市場法在企業(yè)價(jià)值評估中的應(yīng)用研究

目前，我國的資本市場發(fā)展勢頭十分迅猛，越來越多企業(yè)存在并購，公司上市，股權(quán)交易，價(jià)值重組等產(chǎn)權(quán)交易經(jīng)濟(jì)活動，這些經(jīng)濟(jì)活動的開展，資產(chǎn)評估行業(yè)也隨之得到發(fā)展。而企業(yè)價(jià)值評估作為評估行業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)也得到了很多發(fā)展機(jī)會。本文結(jié)合市場法的發(fā)展趨勢對優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行分析，對企業(yè)價(jià)值評估的研究具有重要意義。

企業(yè)價(jià)值評估 評估方法市場法

企業(yè)價(jià)值評估概述

（1）企業(yè)價(jià)值

1.企業(yè)價(jià)值的概念

就我國目前的市場條件來說，各個(gè)行業(yè)對企業(yè)價(jià)值的需要和定義也是不同的。企業(yè)在發(fā)展過程中，不斷追求創(chuàng)新以求企長久發(fā)展是企業(yè)價(jià)值的一種；企業(yè)把自身的發(fā)展目標(biāo)定位于行業(yè)內(nèi)的龍頭，這種目標(biāo)也可以被稱為企業(yè)價(jià)值；將企業(yè)某種特殊商品來進(jìn)行貨幣量化，其得到的貨幣值也可以指企業(yè)價(jià)值。在企業(yè)的投資者看來，影響他們進(jìn)行投資決策的主要依據(jù)就是企業(yè)價(jià)值，根據(jù)企業(yè)價(jià)值的大小，投資者可以看到企業(yè)為其帶來的回報(bào)；企業(yè)的投資人在決定對某企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，首要考慮的就是企業(yè)價(jià)值，能夠個(gè)投資者帶來回報(bào)的能力也可稱為企業(yè)價(jià)值；企業(yè)管理者在對企業(yè)管理過程中，和經(jīng)營者經(jīng)營后的產(chǎn)生的成果也可以成為企業(yè)價(jià)值。

2.企業(yè)價(jià)值評估的內(nèi)涵

現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，各種經(jīng)濟(jì)活動的不斷出現(xiàn)和需要，企業(yè)價(jià)值評估就此誕生。企業(yè)價(jià)值評估不同于評估單項(xiàng)資產(chǎn)，其復(fù)雜程度在資產(chǎn)評估行業(yè)中是偏高的。對企業(yè)價(jià)值評估不同的人也有不同的理解，但是大體上可以從兩個(gè)方面對其定義：一是要求對企業(yè)價(jià)值評估不能只注重結(jié)果，而忽略了評估過程，要結(jié)合整個(gè)過程中的各種信息來獲取評估結(jié)果。二是對不同的經(jīng)濟(jì)活動，不同的企業(yè)，應(yīng)該有不同層次的企業(yè)價(jià)值評估，明確了企業(yè)價(jià)值評估的層次，才能更好地發(fā)揮企業(yè)價(jià)值評估的作用。

（2）企業(yè)價(jià)值評估方法市場法簡介

1.市場法

在我企業(yè)價(jià)值評估案例中，市場法比起其他兩種評估方法被運(yùn)用的是較少的。但是在歐美一些發(fā)達(dá)國家企業(yè)價(jià)值評估中，由于國家的資本市場已經(jīng)基本乘數(shù)，所以被運(yùn)用的最多的就是市場法。市場法原則是替代原則，市場法是通過將評估對象與可比企業(yè)在某一關(guān)鍵變量（銷售收入、現(xiàn)金流、賬面價(jià)值、稅后利潤等）方面的差異做出調(diào)整，對比差異確定企業(yè)價(jià)值的評估思路。可以用公式表示為：

式中：V1——表示被評估企業(yè)價(jià)值；

V1——表示可比企業(yè)價(jià)值；

X1——表示與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的被評估企業(yè)可比指標(biāo)；

X1——表示與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的參考企業(yè)可比指標(biāo)

市場法運(yùn)用在企業(yè)價(jià)值評估中運(yùn)用也需要很多條件，但是其中必須能夠在公開市場上找到可比企業(yè)是最基本的要求，只有滿足了這個(gè)條件，才有其他條件的要求。其中，參考企業(yè)比較法和并購案例比較法是市場法評估企業(yè)價(jià)值中具體劃分的兩種方法。

2.市場法的選擇

市場法所評估出來的企業(yè)價(jià)值的結(jié)果是公開市場上的結(jié)果。由于在公開市場上的企業(yè)做出交易數(shù)量和價(jià)格都能夠通過數(shù)據(jù)進(jìn)行反映，信息使用者也能夠及時(shí)的根據(jù)市場變化對企業(yè)價(jià)值評估結(jié)果做出調(diào)整，所以計(jì)算的得出的結(jié)論更客觀，可信度更高，評估結(jié)果更能被市場上需要的人所認(rèn)可。

運(yùn)用市場法評估的問題

從市場法評估理論研究現(xiàn)狀來看，由于市場法在我國上市公司企業(yè)價(jià)值評估中尚未普及以及中國資本市場歷史相對較短，資產(chǎn)價(jià)格是由于市場上對資產(chǎn)的需求以及企業(yè)對資產(chǎn)的供給程度決定的，所以導(dǎo)致目前我國資本市場成熟度不足。由于這些現(xiàn)實(shí)原因的存在，許多問題也相繼的被發(fā)現(xiàn)和披露出來，導(dǎo)致市場法不經(jīng)常被運(yùn)用在企業(yè)價(jià)值評估中。

（1）數(shù)據(jù)收集方面存在的問題

基于我國目前資本市場發(fā)展情況來看，想要收集到準(zhǔn)確的有效的數(shù)據(jù)比較困難，網(wǎng)站收集數(shù)據(jù)來源可靠性并不是很高，企業(yè)數(shù)據(jù)的真實(shí)性都難以確定。而市場法對企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量要求很高，并且市場法的前提條件是股票市場的成熟度要達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，在股票市場的交易也要相對活躍，我國很多企業(yè)并沒有達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，所以這在一定程度上限制了市場法在企業(yè)價(jià)值評估中的應(yīng)用。

（2）參考企業(yè)選擇方面的問題

參考企業(yè)的尋找要求較高，參考企業(yè)的選擇是運(yùn)用市場法評估最重要的問題，一是必須在與被評估企業(yè)在同行業(yè)內(nèi)選取有競爭且能夠相比之下有足夠的競爭力的企業(yè)作為參考，這樣企業(yè)所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)和增長率是相同的，這樣對評估影響較小。但是在某些行業(yè)上市公司較少，甚至?xí)霈F(xiàn)市場壟斷情況，可比企業(yè)的選擇非常有限這是市場法在選擇參照企業(yè)時(shí)經(jīng)常遇到的問題。二是參照企業(yè)的可比性程度難以確定，雖然某些行業(yè)競爭激烈，在證券市場上也有交易，但是很大一部分同行業(yè)企業(yè)也存在一定差距，這也是選擇參考企業(yè)是需要正視的問題。

（3）價(jià)格乘數(shù)選取方面的問題

在應(yīng)用市場法評估企業(yè)價(jià)值的過程中，價(jià)格乘數(shù)的選擇也存在困難在市場法中有多種價(jià)格乘數(shù)可供選擇，所選擇的價(jià)格乘數(shù)需要根據(jù)企業(yè)具體情況參考而定，就通常選用的價(jià)格乘數(shù)市盈率來說，我國目前股市雖然具備了市場法要求的基本條件，但是很多時(shí)候，企業(yè)盈利或收益下降，該企業(yè)股票價(jià)格仍然變化不大，甚至?xí)霈F(xiàn)上漲，所以某些時(shí)候市盈率并不能充分反映該企業(yè)的目前或未來的經(jīng)營業(yè)績，所以在選擇價(jià)格乘數(shù)的時(shí)候需要面臨的問題也很多。同時(shí)利用價(jià)格乘數(shù)對企業(yè)評估結(jié)果的確定時(shí)，需要注意的問題也很多，企業(yè)根據(jù)不同的價(jià)格乘數(shù)對應(yīng)相應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)調(diào)整后，不同的指標(biāo)有自然會得出不同的結(jié)果，對企業(yè)價(jià)值究竟選取哪種價(jià)格乘數(shù)得出的結(jié)果？什么樣的財(cái)務(wù)指標(biāo)才更接近于企業(yè)真實(shí)的價(jià)值？

這些問題在市場法評估企業(yè)價(jià)值過程中的被發(fā)現(xiàn)和提出，對市場法在企業(yè)價(jià)值評估中的發(fā)展有一定影響。評估人員采用市場法評估也會考慮到這些問題，所以采用市場法評估企業(yè)價(jià)值較少。

運(yùn)用市場法評估的對策

針對市場法評估企業(yè)價(jià)值存在的問題，結(jié)合我國市場上多年企業(yè)價(jià)值評估的經(jīng)驗(yàn)，和市場法發(fā)展過程中已經(jīng)有的問題與解決方案來看，也可以尋找一些方法對上述問題給與對策。

（1）對數(shù)據(jù)來源加以擴(kuò)展

對于數(shù)據(jù)收集方面的問題，就目前市場情況來看，上市公司需要披露的數(shù)據(jù)在相關(guān)網(wǎng)站上都會有相應(yīng)披露，該數(shù)據(jù)基本都通過了審計(jì)人員審計(jì)，只要來自正規(guī)網(wǎng)站，或企業(yè)公開發(fā)表的年報(bào)，數(shù)據(jù)真實(shí)可靠性會有一定保障，但是也并不能真正的確保數(shù)據(jù)完全準(zhǔn)確。由于數(shù)據(jù)來源于市場，所得出的企業(yè)市場價(jià)值和市場數(shù)據(jù)相關(guān)，所以雖然對市場法評估企業(yè)價(jià)值的出公平公正的結(jié)論有一定的影響，但是也是公開市場上的市場價(jià)值，評估人員只許確定數(shù)據(jù)來源可靠，其評估的結(jié)果就可以的到保障。

（2）參考企業(yè)選取必須根據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)

對于參考企業(yè)的選擇方面的問題，我們可以根據(jù)市場上已經(jīng)發(fā)部相關(guān)法律準(zhǔn)則，選擇同行業(yè)的規(guī)模相近的企業(yè)。例如上市公司則需要選擇行業(yè)競爭較激烈，有多家可比企業(yè)可供選擇的企業(yè)。本文所選擇的行業(yè)各個(gè)企業(yè)在我國市場上競爭非常激烈，規(guī)模相近的也有很多，這就增大了可比企業(yè)的選擇范圍，適合采用市場法評估企業(yè)價(jià)值。但是像一些非上市公司，規(guī)模數(shù)據(jù)都難以確定，壟斷行業(yè)企業(yè)在公開市場上找不到合適的參考企業(yè)，就不適合采用市場法。

（3）選取最合理的價(jià)格乘數(shù)

對于市場法使用過程中，價(jià)格乘數(shù)的選擇是非常關(guān)鍵的，企業(yè)的評估結(jié)果是根據(jù)各種價(jià)格乘數(shù)的調(diào)整來計(jì)算的，所以有的時(shí)候?yàn)榱艘?guī)避企業(yè)因?yàn)槟承┎町悓?dǎo)致價(jià)格乘數(shù)差異很大，對價(jià)格乘數(shù)的分布和統(tǒng)計(jì)采用合適的方法，，如中位數(shù)，平均值等，根據(jù)具體情況選取最合適的價(jià)格乘數(shù)。然后對評估結(jié)果的調(diào)整，由于各種因素，評估人員評估時(shí)，不會只采用一種價(jià)格乘數(shù)，根據(jù)多個(gè)價(jià)格乘數(shù)對可比企業(yè)價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，得出來的企業(yè)價(jià)值也就更客觀。不同的價(jià)格乘數(shù)所對應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)也不同，所以評估時(shí)更多會對各項(xiàng)指標(biāo)得出的評估值加權(quán)平均處理，得出的結(jié)果也就更合理。市場法雖然在我國企業(yè)價(jià)值評估中被應(yīng)用的較少所面臨的問題和需要的條件也比較多，但隨著我國證券市場的發(fā)展和逐步成熟，市場法將越來越多的被應(yīng)用， 所存在的問題也會逐漸得到改善。

結(jié)論

目前市場法在我國的企業(yè)價(jià)值評估應(yīng)用仍然很少，但是在所有評估方法中，市場法是最能反映企業(yè)在市場中的價(jià)值的。也正是因?yàn)槭袌龇ㄔ谖覈倪\(yùn)用較少，所以具有更大潛力和發(fā)展空間。雖然市場法在企業(yè)價(jià)值評估中有一定的缺點(diǎn)和存在諸多問題，但今后企業(yè)價(jià)值評估在我國繼續(xù)發(fā)展的路上，市場法也必將越來越多的被應(yīng)用。

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作者介紹：劉聰（1990-），女，遼寧錦州人，碩士，研究方向?yàn)橘Y產(chǎn)評估。遼寧對外經(jīng)貿(mào)學(xué)院 講師