中國私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀分析

葛集斌

[摘要]中國私募股權(quán)投資基金已發(fā)展成中國資本市場中的一支重要力量，對當(dāng)前中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展有著舉足輕重的作用。但在其迅速發(fā)展過程中也暴露出一些制約其自身進一步發(fā)展的問題。本文從中國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀入手，總結(jié)和分析了其存在的問題，并提出一些發(fā)展建議。

[關(guān)鍵詞]私募股權(quán) 投資基金 發(fā)展現(xiàn)狀

私募股權(quán)投資基金也叫私募股權(quán)基金（Private Equity Fund），簡稱PE。私募股權(quán)基金投資的是非上市公司的股權(quán)，即是對非上市公司投資的一種權(quán)益性資本。廣義地講，私募股權(quán)投資是指對所有IPO之前及之后（指PIPE投資）企業(yè)進行的股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)直接投資，包括處于種子期、初創(chuàng)期、擴張期、成熟期階段的企業(yè)。狹義地講，私募股權(quán)投資僅指對具有大量和穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)進行的股權(quán)投資。從廣義方面來說，私募股權(quán)基金根據(jù)其投資階段主要分為以下幾類：風(fēng)險基金也叫創(chuàng)業(yè)基金，主要投資于初創(chuàng)企業(yè)。成長基金，主要投資于擴張期或成熟期的非上市企業(yè)的股權(quán)，即是狹義的私募股權(quán)投資基金。并購基金，主要投資于成熟企業(yè)的股權(quán)，并獲得對企業(yè)的控制權(quán)，之后進去重組，并在持有一段時間后出售。本文采用廣義的私募股權(quán)投資定義。

私募股權(quán)投資基金起源于美國，在美國經(jīng)歷半個多世紀(jì)的發(fā)展，無論從市場的完善程度還是從歷史業(yè)績來比較，美國私募股權(quán)基金的產(chǎn)業(yè)的成熟度和品牌在世界處于領(lǐng)先水平。相比之下，由于中國私募股權(quán)投資基金發(fā)展時間短，目前還處于初級階段，本文主要闡述了中國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展?fàn)顩r以及其面臨的主要問題。

一、中國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）中國PE市場發(fā)展迅速，國有資本活躍

一方面，中國經(jīng)濟經(jīng)過多年的高速發(fā)展，目前處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的過程中，有很多企業(yè)面臨需要借助資本進行結(jié)構(gòu)調(diào)整和重組，以提高自身的核心競爭力。另一方面，中國實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，鼓勵大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，這也需要大量資本的參與。這些需求極大的促進了中國資本市場的發(fā)展，同時也給中國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展帶來了巨大的機會。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016年前11個月，中國PE機構(gòu)共募集基金1460支，與2015年相比，下滑21.6%。但資金募集規(guī)模卻達到7931.70億元人民幣，為2015年資金幕集規(guī)模的1.4倍。

國有資本參與私募股權(quán)投資基金變得越來越活躍。2016年，由中國誠通控股集團有限公司、中國郵政儲蓄銀行股份有限公司、招商局集團有限公司、中國兵器工業(yè)集團公司、神華集團有限責(zé)任公司、中國移動通信集團公司、中國中車集團公司等多家機構(gòu)共同出資設(shè)立的，國內(nèi)規(guī)模最大的私募股權(quán)投資基金——中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金成立，總規(guī)模為人民幣3500億元，首期募集資金1310億元已完成。中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金重點支持央企行業(yè)整合、專業(yè)化重組、產(chǎn)能調(diào)整、國際并購等項目。國有資本通過積極參與設(shè)立私募股權(quán)投資基金的方式來為具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)提供必需的資金和技術(shù)支持，從而為促進中國社會經(jīng)濟的發(fā)展做出重要的貢獻。

（二）PE投資回歸理性

2016年P(guān)E投資熱度不減，但操作方式更加理性。根據(jù)私募通數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016年前11個月，共計發(fā)生投資案例2624起，同比增長l_4%。其中披露金額的2515起案例共涉投資金額5345.23億元人民幣，同比上升35.0%。2016年，對種子期和初創(chuàng)企業(yè)的投資活動頻度降低，出現(xiàn)了風(fēng)投界所謂的“資本寒冬”。這主要是2015年經(jīng)歷了一輪的創(chuàng)投資本熱潮。資本爭搶的一些“偶像級品牌”，由于盈利模式不清，與市場預(yù)期不符而出現(xiàn)了后繼融資難乃至資金鏈斷裂等問題，使得PE的投資活動變得更加的謹(jǐn)慎，回歸理性。另一方面，大額的戰(zhàn)略投資卻進一步加速。比如螞蟻金服獲得45億美元的投資；此外滴滴獲得阿里、保利、騰訊、中郵集團等多家機構(gòu)共同出資的45億美元投資。

（三）退出渠道漸趨多元化

根據(jù)私募通數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016年前11個月，PE退出案例數(shù)共計2511筆，較2015年的1878筆有較大的增長。從退出渠道來看，新三版成主要退出渠道占72%，IPO占10%，股權(quán)轉(zhuǎn)讓占%7，并購占%5，管理層收購占2%，借殼上市占1%，其他占3%。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，PE退出渠道漸趨多元化。但是2016年P(guān)E退出金額卻比2015年出現(xiàn)大幅下滑，PE基金退出仍然面臨很大壓力。

（四）投資領(lǐng)域多元化

根據(jù)私募通數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016年P(guān)E投資分布于23個行業(yè)。2016年前11個月，按投資案例數(shù)前四名是：互聯(lián)網(wǎng)（478起）、IT（267起）、機械制造（237起）、生物技術(shù)和醫(yī)療健康（235起）；按投資金額來看，前四名是：互聯(lián)網(wǎng)（1102.70億元）、金融（731.01億元）、電信及增值業(yè)務(wù)（371.17）、房地產(chǎn)（359.81億元）。PE的投資不再集中于傳統(tǒng)行業(yè)，其投資領(lǐng)域已多元化。

二、私募股權(quán)投資基金面臨的問題

雖然私募股權(quán)投資基金在中國經(jīng)濟高速發(fā)展的背景下取得了不錯發(fā)展成就，但是現(xiàn)實中也面臨一些問題，主要有以下幾個方面：

（一）相關(guān)法律法規(guī)不健全，監(jiān)管不到位

中國私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展需要一套完整的法律法規(guī)體系來保障。但目前并沒有一部統(tǒng)一的法律法規(guī)來對私募股權(quán)投資基金做出全面和具體的規(guī)定。與私募股權(quán)投資相關(guān)的法律法規(guī)零散的分布在證券法，公司法，信托法以及合伙企業(yè)法等法規(guī)中，其規(guī)定的內(nèi)容不夠完善。比如有關(guān)私募股權(quán)投資基金合格投資者應(yīng)滿足的具體條件在實踐中并沒有明確的規(guī)定。在現(xiàn)實中，有人借著私募股權(quán)投資基金的旗號，進行非法集資甚至金融詐騙等犯罪活動。另外，政府監(jiān)管部門也存在監(jiān)管不到位的問題。這主要是由于私募股權(quán)投資基金投資的領(lǐng)域較廣，所涉及的相關(guān)政府部門也多。而目前中國實行的是機構(gòu)監(jiān)管為主的分業(yè)監(jiān)管的環(huán)境下，政府各部門間監(jiān)管職責(zé)的界限不明確，或者相互重疊，或者相互沖突，或者相互推脫。這些都給中國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展造成了一定的困惑。endprint

（二）專業(yè)投資人才缺乏

私募股權(quán)投資基金在中國雖然發(fā)展迅速，但是由于進入中國時間并不長，大多數(shù)從業(yè)人員并沒有實際的操作經(jīng)驗。高素質(zhì)的從業(yè)人員非常缺乏。一方面，人才的培養(yǎng)需要時間來沉淀；另一方面，私募股權(quán)投資基金投資的領(lǐng)域?qū)拸V，涉及各行各業(yè)，跨行業(yè)經(jīng)驗的積累也需要大量的時間。專業(yè)投資人才的缺乏也給中國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展造成一定的障礙。

（三）資金募集來源受限

中國私募股權(quán)投資基金的募集存在諸多的限制。社?；?、銀行和保險等擁有豐富資本的機構(gòu)沒有對私募股權(quán)投資基金完全開放。私募股權(quán)投資基金中的國有資本主要來自政府設(shè)立的各種產(chǎn)業(yè)投資基金，其他資本主要來自民間的私人投資。這在一定程度上造成了私募股權(quán)投資基金在資金募集來源上受限，因此也制約著私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。

三、中國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展建議

（一）健全法律法規(guī)，完善監(jiān)管系統(tǒng)

政府要在現(xiàn)有的私募股權(quán)投資相關(guān)法律的基礎(chǔ)上做進一步的完善，同時也需要出臺與法律相配套的統(tǒng)一操作細則，實現(xiàn)私募股權(quán)投資從法定條件到操作性標(biāo)準(zhǔn)的跨越。比如現(xiàn)有的法律對合格投資者的資產(chǎn)規(guī)模、收入水平、相應(yīng)的風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力都沒有具體的標(biāo)準(zhǔn)，只是授權(quán)政府相關(guān)部門來制定。所以有關(guān)合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)是由政府不同部門——證監(jiān)會、保監(jiān)會、銀監(jiān)會和商務(wù)部等部門制定的，標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，導(dǎo)致監(jiān)管的混亂。從科學(xué)監(jiān)管的角度來說，對私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管應(yīng)逐步統(tǒng)一到一個部門來監(jiān)管，避免多頭監(jiān)管的混亂局面。通過進一步健全法律，完善監(jiān)管來促進私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展。

（二）培養(yǎng)專業(yè)的投資管理人才

私募股權(quán)投資的業(yè)務(wù)流程來說包括項目篩選、盡職調(diào)查、商業(yè)談判、股權(quán)變更、投后管理和項目退出。從私募股權(quán)的投資業(yè)務(wù)看，其從業(yè)人員需要具備各種技能的復(fù)合型人才。首先，需要投資人了解所投資的企業(yè)所處的行業(yè)及市場、政策等信息。其次，盡職調(diào)查涉及法律調(diào)查，財務(wù)分析，企業(yè)的業(yè)務(wù)調(diào)查和人力資源的調(diào)查等。商業(yè)談判涉及確定投資方案及設(shè)計投資退出的機制等。最后，還需要有投后管理的能力。私募股權(quán)投資基金的從業(yè)人員除了需要熟悉投資業(yè)務(wù)上的技能外，還需要在風(fēng)險識別、風(fēng)險管控、信用管理及金融工具運用方面參與到企業(yè)的經(jīng)營管理中，在資金募集、投資過程及投后管理中發(fā)揮自己作用。培養(yǎng)私募股權(quán)投資的專業(yè)人才，一方面，需要建立公平合理的人才發(fā)展制度和政策環(huán)境，完善私募股權(quán)投資從業(yè)人員的培訓(xùn)及認(rèn)證體系；另一方面，也需要積極引進國外私募股權(quán)投資基金的管理經(jīng)驗和高端人才，以提高中國私募股權(quán)投資基金管理的水平。

（三）拓寬資金的募集和退出渠道

借鑒美國的經(jīng)驗，中國需要逐步建立起與我國經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng)的多層次的資本市場體系。逐步放開社?；鸷徒鹑跈C構(gòu)的資本進入私募股權(quán)投資領(lǐng)域，拓寬私募股權(quán)投資基金的募集渠道，擴大私募股權(quán)投資基金的規(guī)模。

最后要建立私募股權(quán)投資的多元化退出機制，目前雖然多元化趨勢很明顯，但是私募股權(quán)投資基金的退出壓力仍然很大。除了IPO，股權(quán)轉(zhuǎn)讓和并購等退出方式外，希望能進一步拓寬私募股權(quán)投資基金的退出渠道，比如可以把股權(quán)通過資產(chǎn)證券化的形式實現(xiàn)退出。endprint