海瀾之家擴(kuò)張布局之惑 資金鏈緊繃慌了眾投資者

周月明

庫(kù)存是服飾企業(yè)最重要的健康度指標(biāo)，如果庫(kù)存過(guò)高，企業(yè)流動(dòng)資金將會(huì)直接受到影響，同時(shí)高庫(kù)存代表老貨的占比很高，這個(gè)問(wèn)題不解決，未來(lái)在經(jīng)營(yíng)方面很可能會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。

“海瀾之家，男人的衣柜”，“一年逛兩次海瀾之家”。說(shuō)起海瀾之家（600398.SH），很多人都對(duì)男星印小天在廣告中魔性的舞蹈和上述廣告語(yǔ)印象深刻。

而作為上市公司，海瀾之家引發(fā)關(guān)注的卻是另一個(gè)問(wèn)題。近日，公司發(fā)布了2017年半年報(bào)，其中高昂的存貨金額引發(fā)了業(yè)界和投資者的廣泛討論。

海瀾之家目前是什么經(jīng)營(yíng)模式？為何會(huì)產(chǎn)生那么多的庫(kù)存？又將怎樣處理呢？為解答投資者的上述疑問(wèn)，《投資者報(bào)》記者近日聯(lián)系到公司相關(guān)負(fù)責(zé)人，但截至規(guī)定時(shí)間，并未收到相應(yīng)解釋。

代銷模式下的風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)海瀾之家發(fā)布的2017年半年報(bào)顯示，其報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收92.53億元，同比增長(zhǎng)5.5%，凈利潤(rùn)18.75億元，同比增長(zhǎng)5.7%。

但在業(yè)績(jī)有所增長(zhǎng)的情況下，海瀾之家的存貨卻高得令投資者擔(dān)憂。據(jù)其上半年數(shù)據(jù)顯示，存貨量高達(dá)86.75億元，其中，庫(kù)存商品為57.92億元?；乜赐陻?shù)據(jù)，2015年公司存貨95億元、2016年86億，都超過(guò)總資產(chǎn)比例的40%。而統(tǒng)計(jì)A股38家上市服裝企業(yè)發(fā)布的2016年年報(bào)，期末存貨總量為353.96億元，占總資產(chǎn)比值平均為21%。

公司為何存貨這么高？據(jù)海瀾之家稱，是因?yàn)樽约骸蔼?dú)特的經(jīng)營(yíng)模式”和“較強(qiáng)的議價(jià)能力”。這又如何解釋呢？

海瀾之家走的路子被業(yè)內(nèi)人士稱為“輕資產(chǎn)”，與快時(shí)尚品牌HM、ZARA類似。

這種模式主要是“總部品牌管理+生產(chǎn)外包+總庫(kù)物流+連鎖銷售”。加盟商開(kāi)設(shè)新店時(shí)，由加盟商負(fù)責(zé)店鋪裝修費(fèi)用、租金費(fèi)用、水電氣費(fèi)用、物業(yè)費(fèi)用、店鋪人員工資等開(kāi)支，海瀾之家則全權(quán)負(fù)責(zé)門(mén)店的運(yùn)營(yíng)，包括管理和營(yíng)業(yè)人員的培訓(xùn)、錄用、薪酬，店面的鋪貨、換貨以及店面裝修等，實(shí)現(xiàn)“千店一面”的要求，也就是說(shuō)，海瀾之家更多是通過(guò)加盟商的錢(qián)來(lái)擴(kuò)張布局。

在這種模式下，海瀾之家近年已在全國(guó)31個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）開(kāi)店達(dá)5491家，堪稱遍地開(kāi)花。但對(duì)于這種模式，有業(yè)內(nèi)人士提出疑問(wèn)，認(rèn)為“在這種模式下，企業(yè)不會(huì)關(guān)注消費(fèi)者和服裝質(zhì)量本身，而是更關(guān)注加盟商?！?/p>

在這種模式下，存貨跌價(jià)如何計(jì)提就成為了一個(gè)重要問(wèn)題。據(jù)公司2017年中報(bào)計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備2.30億元，約占存貨的4%。但其他同業(yè)上市公司對(duì)此數(shù)據(jù)貌似更為保守，七匹狼（002029.SZ）、九牧王（601566.SH）、日播時(shí)尚（603196.SH）等服裝企業(yè)，跌價(jià)準(zhǔn)備比例分別為49.4%、10.3%、19.7%。

此外，在存貨中，海瀾之家委托代銷商品數(shù)額同樣不小，達(dá)24.57億元，但僅計(jì)提0.4億元左右的跌價(jià)準(zhǔn)備，比例大概在1.6%。

委托代銷模式，即海瀾之家將自己的產(chǎn)品委托給加盟商銷售，根據(jù)相關(guān)條款，加盟商并不承擔(dān)存貨滯銷風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，在海瀾之家的委托代銷模式下，存貨風(fēng)險(xiǎn)不在加盟商身上。

資金鏈緊繃的背后

那么，海瀾之家這樣的計(jì)提比例，是否合理呢？

對(duì)此問(wèn)題，海瀾之家在半年報(bào)中稱，“公司對(duì)供貨商有較強(qiáng)的議價(jià)能力?！迸c多數(shù)自產(chǎn)自銷服裝企業(yè)不同，海瀾之家所售商品是從全國(guó)上千家服裝企業(yè)（即供貨商）賒賬訂貨而來(lái)，同時(shí)海瀾之家與供應(yīng)商簽訂有滯銷商品可退貨條款。這無(wú)異于海瀾之家將庫(kù)存商品及委托代銷商品的滯銷風(fēng)險(xiǎn)，間接轉(zhuǎn)嫁給上游供貨商。

有業(yè)內(nèi)人士稱：“海瀾之家與供應(yīng)商這樣的條款確實(shí)可以降低其存貨風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閹?kù)存中很大比例是滯銷款，海瀾之家則把這部分轉(zhuǎn)移給了上游供應(yīng)商，代工廠壓力比較大?！?/p>

但就目前海瀾之家的做法來(lái)看，想要讓供貨商承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)，也顯然不太可能。中報(bào)顯示，海瀾之家旗下子公司海一家也參與到尾貨的處理，共同承擔(dān)滯銷風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，海瀾之家與供應(yīng)商簽訂的這一協(xié)議，在2011年上市之時(shí)，還沒(méi)有這樣強(qiáng)勢(shì)。根據(jù)此前海瀾之家招股書(shū)，公司稱，商品的主要風(fēng)險(xiǎn)由公司承擔(dān)，只有因產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題被消費(fèi)者退貨或者因其他供應(yīng)商方面的原因而出現(xiàn)滯銷的產(chǎn)品，才會(huì)退回供應(yīng)商。此外，海瀾之家還提及公司退貨率較低，供應(yīng)商事實(shí)上并未承擔(dān)較大的存貨風(fēng)險(xiǎn)。

為何僅僅五六年時(shí)間，公司就對(duì)供貨商有這樣大的控制權(quán)？目前，海瀾之家的負(fù)債中有大部分是欠供貨商的貨款以及加盟商交的保證金。也就是說(shuō)，如果上游出現(xiàn)問(wèn)題或信任危機(jī)，海瀾之家的整個(gè)資金鏈則面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，公司是否已找到合適的風(fēng)險(xiǎn)管控措施，還未可知。

外界有評(píng)論稱，產(chǎn)品的優(yōu)劣對(duì)海瀾之家似乎并不重要，重要的是能將供應(yīng)商的貨款賬期壓多久及店面規(guī)模擴(kuò)張的速度，才是海瀾之家賺錢(qián)的關(guān)鍵。海瀾之家更像是金融類企業(yè)，而非服飾類企業(yè)。

國(guó)金證券紡織行業(yè)高級(jí)分析師曾表示，“服裝企業(yè)由于要適應(yīng)消費(fèi)者的需求，不斷地推出新品，所以不可能停止生產(chǎn)原料進(jìn)口和暫停生產(chǎn)，所導(dǎo)致的結(jié)果就是存貨金額越來(lái)越大。在營(yíng)收和凈利潤(rùn)都繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)之際，海瀾之家這樣的庫(kù)存數(shù)據(jù)凸顯公司的隱憂?！?/p>

“庫(kù)存是服飾企業(yè)最重要的健康度指標(biāo)，如果庫(kù)存過(guò)高，企業(yè)流動(dòng)資金將會(huì)直接受到影響，同時(shí)高庫(kù)存代表老貨的占比很高，為此會(huì)影響終端銷售狀態(tài)，老貨出不去新貨進(jìn)不來(lái)，終端效益會(huì)受到巨大的影響。如果高庫(kù)存問(wèn)題不解決，未來(lái)在經(jīng)營(yíng)方面將會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題?！?/p>

對(duì)于庫(kù)存問(wèn)題，海瀾之家曾表示，公司也意識(shí)到自身發(fā)展的隱憂，欲做出相應(yīng)的調(diào)整。2016年，海瀾之家選擇200家試點(diǎn)門(mén)店開(kāi)啟了線上下單，線下發(fā)貨的互聯(lián)網(wǎng)模式。今年8月14日，海瀾之家股份有限公司全資子公司江陰海瀾之家投資有限公司與快尚時(shí)裝（廣州）有限公司簽訂《投資意向協(xié)議》，擬對(duì)快尚時(shí)裝（廣州）有限公司增資1億元，首期認(rèn)購(gòu)其不超過(guò)10%的股權(quán)。該公司主要經(jīng)營(yíng)名為“UR”的快時(shí)尚品牌，被外界稱為中國(guó)版的“ZARA”。對(duì)于投資的目的，海瀾之家在公告中表示，該投資有利于公司加快時(shí)尚生態(tài)圈優(yōu)質(zhì)企業(yè)的布局，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

但這一模式對(duì)庫(kù)存有多大影響，還待觀察。endprint