了會計(jì)穩(wěn)健性在中國上市公司中確實(shí)存在，為穩(wěn)健性的進(jìn)一步研究提供了有力的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。此后，關(guān)于會計(jì)穩(wěn)健性的研究分析不斷增多。近年來以FASB為首的會計(jì)準(zhǔn)則委員會對會計(jì)穩(wěn)健性持有的否定態(tài)度，引發(fā)了學(xué)術(shù)界對會計(jì)穩(wěn)健性治理機(jī)制的研究熱潮[4]。非效率投資行為是指公司管理層在實(shí)際經(jīng)營時(shí)未能使公司得到收益最大的投資行為。與公司不存在非效率投資行為所獲得的最佳收益相比，非效率投資行為給公司帶來的損失越大，公司的投資效率越低。非效率投資行為具體分為投資過度與投資不足兩種情形。不少文獻(xiàn)從會計(jì)信息質(zhì)量角度對公司投資效率進(jìn)行了實(shí)證分析：史璇等[5]、龔光明等[6]的研究結(jié)果都表明，會計(jì)信息質(zhì)量的提高可以改善投資效率。而穩(wěn)健性作為會計(jì)信息的重要特征，必然對投資效率有著顯著影響。但關(guān)于穩(wěn)健性對投資效率的具體作用則觀點(diǎn)不一：李瑛等[7]、韓靜等[8]、李爭光等[9]都認(rèn)為會計(jì)穩(wěn)健性會抑制投資過度。而Lara et al.[10]、劉斌等[11]以及周曉蘇等[12]的實(shí)證研究卻得出了穩(wěn)健性水平的提升對于投資不足一樣具有抑制功效的相反結(jié)論。

（二）假設(shè)提出

就上市公司整體而言，投資過度是由于公司管理層對于市場預(yù)期過于樂觀，在現(xiàn)金充裕的情況下對實(shí)際凈現(xiàn)值小于0的項(xiàng)目進(jìn)行投資，或是管理層在信息不同步的情況下，希望提升自己的業(yè)績而對虧損項(xiàng)目進(jìn)行投資；投資不足則由于管理層對于市場預(yù)期過于悲觀，主動放棄凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，或者經(jīng)營者出于對投資風(fēng)險(xiǎn)的厭惡而放棄公司可承受范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資，故意選擇風(fēng)險(xiǎn)更低且收益更低的項(xiàng)目進(jìn)行投資。

會計(jì)穩(wěn)健性對非效率投資行為有顯著抑制作用，能夠提高投資效率[13]。具體而言，會計(jì)穩(wěn)健性通過對“壞消息”的及時(shí)反應(yīng)，一方面可以降低管理層的樂觀預(yù)期程度，并降低管理人員的道德風(fēng)險(xiǎn)以及管理層與股東間的信息不同步水平，從而抑制過度投資行為；另一方面緩解管理層的悲觀預(yù)期程度并使管理者由于自身的危機(jī)意識，從而能更積極地進(jìn)行項(xiàng)目的投資，抑制投資不足。本文根據(jù)以上分析，并以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，提出假設(shè)1和假設(shè)2。

H1：會計(jì)穩(wěn)健性會抑制公司的投資過度行為；

H2：會計(jì)穩(wěn)健性會抑制公司的投資不足行為。

由于創(chuàng)業(yè)板中非國有上市公司占絕大多數(shù)，本文進(jìn)一步將創(chuàng)業(yè)板上市公司按照股權(quán)性質(zhì)劃分為國有與非國有兩組。許多高校人才與社會精英更愿意在國企就業(yè)，為其提供了相對充足可靠的人力資源；同時(shí)國企可以獲得更多的政策優(yōu)待和社會資源；國企在市場上占據(jù)的份額相對穩(wěn)定，一切的有利條件有效降低了會計(jì)穩(wěn)健性在財(cái)務(wù)報(bào)告上的反應(yīng)程度，自然削弱了會計(jì)穩(wěn)健性與投資效率的關(guān)聯(lián)程度；而非國有上市公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比國企更大，若要長期持續(xù)經(jīng)營，需要盡力搶占市場，要對“壞消息”能及時(shí)地加以反應(yīng)，因而沒有政治聯(lián)系的非國有公司會計(jì)穩(wěn)健性比起國企這類有政治聯(lián)系的公司要高[14]，也比管理體制完善的外企要高。本文進(jìn)一步提出假設(shè)3和假設(shè)4。

H3：相比于國有公司，非國有上市公司的會計(jì)穩(wěn)健性對于投資過度行為的抑制程度更強(qiáng)；

H4：相比于國有公司，非國有上市公司的會計(jì)穩(wěn)健性對于投資不足行為的抑制程度更強(qiáng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取深交所創(chuàng)業(yè)板上市公司2009—2016年共8年的相關(guān)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)主要來源于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫。剔除掉收集或因模型計(jì)算滯后導(dǎo)致數(shù)據(jù)缺失的樣本，針對主要連續(xù)變量在1%和99%分位數(shù)上進(jìn)行縮尾，最終統(tǒng)計(jì)得到1 084個(gè)公司年度樣本數(shù)據(jù)。

（二）模型選取與變量定義endprint

1.會計(jì)穩(wěn)健性

本文對會計(jì)穩(wěn)健性的度量借鑒了Khan et al.[15]的研究方法，對Basu（1997）模型進(jìn)行了改進(jìn)（以下簡稱KW模型）。會計(jì)穩(wěn)健性由計(jì)算出的C_SCORE衡量，具體公式如下：

EPSi，t /Pi，t-1=β1+β2Di，t+β3Ri，t+β4Di，tRi，t+εi，t （1）

G_SCORE≡β3=μ1+μ2Sizei+μ3M/Bi+μ4Levi（2）

C_SCORE≡β4=λ1+λ2Sizei+λ3M/Bi+λ4Levi（3）

EPSi，t /Pi，t-1=β1+β2Di，t+（μ1+μ2Sizei+μ3M/Bi+μ4Levi）Ri，t+（λ1+λ2Sizei+λ3M/Bi+λ4Levi）Di，tRi，t+（δ1tSizei，t+δ2 tM/Bi，t+δ3 tLevi，t+δ4 tDi，tSizei，t+δ5 tDi，tM/Bi，t+δ6 tDi，tLevi，t）+εi，t（4）

式1中EPSi，t為第i家公司第t年年末的每股收益；Pi，t-1為第i家公司t-1年度末的股票收盤價(jià)；Ri，t代表第i家公司第t年末股票收益率；Di，t為啞變量，當(dāng)Ri，t小于0時(shí)Di，t=1，否則Di，t=0；Size表示公司規(guī)模，用公司t年末總資產(chǎn)自然對數(shù)表示；M/B為市賬比，用年個(gè)股總市值除以年末股東權(quán)益表示；Lev代表資產(chǎn)負(fù)債率，用年末負(fù)債總額除以年末總資產(chǎn)表示；εi，t表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。

式2和式3中的μ1、μ2、μ3、μ4和λ1、λ2、λ3、λ4是以年度為橫截面回歸計(jì)算得出的，因而不隨公司個(gè)體變化，而是隨時(shí)間變化；G_SCORE代表公司“好消息”的反應(yīng)及時(shí)性，C_SCORE代表“壞消息”相對于“好消息”的反應(yīng)及時(shí)性的差值，以此衡量會計(jì)穩(wěn)健性水平，C_SCORE數(shù)值越大，公司穩(wěn)健性越高。

式4為最終的KW模型，是由式2和式3帶入式1中，并增加最后括號中的附加項(xiàng)所得，這是因?yàn)樵街写嬖诠咎卣髋c股票收益率的交叉項(xiàng)，增加附加項(xiàng)是用來對作為主要影響的公司特征單獨(dú)進(jìn)行控制（Lara、Osma & Penalva，2010）。

2.投資效率

公司投資效率的度量方法借鑒了Richardson[16]的預(yù)期投資模型，使用殘差項(xiàng)的絕對值（IE_Inv）反映公司投資效率，數(shù)值越接近0，投資效率越高。同時(shí)，殘差項(xiàng)（Inv_Resid）的正負(fù)號分別對應(yīng)了公司是投資過度（Over_Inv）還是投資不足（Under_Inv）這兩種非效率投資行為。具體公式如下：

Investi，t=β0+β1Growi，t-1+β2Levi，t-1+β3Cashi，t-1+β4Agei，t-1+β5Sizei，t-1+β6Ri，t-1+β7Investi，t-1+Yeardummy+Inddummy+εi，t （5）

式5中Investi，t代表第i家公司t年的新增投資支出，用（第t年購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)支付的現(xiàn)金-處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的資金）/年初總資產(chǎn)表示；Growi，t-1代表投資機(jī)會，用t-1年的營業(yè)收入增長率表示；Levi，t-1代表第i家公司t-1年的資產(chǎn)負(fù)債率，用負(fù)債總額/總資產(chǎn)表示；Cashi，t-1代表第i家公司t-1年的現(xiàn)金比，用年末貨幣資金/總資產(chǎn)表示；Agei，t-1為上市年限，用公司IPO的年度到t-1年末為止的年數(shù)表示；Sizei，t-1代表公司規(guī)模，用t-1年末總資產(chǎn)自然對數(shù)表示；Ri，t-1代表公司股票收益率，用考慮現(xiàn)金紅利再投資的t-1年末個(gè)股收益率表示；Yeardummy為年度虛擬變量，2009—2016共8年，取7個(gè)虛擬變量；Inddummy為行業(yè)虛擬變量，按證監(jiān)會2012年行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)共13個(gè)行業(yè)，取12個(gè)虛擬變量；Investi，t-1為滯后項(xiàng)；εi，t表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。

3.實(shí)證模型

本文借鑒Lara et al.[10]以及李瑛等[7]建立的模型并加以修改，用以研究會計(jì)穩(wěn)健性與非效率投資的關(guān)系。公式如下：

Investi，t+1=β0+β1C_SCORE+β2C_SCORE×IE_Invi，t+1+β3IE_Invi，t+1+β4Mfeei，t+β5Cycle+β6Occupyi，t+β7Statei，t+β8Inddici，t+Inddummy+Yeardummy+εi，t （6）

式6中控制了公司治理特征與經(jīng)營特征有關(guān)的變量影響因素，用β1來反映會計(jì)穩(wěn)健性與投資不足的關(guān)系，當(dāng)β1為正，說明公司會計(jì)穩(wěn)健性水平越高，越能在投資不足時(shí)促進(jìn)投資，抑制投資不足，提高投資效率；用（β1+β2）來衡量穩(wěn)健性與投資過度的關(guān)系；為負(fù)值時(shí)，則意味著公司投資過度時(shí)，會計(jì)穩(wěn)健性能抑制公司投資行為，從而抑制投資過度，提高投資效率。其中β2用以反映會計(jì)穩(wěn)健性與新增投資支出增量間的相關(guān)性。

變量名稱及定義見表1。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

從表2中可知，投資過度與投資不足的全樣本量分別為420個(gè)和664個(gè)，各占總樣本量的38.75%和61.25%，且整個(gè)非效率投資指數(shù)（IE_Inv）均值為0.0396，說明了創(chuàng)業(yè)板上市公司整體投資效率不高。其中投資過度均值為0.0525，投資不足均值為-0.0323，前者的絕對數(shù)大于后者，說明公司投資過度的程度更加嚴(yán)重，這與韓靜等（2014）的研究結(jié)果一致；會計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)均值為-0.381，中位數(shù)為-0.0252，最大值為1.592，最小值為-4.343，顯示出創(chuàng)業(yè)板公司整體會計(jì)穩(wěn)健性較低。

根據(jù)股權(quán)性質(zhì)進(jìn)一步將全樣本分為國有組與非國有組，兩組樣本數(shù)各為50家（占比4.61%）與1 034家（占比95.39%），可見創(chuàng)業(yè)板上市公司總體以非國有為主。表2中新增投資支出的均值，非國有組為0.0684，國有組為0.0574，且前者的標(biāo)準(zhǔn)差比后者大，說明非國有組的投資規(guī)模整體高于國有組，且波動性較大；對于會計(jì)穩(wěn)健性而言，兩組的均值都小于0，與全樣本的結(jié)果一致。但非國有的均值與標(biāo)準(zhǔn)差均高于國有組（均值-0.379>-0.433，標(biāo)準(zhǔn)差1.026>0.930），表明非國有組整體的會計(jì)穩(wěn)健性水平比國有組要高；非國有組的Inv_Resid均值為正，而國有組為負(fù)，說明前者傾向投資過度而后者更偏投資不足；IE_Inv的兩組均值與標(biāo)準(zhǔn)差，非國有組均高于國有組（均值0.0402>0.0276，標(biāo)準(zhǔn)差0.0410>0.0177），代表著前者投資效率明顯低于后者。非國有組在投資過度的情形下，其均值高于國有組；在投資不足的情形下，其均值則低于國有組。endprint

（二）多元回歸結(jié)果分析

1.會計(jì)穩(wěn)健性與投資效率的回歸分析

表3是對全體樣本和分組樣本的回歸結(jié)果。全樣本C_SCORE前的系數(shù)β1為0.005，相應(yīng)t值為1.76，在10%水平顯著，說明會計(jì)穩(wěn)健性與公司投資規(guī)模正相關(guān)，與投資不足負(fù)相關(guān)，即公司投資不足的情況下，會計(jì)穩(wěn)健性水平越高，越能夠幫助公司加大投資力度，從而有效抑制創(chuàng)業(yè)板公司的投資不足行為，假設(shè)2成立。非效率投資指數(shù)IE_Inv前的系數(shù)β3為0.605，t值為12.34，在1%水平顯著；C_SCORE×IE_Inv交乘項(xiàng)前的系數(shù)β2為-0.210，t值為-3.94，在1%水平顯著，聯(lián)合系數(shù)（β1+β2）值為-0.205，表明會計(jì)穩(wěn)健性與新增投資支出負(fù)相關(guān)，即與投資過度負(fù)相關(guān)，即會計(jì)穩(wěn)健性可以抑制公司的投資過度行為，假設(shè)1成立。

關(guān)于模型中控制變量的回歸結(jié)果，經(jīng)營周期與投資規(guī)模負(fù)相關(guān)且在1%水平顯著；獨(dú)立董事比例與投資規(guī)模正相關(guān)，且在10%水平顯著；大股東占款與投資規(guī)模負(fù)相關(guān)但未通過顯著性檢驗(yàn)；最終控制人性質(zhì)與投資規(guī)模正相關(guān)但未通過顯著性檢驗(yàn)。

2.不同股權(quán)性質(zhì)下會計(jì)穩(wěn)健性與投資效率的回歸分析

表3中進(jìn)一步對全樣本根據(jù)股權(quán)性質(zhì)不同進(jìn)行的分組多元回歸結(jié)果分析可以發(fā)現(xiàn)：非國有組與國有組的β1都大于0，與全樣本組的回歸結(jié)果一致，但是國有組未能通過顯著性檢驗(yàn)，而非國有組在10%水平通過了顯著性檢驗(yàn)，并且非國有組的β1比國有組的大，說明創(chuàng)業(yè)板非國有上市公司會計(jì)穩(wěn)健性對投資不足行為的抑制作用比國有組的要強(qiáng)，即假設(shè)4成立；兩組的聯(lián)合系數(shù)（β1+β2）值，非國有組為-0.204，且通過了1%水平的顯著性檢驗(yàn)；國有組為0.049，未通過顯著性檢驗(yàn)，并且非國有組的聯(lián)合系數(shù)的絕對值高于國有組，意味著創(chuàng)業(yè)板國有上市公司會計(jì)穩(wěn)健性對投資過度行為的抑制作用弱于非國有上市公司的抑制作用，即假設(shè)3成立。

有關(guān)控制變量的回歸結(jié)果，非國有組經(jīng)營周期的系數(shù)為-0.018，在1%水平顯著；非國有組管理費(fèi)用率的系數(shù)為-0.015、大股東占款的系數(shù)為0.0001，均未通過顯著性檢驗(yàn)；獨(dú)立董事比例的系數(shù)為0.054，在10%水平顯著。非國有組回歸結(jié)果與全樣本相差無幾，結(jié)論也與全樣本一致。而國有組的結(jié)果并不理想，管理費(fèi)用率的系數(shù)為-0.069，經(jīng)營周期的系數(shù)為-0.009，大股東占款的系數(shù)為0.001，獨(dú)立董事比例的系數(shù)為0.210，但都未通過顯著性檢驗(yàn)。

考慮到模型可能受到多重共線性的影響，本文利用方差膨脹因子VIF進(jìn)行檢驗(yàn)，除了會計(jì)穩(wěn)健性前的系數(shù)VIF值達(dá)到2.77，交叉項(xiàng)前系數(shù)VIF為2.71以外，其他VIF值均低于1.3，說明此模型可忽略多重共線性影響。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文將IE_Inv的數(shù)值由小到大進(jìn)行排序，根據(jù)最小值與最大值劃分十個(gè)相等的間距，從小到大為各間距內(nèi)投資效率水平進(jìn)行賦值（0.1，0.2，0.3，…，1.0），越接近0.1代表投資效率越高，反之，越接近1.0說明投資效率越低。使用賦值后的投資效率指數(shù)（IE'）代入原模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果見表4。

表4是全樣本及分組穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果，與表3的回歸結(jié)果基本一致：全樣本的C_SCORE的系數(shù)為0.012，在1%水平顯著，而C_SCORE×IE_Inv交叉項(xiàng)前的系數(shù)是-0.469，在1%水平顯著，聯(lián)合系數(shù)為-0.457（-0.469+0.012），說明會計(jì)穩(wěn)健性對于上市公司來說，有抑制非效率投資行為的積極作用；其他變量的系數(shù)沒有產(chǎn)生很明顯的變化。樣本分組穩(wěn)健性檢驗(yàn)中非國有組的β1為0.012，（β1+β2）為-0.464，國有組β1值為0.005，（β1+β2）為0.099，兩組數(shù)據(jù)對比結(jié)果（β1：0.012>0.005，β1+β2：0.464>0.099）與原實(shí)證結(jié)果（β1：0.005>0.004，β1+β2：0.204>0.049）一致。

五、研究結(jié)論

本文選取了創(chuàng)業(yè)板上市公司2009—2016年的1 084個(gè)公司年度為研究樣本，通過多元回歸法分別對全樣本和股權(quán)性質(zhì)分組進(jìn)行了分析，實(shí)證研究結(jié)論如下：

1.創(chuàng)業(yè)板上市公司會計(jì)穩(wěn)健性水平普遍較低，會計(jì)盈余對“好消息”的反應(yīng)速度比“壞消息”要快。這主要是由于創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模較小，且上市時(shí)間短，其中高新技術(shù)企業(yè)、非國有企業(yè)占絕大多數(shù)，相關(guān)會計(jì)人員在選擇會計(jì)方法時(shí)會考慮到公司的持續(xù)經(jīng)營，短期內(nèi)投入的技術(shù)研發(fā)費(fèi)用一時(shí)難見回報(bào)，而我國股民和投資者鑒于中國股市以往的投資經(jīng)驗(yàn)以及長久以來的攢錢觀念，不愿意將手中的現(xiàn)金“拋入水中”，這些會使上市公司以犧牲會計(jì)穩(wěn)健性為代價(jià)，在財(cái)務(wù)報(bào)表上顯示較多的會計(jì)盈余來吸引更多投資者，以便籌集更多資金用于生產(chǎn)經(jīng)營。

2.會計(jì)穩(wěn)健性可以抑制上市公司的非效率投資行為，提高公司投資效率，實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證了文中的H1與H2，即會計(jì)穩(wěn)健性與投資過度、投資不足皆呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。其中，全樣本有關(guān)會計(jì)穩(wěn)健性與非效率投資的回歸結(jié)果中β1在10%的水平顯著，這可能與我國會計(jì)從業(yè)人員的職業(yè)素質(zhì)與市場的發(fā)展現(xiàn)狀有關(guān)。近年來我國越來越重視市場經(jīng)濟(jì)在國民經(jīng)濟(jì)中的重要地位，并穩(wěn)步推行市場化改革，但我國的會計(jì)人員多年以來呈現(xiàn)“底層人員過剩，高級人才匱乏”的特點(diǎn)，而這無法滿足日益發(fā)展變化的市場需要，造成了會計(jì)崗位的在職人員在進(jìn)行會計(jì)方法的選擇時(shí)，常常受自身的職業(yè)素質(zhì)判斷能力所限，從而影響到公司會計(jì)穩(wěn)健性水平對于投資不足行為的作用效果。

3.國有上市公司會計(jì)穩(wěn)健性對投資過度和投資不足的抑制程度弱于非國有公司，此結(jié)果說明H3和H4成立。從理論上講，國有上市公司在我國市場擁有的一系列優(yōu)勢可以有效降低公司的會計(jì)穩(wěn)健性水平，進(jìn)而導(dǎo)致穩(wěn)健性與投資過度的負(fù)相關(guān)關(guān)系有所削弱。

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