斯坦利·費(fèi)希爾：如何看待均衡利率下行

美聯(lián)儲(chǔ)前副主席斯坦利·費(fèi)希爾（Stanley Fischer）在最近的一次演講中闡述了他對(duì)均衡利率下行的看法。他認(rèn)為，導(dǎo)致名義利率下行的主導(dǎo)因素是均衡實(shí)際利率（自然利率）的下行。

費(fèi)希爾指出，一個(gè)很好的分析均衡利率下行的切入點(diǎn)是：當(dāng)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)時(shí)，將自然利率視為在長(zhǎng)期中平衡經(jīng)濟(jì)中儲(chǔ)蓄的供應(yīng)以及投資需求的一種價(jià)格。低利率不是反映儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)，就是反映了投資需求的抑制，抑或兩者皆有之。

美國(guó)的均衡利率處于低位的原因，首先是經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)（趨勢(shì)增長(zhǎng)水平）水平在放緩。經(jīng)濟(jì)增速放緩的主要原因是勞動(dòng)生產(chǎn)率增速的放緩。更低的增長(zhǎng)速度會(huì)促進(jìn)儲(chǔ)蓄的積累，并抑制投資。由于居民部門下調(diào)了對(duì)未來(lái)收入的預(yù)期，其借貸意愿下降，儲(chǔ)蓄意愿上升。同時(shí)，更低的經(jīng)濟(jì)增速使得商業(yè)投資機(jī)會(huì)稀缺，施壓投資需求。其次是人口因素。人口老齡化會(huì)通過(guò)影響勞動(dòng)力以及趨勢(shì)增速來(lái)施壓均衡利率。居民部門在臨近退休時(shí)需要更多的儲(chǔ)蓄。再次是投資因素。投資的疲軟也會(huì)施壓均衡利率。伴隨著歷史性低利率的卻是溫和的資本支出，其原因是由于企業(yè)更難找到有利可圖的投資機(jī)會(huì)。但是，經(jīng)濟(jì)和政治上的不確定性同樣影響了企業(yè)（投資）。endprint