地方政府債務(wù)、金融集聚與經(jīng)濟水平
——基于中部六省面板數(shù)據(jù)的實證研究

徐常昊 南昌大學

地方政府債務(wù)、金融集聚與經(jīng)濟水平
——基于中部六省面板數(shù)據(jù)的實證研究

徐常昊 南昌大學

本文利用計量經(jīng)濟學模型，基于2012-2015年我國中部6省的地方政府債務(wù)余額、經(jīng)濟發(fā)展水平以及金融集聚程度的面板數(shù)據(jù)對其三者之間的關(guān)聯(lián)程度進行分析。實證結(jié)果表明：第一,中部六省金融集聚程度與地方經(jīng)濟水平存在顯著的正相關(guān)性，金融集聚推動了經(jīng)濟發(fā)展，經(jīng)濟水平的提升為金融集聚提供支持作用；第二,部分地區(qū)地方政府債務(wù)對區(qū)域經(jīng)濟水平的提升產(chǎn)生負面影響。在此基礎(chǔ)上，本文提出相應的政策意見。

地方政府債務(wù) 金融集聚 經(jīng)濟水平 面板數(shù)據(jù)

一、引言

2008年中央啟動“四萬億計劃”刺激經(jīng)濟，其中資金主要部分由各地方政府籌集。面對巨大的資金需求，地方政府通過設(shè)立融資平臺等方法繞開《舊預算法》的約束，大量借債以籌集資金。不斷高企的政府債務(wù)規(guī)模及其衍生的問題給國民經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展帶來嚴重的影響。2014年出臺的《新預算法》允許省級政府發(fā)行債券籌資并禁止地方政府建立籌資平臺為不斷增長的地方債務(wù)規(guī)模戴上了籠頭。此時如何衡量經(jīng)濟水平與政府債務(wù)之間的關(guān)系便成為了一個問題。

一個地區(qū)的金融集聚程度的提升意味著該地區(qū)金融體系的發(fā)達，政府籌集資金的成本降低。政府籌集資金主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，產(chǎn)業(yè)投資等，有利于提高地區(qū)的經(jīng)濟水平。因此研究地方政府債務(wù)、金融集聚與經(jīng)濟水平三者之間存在的關(guān)聯(lián)有助于深入了解地方政府債務(wù)與金融集聚對地區(qū)經(jīng)濟水平的影響，并且對地方債規(guī)模的治理以及其風險預警制度的建立都有一定的幫助。

二、國內(nèi)外文獻綜述

（一） 國內(nèi)文獻綜述

刁偉濤（2015）研究認為地方債對區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的拉動作用已逐漸弱化，債務(wù)資金的使用需要更多地偏向“供給側(cè)”推動經(jīng)濟發(fā)展而非“需求側(cè)”。鄭長德（2007）研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展與金融發(fā)展之間存在循環(huán)累積效果，增強欠發(fā)達地區(qū)的金融產(chǎn)業(yè)建設(shè)，均衡金融資源，將有助于縮小地區(qū)差距。

（二）國外文獻綜述

Hildreth等（2002）認為在研究地區(qū)經(jīng)濟時政府的債務(wù)負擔額是一個經(jīng)常被忽略的因素，而分析經(jīng)濟集聚和區(qū)域協(xié)調(diào)可以從根本上探究政府能否承受更多的債務(wù)。Cunningham（1993）在研究1971-1979年間16個高負債發(fā)展中國家的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)政府債務(wù)的增長對勞動資本生產(chǎn)率有著顯著的影響，并且證實了政府負債對經(jīng)濟增長的消極作用。

三、計量分析

本文利用中部地區(qū)6個省的地方政府債務(wù)、經(jīng)濟水平與金融集聚數(shù)據(jù)建立地方經(jīng)濟水平的增長模型，對各省經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)進行對比分析。其中金融集聚水平通過以“國家金融機構(gòu)信貸收支表中的資金運用合計”為基數(shù)，以各省金融機構(gòu)本外幣信貸資金平衡表中各項貸款總額為各省情況構(gòu)造。模型中的被解釋變量GDP為地區(qū)生產(chǎn)總值，解釋變量為地區(qū)金融集聚程度 EC（用Herfindahl-Hirschman指數(shù)表示）和地方政府債務(wù)額 DEBT。變量均為年度數(shù)據(jù)，樣本區(qū)間為2013-2015年，建立一個Panel Date模型：

其中μ代表隨機干擾項；下標i表示不同地區(qū)。

（一）模型形式設(shè)定檢驗

分別計算變系數(shù)模型、個體均值修正回歸模型、聯(lián)合回歸模型的殘差平方和（分別記為S1、S2、S3）

在假設(shè)H2下檢驗統(tǒng)計量F2服從相應自由度下的F分布，即

得到的兩個F統(tǒng)計量分別為

給定5%的顯著性水平下，相應的臨界值為

由于F2>3.94,所以拒絕H2;又由于F1>4.06，所以也拒絕H1。模型采用變系數(shù)模型的形式。

（二）面板數(shù)據(jù)的單位根檢驗與協(xié)整檢驗

Im, Pesaran and Shin W-stat -1.E+159 0.0000 18 54 ADF - Fisher Chi-square 42.7828 0.2028 18 54 PP - Fisher Chi-square 58.8631 0.0095 18 54

從中可推測出其不存在單位根，為平穩(wěn)型時間序列。同時運用Pedroni檢驗法，可以得出我國中部地區(qū)六個省的經(jīng)濟水平和地方政府債務(wù)、金融集聚程度的面板數(shù)據(jù)之間存在協(xié)整關(guān)系。

（三）系數(shù)估計

由于研究僅集中于中部六省的經(jīng)濟水平，因此選取固定影響的變系數(shù)模型進行分析，模型形式為：

由于中部六省地理位置相互毗鄰，其經(jīng)濟環(huán)境與政治體制相近，因此認為該模型中存在橫截面異方差與同期相關(guān)，用GLS法進行估計，得出系數(shù)β1i與β2i的估計結(jié)果：

地區(qū) β1i估計值 β1i的t統(tǒng)計量 β2i估計值 β2i的t統(tǒng)計量山西 1.0736 0.94 10238855 0.251276河南 5.657 22.61 -2.03E+08 -13.21631安徽 1.4966 1.57 18899707 0.179137河北 2.3978 1.92 2.76E+08 6.457137江西 -0.3049 -0.38 1.49E+08 2.872184湖南 -0.6905 -0.43 6.05E+08 1.482503

四、研究結(jié)論與政策建議

根據(jù)本文的研究得出結(jié)論：總體而言金融集聚程度的提升有助于提高地方經(jīng)濟水平，但部分省市卻產(chǎn)生了對經(jīng)濟的抑制作用；地方政府債務(wù)水平的提升對經(jīng)濟的拉動作用已逐漸放緩。同時提出兩點政策意見：對于政府債務(wù)已經(jīng)對地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)起副作用地區(qū)，從數(shù)量上降低債務(wù)規(guī)模和從質(zhì)量上提高債務(wù)的邊際社會收益。對于金融集聚程度與經(jīng)濟水平呈負相關(guān)態(tài)勢的地區(qū)，建議當?shù)卣訌妼Ξ數(shù)亟鹑跇I(yè)的管理與監(jiān)督，提升金融市場的運行效率，同時嚴厲打擊金融犯罪等危害金融市場環(huán)境的因素，深入調(diào)查當?shù)亟鹑谑袌鼋Y(jié)構(gòu)與制度中存在的問題，充分發(fā)揮金融市場對地區(qū)經(jīng)濟水平的提升作用。