論旅游投資白馬股中青旅

中青旅公司依靠烏鎮(zhèn)與古北水鎮(zhèn)兩個(gè)景區(qū)，近年來發(fā)展十分良好，在旅游景區(qū)的業(yè)績中屬于絕對的白馬。公司多線發(fā)展業(yè)務(wù)，包括酒店，會(huì)展，策略投資業(yè)務(wù)，也頗有成效。不失為一個(gè)良好的投資標(biāo)的。

中青旅 投資 白馬股

公司基本情況

1997年11月26日，以中國青年旅行社總社（現(xiàn)中國青旅集團(tuán)）為主發(fā)起人，通過募集方式設(shè)立中青旅股份有限公司（現(xiàn)中青旅控股股份有限公司）。于1997年12月3與上交所上市。公司總部位于北京市東城區(qū)東直門南大街5號中青旅大廈，實(shí)際控股股東為共青團(tuán)中央。

中青旅業(yè)務(wù)發(fā)展歷程可以分為三個(gè)階段：

發(fā)展旅行社為主業(yè)： 從公司上市到 2005 年前后，公司以發(fā)展旅行社為主業(yè)，同時(shí)發(fā)展會(huì)展業(yè)務(wù)、策略性投資等業(yè)務(wù)；

兩大景區(qū)+山水酒店：2005 年中青旅持股山水酒店（51%，2016年共64家） 2006 年以 3.55 億收購烏鎮(zhèn)景區(qū) 60%股份、 2010 年聯(lián)和IDG和北京能源投資有限公司共同開發(fā)古北水鎮(zhèn)項(xiàng)目；

營造旅游生態(tài)圈：中青旅持股 72.75%的中青博聯(lián)，在傳統(tǒng)會(huì)展業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上開展博覽展覽，體育賽事營銷活動(dòng)，中青博聯(lián)與山水酒店于2016年掛牌新三板，得到快速發(fā)展。

公司第一大股東為青旅集團(tuán)公司，占股比例17.7%，第二股東為陽光人壽，占股比例為5%。在景區(qū)板塊，公司占有烏鎮(zhèn)景區(qū)66%的股份，古北水鎮(zhèn)景區(qū)25.81%的股份；在整合營銷，策略性投資方面，占有子公司中青博聯(lián)72.75%，青旅創(chuàng)格科技90%，中青旅風(fēng)采科技100%，浙江中青旅城投有限公司51%的股份；在酒店板塊，占有山水酒店51%的股份。

公司經(jīng)營

中青旅上市以來，經(jīng)歷了快速的發(fā)展，自2008-2012年經(jīng)歷了快速增長期，近幾年來增速雖然有所放緩，但營收一直保持在百億左右。2013年增長率為-9.38%，主要是公司進(jìn)行房地產(chǎn)銷售虧損導(dǎo)致，近兩年房地產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)已基本退出，對公司收入影響較小。

2016年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入103億元，較上年減少2.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.84億元，同比增長63.83%；扣非后歸母凈利潤為3.72億元，同比增長45.69%。

分板塊業(yè)務(wù)營收與凈利占比見下表：

中青旅（600138）為青旅集團(tuán)占股17.7%，實(shí)際由團(tuán)中央實(shí)際控制的旅游上市公司。公司擁有烏鎮(zhèn)旅游66%的股份，古北水鎮(zhèn)景區(qū)41.29%的股份，其中烏鎮(zhèn)2016年?duì)I收13.6億元，預(yù)計(jì)2017年增長率20%，凈利潤5.46億元。古北水鎮(zhèn)2016年?duì)I收7.15億元，預(yù)計(jì)2017年增長率40%，凈利潤2.09億元。烏鎮(zhèn)門票費(fèi)用于2017年8月提價(jià)20%獲批，古北水鎮(zhèn)有望復(fù)制烏鎮(zhèn)模式，逐年釋放利潤彈性。

酒店業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好，持續(xù)增長

中青旅旗下山水酒店（占股51%）于2015年10月份更名改股為深圳中青旅山水酒店股份有限公司。并于2016年2月成功掛牌新三板。借助國內(nèi)中端酒店崛起大趨勢，山水酒店發(fā)展特色餐飲與加盟并購并行的合作模式，有效控制成本，與2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤增長3.11%，達(dá)0.17億元。

多元發(fā)展會(huì)展與策略性投資業(yè)務(wù)，取得成效

中青旅旗下中青博聯(lián)整合營銷顧問股份有限公司目前國內(nèi)最大的會(huì)議管理供應(yīng)商。截至 2016年底，中青旅持有其 72.75%的股份。2016年中青博聯(lián)成功掛牌新三板，貢獻(xiàn)收入19.75億，凈利潤0.49億。中青旅旗下中青旅風(fēng)采科技，中青旅創(chuàng)格，中青旅綠城投資，中青旅大廈于2016年共同營收27.46億元，凈利潤1.27億元。公司多元發(fā)展會(huì)展與策略性投資業(yè)務(wù)，取得成效。

傳統(tǒng)旅社業(yè)務(wù)拖累公司營收，遨游網(wǎng)持續(xù)減虧

中青旅傳統(tǒng)旅行社業(yè)務(wù)近年來持續(xù)虧損，因發(fā)展OTA業(yè)務(wù)導(dǎo)致。2014年定增3.18億元用于整合遨游網(wǎng)，近年來逐漸減少投入，持續(xù)減虧。遨游網(wǎng)2017一季度虧損1700萬元，去年同期虧損2400萬元，減虧幅度較為明顯。自對旅社業(yè)務(wù)投入降低后，遨游網(wǎng)持續(xù)減虧，于2017 上半年虧損 1500 萬元，去年同期虧損 2400 萬元，減虧明顯。遨游網(wǎng)法人化經(jīng)營有望進(jìn)一步控制虧損。根據(jù)工商局網(wǎng)站，“中青旅遨游科技發(fā)展有限公司”已于 2017 年 5 月 9 日成立。此前以遨游網(wǎng)為核心的旅游業(yè)務(wù)大調(diào)整已經(jīng)告一段落，遨游網(wǎng)法人化后將進(jìn)一步控制虧損，如能持續(xù)改善經(jīng)營或者果斷處理股權(quán)，能夠顯著增加中青旅的價(jià)值與效益。

盈利預(yù)測與投資建議

受益于我國旅游行業(yè)快速發(fā)展，預(yù)計(jì)公司未來幾年仍將保持持續(xù)快速的增長，尤其是兩大景區(qū)，烏鎮(zhèn)或?qū)⒈３?0%左右的年均復(fù)合增長率，古北水鎮(zhèn)有望保持40%的年均復(fù)合增長率。若公司可盡快剝離傳統(tǒng)旅社業(yè)務(wù)，經(jīng)營狀況將會(huì)有較大改善。

姓名：郭峻；出生年月：1993.5.29 ；性別：男；民族：漢；籍貫：湖南省常德市；學(xué)歷：碩士；研究方向：資本市場；作者單位全稱：中央民族大學(xué)；單位所在地：北京市；單位所在地郵編：100081；