CFO如何幫助企業(yè)把握PPP2.0的機(jī)遇

PPP2.0的良好前景為企業(yè)參與PPP創(chuàng)造了前所未有的機(jī)遇，如何抓住機(jī)遇提升企業(yè)價(jià)值，對CFO來說是一件大事。

一、我國企業(yè)參與PPP的現(xiàn)狀

2016年9月，某知名專業(yè)機(jī)構(gòu)對我國上市公司參與PPP的現(xiàn)狀進(jìn)行了梳理，得出了以下幾個(gè)事實(shí)。

（一）公司行業(yè)屬性及經(jīng)營性質(zhì)

參與PPP的上市公司多為建筑、電力及公用事業(yè)類，經(jīng)營性質(zhì)多屬民營。根據(jù)上市公司公告，2014年6月以來，A股市場有74家公司參與PPP項(xiàng)目。從所屬行業(yè)來看，涵蓋20個(gè)行業(yè)，其中建筑、電力及公用事業(yè)占比最大，合計(jì)為38家；從公司性質(zhì)來看，民營企業(yè)和國有企業(yè)數(shù)量最多，其中民營企業(yè)51家，國有企業(yè)16家。

（二）項(xiàng)目規(guī)模與合作期限

大多數(shù)PPP項(xiàng)目總投資在10億以內(nèi)，合作期在0-30年間均勻分布。上市公司參與的137個(gè)PPP項(xiàng)目中，127個(gè)項(xiàng)目明確了總投資規(guī)模，中值8億，58%的項(xiàng)目總投資額在10億以內(nèi)；109個(gè)項(xiàng)目說明了合作期，中值15年，93%的項(xiàng)目合作期在30年以內(nèi)，且在0-30年內(nèi)均勻分布。

（三）政府與社會(huì)資本合作途徑

政府和社會(huì)資本共同設(shè)立SPV進(jìn)行項(xiàng)目融資與運(yùn)營。目前上市公司參與PPP項(xiàng)目建設(shè)，需設(shè)立SPV（特殊目的公司），政府與一家或多家社會(huì)資本作為項(xiàng)目公司股東投入資本金。一般社會(huì)資本出資占注冊資本的大多數(shù)，資本金占總投資的20%-30%，注冊資本外的資金由項(xiàng)目公司融資。

（四）項(xiàng)目行業(yè)分布

上市公司參與的PPP項(xiàng)目多為市政工程、生態(tài)建設(shè)及環(huán)保、交通運(yùn)輸和片區(qū)開發(fā)類。市政工程項(xiàng)目占比40.88%，包括污水處理、海綿城市、地下管廊、垃圾處理、城軌建設(shè)等；生態(tài)及環(huán)保建設(shè)占比13.87%，主要為生態(tài)保護(hù)、修復(fù)及環(huán)保工程；交通運(yùn)輸占比12.41%，包括高速公路、鐵路、公路等；片區(qū)開發(fā)占比12.41%，包括園區(qū)開發(fā)、城鎮(zhèn)化建設(shè)等。以上幾個(gè)領(lǐng)域項(xiàng)目占比最大有兩方面原因，一是我國在交通運(yùn)輸、片區(qū)開發(fā)等領(lǐng)域確實(shí)存在一些待補(bǔ)的短板，二是因?yàn)樯鷳B(tài)建設(shè)、環(huán)保、市政工程等領(lǐng)域景氣度較高，上市公司愿意積極參與。

（五）社會(huì)資本回報(bào)

上市公司參與PPP項(xiàng)目回報(bào)來自使用者和政府付費(fèi)。134個(gè)PPP項(xiàng)目中，46個(gè)確定了項(xiàng)目公司或社會(huì)資本取得回報(bào)的方式，一般社會(huì)資本投資回報(bào)率為7%-10%?；貓?bào)取得方式主要有三類，一是公路、機(jī)場、供水、供氣等經(jīng)營性項(xiàng)目，回報(bào)來自特許經(jīng)營收費(fèi)權(quán)，由實(shí)際使用者付費(fèi)；二是市政道路、土地一級開發(fā)、社會(huì)保障安居工程等非經(jīng)營性項(xiàng)目，由政府根據(jù)產(chǎn)品可用性、產(chǎn)品及服務(wù)質(zhì)量支付服務(wù)費(fèi)；三是醫(yī)院、學(xué)習(xí)等部分經(jīng)營性項(xiàng)目，若使用者付費(fèi)不能滿足合理回報(bào)，由政府進(jìn)行補(bǔ)助。其中政府購買服務(wù)的資金列入財(cái)政預(yù)算，以財(cái)政預(yù)算做托底。

二、PPP2.0時(shí)代企業(yè)的機(jī)遇把握

PPP2.0時(shí)代，隨著法制的完善和監(jiān)管的科學(xué)化，PPP的發(fā)展將更加規(guī)范，效率也將更高。這對企業(yè)來說是難得的機(jī)遇，但同時(shí)也帶來了很多挑戰(zhàn)。

（一）PPP2.0時(shí)代的機(jī)遇

PPP核心理念是公平的市場競爭，合理的投資回報(bào)，有效的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，真正的物有所值。隨著PPP2.0時(shí)代的到來，這些核心理念將進(jìn)一步落實(shí)。

1.PPP2.0為企業(yè)提供可持續(xù)的中長期投資機(jī)會(huì)

大致而言PPP投資回報(bào)率分兩類，一類是有經(jīng)營性現(xiàn)金流的，即使用者付費(fèi)或第三方付費(fèi)項(xiàng)目，這類項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大，對應(yīng)投資回報(bào)率7%-8%；另一類為政府付費(fèi)純公益性項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)較小，投資回報(bào)率5.5%-6.5%，其中落后地區(qū)收益率稍高，在6%-6.5%。從長期角度來看，這樣的投資回報(bào)也不錯(cuò)。

2.PPP2.0為企業(yè)提供了新的投資領(lǐng)域

隨著PPP2.0的到來，城鎮(zhèn)化項(xiàng)目包括環(huán)保、交通、城市運(yùn)營、公共服務(wù)、智慧城市等領(lǐng)域都將出現(xiàn)巨大的投資空間，對企業(yè)來講是不可忽視的重大機(jī)遇。環(huán)保領(lǐng)域，傳統(tǒng)行業(yè)已形成格局需要技術(shù)創(chuàng)新；交通領(lǐng)域，需要模式創(chuàng)新；城市運(yùn)營領(lǐng)域、片區(qū)開發(fā)等，正在加速發(fā)展中；公共服務(wù)領(lǐng)域是一個(gè)有待開拓的市場；智慧城市領(lǐng)域，具有創(chuàng)新空間。

3.PPP2.0為企業(yè)發(fā)揮自身優(yōu)勢提供了基礎(chǔ)

PPP的初衷在于通過吸引、調(diào)動(dòng)社會(huì)資本進(jìn)入公共服務(wù)領(lǐng)域，來實(shí)現(xiàn)政府和社會(huì)資本各盡其能。PPP2.0時(shí)代，政府和企業(yè)的定位將更加科學(xué)，企業(yè)在日常運(yùn)營管理中可以發(fā)揮更大的作用，從而有利于進(jìn)一步提高PPP項(xiàng)目的效率與效益。

（二）PPP2.0時(shí)代企業(yè)機(jī)遇的把握——風(fēng)險(xiǎn)管理

PPP2.0更加重視規(guī)范發(fā)展，更加強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目的管理運(yùn)營，更加重視風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。企業(yè)能不能把握住PPP2.0的機(jī)遇，關(guān)鍵在于能否很好地管理風(fēng)險(xiǎn)。PPP的風(fēng)險(xiǎn)可以分為全過程風(fēng)險(xiǎn)和階段性風(fēng)險(xiǎn)。

全過程風(fēng)險(xiǎn)，是指所有PPP運(yùn)作方式和項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營的各階段可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，具體包括以下幾種。

（1）認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)，大多由地方政府、項(xiàng)目發(fā)起者對項(xiàng)目合作方式、政府付費(fèi)方式、雙方利益風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方式、操作程序等要素把握不準(zhǔn)所致。

（2）政治風(fēng)險(xiǎn)，影響因素有政府信用（國有化）風(fēng)險(xiǎn)、政府越權(quán)干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)、政府決策和審批延誤風(fēng)險(xiǎn)以及公眾反對風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者為政府方。

（3）法律風(fēng)險(xiǎn)，PPP法律制度體系尚不完備，現(xiàn)有法規(guī)制度文件存在抵牾，法律適用存在不確定性，導(dǎo)致PPP項(xiàng)目操作無法可依。

（4）政策風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)來自國家、地方政策調(diào)整的不確定性。PPP項(xiàng)目生命周期一般較長，在此期間，決策者更迭、客觀經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境變化等，都會(huì)給項(xiàng)目帶來影響。

（5）合同風(fēng)險(xiǎn)，因合同條款不規(guī)范、不嚴(yán)謹(jǐn)，導(dǎo)致雙方權(quán)責(zé)不清。

（6）金融風(fēng)險(xiǎn)，為防范此類風(fēng)險(xiǎn)，可要求政府出具履約擔(dān)保，或在合同中排除項(xiàng)目公司的違約責(zé)任。

（7）不可抗力風(fēng)險(xiǎn)，主要有自然風(fēng)險(xiǎn)（自然不可抗力事件）和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)（政治不可抗力風(fēng)險(xiǎn)事件）。消除此類風(fēng)險(xiǎn)的途徑為：將可以投保的事項(xiàng)進(jìn)行投保；對于不能投保的事項(xiàng)，在協(xié)議中明確約定自然風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的種類、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的比例、賠償責(zé)任等。

階段性風(fēng)險(xiǎn)，是指存在于某種運(yùn)作方式或發(fā)生于項(xiàng)目運(yùn)作某個(gè)特定階段的風(fēng)險(xiǎn)，具體包括以下幾種。

（1）建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)（項(xiàng)目建設(shè)階段），主要為地質(zhì)和文物保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、工程建設(shè)變更風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)成本超額風(fēng)險(xiǎn)等。

（2）市場及運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)（項(xiàng)目運(yùn)營階段），主要為競爭性風(fēng)險(xiǎn)、市場需求變化風(fēng)險(xiǎn)、供給能力不足風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營成本增加風(fēng)險(xiǎn)、費(fèi)用支付風(fēng)險(xiǎn)、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)變更風(fēng)險(xiǎn)等。

（3）所有權(quán)移交風(fēng)險(xiǎn)（項(xiàng)目移交階段），涉及殘值風(fēng)險(xiǎn)和回購風(fēng)險(xiǎn)。前者發(fā)生在項(xiàng)目經(jīng)營期結(jié)束后，所有權(quán)在政府和社會(huì)資本之間轉(zhuǎn)移時(shí)，主要由資產(chǎn)所有者承擔(dān)。因此，PPP協(xié)議應(yīng)明確約定移交階段的資產(chǎn)情況、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、適用年限等。對于后者，政府可在PPP協(xié)議中約定回購階段對項(xiàng)目建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)要求、質(zhì)量認(rèn)證等的評估檢查，以評估的實(shí)際價(jià)格回購項(xiàng)目資產(chǎn)。

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