企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效影響的實證分析
——基于安徽省235家“新三板”掛牌企業(yè)數(shù)據(jù)

谷 莉

安徽師范大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，蕪湖，241003

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效影響的實證分析
——基于安徽省235家“新三板”掛牌企業(yè)數(shù)據(jù)

谷 莉

安徽師范大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，蕪湖，241003

為了檢驗資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響，以安徽省235家“新三板”掛牌企業(yè)為研究樣本，采用企業(yè)績效指標(biāo)的衡量凈資產(chǎn)收益率(ROA)，運用OLS實證檢驗方法，得出權(quán)益乘數(shù)平方項與企業(yè)績效的回歸系數(shù)為-0.001，在5%的水平上顯著；流動負債率與企業(yè)績效間的回歸系數(shù)為0.21，在5%的水平上顯著；非流動負債與企業(yè)績效的回歸系數(shù)為-0.21，在5%的水平上顯著。結(jié)果表明：安徽省“新三板”掛牌企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效呈倒U型關(guān)系，目前大部分企業(yè)處于倒U的左半部分；流動負債對企業(yè)績效有正相關(guān)影響，非流動負債則對企業(yè)績效產(chǎn)生負相關(guān)影響。

資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)績效；新三板；倒U型關(guān)系

1 研究背景與問題提出

目前，國外關(guān)于資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效影響的相關(guān)研究比較豐富。1958年，Modigliani和Miller提出MM理論。該理論認為，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間沒有相關(guān)關(guān)系。這是關(guān)于資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效研究的開端，此后，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的實證研究開始不斷涌現(xiàn)。我國關(guān)于資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效影響的實證研究，大部分學(xué)者集中于滬深兩市、創(chuàng)業(yè)板和中小板企業(yè)[1-11]，關(guān)于“新三板”企業(yè)的實證研究很少涉及，具體到地區(qū)性新三板企業(yè)的研究就更少。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，目前，我國中小企業(yè)(包括個體工商戶)在整個企業(yè)總數(shù)中占比達到94.15%，它們帶來的價值相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)總量的 60%，納稅也占據(jù)國家稅收總額的50%，65%的發(fā)明專利和 80%以上產(chǎn)品開發(fā)都是由中小企業(yè)完成，中小企業(yè)已經(jīng)是我國經(jīng)濟發(fā)展的重要組成部分。現(xiàn)今，我國進入經(jīng)濟“新常態(tài)”，中小企業(yè)在提升經(jīng)濟增速及就業(yè)增長、實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)新驅(qū)動中發(fā)揮著舉足輕重的作用，但融資難、融資貴問題已經(jīng)成為制約其健康快速發(fā)展的全局性、宏觀性問題。2006年6月“新三板”開始試點至2013年6月“新三板”試點擴大至全國，截至2016年8月31日，在“新三板”掛牌的中小企業(yè)已達到9 000多家，融資量已有2 388多億元，“新三板”成為大部分中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓、融資的首要選擇。

“新三板”即“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，它的出現(xiàn)主要是在公開轉(zhuǎn)讓、融資、并購等相關(guān)業(yè)務(wù)上為非上市股份公司提供服務(wù)。安徽省很好地把握了“新三板”擴容的機會，2013年7月2日，創(chuàng)新美蘭(合肥)股份有限公司成為安徽省第一家在“新三板”掛牌企業(yè)。此后，2014年安徽省新增掛牌企業(yè)44家，占全國新增掛牌企業(yè)的3.62%。2015年，安徽省新增掛牌企業(yè)117家，占全國新增掛牌企業(yè)的3.29%。截至2016年8月31日，安徽省掛牌企業(yè)已有276家，在“新三板”掛牌企業(yè)中占比達到3.04%，位居中部省份第一，在全國各省份中排名占據(jù)前十。安徽省掛牌企業(yè)不僅在數(shù)量上占據(jù)重要地位，而且其融資量也有很大突破，目前，有105家企業(yè)進行了定向增發(fā)融資，融資額為45.15億元，占整個“新三板”定向增發(fā)融資額的1.96%。這也說明安徽省在“新三板”掛牌的企業(yè)以及融資量在逐年增加，為安徽省非上市公司的股份轉(zhuǎn)讓、融資等業(yè)務(wù)提供了便利，促進了安徽省中小企業(yè)的快速發(fā)展。據(jù)此可以看出，安徽省“新三板”企業(yè)在數(shù)量和融資量上都占據(jù)著重要的地位，因此，本文樣本數(shù)據(jù)選取具有一定的代表性。

安徽省“新三板”企業(yè)借助此股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)所獲得的股權(quán)融資和債務(wù)融資構(gòu)成了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，對企業(yè)績效是否會產(chǎn)生一定關(guān)系？是什么樣的關(guān)系？為此，本文利用安徽省“新三板”的相關(guān)數(shù)據(jù)對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間關(guān)系進行研究，一方面豐富我國關(guān)于“新三板”企業(yè)績效研究理論，另一方面可為安徽省甚至其他省份更多的非上市股份有限公司的籌資、投資、經(jīng)營決策提供一些建議。

2 資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值相關(guān)研究

資本結(jié)構(gòu)理論是研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間關(guān)系的理論，國外關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論有早期理論和現(xiàn)代理論。首先，早期的資本結(jié)構(gòu)理論主要由凈利理論(Net Income Theory)、營業(yè)凈利理論(Net Operating Income Theory)、傳統(tǒng)理論(Traditional Theory )構(gòu)成。關(guān)于現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，Modigliani和Miller 提出了著名的 MM 理論(Modigliani-Miller Theory)。該理論認為，如果資本市場完全有效的，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間是沒有任何關(guān)系的，“企業(yè)中并不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)”；1963年，Modigliani和Miller對MM理論進行了完善，提出如果把企業(yè)所得稅考慮進來，則使用負債可以增加企業(yè)價值。MM 理論以及隨后提出的米勒模型(Miller Model)、均衡理論(Tradeoff Theory)、非對稱信息理論(Asymmetric Information Theory)構(gòu)成了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，這些理論中增加了許多分析方法和技術(shù)，為研究者在研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間關(guān)系時提供了很好的研究方法。從此，國內(nèi)外學(xué)術(shù)界大量開展關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值影響關(guān)系的實證研究。McConnell和Servaes區(qū)分了高低增長行業(yè)，高增長行業(yè)中資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，而在低增長行業(yè)中則呈負相關(guān)關(guān)系。Lang等通過實證研究得出結(jié)論：債務(wù)融資可以減少一定的不當(dāng)投資并且改善企業(yè)的運營效率，以此來增加企業(yè)績效[2]。Ross等分別在自己的研究中提出，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值是一種正向關(guān)系[4-6]。Yang等則提出相反的觀點[6-7]。Carpentier選取1987-1996年243家法國企業(yè)數(shù)據(jù)進行研究，得出較長時間內(nèi)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間沒有顯著關(guān)系[5]。Margaritis 和 Psillaki 則在其研究中指出，資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效影響呈現(xiàn)一種倒U型關(guān)系。

我國學(xué)者王娟等也認為企業(yè)資本資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效是一種正相關(guān)關(guān)系。陸正飛等則提出相反的觀點，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會與企業(yè)績效呈負相關(guān)關(guān)系。晏艷陽選擇我國綜合類上市公司進行實證研究，得出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重的高低對企業(yè)價值沒有顯著影響的結(jié)論。倪錚等選取221家上市公司檢驗了債務(wù)融資與企業(yè)價值的相關(guān)性，得出債務(wù)融資可以提高企業(yè)價值的結(jié)論，并認為資產(chǎn)負債率最優(yōu)區(qū)間為36.48%～62.57%[16]。熊婧研究了滬深兩市非金融類上市公司，指出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間存在倒U型關(guān)系，其頂點值為56.3%。

根據(jù)以上分析可以看出，目前關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系主要有四種結(jié)論：資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響是正相關(guān)、負相關(guān)、沒有顯著關(guān)系和非線性關(guān)系(倒U型)。

3 研究假設(shè)

對于企業(yè)而言，適度的負債可以發(fā)揮財務(wù)杠桿作用[10]，滿足企業(yè)資金需求，提升盈利能力。但是，過高的負債，既使企業(yè)的融資成本上升，又會使企業(yè)面臨過度的償債壓力，如果企業(yè)無法到期償還債務(wù)，企業(yè)會因此陷入財務(wù)困境，出現(xiàn)資金鏈斷裂，財務(wù)風(fēng)險隨之大大增加[16]。因此，資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響應(yīng)該不是一種簡單的線性關(guān)系，而是一種非線性關(guān)系。也就是說，當(dāng)企業(yè)在一定負債區(qū)間內(nèi)增加負債額度能夠提高企業(yè)價值，但是，超過這個負債額度則由于償債壓力以及成本的增長反而對企業(yè)績效產(chǎn)生一定的負面影響。

“新三板”中安徽企業(yè)存在一個頂點負債率，當(dāng)企業(yè)某個發(fā)展時期的實際負債率高于此頂點負債率時，負債率越高，企業(yè)績效越低；當(dāng)企業(yè)實際負債率與此頂點負債率重合時，企業(yè)績效為最大值；當(dāng)企業(yè)發(fā)展期間的實際負債率低于此頂點負債率時，負債率越高，企業(yè)績效越高。目前，關(guān)于“新三板”企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系實證檢驗較少，是否存在這樣一個頂點值或區(qū)間值的相關(guān)研究也很少。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

H1安徽省“新三板”企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效呈倒U型關(guān)系

流動負債是企業(yè)在短期內(nèi)(一般為1年)需要償還的債務(wù)，風(fēng)險小，融資成本低，它可以幫助企業(yè)解決短期的資金短缺問題。對“新三板”中安徽省的創(chuàng)新型、科技型企業(yè)而言，過度的短期債務(wù)可能不利于企業(yè)的長期發(fā)展。首先，企業(yè)的短期負債大部分是企業(yè)的應(yīng)付賬款,此類負債對企業(yè)價值的避稅作用相對較低,甚至有可能對企業(yè)績效起到相反的作用,降低企業(yè)信譽；其次，短期負債償還期限短,而“新三板”中的創(chuàng)新型、科技型企業(yè)對資金的需求是長久的，這就給企業(yè)帶來了還款壓力和再融資壓力。劉義娟等在研究中國上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間關(guān)系時提出了二者之間負相關(guān)的假設(shè)，并在研究中給出了實證檢驗[11]。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

H2安徽省“新三板”企業(yè)的流動負債與企業(yè)績效之間呈負相關(guān)關(guān)系

企業(yè)非流動負債是與其流動負債相對應(yīng)的債務(wù)，償還期限一般超過1年，金額大，風(fēng)險大，融資成本高。對“新三板”中安徽省企業(yè)來說，企業(yè)如果能夠獲得越多的中長期負債，則對企業(yè)績效增加起到正向作用。一方面，企業(yè)中長期負債，其避稅作用明顯；期限越長,企業(yè)與銀行之間關(guān)系更加穩(wěn)定，銀行對企業(yè)的投資經(jīng)營決策起到一定的監(jiān)督和約束作用，有助于企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展。另一方面，債務(wù)償還期限長，降低了企業(yè)資金籌措壓力，使得企業(yè)在項目研發(fā)、技術(shù)改進、投資經(jīng)營活動上能夠獲得足量資金，有利于增強企業(yè)的盈利能力，保證企業(yè)績效的提升。劉義娟等在他們研究中提出非流動負債與企業(yè)績效之間存在正相關(guān)關(guān)系的假設(shè)，并實證檢驗了其假設(shè)[11]。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

H3安徽省“新三板”企業(yè)非流動負債與企業(yè)績效之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系

4 研究設(shè)計

4.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

選取2013年12月至2016年8月在“新三板”掛牌的276家安徽省企業(yè)，剔除數(shù)據(jù)缺失和金融企業(yè)，最終確定235家企業(yè)為研究樣本，其中被解釋變量來源于2015年企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)，解釋變量則是滯后1年即2014年財務(wù)數(shù)據(jù)，規(guī)避了反向影響的產(chǎn)生。所有數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫中“新三板”專題。

4.2 變量選取

4.2.1 因變量

績效研究中常用凈資產(chǎn)收益率(ROE)來衡量企業(yè)績效。該指標(biāo)是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比(公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率)，用以反映股東權(quán)益的收益水平(自有資本獲得凈收益的能力)，指標(biāo)值越高，說明企業(yè)績效越優(yōu)。

4.2.2 自變量

選取權(quán)益乘數(shù)來衡量企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。該指標(biāo)是股東權(quán)益比例的倒數(shù)，指標(biāo)值越大，則股東投入資本在資產(chǎn)中所占比例越小，財務(wù)杠桿越大。同時，采用流動負債率(流動負債/負債總額)與非流動負債率(非流動負債/負債總額)來反映企業(yè)短期負債與長期負債。

4.2.3 控制變量

依據(jù)前人的研究，采用總資產(chǎn)來衡量企業(yè)規(guī)模。規(guī)模大的企業(yè)在技術(shù)、人力、資金等資源上占據(jù)優(yōu)勢，可以產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，在一定程度上會對企業(yè)績效產(chǎn)生正向影響。企業(yè)盈利能力越強，企業(yè)績效越優(yōu)，因此盈利能力與企業(yè)價值存在一定的正相關(guān)，本文用資產(chǎn)凈利率(ROA)指標(biāo)來衡量企業(yè)盈利能力。企業(yè)的成長能力、營運能力都會對企業(yè)的價值產(chǎn)生一定的積極影響，分別用凈利潤增長率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來替代(表1)。企業(yè)在“新三板”掛牌以后，對企業(yè)聲譽會產(chǎn)生一定的正向作用，進而提升企業(yè)績效，研究中設(shè)立虛擬變量，2015年已經(jīng)掛牌的企業(yè)取1，2015年未掛牌的企業(yè)取0,以此來衡量掛牌這一行動對企業(yè)績效的影響。

表1 變量匯總表

4.3 模型構(gòu)建

“新三板”擴容時間期限很短，形成的數(shù)據(jù)是一種非平衡面板數(shù)據(jù)，因此本文采用混合數(shù)據(jù)的處理方法(OLS回歸分析法)對研究假設(shè)進行實證檢驗，模型構(gòu)建如下：

ROE=α1+β1DTA+β2DTA2+γ1LASSET+δ1ROA+ε1GROTH+ζ1TAT+η1EPS+θ1TIME+δ1

(1)

ROE=α2+β3SFDTA+γ2LASSET+δ2ROA+ε2GROTH+ζ2TAT+η2EPS+θ2TIME+δ2

(2)

ROE=α3+β4SFDTA+γ3LASSET+δ3ROA+ε3GROTH+ζ3TAT+η3EPS+θ3TIME+δ3

(3)

其中，αi、βi、δi分別為截距項、系數(shù)、殘值。

5 實證結(jié)果與分析

5.1 描述性統(tǒng)計分析

據(jù)表2可知，截至2016年8月31日，安徽省在“新三板”掛牌的235家企業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率為0.13，最大值為0.96，最小值為-1.14，可以看出，安徽省“新三板”掛牌企業(yè)間凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)差異比較明顯。樣本中權(quán)益乘數(shù)的均值為3.25，說明安徽省“新三板”企業(yè)的股東投入資本在資產(chǎn)中所占比重較大，財務(wù)杠桿小(企業(yè)中債務(wù)融資明顯小于股權(quán)融資)。流動負債率均值為0.91，非流動負債率僅為0.09，反映出安徽省“新三板”掛牌企業(yè)的長期負債與短期負債結(jié)構(gòu)不合理，過度依賴短期負債，長期負債比例相對較低。235家掛牌企業(yè)規(guī)模(LASSET)取對數(shù)后的均值為9.09，最值范圍為5.82～12.23，標(biāo)準(zhǔn)差為1.14，說明安徽省“新三板”掛牌企業(yè)間企業(yè)規(guī)模差異較小。企業(yè)成長能力均值為1.26，方差為4.76，反映該樣本企業(yè)的凈利潤增長率之間差異水平較高。企業(yè)盈利能力和營運能力的均值分別為1.26和0.92，且樣本數(shù)據(jù)的差異較小。

5.2 相關(guān)性關(guān)系分析

由表3可知，樣本數(shù)據(jù)中各自變量的相關(guān)系數(shù)最高為0.32，說明各變量之間不存在高度相關(guān)性。

表2 樣本變量的描述性統(tǒng)計表

表3 樣本的自變量相關(guān)系數(shù)

5.3 回歸結(jié)果分析

5.3.1 模型(1)的回歸結(jié)果分析

表4呈現(xiàn)的是H1的回歸結(jié)果。Mean VIF(方差膨脹因子)的值為2.17，小于10，說明模型中各個變量不存在嚴重共線性問題。模型的可決系數(shù)為10%，在1%的水平上顯著，說明安徽省“新三板”企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)與權(quán)益乘數(shù)平方項對企業(yè)績效的解釋力度為10%，模型的擬合優(yōu)度一般。權(quán)益乘數(shù)平方項與企業(yè)績效的回歸系數(shù)為-0.001，T值為2.52，在5%的水平上顯著。權(quán)益乘數(shù)與企業(yè)績效的回歸系數(shù)為0.02，T值為-1.83，在1%的水平上顯著。據(jù)此可知，當(dāng)權(quán)益乘數(shù)低于10時，權(quán)益乘數(shù)與企業(yè)

表4 樣本回歸結(jié)果分析表

績效呈正相關(guān)關(guān)系，即權(quán)益乘數(shù)越大，企業(yè)績效越優(yōu)；當(dāng)權(quán)益乘數(shù)高于10時，權(quán)益乘數(shù)與企業(yè)績效呈負相關(guān)關(guān)系，即權(quán)益乘數(shù)越小，企業(yè)績效越優(yōu)。說明安徽省“新三板”企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效呈倒U型關(guān)系，H1得到驗證。根據(jù)表2，安徽省“新三板”企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)均值為0.13，遠低于10，說明安徽“新三板”企業(yè)績效隨著權(quán)益乘數(shù)的增大而提高。

5.3.2 模型(2)和模型(3)的回歸結(jié)果分析

表3反映的是H2和H3的回歸結(jié)果。模型(2)和模型(3)的Mean VIF值均為1.12，遠低于合理值10，說明模型中變量間不存在嚴重的共線性問題。模型的可決系數(shù)為10%，在1%的水平上顯著，說明模型(2)和(3)的擬合優(yōu)度一般。模型中流動負債率與企業(yè)績效間的回歸系數(shù)為0.21，T值為2.25，在5%的水平上顯著，表明安徽省“新三板”企業(yè)的流動負債率越高，企業(yè)績效越優(yōu)，H2不成立；非流動負債與企業(yè)績效的回歸系數(shù)為-0.21，T值為-2.26，在5%的水平上顯著，說明企業(yè)的非流動負債率越低，企業(yè)績效越優(yōu)，H3不成立。由上述分析可知，安徽省“新三板”企業(yè)的流動負債率和非流動負債率與企業(yè)績效之間關(guān)系與前文假設(shè)之間存在一定出入。這可能是由于安徽省在“新三板”掛牌企業(yè)的債務(wù)融資大部分過度依賴短期融資，而長期融資對企業(yè)的經(jīng)營績效和資產(chǎn)要求更高，導(dǎo)致長期負債持有不足。

5.3 穩(wěn)健性檢驗

用每股凈資產(chǎn)來衡量企業(yè)績效，檢驗本文模型的穩(wěn)健性?；貧w結(jié)果顯示，模型擬合優(yōu)度有了提高，得到的回歸結(jié)果支持研究結(jié)論，穩(wěn)健性檢驗通過。

6 結(jié)論與建議

6.1 結(jié) 論

由以上實證分析可知，安徽省“新三板”掛牌企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間呈倒U型關(guān)系。同時，對于安徽省“新三板”掛牌的大部分企業(yè)而言，企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)大部分低于頂點值，處于倒U的左半部分，企業(yè)績效會隨權(quán)益乘數(shù)的增高而提升。但是，根據(jù)樣本的描述性統(tǒng)計可知，權(quán)益乘數(shù)最大值為38.20，最小值為0.00，均值為3.25，說明安徽省“新三板”掛牌企業(yè)的債務(wù)融資普遍較低，企業(yè)偏向于股權(quán)融資?！靶氯濉笔且粋€提供多種融資服務(wù)的平臺，企業(yè)可以充分利用“新三板”進行債務(wù)融資，充分發(fā)揮企業(yè)財務(wù)杠桿作用，提高企業(yè)績效。根據(jù)流動負債率和非流動負債率與企業(yè)績效回歸結(jié)果可知，安徽省“新三板”企業(yè)在進行債務(wù)融資時，負債結(jié)構(gòu)明顯不合理，企業(yè)偏向短期債務(wù)融資，不利于企業(yè)的長遠健康發(fā)展。綜合H1、H2和H3的結(jié)果可知，目前，安徽省“新三板”掛牌的大部分企業(yè)處于資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效存在正向影響的時期，并且資本結(jié)構(gòu)中杠桿作用主要由短期負債貢獻。

6.2 建 議

首先，安徽省“新三板”掛牌企業(yè)應(yīng)該正確認識新三板這個“全國股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”的融資功能，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，在進行股權(quán)融資的同時也應(yīng)該加大債務(wù)融資的力度，有效發(fā)揮企業(yè)財務(wù)杠桿作用來提高企業(yè)績效。其次，在進行債務(wù)融資時，企業(yè)應(yīng)該合理安排負債結(jié)構(gòu)，不能過多依賴短期負債而放棄長期負債，這不符合“新三板”掛牌企業(yè)的發(fā)展要求?？傊?，安徽省在“新三板”掛牌的企業(yè)在堅持企業(yè)價值最大化目標(biāo)的同時，要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和負債結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

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(責(zé)任編輯：周博)

F275

：A

：1673-2006(2017)07-0038-06

10.3969/j.issn.1673-2006.2017.07.010

2017-03-18

安徽省高校人文社會科學(xué)研究重點項目(SK2017A0276);安徽省社會科學(xué)創(chuàng)新發(fā)展攻關(guān)項目“民生工程建設(shè)的新戰(zhàn)略新引擎研究”(2016CX079)；安徽師范大學(xué)研究生科研創(chuàng)新與實踐項目“我國‘新三板’掛牌企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響”(2017cxsj071)。

谷莉(1992-)，女，安徽馬鞍山人，在讀碩士研究生，研究方向:財務(wù)與會計。