世界經(jīng)濟金融大變局的結構、變化和拐點

朱民

我們面臨一系列的拐點，那就是結構性的變化。那些推動結構性變化的因素，正引導著我們走向一個未來的新世界，那一定是一個不確定的世界，當然會有無數(shù)的波動。

民粹主義崛起的時候怎樣使社會經(jīng)濟的結構，尤其是深層次的結構發(fā)生根本性的變化？這個結構影響5～10年的趨勢。

當前的經(jīng)濟形式會出現(xiàn)新變化，主要誘因是特朗普當選美國總統(tǒng)。人是講故事和聽故事的動物，故事改變以后，世界經(jīng)濟就出現(xiàn)了拐點。為什么這樣說？主要總結有以下幾點。

一是特朗普沖擊。特朗普的經(jīng)濟學是一個很有意思的事情，他的緊貨幣政策，希望提高利率，通過強美元吸引資本流回美國增加就業(yè)和工資，這些都對全球影響特別大。

二是松財政政策。通過基礎設施投資拉動總需求從而拉動經(jīng)濟增長，還有供給的改革、稅改、移民法的改革、監(jiān)管的變化、讓石油出口，這些變化的沖擊力都很大。美國現(xiàn)在每天生產(chǎn)570萬桶頁巖油，生產(chǎn)的石油超過沙特阿拉伯，頁巖油石油的定價權重新從OPEC回到美國，這個是挺有意思的政策。美國想為它的出口制造一個空間，所以它的金融政策是放松監(jiān)管，這也有一套組合拳。整體的目標是希望吸引國際資本的流入以增加就業(yè)、增加工資，然后在中長期增加美國的競爭力。

比如說基礎設施，危機以后，美國基礎設施建設急劇下跌。美國的火車特別慢，紐約到華盛頓要走3個小時；而從北京到鄭州，高鐵兩個多小時就夠了。美國政策對基礎設施的投資從30年前占GDP的2.8%，跌到今天的1.4% ，基礎設施老化，但是投資卻減了50%，所以對基礎設施的投資需求相當大。

就公司稅而言，趨勢總體來說是由高往下走。公司稅以具有國際競爭能力為原則，公司稅下降10%，公司增加10～15個點的利潤，誰不到你這里設廠？

全世界的公司稅都在下降。愛爾蘭的公司稅是最低的，加拿大的公司稅是15%左右，美國是35%。美國要把公司稅降下來是有想法的，它的其他政策，如貨幣改革、寬財政都會緊跟著實施，貿(mào)易仗也有可能會打。

特朗普說了無數(shù)次要改革，但一直沒有具體的細節(jié)，正是因為全世界不知道美國的下一步行動，市場就開始猜測。

美聯(lián)儲開始加息，市場并不相信美聯(lián)儲，為什么？因為美聯(lián)儲在過去從來沒有實現(xiàn)承諾，2015年美聯(lián)儲加息，加了一次沒有反應；2016年美聯(lián)儲加息，市場還是沒有反應。特朗普加息有可能向美聯(lián)儲靠攏，市場只是不知道特朗普以什么速度和強度往上移，如果是急劇的波動，那么全球金融市場同樣會產(chǎn)生波動，全球金融資產(chǎn)的再配置不可避免。這是影響當今世界最大的一件事。

特朗普強調(diào)強勢美元。美元走強的第一個時期是20世紀80年代，在那個時期發(fā)生了很多國家的金融危機，如拉美危機。拉美危機以后，美元開始走弱。美元又一次走強是在20世紀90年代。這一次又有很多國家發(fā)生危機，這是亞洲金融危機。

美元走強為什么世界會發(fā)生金融危機呢？因為美元走強，企業(yè)就必須用更多的美元利息負債，美元負債多了但是沒有足夠的收入，這肯定不行。美元走強后，美國的資本會流回美國本土，如果當?shù)氐氖袌龃笠?guī)模依靠美元，其流動性市場會發(fā)生恐慌。這就是20世紀80年代拉美危機、90年代亞洲危機產(chǎn)生的原因。當前美元又開始走強，雖然到現(xiàn)在為止，美元走強還沒有達到亞洲和拉美金融危機的高度。但值得注意的是，美元會繼續(xù)走強。

美元的匯率為什么會波動？事實上，特朗普既希望增加出口，又希望強美元，這兩個觀點是完全對立的。如果美國的匯率增高的話，出口就會下降。經(jīng)濟好的時候美元走強，出口下降的時候美元走弱。貨幣的價格總是不斷變化，這是美元的波動。這是當今社會要面對的最大的不確定。

還有一個巨大的挑戰(zhàn)是要讓美國的匯率增長恢復到3.5～4左右。危機以前，美國匯率從2.5左右下降到1.6左右，美國經(jīng)濟逐漸上升。到2021年，美國潛在經(jīng)濟增長要到2%左右，要以2%的速度拉到3.5%和4%，因而需要巨大的財政貨幣。這是一個極其困難的決策過程，是一個不容易達到的目標，在這個過程中一定會產(chǎn)生很大的波動。

美國經(jīng)濟波動對全球經(jīng)濟的影響是重大的。比如說美國的經(jīng)濟增長波動一個百分點，可能影響加拿大和墨西哥0.9%和0.75%，因為加拿大和墨西哥在一個貿(mào)易區(qū)。另外會影響中國0.36%的GDP。

信息影響信心，信心影響人的行為，所以感染風險是世界上最大的影響。最大的不確定性是美元的問題、美聯(lián)儲的問題、美國的增長問題、美國的經(jīng)濟波動和美元的波動，這是2017年以至于今后兩到三年里全世界經(jīng)濟最大的不確定。

在這個基礎上，整個世界經(jīng)濟結構會發(fā)生非常有趣的結構變化?，F(xiàn)在整個經(jīng)濟增長處于一個低的水平，2010年全世界危機以后，全球經(jīng)濟增長的速度一直緩緩下降，2016年全球經(jīng)濟增長到3.1%，2017年到了3.2%至3.3%左右，主要是美國的影響。但是，全球經(jīng)濟增長仍然處于低位，危機以前全球經(jīng)濟達到平均4%的增長。

為什么全球經(jīng)濟增長會處于低迷狀態(tài)？這是因為全球金融危機沖擊的影響遠遠超過市場的想象。

1929年以來，全球經(jīng)濟有一個強勁增長，反彈超過以前的軌道，第一次全球經(jīng)濟增長的水平遠遠低于原有的軌跡，不但水平在下降，增長能力也在下降。我們對未來5年進行了預測，可以看到投資在下降，勞動力增長速度在下降，所以未來5年潛在的勞動經(jīng)濟增長速度也在下降，也就是說危機的影響是把靜態(tài)的經(jīng)濟水平壓低了，在動態(tài)上把增長的勢頭給減慢了。

這就是當前市場面臨的大的基本格局：全球市場處在一個低的增長水平，低增長、低投資、低貿(mào)易增長、低油價、低利率、低通脹。

在當前格局下，全球發(fā)生了一系列很有趣的問題。老齡化是一個典型的變化。以美國為例，100個就業(yè)人員要養(yǎng)多少退休人員的比例？2017年美國是22個，10年以后就會增長到32個，從22%增長到32%，這個速度增長是巨大的。經(jīng)濟增長速度放緩，需要養(yǎng)的老人在增加，老人的養(yǎng)老費用、醫(yī)療退休費用在上升。錢從哪里來？這是全世界面臨的一個共同的問題。

全球有很多國家面臨老齡化，面臨全球勞動力結構的急劇變化。2017年，全球人口是75億，預計到2100年是112億，全球人口在不斷增長，全球人口結構發(fā)生了巨大的變化。在發(fā)達國家和新經(jīng)濟國家，勞動力供給的高峰是在2008年，往后逐漸下降，出口勞動人員出現(xiàn)負增長。與此同時，南部非洲撒哈拉卻不斷上升，最高峰是2070年，一直到2100年仍然有1億人口的增長。一邊是急劇的勞動力奇缺、負增長，一邊是大量的勞動力增長，怎么辦呢？誰承擔對非洲年輕勞動力的教育？誰給這些年輕的非洲人教育？可以移民，今天100萬移民可以把德國的經(jīng)濟搞得如此混亂，那么，20年以后1億的移民會對這個世界產(chǎn)生怎樣的沖擊？

事實上，從全球老齡化這個問題來看，民粹主義的崛起只是剛剛開始。對此，經(jīng)濟學沒有任何辦法，第一個是人口結構的變化，第二個是需求偏好的變化。

這是一個巨大的變化，貿(mào)易增長速度在下降，1986～2007年，貿(mào)易增長速度是GDP增長速度的1.6、1.8甚至兩倍。危機以前，貿(mào)易增長的速度永遠高于GDP增長速度；但是危機以后，貿(mào)易增長速度第一次低于GDP的增長速度。降關稅不起作用，因為產(chǎn)業(yè)已經(jīng)開始成熟。最有意思的是，人的需求偏好發(fā)生了變化，這是很有意思的事情。

可以用一個概念解釋貿(mào)易商品的彈性指標。如果增長1塊錢，你會用多少錢來購買物資商品？比如說，有1塊錢的收入花2毛錢買商品，10年前是這個比例，10年后還是這個比例，這個彈性是不變的。但是從實際中觀察到，幾乎所有的國家，每增長1塊錢的收入，購買進口商品的比重都在下降。反而消費更多的是服務業(yè)，包括更多的國內(nèi)產(chǎn)品，更多的醫(yī)療旅行、娛樂、電影等一系列的服務，這證明消費者的偏好發(fā)生了變化，我沒法證明為什么會發(fā)生這樣的變化。

經(jīng)濟學有兩個內(nèi)容沒辦法改變，那就是人口結構的變化和偏好的變化，現(xiàn)在這個偏好發(fā)生了變化，這深刻地影響了全球未來的貿(mào)易和經(jīng)濟結構。那么，制造業(yè)在哪里？所以全球經(jīng)濟繼續(xù)輕化。

美國服務業(yè)占GDP的比重，危機以前達到78.6%，所以都認為美國服務業(yè)太高，而制造業(yè)太低。奧巴馬要讓制造業(yè)回到美國，但8年以后美國的服務業(yè)仍然高居GDP78%的比重，奧巴馬讓制造業(yè)回歸美國失敗了。歐洲服務業(yè)在急劇地上升，消費者在消費服務業(yè)，消費旅游、餐飲等。所以輕資產(chǎn)變得值錢，人們不再關注重資產(chǎn)，這就是產(chǎn)業(yè)結構的變化，所以投資急劇下降。

我們對2007年的投資進行了分析，可以看到今天的美國投資相比2007年的預測，下降了25%，25%的GDP等于美國每年減少了3%GDP的投資。一年減少3%的投資，怎么會有強勁的增長呢？這又是一個輕資產(chǎn)很重要的結果。

與此同時，當前最不能接受的是，當科技如此發(fā)展的時候，勞動生產(chǎn)卻急劇下降。以美國為例，作為最強的國家之一，從20世紀90年代，尤其是2000年基本走到1.5%以后，在危機發(fā)生以后，美國的勞動生產(chǎn)力急劇下跌，這個和投資下降有關，也和制造業(yè)薄弱有關。

尋找未來的勞動力、生產(chǎn)力增長是全球面臨的最大挑戰(zhàn)。因為沒有勞動生產(chǎn)的提高，怎么生產(chǎn)蛋糕供給未來退休的人？所以這是一個很大的經(jīng)濟結構的變化。

當這些危機產(chǎn)生后，全球經(jīng)濟發(fā)生了深層次結構變化的時候，特朗普的政策產(chǎn)生了一個沖擊點，這個點的沖擊使得全球經(jīng)濟產(chǎn)生了一系列有趣的拐點。

美聯(lián)儲加息，美國利率水平走高，而在全球其他國家，日本為零，歐盟為負，所以美元走強，日元、歐元等其他國家的貨幣包括人民幣都走弱。所以美元走強的同時，人民幣走弱，英鎊、歐元、日元、盧布都在貶值。貨幣市場的波動是2017年主要的一個拐點，利率開始改變了，這是全世界面臨的最大的拐點。

過去的幾周里有無數(shù)人問我，美聯(lián)儲在2017年會加幾次息。事實上，加幾次息不重要，重要的是美聯(lián)儲加息的通道。美聯(lián)儲加息，寬松政策放緩，全球進入流動性拐點，流動性又極度的寬松，美聯(lián)儲進入加息的通道，不可能再減息，只能加息，會如此影響全球的金融市場和全球的經(jīng)濟。

所以美國的國債收益率一路上升，特別是特朗普當選3個星期的時候，美聯(lián)儲的國債利率上升到24%左右，美聯(lián)儲利率的上升急劇、強烈。

美國的通貨膨脹開始上升，美國的財政政策開始取代貨幣政策，因為貨幣政策具有長期性、透明性，財政是政治的工具，波動性很大，所以這是一個很大的不確定。我們現(xiàn)在面臨一個極其嚴峻的挑戰(zhàn)，收入分配進入一個新的拐點。

第一次世界大戰(zhàn)之前，全球的收入分配急劇惡化，發(fā)達國家10%最富有的人占總收入的比重為42%，達到歷史的高峰。第二次世界大戰(zhàn)以后，這個格局被打破，富人在減少，整個收入分配的區(qū)域平衡一路下降，下降到20世紀70～80年代后逐漸往上走。今天，整個水平又回到第二次世界大戰(zhàn)以前的水平。10%最富有的人重新?lián)碛惺澜缈偸杖氲?0%，這是一個收入分配的拐點，這是一個產(chǎn)生危機的拐點。

所以民粹主義在崛起。民粹主義最高的時候同樣在第二次世界大戰(zhàn)之前，1932年民粹主義崛起，但是民粹主義戰(zhàn)后在下降。這一次民粹主義又是不斷上升，而且和第二次世界大戰(zhàn)以前有很大的不同，那時民粹主義主要在德國和意大利，而這次在英國、美國、意大利、法國、西班牙、荷蘭，它的涉及面更廣。

民粹主義的崛起是今天面臨的全球政治的不穩(wěn)定拐點，意味著國內(nèi)政治生態(tài)的惡化。

今天最主要的沖突是國內(nèi)社會的不安定，歷史告訴我們，國內(nèi)社會不安定，最終會引起國與國的沖突。民粹主義的崛起、國內(nèi)政治不安定因素的急劇上升、和諧度的下降是全球政治形勢的拐點。

所以我們面臨一系列的拐點，正在走向一個新的世界，這就是結構性的變化。那些推動結構性變化的因素，正引導著我們走向一個未來的新世界。那一定是一個不確定的世界，當然會有無數(shù)的波動。

今天的所有內(nèi)容總結起來，就是以下幾點：特朗普經(jīng)濟政策的實施是今天全球最大的不確定性；全球經(jīng)濟整體繼續(xù)低位運行是基本面，但是全球經(jīng)濟正在經(jīng)歷結構性變局，全球經(jīng)濟政策和政治拐點的到來會引導全球經(jīng)濟走向一個新的格局；政治風險和利率、匯率風險已經(jīng)成為主要的風險，所以在未來，全球增長的波動不可避免。

歡迎大家來到這個充滿不確定的特別有意思也高風險的經(jīng)濟世界。（選自2017中國綠公司年會的發(fā)言）