對外投資中的“冒進”傾向及其風險

自2008年開始，中國企業(yè)的對外投資進入了“快車道”，中國的海外投資連創(chuàng)新高。到2014年，中國對外投資規(guī)模首次超過吸引外資規(guī)模，成為凈資本輸出國。胡潤研究院攜手易界發(fā)布的《2017中國企業(yè)跨境并購特別報告》顯示，中國企業(yè)2016年海外投資并購交易金額增長150%。制造業(yè)、金融服務(wù)和能源成為跨境并購交易最集中的行業(yè)。美國成為最熱門的海外并購目的地，其次是香港，德國排名第三。海航成為去年最活躍的買家，前100大交易中海航占了4筆，其次是安邦、萬達和洛陽鉬業(yè)，分別有3筆。

中國企業(yè)海外投資快速增長本是好事，說明中國企業(yè)開始在全球范圍整合資源，但也出現(xiàn)了一些明顯的問題，一些房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等領(lǐng)域確實出現(xiàn)了非理性對外投資的傾向，部分大額非主業(yè)投資、有限合伙企業(yè)對外投資、“母小子大”等類型的投資也日益增多。不少企業(yè)在中國的負債率已經(jīng)很高，再借一大筆錢去海外收購，有一些則在直接投資的包裝下轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。

一、近年來海外地產(chǎn)、娛樂等方面的投資案例

中國企業(yè)對海外地產(chǎn)、足球俱樂部等的大額投資曾引發(fā)了輿論的普遍關(guān)注，這方面有很多鮮活的案例。

（一）海外房地產(chǎn)、酒店投資方面

2014年初，萬達集團以2.65億歐元購入西班牙馬德里的地標式建筑西班牙大廈，原本預計將其拆除重建，但由于遭到西班牙市民的強烈抗議，幾經(jīng)周折，計劃最終沒有實行。2016年11月，萬達終于將這塊“燙手山芋”扔掉，賣給了一家西班牙企業(yè)，脫手西班牙大廈，王健林凈虧損1.1億港元。

2016年12月，澳大利亞政府批準將該國最大牧場企業(yè)Kidman出售給一個由澳大利亞和中國投資者組成的財團，該筆交易談判耗時長達兩年，澳大利亞礦業(yè)巨頭持股67%，其余股份主要由上海中房置業(yè)有限公司持有。此前，澳大利亞政府出于安全考慮拒絕了兩份由中國投資者主導的收購Kidman的提議，因為相關(guān)交易涉及澳大利亞1.3%的土地和2.5%的農(nóng)地面積。

2017年6月，以復星集團為首的中國財團買下了位于莫斯科市中心的商務(wù)寫字樓——“沃茲德維任卡中心”，沃茲德維任卡中心距克里姆林宮500米，建于20世紀初，總面積為7萬平米。專家估計，此次交易價約為1.65億美元。

2017年7月14日，中國財團作價116億美元（約790億元）成功收購新加坡物流巨頭普洛斯。根據(jù)公告所示，各家財團的持股比例分別為：萬科集團占股21.4%、厚樸投資占股21.3%、高瓴資本占股21.2%、普洛斯管理層占股21.2%、中銀集團投資有限公司占股15%。按比例計算，萬科將出資約170億元人民幣完成此次交易。

截至2017年3月31日，普洛斯擁有并管理了約5500萬平方米的物流基礎(chǔ)設(shè)施，業(yè)務(wù)遍及全球117個主要城市。

另據(jù)公開消息，復星集團近期正在洽談收購法國滑雪勝地和游樂場的運營商CDA的股份。法國滑雪勝地CDA在法國境內(nèi)擁有11個滑雪場，在歐洲境內(nèi)擁有13個休閑公園，包括巴黎Asterix公園、the Grevin蠟像博物館。早在2016年7月份就曾有消息顯示，復星欲收購CDA股權(quán)，但法國阿爾卑斯地區(qū)的官員卻起草了一份聯(lián)合聲明來反對復星的收購行為。這份聲明中提到，反對CDA“將滑雪場廉價出售給外國公司”。

（二）體育俱樂部的海外投資方面

根據(jù)Wind統(tǒng)計，2015-2016年期間，內(nèi)地企業(yè)海外收購的足球隊數(shù)量已達12支。據(jù)不完全統(tǒng)計，僅這兩年，中國企業(yè)收購海外球隊耗費的資金已經(jīng)超過150億元人民幣。

2016年8月5日，中歐體育與AC米蘭主控公司菲寧韋斯特簽署了協(xié)議，以5.2億歐元收購米蘭俱樂部99.23%的股權(quán)。據(jù)媒體報道稱，AC米蘭收購案堪稱史上最撲朔迷離的足球俱樂部收購案。從2015年起，AC米蘭就與包括萬達、娃哈哈、華為、阿里巴巴、茅臺、百度、華融等中國企業(yè)都傳過“緋聞”，最終卻被一家名不見經(jīng)傳的公司買下，英媒報道稱，AC米蘭的買家“李勇鴻在中國鮮為人知，他買下米蘭引發(fā)了許多驚訝和質(zhì)疑”。

早在之前，中資收購海外足球俱樂部就有案例。

2015年1月，萬達集團斥資近4500萬歐元，買下西甲豪門馬德里競技俱樂部20%的股權(quán)。

2016年6月，蘇寧集團斥資2.7億歐元拿下國際米蘭約70%的股份。

（三）影城及娛樂業(yè)方面

2012年5月，萬達集團宣布與世界排名第二的院線集團美國AMC影院公司簽署的并購協(xié)議。AMC擁有346家影院，共計5028塊屏幕，且是全球最大的IMAX和3D屏幕運營公司。

2016年1月12日，萬達集團并購美國傳奇影業(yè)公司簽約儀式在北京舉行。萬達集團宣布以不超過35億美元現(xiàn)金（約230億元人民幣）收購美國傳奇影業(yè)公司，這是迄今中國企業(yè)在海外的最大一樁文化并購。

另據(jù)報道，王健林還就收購維亞康姆旗下子公司派拉蒙影業(yè)49%的股份進行了商談，并就以10億美元收購曾獲金球獎的制片公司Dick Clark Productions展開過談判。

二、如何看待海外投資中的非理性傾向

自2016年底以來，商務(wù)部會同國務(wù)院有關(guān)部門，在推動對外投資便利化的同時，加強了對外投資的真實性、合規(guī)性審查，非理性的對外投資得到有效遏制，繼去年四部門表示加強對海外投資的監(jiān)管以來，今年上半年對外投資出現(xiàn)了45.8%的下降，房地產(chǎn)、文化、體育和娛樂業(yè)等行業(yè)的對外投資更是大幅下降82.5%。

據(jù)統(tǒng)計，2017年上半年，A股上市公司共發(fā)起境外并購109起，案例數(shù)同比增長68%，涉及交易金額在千億元級別，同比增長約一成。在并購案例顯著增多的同時，并購進程卻有所放緩，因此，完成并購或宣告失敗的案例數(shù)量反呈減少之勢。

中國企業(yè)“走出去”一直是政府倡導和支持的，但未經(jīng)科學論證、審慎決策，大把銀子亂撒就會出問題。合規(guī)、真實的投資沒問題，與之相反的投資就可能帶來風險。投資總是有風險的，理性和非理性投資也很難天然畫線，把握好海外投資和并購的度并不容易。但大批企業(yè)熱衷于收購瀕于倒閉的海外足球俱樂部，接下爛攤子，就很難說是理性投資。endprint

企業(yè)對外投資要跟國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展合拍，這樣“走出去”才更有意義，既為中國經(jīng)濟添動力，還能把國外賺的錢帶回來。

三、關(guān)注境外非理性投資的風險

對外投資中的非理性風險問題已經(jīng)引起了監(jiān)管當局的關(guān)注，并采取了一些切實的措施進行了防御，但非理性投資的風險必須要得到準確認識。

（一）非理性投資的主要風險

1.金融風險

不少對外投資中的企業(yè)并購資金主要來自國內(nèi)銀行或其他金融機構(gòu)的高杠桿融資。這些企業(yè)進行海外并購后，若經(jīng)營不善或整合不成功導致巨虧甚至垮掉，受損的不止是企業(yè)和投資者自身，也不僅會造成資本外流，還將禍及國內(nèi)的金融機構(gòu)與金融穩(wěn)定，并可能引發(fā)金融風險。

2.流動性風險和信用風險

比如說某個企業(yè)一旦在國外整合失敗，上了監(jiān)管黑名單，那么這個企業(yè)在國內(nèi)的融資會受到很大的影響，就會出現(xiàn)流動性風險，甚至是流動性危機。進而，如果到期的債務(wù)不能夠及時償還，就會出現(xiàn)信用風險，銀行的壞賬就會增加，對于股票投資者來說，這些企業(yè)的股票毫無疑問會下跌。

（二）審慎決策，理性投資

“走出去”、海外大收購不只是多少億美元初始投資的問題，并購后整合才是關(guān)鍵。由于自身整合能力不足，很多中國企業(yè)在“走出去”后面臨重重困難，也有不少早早失敗。典型的如上汽并購韓國雙龍汽車，遭遇到了所在國法律制度、文化層面的強烈沖突，最終因為人才、制度、文化等方面的整合問題而遭遇失敗。

1.從企業(yè)層面來看，中國企業(yè)的發(fā)展時間太短，積累不夠

中國的改革開放史僅僅30多年，我們很多企業(yè)大都只有二十幾年、十幾年甚至更短的歷史，絕大多數(shù)企業(yè)家目前還只是創(chuàng)始的第一代。企業(yè)不僅在自身產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)層面還不具備世界范圍的競爭力，更重要的是，在管理模式、流程、資本、人才、制度、文化等更多層面上，更不具備海外擴張的綜合實力。

2.從更大的層面來說，“走出去”的配套體系還比較薄弱

首先，中國在政治和安全方面的海外風險管理體系還處于萌芽階段。在政府層面，外交領(lǐng)事保護部門常常遭遇諸多當?shù)刈璧K；境外安全保障專門法的立法幾乎還是一片空白；與很多國家政府間工作治安體系的執(zhí)法安全合作尚未形成規(guī)范機制；境外政治和安全風險的評估和情報收集工作的及時性、準確性也亟待提高。

綜合上面的因素，中國企業(yè)在“走出去”方面要慎重，要多一些理性的思考和調(diào)研，絕不能掉以輕心，一窩蜂地趕時髦，更不能借“走出去”之名行轉(zhuǎn)移資產(chǎn)之實。要穩(wěn)扎穩(wěn)打，不能輕率冒進，不僅要走的出，而且要站得住。

參考文獻：

[1]夏旭田.遏制非理性對外投資[N].21世紀經(jīng)濟報道，2017-7-21.

[2]盛剛.警惕非理性海外投資的金融風險[N].大眾日報，2017-7-24.endprint