ICO：一種新的融資模式

據(jù)畢馬威發(fā)布的2016年全球金融科技（Fintech）報(bào)告顯示，區(qū)塊鏈VC投資額增幅最高峰出現(xiàn)在2014年，這兩年雖有所降溫，但始終保持凈增長(zhǎng)狀態(tài)，2016年投資額達(dá)5.43億美元。

實(shí)際上，基于區(qū)塊鏈的代幣ICO的表現(xiàn)更為驚人，2016年ICO融資金額為2.36億美元，2017年以來(lái)全球ICO增速加快，幾個(gè)大的項(xiàng)目融資都超過(guò)1.5億美元，比如區(qū)塊鏈初創(chuàng)公司Block宣布通過(guò)出售EOS加密代幣，在5天內(nèi)就募集到了1.85億美元，打破了Bancor在幾周前所創(chuàng)造的1.5億美元的紀(jì)錄。截至2017年7月6日，ICO融資金額已達(dá)7.76億美元以上。而目前最成功的ICO項(xiàng)目是以太坊，收益率為689倍。

《2017上半年國(guó)內(nèi)ICO發(fā)展情況報(bào)告》顯示，2017年上半年，國(guó)內(nèi)已完成的ICO項(xiàng)目共計(jì)65個(gè)，累計(jì)融資規(guī)模達(dá)63523.64BTC、852753.36ETH以及部分人民幣與其他虛擬貨幣，折合人民幣26.16億元，累計(jì)參與人次達(dá)10.5萬(wàn)。

從上面的這些數(shù)據(jù)可以看出，ICO已經(jīng)成為企業(yè)融資的一個(gè)重要渠道和手段，在IPO高位淤結(jié)的年代，ICO的出現(xiàn)為很多企業(yè)打開(kāi)了另一扇門(mén)。

一、何為ICO

ICO全稱(chēng)為Initial Coin Offering，即數(shù)字貨幣首次公開(kāi)眾籌。與IPO類(lèi)似，只是其發(fā)行標(biāo)的物由證券變成了數(shù)字加密貨幣，并且以類(lèi)似眾籌的方式發(fā)行。

（一）ICO起源

2013年底，以太坊創(chuàng)始人萌生了以太幣的想法，讓用戶(hù)以比特幣換取以太幣，然后在以太坊的區(qū)塊鏈平臺(tái)上使用以太幣。最初他考慮怎么找VC融資，但考慮到VC控制后就無(wú)法保證平臺(tái)的去中心化特征，加上VC彼時(shí)也沒(méi)有代幣可以投資，于是在2014年8月，以太坊直接向用戶(hù)募集比特幣，最終募集比特幣3萬(wàn)余個(gè)，價(jià)值超1800萬(wàn)美元，以太坊市值也達(dá)到了10億美元。類(lèi)似以太坊這樣“以幣換幣”的融資形式在后來(lái)就被稱(chēng)為ICO。

（二）ICO過(guò)程

一般而言，ICO需要兩步：一是以比特幣或以太幣換項(xiàng)目代幣，二是代幣登上交易所，投資人可以將手上的代幣進(jìn)行流通。投資者在賭的是，認(rèn)購(gòu)的代幣能夠登錄交易市場(chǎng)并升值。新型數(shù)字資產(chǎn)升值與否，取決于ICO項(xiàng)目的應(yīng)用前景。所以ICO融資時(shí)，項(xiàng)目方一般會(huì)先建立一個(gè)網(wǎng)站，發(fā)布一個(gè)“ICO白皮書(shū)”，介紹自己發(fā)行的虛擬幣項(xiàng)目，然后大家搶購(gòu)加密貨幣，項(xiàng)目方將眾籌獲得的資金投入后續(xù)研發(fā)，投資者獲得代幣后可以在交易所中交易獲利。

發(fā)行ICO的一般是區(qū)塊鏈細(xì)分領(lǐng)域中的公有鏈的初創(chuàng)企業(yè)。因?yàn)槁?lián)盟鏈沒(méi)有代幣，公有鏈才有代幣，企業(yè)這樣做，不僅可以獲取實(shí)際的融資效果，還可以獲得一批種子用戶(hù)，建立自己的社區(qū)。

ICO這種融資手段有一定的創(chuàng)新性，也為初創(chuàng)企業(yè)提供了更多機(jī)會(huì)與便利；但另一方面，融資門(mén)檻的降低，比如不用給VC詳細(xì)的商業(yè)計(jì)劃書(shū)、包括未來(lái)盈利狀況等。

對(duì)投資者而言，代幣有更強(qiáng)的液化流動(dòng)性，并且存在雙重套利空間。一二級(jí)市場(chǎng)間的價(jià)差形成第一層套利空間；而隨著企業(yè)履行承諾，產(chǎn)品成型或者有技術(shù)突破，這時(shí)候代幣的價(jià)值又會(huì)有所提升，又產(chǎn)生第二層的套利空間。

二、ICO與IPO的異同

ICO作為一個(gè)新的融資工具，發(fā)展非常迅速，這讓不少初創(chuàng)企業(yè)看到了希望。雖然就目前的企業(yè)融資現(xiàn)狀來(lái)看，ICO還無(wú)法和IPO相提并論，但仔細(xì)地分析比較他們之間的異同對(duì)我們正確認(rèn)識(shí)ICO有重要價(jià)值。

（一）融資的主體不同

ICO融資的主體一般是基金會(huì)或非盈利組織，由基金會(huì)發(fā)起項(xiàng)目。IPO對(duì)融資主體有嚴(yán)格的規(guī)定。

（二）融資主體所處的階段不同

ICO融資的項(xiàng)目一般處于概念期，有很多項(xiàng)目，有一份白皮書(shū)，有一個(gè)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，有一個(gè)項(xiàng)目發(fā)展計(jì)劃，就可以進(jìn)行ICO融資。沒(méi)有對(duì)利潤(rùn)、業(yè)績(jī)、市場(chǎng)規(guī)模等方面有任何要求，有的甚至連競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，風(fēng)險(xiǎn)提示都沒(méi)有。IPO上市則不然，都是要滿(mǎn)足一定要求的成熟企業(yè)才能上市。

（三）投資者的權(quán)益不同

ICO投資人拿到的是數(shù)字化的代幣，IPO投資人拿到的是股票，具體股東的相關(guān)權(quán)利。ICO投資人拿到的代幣有很多種作用，一是類(lèi)似于股票，可在交易所進(jìn)行交易獲得交易的價(jià)值；二是它在項(xiàng)目中還有實(shí)際的功能作用。比如說(shuō)用戶(hù)購(gòu)買(mǎi)了區(qū)塊鏈底層系統(tǒng)EOS的代幣，不僅可以在交易所交易，更重要的是未來(lái)在EOS系統(tǒng)上進(jìn)行開(kāi)發(fā)的開(kāi)發(fā)者，需要使用它的系統(tǒng)功能時(shí)，需要用代幣來(lái)支付。如果開(kāi)發(fā)者越多，那么EOS代幣需求就越大，EOS需求越大，同時(shí)因?yàn)镋OS代幣的總量是固定，那么需求越大，導(dǎo)致購(gòu)買(mǎi)的人就越多，這就帶來(lái)了EOS的升值。比如，如果你參與一個(gè)在線(xiàn)德州撲克區(qū)塊鏈的ICO項(xiàng)目，你投資之后獲得了代幣，這個(gè)數(shù)字代幣在你進(jìn)行在線(xiàn)德州撲克游戲時(shí)需要使用到，當(dāng)玩這個(gè)游戲的人越多，代幣的價(jià)值也就越大。但是，ICO沒(méi)有股東的權(quán)益，不能參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的決策。

（四）投資使用的貨幣不同

IPO和股權(quán)眾籌都是使用法幣進(jìn)行投資，ICO一般采用比特幣或者以太坊等虛擬數(shù)字貨幣進(jìn)行投資。

（五）融資行業(yè)不同

目前來(lái)看，ICO主要以區(qū)塊鏈行業(yè)為主，而IPO是全行業(yè)。至于ICO未來(lái)會(huì)不會(huì)擴(kuò)大范圍目前還不好預(yù)測(cè)。

（六）法律定位上不同

ICO目前處于監(jiān)管空白，法律定位還不明確。IPO和股權(quán)眾籌已有成熟的監(jiān)管法律和制度。中國(guó)有《證券法》，美國(guó)有《JOBS法案》，其他國(guó)家有其他的監(jiān)管法律。

（七）投資主體范圍不同

ICO對(duì)投資人沒(méi)有限制，理論上人人都可以參與ICO投資。而IPO、股權(quán)眾籌對(duì)投資人有相關(guān)限制。

（八）服務(wù)中介機(jī)構(gòu)不同

IPO依賴(lài)于證券經(jīng)紀(jì)商、投資銀行等傳統(tǒng)中介機(jī)構(gòu)。ICO雖然不依賴(lài)于傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)中介，但I(xiàn)CO也有其行業(yè)生態(tài)體系，除了個(gè)人和項(xiàng)目外，還包括投資機(jī)構(gòu)、ICO發(fā)行平臺(tái)、ICO媒體、交易所及數(shù)字錢(qián)包等。投資機(jī)構(gòu)主要是投資ICO項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)，比如Blockchain Capital完成了5000萬(wàn)美金的募資，這家機(jī)構(gòu)曾經(jīng)投資了42個(gè)區(qū)塊鏈項(xiàng)目。融資的方式也具有ICO特色，其中的1000萬(wàn)美元通過(guò)發(fā)行“BCAP”的代幣進(jìn)行募集資金。Polychain Capital也募集了1000萬(wàn)美元，專(zhuān)注于ICO和數(shù)字代幣投資。ICO平臺(tái)類(lèi)似于券商，一方面幫助ICO項(xiàng)目提供融資服務(wù)，也為散戶(hù)投資人提供投資渠道。ICO媒體提供項(xiàng)目的宣傳作用，行業(yè)新聞發(fā)布的渠道。交易所是讓代幣能夠流通的地方，全球有超過(guò)4000家交易所。endprint

（九）由于沒(méi)有所有權(quán)的牽絆，ICO靈活度更高

ICO比IPO更加靈活，更有創(chuàng)造空間。比如EOS的ICO期限長(zhǎng)達(dá)近一年，在首期5天內(nèi)完成一期20%代幣發(fā)行后，再逐天發(fā)行一部分，連續(xù)發(fā)行了341天。與此同時(shí)，它的代幣已經(jīng)上了交易所，這意味著投資人即可在ICO上購(gòu)買(mǎi)代幣，也可在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)代幣。這樣的玩法在傳統(tǒng)的IPO上是看不到的。

三、ICO融資的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)

ICO作為一種新型融資手段，也大大降低了參與項(xiàng)目的門(mén)檻并且為投資者提供了更強(qiáng)的流動(dòng)性。在ICO模式之前，很多企業(yè)在IPO上市前，會(huì)進(jìn)行很多融資，但以私募基金投資為主。私募基金的投資方主要來(lái)自少數(shù)資金實(shí)力雄厚的公司或個(gè)人，普通投資者基本沒(méi)有機(jī)會(huì)進(jìn)入。

ICO作為新的融資手段，項(xiàng)目發(fā)起方可作為獨(dú)立主體面向全球投資者直接完成線(xiàn)上募資，具有提高融資效率、打破融資上限及地域局限等突出特點(diǎn)，有助于解決很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)早期的融資難題。

當(dāng)然，ICO的風(fēng)險(xiǎn)亦不容忽視，主要集中在以下幾個(gè)方面。

（一）投資風(fēng)險(xiǎn)

買(mǎi)入ICO的代幣，是寄希望未來(lái)白皮書(shū)中列舉的項(xiàng)目能成功落地，但可能導(dǎo)致其失敗的因素有很多（技術(shù)、市場(chǎng)、人員等）。而且虛擬貨幣本身的估值會(huì)大幅波動(dòng)，其合法地位在一些國(guó)家、地區(qū)都尚未得到承認(rèn)，甚至交易都會(huì)受到限制，因此，投資者將面臨匯兌風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外與比特幣一樣，無(wú)論是以太幣，還是其他平臺(tái)發(fā)行的代幣，交易都是全球性的，并且24小時(shí)交易，這也讓風(fēng)險(xiǎn)與不確定性大大提升。

（二）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

有的ICO項(xiàng)目技術(shù)并不成熟，如果技術(shù)出了問(wèn)題，或者被黑客攻擊，投資者可能血本無(wú)歸。以太幣就發(fā)生過(guò)被黑客在加密幣交易市場(chǎng)盜走幾百萬(wàn)的實(shí)例。

（三）道德及法律風(fēng)險(xiǎn)

目前有不少I(mǎi)CO只是個(gè)圈錢(qián)的幌子。對(duì)詐騙者來(lái)說(shuō)，出個(gè)白皮書(shū)就能圈錢(qián)，行騙太容易了。

SEC于華盛頓時(shí)間7月25日發(fā)布了一份調(diào)查報(bào)告，警告市場(chǎng)參與者，虛擬組織發(fā)起的要約或銷(xiāo)售仍受到聯(lián)邦證券法律的管轄，即便是使用了區(qū)塊鏈技術(shù)，這項(xiàng)監(jiān)管措施同時(shí)還適用于“ICO”和“Token Sales”（代幣銷(xiāo)售）。

參考文獻(xiàn)：

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